把雞蛋放在同一個籃子裡！巴菲特用少數股權得到大量回報 集中投資的成功法則

行事謹慎，再加上一顆不錯的腦袋，一定可以勝過不知高地厚的天才。─查理．蒙格（Charlie Munger）

「集中價值投資」是一種鮮為人知的投資組合建構方法，舉世聞名的價值投資大師華倫．巴菲特（Warren Bu­ffett）、查理．蒙格與長期擔任波克夏海瑟威公司（Berkshire Hathaway）輔佐的盧．辛普森，以及《下重注的選股智慧》一書中介紹的其他人，都採用這種方法創造出巨額報酬。

儘管集中投資在市場的震盪起伏中，時而盛行、時而沒落，卻一直深受巴菲特和蒙格的推崇，並且取得豐厚的投資成果。當經濟情勢好的時候，集中投資很受歡迎，因為它會放大收益；當市場轉壞時，投資人往往棄之不用，因為這種操作手法可能會導致收益的波動加劇。

自2008年以來，投資經理人致力於規避任何存在風險的商業行為，集中投資也就不再受到青睞。

有關集中投資的討論核心則在「凱利公式」（Kelly criterion），它提供了一個數學框架，透過機率（即獲利與損失的可能性）和風險報酬比（即取得潛在獲利所需承擔的潛在風險），計算出可以達到最大收益的合理投資規模。

對所有投資人來說，最誘人的投資標的，莫過於一檔具有高獲利機率與高風險報酬比的證券。

倘若輸入的參數有利，凱利公式所得出的投資規模，會遠大於共同基金或其他激進型投資商品的部位規模。此外，一些學術研究指出，高度分散的投資組合（組合中沒有相同產業的企業）會減弱多元化的優勢，收益表現會比數量極少的投資組合還不如。

而且，數量相對較少（10至15檔）的投資組合，相較於投資多元的指數型基金，所產生的投資報酬有著極大的差異。因此，如果投資人想要超越指數型基金的表現，集中投資將有助於實現此一目標，儘管這種投資策略是一把雙面刃。

投資人可以採用傳統證券分析中的價值投資法，來找出具有有利參數（也就是高勝率和高風險報酬比）的投資標的，並計算出投資部位，以便透過集中投資組合，極大化超額收益。本書介紹幾位長期（至少10到30年）採用集中投資法取得卓越績效的投資人。

這些人具備一個共同特質，他們都有著穩定的資金來源。這個事實讓他們有能力承受收益上的巨大波動，也因此在操作上與其他投資人不同。一般來說，大多數人都在努力的規避波動，因為他們認為波動加大，等於風險提高。

然而，我們的研究對象卻傾向追求波動，與此同時投資報酬還優於市場的整體表現。

本書介紹了八位風格各異的集中投資人。這些受訪的投資人和捐贈基金都還健在，只有凱因斯除外，他雖已辭世，但卻是集中投資的先驅之一，他的許多理念也得到追隨者的採納。本書的目的，就在於找出讓這些人獲得高額報酬的投資原則。

儘管這些人的投資年代不盡相同，但他們的投資組合卻都在一段很長的時間內（我們將「長期」定義為至少 20 年）漲了好幾倍。書中這些投資人在現實生活中並不多見，他們都有著永久或近乎永久的資金，因此我們假設永久性資金是讓他們實踐集中投資的重要因素。

此外，本書還提出凱利公式，用於確定投資組合中每筆投資規模大小的數學框架。我們發現，這些偉大投資家的投資總結和凱利公式得出的結論，竟驚人的一致。

（本文出自《下重注的選股智慧》作者：杜白．卡萊爾, 麥可．馮比耶瑪, 艾倫．貝內洛 譯者：洪士美)

※免責聲明：本文僅為個人觀點與紀錄，而非建議。投資人申購前需自行評估風險，詳閱公開說明書，自負盈虧。