美國債市向股市示警 市場專家這麼解讀

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金融市場動盪山雨欲來時，美國公債投資人往往比美股投資人更能敏銳察覺苗頭不對。基準的美國10年期公債殖利率既已從去年9月中的3.6%躍上4.8%並觸及2023年秋季以來最高，究竟債市向股市傳達了什麼訊息？

近來美國公債價格大跌、殖利率竄升，打擊股票等風險性資產的相對投資吸引力，所以美股近來一蹶不振不令人意外。追蹤債市動向的投資策略師和基金經理人認為，美股波動還會加劇。

道瓊社旗下巴隆周刊（Barron's）報導，美債殖利率最近上升，一部分反映正面因素，包括經濟成長比預期強，促使交易員重新評估所謂「中性利率」——不刺激也不抑制經濟成長的利率水平。這種理論上的利率令人捉摸不定，聯準會（Fed）官員目前概略估計大約在2.5%~3%。但隨著更多投資人預料通膨率將維持在高檔更久，市場如今對中性利率的預期已超出這個區間。

其他因素則讓股票投資人不安。通膨預期升高，迫使市場調整對2025年Fed降息預測，原估會降一、兩次，但12月就業報告出奇強，Fed按兵不動甚至提高利率的可能性升高。最令人憂慮的是期限溢價（term premium）走高，意指投資人要求更高收益以彌補持有長期公債承擔的風險。一大顧慮是預算赤字日增，川普2.0減稅政策更加深顧慮。

策略師和債券基金經理人看債市與美股影響

美銀首席美股策略師Savita Subramanian認為，美國10年期公債名目殖利率如果升上或升破7%，美股估值將大幅重估，屆時有「好戲」看了。

先鋒集團全球利率主管Roger Hallam表示，債市震盪對美股是福是禍，要看是什麼原因驅動殖利率勁揚。如果是因為通膨預期升高，或期限溢價猛升導致金融情勢緊縮，就不妙了。債市對財政赤字惡化跡象很敏感，川普2.0的減稅和關稅計畫若證實顧慮成真，期限溢價將進一步升高。

Nuveen股票和固定收益主管Saira Malik指出，殖利率近來猛竄，主要受Fed「鷹派」降息展望和通膨疑慮加深驅動。她預測，今年個人消費支出（PCE）核心物價指數——Fed偏好的通膨指標——年增率將從2.8%溫和降至2.5%；但若川普對進口貨一律課徵10%關稅，預測值至少得再加1個百分點。通膨風險升高，Fed利率若不降反升，也將打擊股市。

Allspring全球投資固定收益主管Maulik Bhansalid說，公司債殖利率已升至6%，企業發債籌資成本升高，但尚未反映在股票估值上。他指出，債市此時價位正把較長期殖利率節節升高納入考量，倘若也計入企業未來現金流的折現率，美股估值勢必下修。

路博邁多元資產投資長Erik Knutzen表示，隨著債市關注焦點從央行利率轉向財政政策，市場波動也從短債轉向長債，較長期殖利率震盪將加劇美股近期波動。若10年期美債殖利率持穩於4.5%上下，對美股傷害不大；但若升到遠超出5%並久久盤旋高檔，美股可能回落10%、跌入修正領域。

Loomis Sayles多元債券基金經理人Matt Eagan說，最近殖利率躍升讓投資人覺醒到「新現實」：多股結構性因素合力推升通膨，包括人口結構、國安考量，以及人工智慧（AI）、電氣化、氣候相關投資巨浪匯流。他認為Fed下一步可能升息，利率升高陰影恐打擊美股。