倒車接人時刻？韓股遭遇“機械性拋售潮”：“存儲雙雄”飆漲觸發持倉紅線，AI牛市基本面仍未改

智通財經APP獲悉，在全球人工智能(AI)投資狂潮推動下，韓國芯片“雙雄”——三星電子與SK海力士股價持續飆升，但這場資本盛宴卻正在給全球基金經理製造一場前所未有的“甜蜜煩惱”。由於兩家公司市值急劇膨脹，越來越多國際基金觸及單一股票持倉比例上限，被迫啓動機械性減倉操作。分析人士認爲，這種由監管規則觸發的被動拋售，已經成爲近期韓國股市劇烈波動以及外資大規模流出的重要推手。

AI行情催生萬億美元芯片巨頭：“漲得太快”，基金反而不得不賣

隨着全球AI基礎設施投資持續爆發，作爲高帶寬存儲器(HBM)與先進芯片核心供應商，三星電子與SK海力士成爲國際資本追逐的焦點，兩家公司的市值近期正式突破1萬億美元大關。過去一年，SK海力士股價累計漲幅超過1000%，三星電子漲幅亦超過400%。兩家公司市值合計突破1萬億美元，成爲亞洲科技板塊最炙手可熱的資產之一。

相比之下，同樣受益於AI熱潮的臺積電同期漲幅僅約137%。韓國半導體板塊的上漲速度明顯更加激進。

與此同時，韓國國家養老金服務(NPS)的最新動作，進一步強化了市場看漲情緒。韓國福利部本週宣佈，作爲全球第三大養老基金的NPS，已將截至2026年底的國內股票配置目標，從此前的14.9%大幅提升至20.8%。市場普遍預計，大量新增配置資金將繼續流向三星電子與SK海力士等核心科技資產。受此消息刺激，兩家公司股價週五再度走高。

10%持倉限制，多頭被迫獲利了結

然而，對於全球資產管理機構而言，問題恰恰出在股價漲勢過於猛烈。根據多數國際市場的分散化監管規則，公募基金通常不得將超過10%的資產配置於單一股票，而超過5%的重倉股合計比例通常不得高於40%。這些旨在防止過度集中投資、降低資產組合風險的監管規則，在面對今年韓國股市的超高速上漲時，演變成了機械性的拋售壓力。

隨着三星電子與SK海力士權重迅速膨脹，越來越多基金被迫減倉以滿足合規要求。總部位於蘇黎世的GAM Investment Management，以及新加坡的Jupiter Asset Management，均已開始調整持倉結構，以避免突破監管上限。

First Eagle Investments投資組合經理Christian Heck表示，這類規則原本是爲了降低集中持倉風險，但在極端行情下，即便基金經理仍長期看好相關股票，也不得不執行賣出操作。

Amundi SA亞洲投資主管Florian Neto也坦言：“目前更多是一種投資組合構建層面的獲利了結。問題在於，這些股票市值增長速度實在太快，已經到了投資者必須賣出的程度，因爲他們需要進行風險分散。”

韓國市場遭遇史上最大規模外資流出

這種“被動減倉”效應，正在韓國資本市場形成明顯衝擊。截至本週四，全球投資者年內已淨賣出636億美元韓國股票，創下自1999年有數據以來最大規模單月外資流出紀錄。其中，僅三星電子與SK海力士兩家公司，今年合計淨流出資金就達到586億美元。

高盛測算顯示，自去年10月底以來，由於多元化投資規則觸發的機械性拋售，總規模已達到約690億美元。涉及管理資產規模接近2000億美元的韓國相關基金。

高盛策略師Timothy Moe指出：“如果三星電子與SK海力士在韓國股市中的集中度繼續提升，未來仍可能面臨進一步拋售壓力，不過大部分被動賣盤或許已經釋放完成。”

市場人士認爲，這種現象與過去幾年臺積電在中國臺灣市場遭遇的“權重困境”高度類似。由於臺積電長期佔據指數過高權重，不少基金被迫通過供應鏈、控股公司或關聯企業進行“替代配置”。如今，這一現象正在韓國市場快速複製，且速度更快、規模更大。

資金開始轉向“影子半導體資產”：聰明錢的曲線救國之路

在直接持倉受限背景下，越來越多投資機構開始尋找“代理交易”(Proxy Trade)機會，通過關聯公司間接押注韓國AI產業鏈。例如，持有SK海力士20.5%股份的SK Square，過去一年股價已累計上漲超過1000%。而持有三星集團核心資產8.58%股份的三星人壽保險，其股價同期也上漲超過三倍。

Eugene Asset Management首席投資官Ha SeokKeun表示：“投資者可能會通過持有這些芯片製造商大量股份的控股公司、保險公司或者關聯企業，來擴大對韓國半導體行業的敞口。”

市場分析認爲，這類“影子科技資產”未來可能成爲國際資金新的配置方向。

近期的資金流向也印證了這一趨勢。韓國交易所數據顯示，5月27日，“退休基金”等機構投資者淨買入SK Square的規模達139.51億韓元，爲當日僅次於三星電子的第二大淨買入金額;而同日這些基金對SK海力士反而淨賣出了25億韓元。機構資金從直接持有轉向間接持有的脈絡清晰可見。

韓國科技資產吸引力仍在增強

儘管短期內被動減倉壓力仍可能持續，但部分機構認爲，韓國科技股的長期吸引力並未減弱。值得注意的是，韓國本土基金規則實際上對三星電子與SK海力士給予了特殊豁免。韓國公募基金雖然同樣存在10%單一持倉限制，但兩家公司可按照其市值權重獲得超配。韓國基金經理人最高可持有這兩隻股票至其市值的實際權重——目前三星和SK海力士的市值權重已分別高達 27.05% 和 15.71%。

儘管短期內機械性拋售給市場帶來了陣痛，但這並非企業基本面惡化所致。分析人士認爲，這反而爲長線資金提供了一個極佳的“倒車接人”機會。

Jupiter Asset Management投資經理Sam Konrad表示：“我們認爲，隨着技術性拋售告一段落，全球基金經理可能會越來越被韓國和中國臺灣科技公司的硬核實力與估值回落後的性價比所吸引。”

對於那些目前幾乎沒有或完全沒有韓國資產配置的國際新錢而言，這波由規則砸出來的“黃金坑”，或許正是進場的最佳時機。Konrad同時指出，從供需基本面來看，當前內存市場供應不足，三星已表態2027年的供需情況將比2026年更爲緊張，NAND和DRAM價格很可能繼續上漲，AI景氣週期的持續時間很可能比許多人預期的還要長得多。

分析人士指出，在全球AI算力競賽持續升級背景下，HBM、先進存儲以及AI服務器供應鏈的重要性仍在快速提升。雖然短期內基金再平衡可能壓制股價波動，但中長期資金對亞洲科技龍頭的配置需求依舊強勁。

對於韓國市場而言，一邊是AI牛市創造的財富效應，另一邊則是制度性減倉帶來的流動性壓力。這場由“上漲本身”引發的拋售潮，正在成爲全球資本市場AI時代的新現象。