股神巴菲特、NISA熱錢齊聚，日股再掀投資熱潮

近年，日本企業的營運表現令人刮目相看，全球熱錢簇擁而至帶動日股翻揚，專家認為2025年持續走高機率高，而日本央行的利率政策，也將進一步影響未來經濟變化。日本央行總裁植田和男6日指出，川普新政府經濟政策和2025年勞工春鬥的不確定性，都是至為關鍵的兩大指標。

川普重返白宮在即，外界緊盯全球經濟情勢，雖然美國進入降息周期，但步調趨緩，亦牽動日本央行決策。

1月6日，日本央行行長植田和男在日本銀行家協會的新年活動上發表講話，並重申立場。植田表示，若經濟和通膨狀況持續改善，不排除調整貨幣政策，也就是升息。他更指出，接下來的兩個關鍵點：川普新政府經濟政策和2025年勞工春鬥的不確定性。

經濟復甦與內需增長成核心利多

自從「股神」巴菲特看好日本股市並持有五大商社（三菱商事、三井物產、伊藤忠商事、丸紅、住友商事）股票後，日本股市在2024年指數屢創新高，吸引外資資金湧入。

展望2025年，野村資產管理認為，「基本面改善」與「結構性改革」將成為支撐日股成長的兩大引擎。此外，2024年新制NISA（少額投資非課稅制度）上路，將民眾投資上限與非課稅期間擴大，拉長至無限期，有助於進一步導入資金至股票、ETF等風險性資產，形成另一股強勁的內資動能。

野村資產管理常務董事兼投資長村尾祐一（Yuichi Murao）日前特別來台分享其觀察。他表示，從總體經濟角度看，日本名目GDP已高於長期趨勢線，實質GDP則回到疫情前水準，內需消費更展現增長動能。而2024年的勞工「春鬥」運動成功促進加薪，其效應已在秋季反映，進一步推升家庭支出與個人消費。此外，由於勞動力短缺問題持續，企業為了穩定營運，紛紛加速提升薪資吸引人才，今年可望延續這股氣勢。

通膨復甦與企業資本支出創高

自2020年起，日本企業服務價格指數（Service Producer Price Index）明顯上揚，野村所做的調查顯示，2023至2024年間，市場對通膨與收入的預期從衰退轉為上揚，通膨環境更加明確。同時，企業的資本支出佔GDP比重超過17%，接近歷史高點，顯示企業對未來發展充滿信心，尤其是物聯網與生成式AI的普及帶動半導體需求，日本企業作為半導體設備供應商，在全球市場中具有舉足輕重地位和發展潛力。

瀚亞投資在今年第一季的投資展望報告中亦指出，通膨回歸再疊加上利率正常化，讓日本經濟正式擺脫長期通縮困境，2025的日本GDP將重新加速，表現火熱，而企業獲利與銷貨收入皆在歷史高點，薪資成長率也預期將維持2024的水準，將有3％以上。從另一層面觀察，疫後日本投資中國金額已大幅減少，在中美角力中被波及程度也已降低。

公司治理改革推升股東回報

除了基本面轉強，東京證交所的公司治理改革，聚焦於提升股東回報、加強資本成本管理及股價重視度，已顯現成效。2025年起，東京證券交易所更計畫引入「負面表列」機制，公開與股東期望不符的公司範例。

中租基金平台總經理蘇皓毅認為，透過媒體曝光及日本特有的「恥感文化」，企業將更積極解除交叉持股並處分非核心資產，從而顯著改善股東權益報酬率，進一步提升股價表現。

目前據東京證交所統計，外國投資者及基金公司持有日本股票比例已升至40%，企業與金融機構持有比例降至同樣40%，股權結構的改變促進公司與股東間的透明溝通，也讓公司更積極改善治理。在已採取行動的企業中，佔比較高的產業主要來自於金融及工業，較少的是消費必需及通訊。

蘇皓毅表示，日本公司治理改革始於2023年，核心在於提升上市企業的資訊披露品質。統計顯示，資訊披露較佳的公司在過去兩年中，股價表現明顯優於其他企業。

由於日本金融圈預估，上市企業的股利發放與庫藏股回購金額預計將在2024才年創下30兆日圓歷史新高，為股東權益報酬率帶來甜頭。

升息預期助推銀行與治理概念股

然而，外界預期日本央行將開始升息，怎麼選股？蘇皓毅指出，日本工資與物價之間的良性循環已基本形成，這也將成為日本銀行考慮升息的重要支撐。升息帶來的淨利差擴大效應，將有利於銀行類股表現。同時，受益於地緣政治的國防類股及公司治理概念股等，也有望進一步提升日本股市的活力。

蘇皓毅回顧，2012年底安倍政權推出的「安倍經濟學」，透過大膽的貨幣政策、積極財政措施及鼓勵民間投資，有效推動日股股價淨值比（PBR）擴張。2023年起，東京證券交易所加強公司治理措施，股東權益報酬率（ROE）與PBR的正相關性進一步凸顯，帶動東證指數持續走強。

長期以來，外資是日本股市的主要推動力量，但是，近年來國內投資者的影響力日益增加。蘇皓毅指出，隨著公司治理改革推動股票回購，日本企業仍是本土市場的主要淨買家。此外，隨日本經濟逐步擺脫通縮，個人投資者的參與度也持續提升，預期資金將更多地流向股票市場，為日股提供新的支撐力道。

綜上所述，日本核心CPI的上升顯示經濟復甦勢頭穩健，升息預期和公司治理改革相輔相成，將有望持續推動日本股市的長期成長動能。