John Jagerson, S.

Wade Hansen

ALL ABOUT INVESTING

IN GOLD
The Easy Way To Get Started

McGraw Hill
Джон Джагерсон, Уэйд Хансен

ВСЁ ОБ ИНВЕСТИРОВАНИИ
В ЗОЛОТО

Перевод с английского Сергея Филина

Издательство «Манн, Иванов и Фербер»

Москва, 2013
УДК 336.764
ББК 65.262.535
Д40

Джагерсон Дж.
Д40 Все об инвестировании в золото/ Джон Джагерсон, Уэйд Хансен; пер. с англ. Сергея
Филина. — М.: Манн, Иванов и Фербер, 2013. — 248 с.
ISBN 978-5-91657-395-4
Золото по праву считается одним из лучших кандидатов для инвестиций. Однако инвесторы
часто упускают из виду сложности этого рынка. Эта книга поможет разобраться в них. Ее от-
личает редкая ясность и последовательность. Вы узнаете о возможных способах входа на ры-
нок, рассмотрите как безусловные плюсы, так и подводные камни инвестирования в золото и
в итоге сможете дополнить свой инвестиционный портфель весьма привлекательным активом.
Книга будет особенно полезна опытным спекулянтам и инвесторам, выходящим на запад-
ные рынки.

УДК 336.764
ББК 65.262.535

Все права защищены. Никакая часть данной книги не может быть

воспроизведена в какой бы то ни было форме без письменного
разрешения владельцев авторских прав.
Правовую поддержку издательства обеспечивает юридическая фирма
«Вегас-Лекс»

© The McGraw-Hill Companies, Inc., 2011

© Перевод на русский язык,
издание на русском языке, оформление.
ISBN 978-5-91657-395-4 ООО «Манн, Иванов и Фербер», 2012
Содержание

Предисловие 8
Введение 11
Глава 1. Истоки рынка золота 27
Мифы о золоте 29
Современная история золота 33
Политэкономия золота 38
Глава 2. Ключевые игроки 45
Отношение ФРС к золоту 46
Центральные банки 53
МВФ 55
ETF и фонды инвестиций в золото 58
Банки по операциям с золотом 59
Индивидуальные инвесторы 61
Производители золота 62
Глава 3. Фундаментальные показатели рынка золота 63
Пять фундаментальных факторов 67
Глава 4. Инструменты инвестирования в золото:
плохие и… очень плохие 79
«Эй, дружище, не хочешь прикупить немного золотых монет?» 80
Явные признаки мошенничества 87
Плохие и незрелые продукты 90
Глава 5. Хорошие золотые продукты 107
E TF 108
ETF, отслеживающие цену физического золота 110
ETF золотых акций 114
Золотые акции 115
Опционы на акции 119
Фьючерсы 124
Как выбрать правильного брокера по акциям/фьючерсам 130
Физическое золото 140
Глава 6. Технический анализ 145
Технические индикаторы 146
Использование индикаторов для выявления трендов 150
Почему «перекупленность» и «перепроданность» означают не то,
что вы думаете 154
Прогнозирование разворотов тренда при помощи расхождения 157
Индекс волатильности (VIX) 161
Введение в анализ Фибоначчи 163
Глава 7. Долгосрочное инвестирование 177
Покрытый колл-опцион 181
Защитные пут-опционы 185
Практические вопросы, связанные с защитными «путами» 187
Инвестирование в золото при помощи индивидуальных
пенсионных счетов 188
Глава 8. Активные торговые стратегии 191
Торговля на базе коэффициента золото/серебро 192
Одновременное использование золотых акций и золота 196
Отчет об обязательствах трейдеров 199
Торговля против рынка? 204
Увеличение левериджа с синтетическими инструментами 209
Стратегии по управлению денежными средствами 214
Глава 9. Родственный золоту актив: серебро 223
Инструменты инвестирования в серебро 225
Основы рынка серебра 227
Заключение 230
Дополнительные источники 231
Эта книга посвящается Уэнди, Хизер и Лэнсу. Спасибо за вашу по-
мощь! Также мы хотели бы поблагодарить Моргана Эртеля и про-
изводственный отдел McGraw-Hill, которые предоставили нам воз-
можность поработать над книгой и помогали во всем. Наконец,
спасибо А.А. и Б.Ф.Б за вашу постоянную моральную поддержку.
Джон Джагерсон

Спасибо моей великолепной жене и трем прекрасным сыновьям.

Уэйд Хансен
ПРЕДИСЛОВИЕ

На первый взгляд может показаться, что деньги имеют при-

надлежность к миру экономики, а свобода человека — к по-
литической сфере. Но если вспомнить, что одним из первых
шагов Ленина, Муссолини и Гитлера была отмена частного
права на владение золотом, начинаешь понимать, что суще-
ствует какая-то связь между деньгами, выраженными в зо-
лоте, и редким даром, известным как человеческая свобода…
Говард Баффет

Инвестирование по сути своей является отказом от мгновенно-

го потребления в пользу будущего. Этот феномен сопоставим по
возрасту с человеческой историей. И таким же древним феноме-
ном является золото как универсальный инструмент для реализа-
ции естественного природного желания делать сбережения, чтобы
обеспечить свою финансовую свободу в дальнейшем.
Золото можно поставить в один ряд с такими вечными матери-
альными и нематериальными ценностями, как хлеб, вода, зрели-
ща, власть и слава. И хотя хлеб и вода в этом списке первичны,
а все остальное идет следом, золото имеет особый статус, так как
является всеобщим эквивалентом, удобным и вечным. Золото не
портится, легко делится и общедоступно: любой может так или
иначе прикоснуться к этому сокровищу. И, конечно, это инстру-
мент, который в отличие от всех остальных очень хорошо прове-
рен временем.
У человека за последние полвека несколько «замылился» взгляд
на риски проживания на Земле. Риски вокруг инвестирования,
которые мы обсуждаем сейчас, — это девальвация валют, дефол-
ты государств и корпораций, обвалы фондового рынка. Но столь
Предисловие 9

спокойно стало всего лишь в последние пятьдесят с небольшим

лет. Раньше человечество проходило гораздо более серьезные ис-
пытания: опустошительные эпидемии, жестокие революции, мно-
голетние мировые войны, — и золото, в отличие от всех остальных
инструментов, выдержало любые катаклизмы.
Мы не знаем, каков возраст золота в социальном смысле. По не-
которым данным, подтвержденным археологическими находка-
ми, еще три с половиной тысячи лет тому назад оно было инстру-
ментом сбережения и оборота. Однако, возможно, все дело в том,
что археологам не удается пока найти более ранних свидетельств?
Есть основания полагать, что золото сопровождает человечество
на протяжении всей его истории, которая нам известна. Сопоста-
вимого с ним инструмента для сбережений просто не существует.
Все современные инструменты на фоне тысячелетий вызыва-
ют иронию и даже смех, в том числе самые простые. Допустим,
фьючерс на сою, купленный в московском офисе французского
банка, гарантированный Нью-Йоркской биржей, — казалось бы,
обычный и очень простой инструмент, но на фоне человеческой
истории за рамками последних 50 лет он смотрится весьма сомни-
тельно. Еще в большей степени это касается сложных структури-
рованных продуктов или деривативов.
В социуме сложилось парадоксальное отношение к золоту, что
нашло отражение и в языках. Мы часто используем в речи обороты
«золотой человек», «на вес золота», «золотой век», «золотая пора»,
«золотые мысли», «золотые руки», «золотое правило». Прилага-
тельное «денежный» ко всему этому не подходит, хотя, казалось
бы, инструмент тот же. Ведь никто не скажет «денежные мысли»
и «денежные руки». Золото, несмотря на то, что вокруг него было
много страстных, преступных, кровавых событий, практически
избежало негативного ореола. Есть отдельные отрицательно окра-
шенные высказывания, такие как «золотая клетка» или «глаза зо-
лотом запорошило», но их гораздо меньше, чем позитивных.
Во всех религиозных традициях золоту придается сакральное
значение по необъяснимым для современного человека сообра-
жениям. Нет ни одной религии, где бы золото не использовалось
с мистическими целями. Даже христианство, наименее склонное
к мистицизму и идолопоклонству, использует золото в качестве
символа чистого света — небесной стихии, в которой пребывает
Бог. Вся же библейская история демонстрирует противоречивое
10

отношение к золоту. С одной стороны, пока Моисей ходил на гору

разговаривать с Господом, евреи сделали золотого тельца, которо-
му хотели поклоняться, но пророк вернулся и всех поставил на ме-
сто, разрушив идола и напомнив об истинной вере и одной из ос-
новных заповедей — не сотвори себе кумира. С другой стороны,
когда волхвы приходили приветствовать новорожденного мес-
сию, они принесли ему фимиам, мирру и — что бы вы думали? —
золото. Купола и алтарь делаются из золота, лики святых обрамля-
ют золотым фоном.
Золото остается, таким образом, сложным и до конца не изучен-
ным феноменом в истории человечества. Но если говорить о мате-
риальной сфере, то этот благородный металл является абсолют-
но проверенным, самым надежным и самым древним средством
инвестирования и сохранения богатства для обеспечения своего
финансового будущего и финансовой свободы. Это практическая
задача, над которой сегодня размышляют и частные лица, и ин-
ституциональные инвесторы, и целые страны, которую надо ре-
шать в любом случае, и золото здесь является самым универсаль-
ным инструментом — инструментом номер один.

Дмитрий Бугаенко,
управляющий партнер
инвестиционной компании «Велес Капитал»
ВВЕДЕНИЕ

Торговля золотом и инвестиции в него становятся все легче и де-

шевле. Это должно порадовать долгосрочных инвесторов и кратко-
срочных трейдеров, которые ищут новые возможности для вложе-
ний и стремятся к их разнообразию. За последние пять лет золото
на фоне других ключевых активов продемонстрировало лучшую
результативность. Его доходность превысила 200% без учета фи-
нансового рычага (левериджа), и, судя по всему, эта тенденция
сохранится и в следующие пять лет1. Трейдеры золота имеют не-
бывалый доступ к дешевым и эффективным инвестиционным
продуктам. В настоящий момент есть возможность инвестировать
в золотые слитки с комиссионными в размере всего 0,25% в год.
Многие из этих продуктов являются инновационными. Это не зна-
чит, что они плохи, просто при работе с ними требуется осторож-
ность и грамотность.
Появление и рост популярности биржевых индексных фон-
дов (ETF), работающих с золотом, дробные фьючерсные контрак-
ты на золото, а также легальные хранилища золотых слитков бы-
стро вытесняют неоправданно дорогие и неустойчивые продукты,
традиционно доминировавшие на рынке золота. Спрос на золо-
то как предмет для инвестиций продолжает расти и в США, где
инвесторы с его помощью пытаются защититься от потрясений
на финансовом рынке, и в Китае, где люди скупают рекордное
количество этого металла, чтобы застраховаться от галопирую-
щей инфляции. Спрос китайских инвесторов в третьем кварта-
ле 2010 года составил 45,1 метрической тонны, что стало новым

1
Ishares Gold Trust (IAU).
12

квартальным рекордом2. На Китай тогда пришлось 16% глобаль-

ного спроса на золото. Мы можем только предполагать, что будет,
когда крупнейший в мире вкладчик всерьез задумается об этом
виде инвестиций.
В течение пяти лет — с 2005 по 2010 год — доходность акций
компаний с большой капитализацией была менее 5%, тогда как
более рисковые акции компаний с малой капитализацией принес-
ли менее 25% и даже неожиданно «бычий» рынок для фондов каз-
начейских облигаций дал инвесторам только 10% в самые удач-
ные моменты. Но пусть эти цифры не вводят вас в заблуждение:
это не годовая доходность. Это общая доходность за пятилетний
период. Как инвестору вам известно, что многие активы в течение
5, 10 и даже 15 лет демонстрировали не очень хорошие результаты,
и вы согласитесь, что с традиционными вариантами инвестицион-
ного выбора произошло что-то не то. Умные трейдеры использу-
ют золото, чтобы снизить колебания стоимости своего портфеля
и повысить его доходность.
Волатильность рынков обернулась убытками для инвесто-
ров в акции. Отметка, на которой в 2010 году закрылся индекс
Standard & Poor’s 500 (S&P 500), говорит о том, что чистые поте-
ри инвесторов за прошедшее десятилетие составили 10%. Золото
за тот же период выросло более чем на 400%. Если вы пока ин-
вестируете исключительно в акции, то мы можем рассказать вам
о введении золота в ваш портфель и о том, как это сделать без лиш-
них сложностей и проблем для вашего брокерского счета. Однако
по-прежнему будьте осторожны, чтобы не потерять голову в пого-
не за прибылью на рынке золота. Мы расскажем о том, как сбалан-
сировать инвестиции в золото, чтобы они приносили максимум
выгоды и при этом несли в себе минимум рисков.
Мы считаем, что основные показатели этого рынка указыва-
ют на существенный рост цены золота в долгосрочной перспек-
тиве. В книге мы раскроем причины нашего оптимизма, а также
поделимся рекомендациями относительно того, как извлечь пре-
имущества из инвестиций в золото. Но мы реалисты и понимаем,
что на рынке всегда присутствуют риски возникновения «тяже-
лого хвоста», которые невозможно предсказать и которые могут
неожиданно поменять основные показатели рынка. Инвесторам

2
World Gold Council, “Gold Demand Trends Q3 2010”.
Введение 13

в золото нужно быть готовым к переменам, и мы расскажем о том,

как получить прибыль, даже если цены не растут, как ожидалось.
«Иррациональность рынков может длиться гораздо дольше нашей
с вами платежеспособности», — писал экономист Джон Мэйнард
Кейнс. И мы согласны с этим утверждением. Не зацикливайтесь
на устаревшем и ошибочном анализе, а делайте деньги.

О нас
Мы — два основателя и аналитика LearningMarkets.com. При запу-
ске этого сайта нами руководило осознание, что в мире финансо-
вой информации трудно получить знания, которые можно не про-
сто применить на практике, но и сделать это без опаски. В нашей
книге мы продолжим делиться такой информацией с новыми
участниками рынка золота.
Мы уже несколько лет работаем с индивидуальными инвестора-
ми, вкладывающими в золото, валюту, акции и опционы, и, обща-
ясь с тысячами людей, очень удивляемся тому, как на самом деле
легко избежать наиболее распространенных ошибок в торговле,
а также тому, что инвесторы редко понимают, насколько сильно
эти ошибки ухудшают их результат. Эти проблемы, как правило,
усиливаются, когда, например, на рынке золота становится очень
«жарко». Вопросы, которые нам сейчас задают читатели о золоте,
не отличаются о тех, что касались акций в 1999 году или недви-
жимости в 2006-м. И ответы, кстати, тоже совпадают. Наиболее
успешным будет последовательный трейдер, избегающий ажио-
тажа и использующий дисциплинированный подход к торговле,
а также работающий с акцентом на сокращение расходов и вола-
тильности торгового счета. Наша миссия заключается в продвиже-
нии именно такого подхода к рынку золота, и мы с большим энту-
зиазмом работаем над достижением этой цели.
Мы опираемся и на собственный опыт работы в качестве инди-
видуальных и профессиональных инвесторов. Нам известно, как
эмоционально сложно принимать решения в торговле. Мы были
и брокерами, и профессиональными консультантами и видели,
что на рынке золота масса очень успешных трейдеров. Их навыки
вовсе не секрет: мы покажем вам, что они делают и почему делают
именно это.
14

Как читать эту книгу

Если вы хотите написать действительно полезную книгу, важно
знать свою аудиторию. В этом плане у нас есть преимущество, по-
скольку на нашем сайте www.Learning.Markets.com мы ежедневно
общаемся со своими читателями. Мы точно знаем, что одни из них
более опытны, а другие — менее, но, как правило, всех их объ-
единяют одни и те же долгосрочные цели. При написании книги
мы учитывали этот факт. Наша книга включает в себя как необхо-
димую информацию для новичков, так и большое количество де-
талей, полезных опытным трейдерам, которые намерены выйти
на рынок золота с новыми стратегиями. Воспринимайте ее как ре-
комендацию в принятии вами инвестиционных решений, не чи-
тайте ее от начала до конца, если вы не нуждаетесь в той инфор-
мации, которая может пригодиться новичкам.
К примеру, если вы уже являетесь активным трейдером на рын-
ке опционов или паев биржевых инвестиционных фондов (ETF),
это здорово: мы говорим на одном языке. Вы можете начать с не-
скольких вариантов опционных стратегий, которые мы рекомен-
дуем долгосрочным и краткосрочным трейдерам, а затем вернуть-
ся к разделу продуктов и узнать больше о том, почему мы считаем
золотые фонды ETF и опционы на акции предпочтительным вы-
бором. Если вы новичок и готовы потрудиться, это даже лучше.
Мы предлагаем вам начать с начала и без спешки прочитать всю
книгу. Практика поможет вам закрепить прочитанное. Также
мы можем предложить некоторые инструменты и поддержку, ко-
торые вам понадобятся для приобретения опыта работы с мини-
мальным риском. В любом случае мы каждый день готовы об-
щаться и обсуждать самые разные вопросы на нашем сайте www.
LearningMarkets.com, где ежедневно выкладываем бесплатное ви-
део и комментарии по золоту, валютным и фондовым рынкам.

Что вы можете узнать из этой книги

В настоящий момент золото — очень популярный актив, поэтому
неудивительно, что постоянно растет количество книг, фильмов
и другой образовательной продукции, где вам обещают помочь
стать успешными на этом рынке. Мы давно покупаем и чита-
ем книги о рынке золота. Среди них есть великолепные образцы,
Введение 15

но по большей части… они не так хороши. Худшие книги и обра-

зовательные продукты, касающиеся золота, как правило, соответ-
ствуют двум шаблонам. Либо это 300-страничная обличительная
речь о вреде монетаристов, центральных банков, налогово-бюд-
жетной политики, дефицитного финансирования, а также о миро-
вых заговорах, либо же в них предлагаются мутные стратегии, ко-
торые помогут вам быстро разбогатеть, став активным торговцем
золотом или инвестором в золотые слитки.
Несмотря на то что предсказатели конца света вполне могут
оказаться правы, утверждая, что центробанки и не обеспеченные
золотом валюты уничтожат западную цивилизацию, информация,
к которой они апеллируют, на самом деле не очень релевантна.
Мы же, со своей стороны, хотим залатать информационную брешь
и дать отправную точку профессиональным и индивидуальным
инвесторам, стремящимся выйти на рынок золота. Есть несколько
способов выйти на него — одни хуже, другие лучше, в зависимо-
сти от того, какие цели преследуются в каждом конкретном случае.
Мы подробно рассмотрим различия между продуктами и страте-
гиями, чтобы помочь вам составить план и подобрать набор золо-
тых продуктов, которые подойдут вам как инвестору.
Мы склонны считать себя инвесторами-скептиками. Это оз-
начает, что чем больше аналитик уверен в своем прогнозе, тем
больше мы в нем сомневаемся. Мы одинаково скептичны к чле-
нам Федеральной резервной системы (ФРС), интернет-компани-
ям, торгующим золотыми слитками, и фондовым менеджерам.
По нашему опыту, чем увереннее аналитик говорит о направле-
нии, в котором, как он считает, будет двигаться рынок (золота или
чего-либо другого), тем вероятнее, что он занимается продвиже-
нием какого-то продукта. Это могут быть и золотые слитки с до-
ставкой почтой, и политическая поддержка очередного раунда
количественного смягчения. Выжить вам поможет скептицизм.
Несмотря на то что мы с оптимизмом смотрим на долгосрочную
перспективу цены на золото, нельзя забывать, что прогнозы могут
быть ошибочными. На рынке есть аналитики, которых мы назы-
ваем «сломанными часами», поскольку они из года в год твердят
одно и то же, и, как в случае со сломанными часами, если не торо-
питься, то можно дождаться, когда время на этих часах будет со-
ответствовать реальному. И эти аналитики тоже однажды могут
16

оказаться правы. Но сможете ли вы все это время противостоять

волатильности рынка?
Золотые «быки» 1980–1990-х в течение двух десятилетий имели
дело с вялым рынком. Вряд ли мы были бы столь оптимистичны
в отношении долгосрочной перспективы, если бы впереди маячил
не очень впечатляющий тренд и золото было бы нашим единствен-
ным вложением. История часто повторяется, и подобная ситуация
может возникнуть снова. Еще больше пугает мысль о том, что ры-
нок золота на долгое время можете перейти на территорию «мед-
ведей». Если вы не будете учитывать, что ваш сценарий может ока-
заться ошибочным, то можете столкнуться с двумя десятилетиями
потерь и упущенных возможностей. На рис. B-1 продемонстриро-
ван боковой тренд, длившийся 25 лет. Хотя терпение в конце кон-
цов было вознаграждено, многие мелкие трейдеры ушли с рынка,
чтобы избежать того, что, по их мнению, было похоже на беско-
нечное снижение стоимости.
На наш взгляд, причина, по которой авторы и аналитики при-
держиваются жесткой позиции относительно долгосрочной пер-
спективы роста цен на золото, заключается в продвижении ими
продуктов, гибкость работы с которыми весьма ограничена. К при-
меру, если вы покупаете золотой слиток, как рекомендуют многие

Рисунок B-1. Спотовые цены на золото, январь 1980-го — декабрь

2005 года

Цена за унцию
$700

$600

$500

$400

$300

$200

$100

$0
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005

Источник: World Gold Council

Введение 17

аналитики, то прибыльной такая инвестиция будет лишь в случае

дальнейшего роста цен, поскольку покупка и продажа золотых
монет и слитков — дело весьма трудное и дорогостоящее. В том,
что касается «бычьих» ставок, такой товар является оптимальным.
Обычно он больше привлекает торговцев слитками, чем инвесто-
ров. Если быть до конца откровенными, то вам следует знать, что,
в отличие от многих авторов, мы не собираемся продавать вам ка-
кие-либо золотые продукты, хотя сами время от времени, конечно
же, открываем позиции по золоту. И при написании этой книги
мы постарались максимально использовать реальный опыт рабо-
ты на рынке.
Мы не станем тратить много времени на доказательство того,
что наш «бычий» прогноз верен. Мы используем этот аргумент,
чтобы вам легче было понять основы рынка золота, но большин-
ство важных вопросов, которые мы затронем, будут касаться
восприятия будущих изменений на этом рынке, а также страте-
гий, которые позволят извлечь выгоду из этих перемен. Мы бу-
дем очень рады, если золото продолжит расти и однажды достиг-
нет 4000 долларов. Но мы расскажем вам и о том, как действовать
с опережением и извлечь выгоду из изменений в том случае, если
цены неожиданно начнут падать. Это хорошая новость для но-
вичков рынка золота, поскольку, в отличие от фондового рынка,
«медвежий» или боковой тренд в золоте не является чем-то нега-
тивным. Как правило, цены на золото идут вниз, когда мировая
экономика растет, и в зависимости от вашей стратегии торговля
на рынке со слабым спросом с такими биржевыми продуктами,
как ETF, фьючерсы и опционы, может быть даже более безопасной,
менее дорогостоящей и гораздо более прибыльной, чем просто по-
купка и хранение золотых слитков.
Эта дополнительная информация играет важную роль в созда-
нии контекста для принятия решений относительно суммы на тор-
говом счете. Некоторые наши взгляды на рынок золота и золотые
продукты спорны, но они основываются на жизненном опыте.
Природа этого рынка такова, что порой здесь происходят вещи,
которых ожидаешь меньше всего. Если бы это было неправдой,
то готовые рисковать инвесторы не получали бы свои прибыли.
Трейдер, который может реагировать на изменения, будет в плюсе
независимо от состояния рынка. Эта книга будет полезна и сейчас,
18

когда золото является чрезвычайно востребованным продуктом,

и через пять-десять лет, когда на этот рынок выйдут «медведи».

Как делать реалистичные прогнозы

Поскольку мы связаны с инвестиционным сообществом, то имеем
возможность общаться как с очень успешными (и счастливыми)
трейдерами, так и с менее удачливыми. Отличительной чертой по-
следних являются нереалистичные ожидания. Ни мы, ни кто бы то
ни было другой не научит вас, как быстро разбогатеть, инвестируя
в золото. Мы не можем показать вам, как на рынке золота зарабо-
тать 100% в год и 5% в месяц. Нам не под силу объяснить, почему
золото является лучшим вложением и будет гарантированно опе-
режать другие инвестиционные продукты в течение следующих
двадцати лет.
На самом деле, если в книгах, на семинарах, в Интернете или
в любых других источниках вы встретитесь с подобными обеща-
ниями, окажите себе услугу и обойдите их стороной. Это нере-
ально, поскольку будущее слишком неопределенно. Это основное
в принятии рисков. Если бы не существовало неопределенности,
то не было бы и возможностей для получения прибыли, посколь-
ку прежде всего отсутствовала бы необходимость в тех, кто готов
рисковать, и в спекулянтах. Одна из основных истин финансовых
рынков заключается в том, что риск и награда за него неразрывно
связаны. Это означает, что если вы хотите получить большую при-
быль, то и риски должны быть такими же.
Похоже соотносятся и усилие с его результатом. Есть несколь-
ко очень простых способов инвестирования в рынок золота, кото-
рые требуют небольших усилий и несложны в управлении, но чем
больше вы будете разобщены с вашими инвестициями, тем ниже
будет ваш потенциальный доход. Это не проблема, а реальность,
и возможность гибко выбирать оптимальное соотношение ин-
тенсивных рабочих и длинных «расслабленных» интервалов при-
влекает многих и определяется типом инвестора. Мы постоянно
встречаем рекламу, которая говорит о том, что можно зарабаты-
вать большие деньги, занимаясь инвестициями всего несколько
минут в день, но все как раз наоборот. Некоторые быстро превра-
щаются из пассивных инвесторов в золото в активных трейдеров,
Введение 19

поскольку этот рынок очень интересен и сулит большие выгоды,

однако и требует большого труда.
Осознание своих склонностей как инвестора поможет вам по-
ставить перед собой реалистичные цели. Например, если вам
интересно просто понять, как работает рынок золота, и вы хоти-
те дополнить свой диверсифицированный портфель сбалансиро-
ванной позицией по золоту, это будет сравнительно легко сделать,
а потенциальная прибыль (основанная на долгосрочном тренде)
будет приемлемой, хотя и ниже, чем у более активного (а значит,
занятого) трейдера. В главе о стратегиях мы уделим время альтер-
нативам каждого из примеров. Хорошо, что рынок золота чрез-
вычайно гибкий и ликвидный, и вполне логично, что вы сможете
создавать и применять торговые или инвестиционные стратегии,
отвечающие вашей рискоустойчивости и вашим инвестицион-
ным целям. Рынок золота уникален и непостоянен, поэтому неза-
висимо от торговых целей вам понадобятся практика и анализ, по-
сильные каждому.

Почему важна адекватная капитализация счета

Торговля любыми активами требует капитала, который может
быть подвергнут риску. Это означает, что вы должны быть гото-
вы как к потере денег, если что-то пойдет не так, так и к получе-
нию прибыли, если ваш прогноз оказался верным. Вы наверняка
сталкивались с утверждением, что вам следует рисковать капита-
лом лишь в том случае, если вы (или ваш клиент) готовы нести по-
тери. Рисковать деньгами, которые предназначены для выплаты
долгов, расходов на жизнь, на образование или для других нужд,
не стоит. Торговля со счетом, который недостаточно покрыт капи-
талом (т.е. деньгами, которые вы не можете позволить себе поте-
рять), приводит к эмоциональным стрессам — и в результате к не-
удачным решениям. Если вы не в состоянии принимать верные
решения из-за стресса, то будете работать против себя и, скорее
всего, нести убытки.
С этим вопросом важно определиться до выхода на рынок зо-
лота. В отличие от многих других классов активов, золото просто
создано для левериджа. Один из лучших способов — получение
прибыли через фьючерсы и опционы, которым мы уделим доста-
точно внимания в этой книге. Однако трейдеры могут попасть
20

в ловушку левериджа, если попытаются использовать его для по-

лучения больших прибылей со счетом с небольшой суммой. Ниче-
го страшного, если счет с небольшой суммой представляет собой
действительно рисковый капитал, но если он состоит из заемных
денег, значит это проблема. Однако не стоит обходить стороной
рынок золота, если у вас маленький счет. Ваш баланс должен по-
мочь вам определить границы риска и надлежащим образом ис-
пользовать леверидж. Когда дойдем до обсуждения продуктов
и стратегий, мы покажем, как работает леверидж в каждом слу-
чае. К счастью, инвестиции в золото можно использовать весьма
эффективно и без левериджа, так что у мелких трейдеров есть воз-
можность вести себя достаточно гибко.

Почему торговцы золотом стремятся

к диверсификации
Эта книга не о том, почему золото является единственным акти-
вом, которым следует владеть и торговать. А также не о том, по-
чему золото в течение следующих десяти лет опередит акции, и не
о том, что лучше вкладывать в него, а не в падающий доллар США.
Эти прогнозы вполне могут сбыться, но мы поговорим о том, по-
чему золото является отличным дополнением к хорошо диверси-
фицированному портфелю. Это подойдет как долгосрочным и кра-
ткосрочным инвесторам, так и очень агрессивным краткосрочным
трейдерам. Наличие золота в вашем портфеле дает не сравнимую
с другими классами инвестиций диверсификацию.
Есть много способов дополнить свой долгосрочный или кра-
ткосрочный портфель позициями по золоту, и такие инвестиции
легко сбалансировать с вашими другими существующими или
планируемыми вложениями. Растущая конкуренция между со-
временными золотыми инвестиционными продуктами опустила
расходы так низко, что сейчас практически ничто не препятствует
разделению вашего портфеля на большее количество классов ак-
тивов. Диверсификация работает за счет того, что каждый актив
двигается независимо от других. Золото, облигации, акции, сы-
рье, недвижимость и другие ведущие классы активов редко пол-
ностью коррелируют друг с другом. Этот недостаток корреляции
означает, что уровень подверженности риску вашего общего сче-
та ниже средневзвешенного риска каждой отдельной инвестиции.
Введение 21

Диверсификация является единственной инвестиционной страте-

гией, которая, по нашему мнению, позволяет сократить риски без
чрезмерного увеличения расходов или доходности.
Контраргумент преимуществам диверсификации основывает-
ся на том предположении, что разнонаправленное движение клас-
сов активов может повлечь за собой значительные альтернатив-
ные издержки. Естественно, этот аргумент опирается на знание
результатов прошлого. Диверсификация касается будущего и его
неопределенности, которую мы не можем спрогнозировать. Этот
контраргумент мы постоянно слышим от серьезных золотых «жу-
ков» (инвесторов, работающих исключительно с золотом). Мы,
в свою очередь, могли бы обратить внимание на упущенные воз-
можности, которые они понесли в 2010 году вследствие инвести-
ций в золото, принесшее ничтожные 30%, тогда как серебро вы-
росло на 70%. Если пересчитать цену золота через цену серебра,
оно потеряло 23% своей стоимости. Аналогичный аргумент мож-
но привести и в отношении преимуществ инвестиций в жилую не-
движимость, которая в течение последних 15 лет обходила золото,
несмотря на падения в 2007 и 2008 годах. Это, конечно, крайности,
но мы думаем, они лишь подчеркивают, что вкладывать все в золо-
то так же неразумно, как и полностью отказываться от него.

Как избежать чрезмерных расходов

Золото может быть как самой дешевой инвестицией в вашем
портфеле, так и самой дорогой — это зависит от того, какой вы-
бор вы сделаете как инвестор. Существует масса потенциальных
издержек, на которые инвестор должен обратить внимание. К ним
относятся завышение цен и коэффициентов операционных рас-
ходов, слишком широкие спреды, неликвидные фонды, большие
контанго (надбавки к цене за отсрочку расчета), комиссионные
и даже действия дилеров, которые торгуют против вас, преследуя
собственные интересы. Часть этих издержек едва различима и глу-
боко зарыта в кипе документов или даже полностью скрыта от глаз
наблюдателя. Мы покажем вам, как находить эти издержки, чтобы
ваши расходы были как можно меньше.
Это важно, поскольку расходы — одна из немногих вещей, кото-
рые могут хоть как-нибудь контролироваться инвесторами. Мы не
знаем, что нас ждет в будущем, но мы в курсе наших расходов
22

и можем многое сделать для их минимизации. Мы встречали мно-

го хороших трейдеров, которые принимали отличные своевре-
менные решения, однако не поспевали за пассивными индексами
или даже теряли деньги в долгосрочной перспективе, поскольку
их расходы были слишком высоки и они не знали о некоторых
скрытых издержках, которые негативно действовали на их счета.

Как снизить стресс от торговли

В отличие от инвестиций в доходные ценные бумаги, такие, напри-
мер, как облигации или депозитные сертификаты, золото не пред-
назначено для обеспечения потока платежей и не настолько лик-
видно. В отличие от акций или многих фондов, оно не разработано
специально для обеспечения роста стоимости в долгосрочной пер-
спективе. Золото может расти и падать, а участники рынка, как
правило, не пытаются специально повышать его стоимость. Этот
актив сильно отличается от акций, где команда управленцев ком-
пании нацелена на увеличение акционерного капитала, а, к при-
меру, эмитент облигаций заинтересован скорее вернуть вам дол-
ги, чтобы в будущем сохранить доступ к капиталу. В этом плане
золото является уникальным активом и может дезориентировать
новых инвесторов. Это важно учитывать, поскольку те предпо-
ложения, что вы строите в отношении инвестиций в акции или
облигации, неприменимы к золоту, и, если вы будете работать
с неверными ориентирами, это приведет к стрессу. А стресс, свя-
занный с вашей инвестиционной деятельностью, вам совершенно
ни к чему, в этом мы уверены. Если подобные проблемы влияют
на ваше общее эмоциональное состояние и мешают другой дея-
тельности, это нужно расценивать как сигнал, что вы идете в не-
верном направлении.
Факторы, вызванные стрессом, часто влияют на поведение ин-
вестора, и не существует четких правил, как управлять им, по-
скольку его причины носят строго индивидуальный характер.
Если вы чувствуете, что вам это дается очень нелегко и что вы не-
счастливы, то пришло время для перемен. Станьте более гибким,
потратьте время на учебу и сократите свои финансовые риски.
В этой книге мы представим вам ряд примеров, как связанные
с инвестиционной деятельностью стрессы влияют на служащих
Введение 23

центральных банков, институциональных инвесторов и независи-

мых трейдеров, а также приводят к принятию неверных решений.
То, что рынок золота достаточно гибок для безболезненных
корректировок, — положительный фактор. В этой книге мы об-
судим стратегии и продукты, которые могут стать источниками
стрессов для инвесторов-новичков, а также поговорим о том, как
этих стрессов избежать. Кроме этого, мы рассмотрим ряд стра-
тегий, которые могут повысить уровень риска, но начинать луч-
ше с более легких вариантов, пока у вас не появится опыт работы
на этом рынке.

Как выявить мошенничество и избежать его

Мир инвестиций полон мошенников. Некоторых несложно вы-
числить. Но есть и такие, кого просто так не разглядишь. Мы не
можем объяснить причин, но вторым после валютного рынка
по количеству случаев мошенничества идет рынок золота. Пред-
полагаем, что причиной этого является связь инвестиций в золото
со страхами и игрой на страхах, т.е. «торговля тревогой», — лег-
кий способ заставить трейдеров принимать неверные инвестици-
онные решения.
В этой книге мы не станем уделять много внимания изощрен-
ным и не очень изощренным способам мошенничества на рынке
золота, но все же приведем ряд характеристик, которые предупре-
дят о потенциальной опасности.
– Обещания нереально высоких прибылей. Если что-то
звучит слишком хорошо, чтобы быть правдой, значит это
мошенничество.
– Служебная или секретная информация. Одним из основ-
ных принципов финансового рынка является прозрачность.
Конечно же, она не абсолютна, но бóльшую часть того, что
знает консультант, вы можете узнать и сами.
– Предполагаемый сговор. В данном случае создается атмо-
сфера таинственности и вас пытаются убедить, что консуль-
тант или тот, кто себя за него выдает, знает больше о каком-
либо вложении, чем остальные.
Можно ошибочно предположить, что мошенников легко
определить, что они похожи на торговцев «настоящими» часа-
ми Rolex на улицах. Но, исходя из нашего опыта, самых опасных
24

мошенников очень сложно выявить и в их ловушки попадаются

даже самые опытные инвесторы. Одним из примеров такого рода
мошенничества является схема Понци, по которой около двадцати
лет работал Бернард Мэдофф. В этой схеме присутствовали все три
названных выше признака, но Мэдофф сделал их не очень явными,
чтобы опытные инвесторы в его обещания поверили (или хотели
бы поверить).
Большинство способов мошенничества на рынке золота ско-
рее ближе к схеме Понци, использованной Мэдоффом, чем к про-
даже поддельных часов. У нас нет возможности подробно расска-
зать о каждом варианте мошенничества на рынке золота, но мы
поможем вам понять, какого рода вопросы нужно задавать, если
вы сами проводите анализ. Под наше определение мошенниче-
ства подпадают также несколько граничащих с нарушением за-
кона продуктов, которые чрезвычайно сложно выявить. Будьте
скептичны, задавайте вопросы и требуйте доказательств. В конце
концов, чьи деньги на кону?

Почему так важна практика

Мы постарались сделать эту книгу максимально полезной для тех
трейдеров, которым не хватает опыта работы на рынке золота.
Мы постарались придать большее значение тактике и стратегии,
нежели политической или исторической информации. Теорию
нужно применять на практике и учиться на собственных ошибках.
На протяжении всей книги мы будем предлагать тестировать опре-
деленные идеи на настоящем рынке. Для того чтобы стать успеш-
ным игроком на рынке золота, крайне важен опыт. Инвестирова-
ние реальных денег — дело очень серьезное. Хорошим трейдером
на рынке золота не стать, если просто передать свой счет актив-
ному брокеру и попытаться сорвать куш. Мы настоятельно реко-
мендуем каждую стратегическую идею, которую вы собираетесь
применить в реальных условиях, сначала протестировать на бу-
мажном счете. Для такого рода практики несложно найти ресурсы.
Она поможет вам не только понять, как работает определенный
продукт или стратегия, но и почувствовать рынок.
Практика поможет развеять миф о легком инвестирова-
нии, поскольку на самом деле для этого нужно много времени
и сил. Вы не станете хорошим гитаристом, просто подписавшись
Введение 25

на информационную рассылку или журнал, поэтому не надей-

тесь за одну ночь превратиться в успешного инвестора в золото.
Поскольку рынок золота сильно отличается от других, мы счита-
ем, что крайне важно самостоятельно провести анализ, прежде
чем начинать серьезно менять свой портфель. Если вы планируе-
те изучить и протестировать какие-то из наиболее прогрессивных
идей, которые мы будем обсуждать, то вам понадобится торговое
приложение, имитирующее реальный рынок. Вы можете получить
доступ к подобным приложениям, перейдя по приведенным ниже
ссылкам. Еще в этот список мы включили несколько ресурсов, где
вы при желании сможете больше узнать об основах торговли оп-
ционами и фьючерсами.
www.888options.com. Этот сайт разработан при поддерж-
ке Options Industry Council, финансируемого участниками рынка
опционов, но имеющего на удивление беспристрастное мнение.
Несмотря на то что сайт продвигает использование опционов,
мы думаем, что учебные материалы, курсы, интернет-семинары
и научные работы, которые вы можете найти на нем, весьма по-
лезны. Сайт носит исключительно образовательный характер.
www.cboe.com. Этот сайт принадлежит Чикагской бирже оп-
ционов (CBOE), крупнейшей в Северной Америке. Он хоть и пе-
регружен информацией, но весьма полезен. На сайте есть три
спонсируемые тренировочные торговые площадки для трейдеров,
к которым открыт свободный доступ. Они находятся во вкладке
Tools, что на главной странице. Также CBOE предлагает ряд хо-
роших курсов и большую библиотеку ежедневных видеороликов
и интернет-семинаров.
www.optionhouse.com. У OptionHouse очень привлекательные
расценки, а специализируется он на активных опционных трейде-
рах. Кроме того, сайт предлагает ограниченное использование бу-
мажного торгового счета, который включает в себя полноценный
набор инструментов для анализа.
www.trademonster.com. Несмотря на более высокие расцен-
ки по сравнению с OptionHouse, сайт оказывает большую помощь
трейдерам в том, что касается понимания и планирования тор-
говли, которую они начинают. Там есть отличный набор инстру-
ментов для анализа, которые довольно просты в использовании.
26

TradeMonster идеально подходит для активных трейдеров, знако-

мящихся с этим рынком, а также помогает заложить фундамент
ваших знаний об опционах, прежде чем вы перейдете на другие
платформы. Кроме того, на сайте есть тренировочная торговая
платформа.
Инструменты для инвестиций становятся все более полноцен-
ными и легкими в использовании. Есть масса отличного и до-
ступного образовательного материала о рынках золота, опционов
и фьючерсов. Немного желания — и вы вполне можете стать ис-
кусным трейдером на рынке золота. Независимо от того, решили
ли вы использовать лишь один золотой продукт или расширить
портфель и диверсифицироваться через золотые ETF, опционы,
фьючерсы и акции, вы всегда сможете найти инструменты и ана-
литическую информацию, которые помогут вам увеличить капи-
тал. Более того, большинство из этих инструментов, если не все,
бесплатны или предлагаются по номинальной стоимости.

Как выгодно инвестировать в рынок золота

В предыдущих разделах мы делали упор на те вопросы, которые
не будут затронуты в этой книге. Закончим же самой важной ве-
щью, которая как раз в книге есть. Мы большие сторонники об-
разования, которое основывается скорее на практике, нежели
на теории, поэтому решили лишь слегка затронуть темы истории
золота, золотого стандарта, тайных заговоров и политики. Откро-
венно говоря, все это не очень интересно и на самом деле не по-
могает инвестору узнать о том, как вкладывать в золото. Если вам
захочется узнать об этом больше, есть масса великолепных книг,
посвященных этим вопросам.
В книге мы предложим вам конкретные практические идеи
по инвестициям в золото. Вы легко можете воспользоваться плода-
ми нашей работы и протестировать их самостоятельно. Посколь-
ку мы не можем осветить все возможные стратегии, используйте
те, что есть в книге, в качестве отправной точки для дальнейше-
го обучения. Если по некоторым инструментам и концепциям вам
понадобится дополнительная информация, выходящая за рамки
книги, вы можете найти ее в источниках, указанных на последних
страницах.
Гл а в а 1

ИСТОКИ
РЫНКА ЗОЛОТА

Мы решили в этой главе ограничиться общей картиной и сосредо-

точиться на практике и инвестиционных стратегиях рынка золота.
Но, перед тем как выйти на этот рынок, вам нужно узнать несколь-
ко вещей, касающихся того, как торговать золотом, кому принад-
лежит бóльшая его часть и почему инвесторы так заинтересованы
в этом металле. Возможно, какие-то из этих сведений станут для
вас совершенно новыми и мотивируют на проведение собствен-
ных изысканий. Есть несколько отличных ресурсов для такого
рода исследований, но будьте внимательны: способы торговли зо-
лотом и его оценки сильно отличаются от тех, что были в прошлом.
Золотом торгуют официальные трейдеры (государственные
и окологосударственные), а также частные компании и индивиду-
альные трейдеры. Государственный сектор во много раз больше
частного, но в этом нет ничего странного. На рынках облигаций,
недвижимости и сырья влияние государства сильно. Однако, в от-
личие от некоторых из этих активов, золото обладает поразитель-
ной ликвидностью и изменения на его рынке могут происходить
гораздо быстрее. Иногда эти перемены оказывают весьма суще-
ственное влияние на цены, что является одной из многих причин,
почему инвесторы в золото так пристально следят за участниками
торгов в государственном секторе.
28 Глава 1

Государственные и частные инвесторы в золото торгуют на не-

скольких разных рынках. На самом высшем уровне большинство
слитков торгуется на Лондонском рынке драгоценных металлов,
где работают государственные трейдеры (в основном центробан-
ки) и крупнейшие международные банки, часть которых имеет
отношение к банкам, занимающимся исключительно драгметал-
лами. Ежедневный торговый оборот на Лондонском рынке драг-
металлов обычно превышает стоимость годового производства
золота, а большинство трейдеров на этом рынке используют зна-
чительную долю заемных средств. Это помогает объяснить, поче-
му рынок золота может быть настолько волатильным.
В настоящий момент большинство частных инвесторов вкла-
дывают в физическое золото (накопление слитков), но для мел-
ких трейдеров это означает получить излишне «бычью» и нелик-
видную позицию. Как правило, прежде чем переходить к покупке
золота в слитках, мы предлагаем использовать биржевые продук-
ты, такие как фьючерсы, опционы и биржевые фонды (ETF). Бир-
жевые продукты обладают большой гибкостью, которая очень
важна для трейдеров, сфокусированных на внимательном управ-
лении деньгами и преимуществах диверсификации. Лондонская
биржа металлов — мировой лидер в торговле золотыми дерива-
тивами, Нью-Йоркская и Чикагская биржи фьючерсов и опционов
по своим объемам следуют сразу за ней. ETF торгуются на фон-
довых биржах, становясь все популярнее среди частных инвесто-
ров. В ближайшем будущем мы не видим предпосылок для осла-
бления этого интереса. По нашему мнению, для мелких трейдеров
или долгосрочных инвесторов лучшим способом выйти на рынок
золота являются именно золотые ETF. В этой книге мы объясним,
как оценивать и инвестировать в золотые ETF и как использовать
опционы на золотые ETF для сокращения волатильности или уве-
личения левериджа.
Помимо того, где торгуют золотом и как, в этой главе вы также
узнаете три основные вещи. Во-первых, золото действует как ва-
люта, поэтому государственные и частные инвесторы обращают-
ся с ними одинаково. Это означает, что двигаются они иначе, чем
остальные активы. Как и валюта, золото не имеет «гражданства»,
однако на него оказывают серьезное влияние банки Северной
Америки и Западной Европы. Во-вторых, это чрезвычайно ликвид-
ный рынок, который делает золото очень гибким и эффективным.
Истоки рынка золота 29

Ликвидность является серьезным преимуществом для мелких

трейдеров и инвесторов, поскольку она увеличивает их гибкость
и снижает издержки. В-третьих, золото и политику сложно разде-
лить. Это, вероятно, больной вопрос для многих инвесторов и ана-
литиков и может создавать определенные проблемы, поскольку
всё, что связано с политикой, несет в себе эмоциональный заряд.
Инвесторы же должны быть бесстрастными в отношении своих
вложений, чтобы принимать верные решения.

Мифы о золоте
Существует множество мифов о золоте, и инвесторам-новичкам
иногда довольно сложно отличить правду от вымысла. Во многих
случаях мифы используются для создания спроса на инвестиции
в золото, особенно в золотые слитки, и мы считаем, что очень важ-
но знать источник, когда вы пытаетесь определить достоверность
того или иного заявления о золоте. Отчеты, которые вы скачива-
ете из Интернета или получаете на инвестиционных презентаци-
ях, могут быть не более чем рекламным ходом трейдеров золотых
слитков.
Лучшие мифы на самом деле представляют собой смесь правды
и слухов, которая в итоге оказывается либо неправдой, либо бездо-
казательным заявлением. Другие же являются забавными приме-
рами совпадений, не имеющих отношения к сегодняшнему рынку.
Наша задача — научить вас оставаться скептиками и проводить
собственные исследования, чтобы быть полностью уверенными
в своих действиях, прежде чем принимать серьезные финансовые
решения. Далее мы рассмотрим самые распространенные мифы,
которые вам нужно иметь в виду перед выходом на рынок золо-
та. Начнем с тех, которые являются не более чем заблуждениями,
а закончим теми, которые могут обернуться неприятностями.

Золото сильно отличается от акций и облигаций

Золото не похоже на акции и облигации: ряд важных аспектов,
в которых заключаются их различия, нужно правильно интерпре-
тировать. Часто котировки золота двигаются иначе, чем цены дру-
гих ключевых классов активов, однако внезапно оно может начать
коррелировать с акциями и облигациями. Например, в третьем
30 Глава 1

квартале 2010 года акции, облигации и золото начали двигаться

в одном направлении. На самом деле такая ситуация наблюдалась
на протяжении большей части периода восстановления экономи-
ки 2009–2010 годов. Это не стало проблемой для тех трейдеров,
которым посчастливилось играть на повышение по всем трем ак-
тивам, однако вызвало вопросы относительно того, почему акти-
вы вели себя именно так и не представляет ли собой их поведение
риска для инвесторов в золото.
Облигации изначально создавались для того, чтобы приносить
доход их владельцам. Проценты, выплачиваемые по долгам любо-
го типа, предназначены для обеспечения доходности, пропорцио-
нальной рискам, которым подвергаются кредиторы или инвесто-
ры. Таким образом, основная цель облигаций — приносить доход.
Да, звучит банально, но в этом заключается ключевое отличие
между облигациями и золотом. Несмотря на то что технически
возможно получать процентный доход от определенных золотых
вкладов, золото не обеспечивает такого потока доходов, как обли-
гации, и, возможно, никогда не будет обеспечивать. Иными слова-
ми, золоту приходится конкурировать с облигациями за инвести-
ционный капитал, когда доходность по ним высока. В сочетании
с растущей экономикой это работает против инвесторов в золото.
Акции, по сути, очень похожи на облигации в том отношении,
что цена акции эквивалентна дисконтированной текущей стои-
мости предполагаемого будущего потока платежей (дивидендов).
Компания выпускает акции и предлагает их инвесторам, которые
готовы поверить в то, что компания способна наращивать как вы-
ручку, так и прибыль. Инвесторы покупают акции в надежде, что
будущие выплаты принесут им прибыль, которая будет стоить
взятых ими на себя рисков. Так как золото не обеспечивает суще-
ственного потока текущих доходов и автоматического прироста
капитала, оно движется в разных с акциями направлениях. Как
можно догадаться, поскольку золоту приходится конкурировать
за инвестиционный капитал с акциями, на фоне «бычьего» фондо-
вого рынка это особенно сложно.
Вам необходимо помнить, что золото не является инвестици-
ей, которая изначально создана для того, чтобы расти в цене или
приносить текущий доход инвесторам. В течение длительного
периода покупательная способность (стоимость) золота демон-
стрирует тенденцию «возвращения к среднему», то есть остается
Истоки рынка золота 31

относительно стабильной. Это не так уж плохо. Ведь благодаря сво-

ей способности сохранять стоимость золото считается хорошим
долгосрочным средством сбережения и поэтому является подхо-
дящим активом для диверсификации торгового счета. Такое сред-
ство сохранения стоимости, или «инвестиционное убежище», как
золото, как правило, показывает худшие результаты в условиях
высоких процентных ставок, быстрого экономического роста и от-
носительно низкого уровня инфляции. Вторая половина 1980-х
и конец 1990-х годов — хороший пример таких периодов, когда
рыночные условия складываются против цен на золото, но в поль-
зу других классов активов.

Почему золото не ведет себя

как стандартный биржевой товар
Проблема здесь в том, что биржевые товары — это не просто одно-
родная группа инвестиций, которые растут и падают одинаковы-
ми темпами в одно и то же время. Сырьевые товары разделяются
на разные категории: это черные и цветные металлы, сельскохо-
зяйственная продукция, драгоценные металлы и энергоресурсы.
Каждая из этих категорий по-разному подвержена инфляции, ро-
сту ожиданий и глобальным рискам. Даже внутри определенного
класса сырьевых товаров будут свои различия. К примеру, с момен-
та падения рынка в 2008 году и до конца 2010 года цена на сере-
бро выросла на 226%, однако золото подорожало всего на 79,67%.
В обоих случаях рост впечатляет, но в этих двух случаях его при-
чины различны. У золота и серебра имеются общие основные ха-
рактеристики, но серебро более чувствительно к промышленному
спросу, чем золото, поэтому его динамика отличается.
Темпы последовавшего в течение 2010 года слабого восста-
новления сырьевых рынков серьезно отставали от золота, и это
не стало сюрпризом, учитывая, насколько отличаются фундамен-
тальные характеристики золота и энергоресурсов. Мы думаем,
это одна из причин того, почему так нелепо в 2007 году выглядела
причуда называть нефть «новым золотом». Тот факт, что один ак-
тив в течение короткого периода времени растет быстрее другого,
не означает, что он становится лучшим средством сбережения или
привилегированным видом инвестиций. Основное отличие золо-
та от большинства сырьевых товаров заключается в его важности
32 Глава 1

как валюты или как средства обеспечения валюты (пусть и неофи-

циального). К этому мы еще не раз вернемся в нашей книге, и эта
характеристика, пожалуй, самая важная из тех, которые нужно за-
помнить начинающим инвесторам в золото.

Золото подвержено рискам

Объяснить, почему золото так высоко ценится и ведет себя как
валюта, нелегко. Однако, если судить по историческим данным,
можно убедиться, что оно дает значительные преимущества кра-
ткосрочным и долгосрочным инвесторам. Тем не менее золото
тоже подвержено рискам, как бы это ни противоречило всей на-
целенной на потенциальных инвесторов рекламе. В прошлом зо-
лото падало в цене, и, вполне вероятно, в будущем история мо-
жет повториться. Представьте, что вы купили золото в 1980 году,
когда рынок был наверху, и спустя 30 лет, в конце 2010 года, оно
по-прежнему у вас. Вы бы не получили никакой прибыли, а с уче-
том инфляции еще и оказались бы в минусе, несмотря на недав-
ний «бычий» рынок. На пике, в 1980 году, было много покупате-
лей, и поэтому вам нужно учитывать подобный риск, поскольку
ралли на рынке продолжается. Эта проблема касается не только
золота. С ней сталкиваются трейдеры на всех рынках, и мы помо-
жем вам подготовиться к ее решению в рамках управления своим
портфелем.
Краткосрочные трейдеры могут быть в большей степени под-
вержены риску на рынке золота, поскольку склонны использовать
леверидж (т.е. финансовый рычаг). Даже краткосрочная коррек-
ция может стать разрушительной для инвестора, слишком пола-
гающегося на леверидж. Но тот факт, что инвестиции в золото мо-
гут быть рисковыми, вряд ли заслуживает звания плохой новости.
Если бы на этом рынке не было рисков, то не было бы и возможно-
стей для получения прибыли. Как инвесторы в золото мы готовы
идти на риски, поскольку верим в потенциал роста этого рынка.
В нашей книге мы предлагаем несколько конкретных примеров
стратегий инвестирования в золото и в каждом из этих случаев по-
тенциал роста и все риски мы постарались рассмотреть в полном
объеме. Подготовленный инвестор, скорее всего, будет гибким
и продуктивным в долгосрочной перспективе. Мы рассмотрим
Истоки рынка золота 33

даже те стратегии, которыми может воспользоваться инвестор,

если рынок золота неожиданно перейдет под контроль «медведей».

Современная история золота

Почему золото настолько ценно? Хотя этот редкий металл при-
меняется в некоторых промышленных секторах, спрос со сторо-
ны производителей мало влияет на рост или снижение его цены.
Исторически золото использовалось в качестве денег или сред-
ства обеспечения бумажных денег, но ведущие мировые экономи-
ки в основном отказались от этой модели. Бóльшая часть ежегодно
производимого золота используется в производстве драгоценно-
стей, которые теоретически способствуют росту спроса во време-
на экономической стабильности, однако в течение последних не-
скольких десятилетий эта модель была не очень предсказуемой.
Мы уже отмечали, что золото не обеспечивает потока доходов, ко-
торый увеличивал бы его стоимость, как в случае с другими инве-
стициями. Конечно же, в чем-то мы можем ошибаться, поскольку
очевидно, что золото имеет высокую ценность и спрос на этот ме-
талл продолжает расти. Существует множество теорий, объясня-
ющих этот факт, но, мы думаем, причина, скорее всего, в том, что
золото по-прежнему играет роль денег, хотя от него как от валюты
официально отказались.
Исторически сложилось, что чаще всего люди использова-
ли в качестве денег именно золото. Хоть встречается оно и ред-
ко, однако его можно найти прямо на земной поверхности. Золо-
то легко очищать и обрабатывать при низких температурах. Оно
не тускнеет, не вступает в реакцию и не растворяется, его нельзя
«потребить». Вполне вероятно, что бóльшая часть золота, которое
когда-либо было добыто, по-прежнему находится среди нас в той
или иной форме. В конце концов золото привлекательно внеш-
не и его пробу легко определить. Подобное сочетание характери-
стик не найти в любом другом элементе или драгоценном металле.
Так что золото словно бы изначально было создано стать деньга-
ми. Уникальные свойства этого металла привели к тому, что в про-
шлом оно использовалось именно как валюта, и, возможно, этот
исторический прецедент — основная причина, почему золото по-
прежнему используется в тех же целях.
34 Глава 1

Полемика относительно того, в чем заключается загадка ценно-

сти золота, важна, потому что она помогает трейдерам не только
понять, почему золото уникально по сравнению с другими драго-
ценными металлами, но и не быть чересчур уверенным в факторах,
которые могут стать драйверами роста цены металла в будущем.
На протяжении всей книги мы будем придерживаться теории, что
высокая ценность золота объясняется тем, что оно выглядит и дей-
ствует как деньги. На рис. 1-1 показано, как цены на золото реаги-
руют на курс доллара против корзины других мировых валют в те-
чение последних 30 лет, после того как курс золота против доллара
стал более плавающим. Сильная обратная зависимость была обу-
словлена тем, что доллар США является мировой резервной валю-
той, и мы докажем, что он поддерживается золотом (официально
или нет). Эта модель поможет объяснить, почему трейдеры толка-
ют цены вверх в периоды неопределенности и какие факторы мо-
гут привести к их снижению в будущем.

Рисунок 1-1. Спотовые цены на золото против значений индекса

доллара США, январь 1980-го — декабрь 2010 года

Индекс доллара США Цена за унцию

140 $1400

120 $1200
Доллар США
100 $1000

80 $800

60 $600

40 Золото $400

20 $200

0 $0
2000
2001
2002

2005

2010
1990
1991
1992

1995

2006
2007

2009
1980
1981
1982

1985

1996
1997

1999

2003
2004

2008
1983

1986
1987

1989

1993
1994

1998
1984

1988

Источник: World Gold Council/ФРС США

Истоки рынка золота 35

Как золото достигло таких высот?

Небольшой урок истории
Мы не станем здесь сильно углубляться в историю этого драго-
ценного металла, но короткий экскурс по главным событиям
на рынке золота, произошедшим в течение последних трех сто-
летий, поможет объяснить, почему оно использовалось в ка-
честве валюты и какова ситуация в настоящий момент. Вторая
наша цель состоит в том, чтобы рассказать, откуда на рынок зо-
лота пришли ключевые игроки, и вкратце объяснить смысл неко-
торых их действий.
1717
Исаак Ньютон установил официальную цену золота на уровне
4,35 британского фунта. Это была одна из многих попыток зафик-
сировать ее. С тех пор пытались проделать то же самое еще не-
сколько раз, и, как правило, безрезультатно.
1900
Для доллара США устанавливается единый золотой стандарт.
От изначальных стандартов в виде отношения доллара к мекси-
канскому песо или фиксированного количества серебра (как из-
менились времена!) отказались.
1933
Во время Великой депрессии президент Франклин Делано Руз-
вельт запретил экспортировать золото и конвертировать бумаж-
ные деньги в золото. Кроме того, он поставил вне закона инве-
стиции в золото и приказал американским гражданам вернуть
имеющиеся у них излишки этого металла правительству США. По-
добные меры предпринимались не раз, и США были не единствен-
ной страной, которая решилась на такой шаг.
Если посмотреть на это событие с другой стороны, то мож-
но увидеть, что золотой стандарт создавал риск возникновения
спекулятивных атак на суверенные валюты (что и произошло)
и мешал правительству увеличивать денежную массу, а также
препятствовал его попыткам избежать высоких темпов инфля-
ции. Прекратив конвертацию, мировые правительства развязали
себе руки и получили возможность увеличивать денежную мас-
су, не ограничиваясь пределами золотого стандарта. Хорошо это
36 Глава 1

или плохо, зависит, наверное, от временнЫх рамок. Большинство

экономистов пришли к общему мнению, что те экономики, кото-
рые отказались от золотого стандарта и увеличили денежную мас-
су, первыми смогли выйти из Великой депрессии. Это единствен-
ное наблюдение (соответствующее истине или нет), на котором
базируется большинство разумных доводов, стоящих за нынеш-
ней кампанией по увеличению денежной массы в США. Несмо-
тря на то что события 1933 года вызывали ожесточенные споры,
они чрезвычайно важны. Это один из самых значимых современ-
ных примеров, иллюстрирующих отношения денег и золота, а так-
же тщетность попыток зафиксировать стоимость любого актива
на неопределенный срок. Когда инвесторы теряют уверенность
в какой-либо валюте, альтернативой для них служит золото, а рост
спроса на него как на средство сбережения увеличивает в итоге
его цену независимо от действий правительства.
1973
США официально отказались от золотого стандарта и позволили
курсам доллара и золота свободно колебаться. Также был отме-
нен запрет на владение золотом в качестве инвестиций. С того мо-
мента стоимость золота против доллара (как и любой обменный
курс) то поднималась, то опускалась в зависимости от того, росли
ли опасения инвесторов (при этом котировки золота поднимают-
ся) или же они были более спокойны относительно состояния эко-
номики (котировки золота падают).
1980
Цена на золото достигла исторического максимума в 870 долла-
ров за унцию. Стоимость золота в дефлированных долларах ни-
когда не была такой высокой, как в 1980 году. Не случайно скачок
30-летней давности произошел именно во время рецессии, сопро-
вождавшейся высокой инфляцией и войной на Ближнем Востоке.
Неуверенность в ценности американского доллара, вероятно, спо-
собствовала росту цен на золото как на средство сбережения.
Однако более важно взглянуть на то, что происходило с 1980 года
до начала 2000-х, когда на рынке золота долгое время заправляли
«медведи». Более высокие процентные ставки и «пузырь» на рынке
драгоценных металлов, негативно сказавшийся на доверии инве-
сторов, вызвали снижение цен. Важно помнить, что золото не всег-
да растет в цене, однако это не означает, что инвесторы не могут
Истоки рынка золота 37

получать прибыль на «медвежьем» рынке так же, как это они дела-
ют на «бычьем».
1997 и 1999
Американское правительство одобрило включение золота в пере-
чень активов индивидуального пенсионного счета (1997), и 15 круп-
нейших в мире центробанков подписали соглашение об ограни-
чении годовых продаж золота. Совокупным эффектом этих двух
событий стало последующее внедрение более качественных зо-
лотых инвестиционных продуктов, а интерес к этому металлу как
средству сбережения снова вырос. Мелким инвесторам стало про-
ще держать золото в своих портфелях в качестве актива, а центро-
банки обеспечивали ценам мощную поддержку. Результатом этого
стал невероятный рост цен на золото с начала 2000-х.
Мы ожидаем, что давление со стороны новых инвесторов в зо-
лото и центробанков, нуждающихся в покупке металла для резер-
вов, поддержит «бычий» тренд на рынке. Данный факт не означает
отсутствия волатильности, но мы уверены, что он приведет к воз-
никновению ситуации, в которой покупка на уровне поддержки
будет приносить хорошую прибыль. В главе о стратегиях мы во
всех деталях поговорим об инвестировании во время восходящего
тренда и о том, как с помощью технического анализа определить
эти потенциальные уровни поддержки.
2008–2011
Подспудное давление со стороны новых покупателей и центробан-
ков, усиленное рыночными спадами «великой рецессии», доведет
цены на золото до исторических максимумов, измеряемых в абсо-
лютном долларовом выражении и в конце концов в реальных це-
нах. Влияние глобальной кампании ФРС по количественному смяг-
чению, проводимой в течение этого периода, трудно определить,
но, скорее всего, увеличение американской денежной массы повли-
яет на рост цен на золото, поскольку инвесторы опасаются, что оно
приведет к снижению покупательной способности доллара.
2011 и после него
Как одна из немногих реальных альтернатив доллару США в ка-
честве резервной валюты или «безопасной инвестиции» золо-
то играет важную роль для инвесторов и центробанков, многие
из которых имеют очень небольшие позиции по золоту и избыток
38 Глава 1

долларов. В частности, азиатские центробанки излишне фокуси-

руются на долларовых активах и нуждаются в диверсификации
в золото в качестве резервного актива. Такого рода приобретения
могут оказать весьма позитивное влияние на стоимость золота.

Политэкономия золота
Попытка обсуждения роли золота в политике и государственном
управлении может завести нас в глубокие дебри. Однако эти зна-
ния крайне необходимы новым трейдерам, поскольку государ-
ственный сектор также играет очень важную роль на рынке золота.
Несмотря на то что большинство экономик отказалось от офици-
ального золотого стандарта, они по-прежнему владеют золотом
в качестве резервного актива — напрямую или косвенно через ин-
вестиции в такие валюты, как доллар США и евро. Поэтому вполне
обоснованно можно говорить о том, что мы все еще живем с золо-
тым стандартом, хоть золото больше и не имеет постоянной при-
вязки к валютам. Если вам захочется глубже познакомиться с этой
теорией, то мы бы предложили начать с Доктрины целевых креди-
тов, которая поможет больше узнать о резервных банках и их от-
ношениях с золотыми вкладами.
Когда мы говорим о золоте в государственном секторе, то ре-
комендуем не оценивать эту деятельность при помощи критерия
хорошо/плохо, а призываем подумать о том, как она влияет на ак-
тивы вашего портфеля. Как мы отмечали ранее, можно не согла-
шаться с текущей кредитно-денежной и налогово-бюджетной по-
литикой США, Европы и Китая, но вы не можете себе позволить
пожертвовать рентабельностью только для того, чтобы отстоять
свою точку зрения. В этой главе мы обсудим роль золота с точки
зрения политической экономии, т.е. роль, которую оно играет
в государственном секторе, и то, как это сказывается на его цене.
Для того чтобы дистанцироваться от эмоциональных аспектов
политики, полезно будет принимать во внимание то, как влияют
на рынок игроки государственного сектора.

Для чего существовал золотой стандарт?

Под золотым стандартом можно понимать разные вещи, но обыч-
но так называют ситуацию, когда валюта обеспечена золотыми
Истоки рынка золота 39

слитками. Это означает, что центральный денежно-кредитный ор-

ган (например, правительство или контролируемые государством
организации, такие как ФРС США) выпускает валюту (бумажные
деньги и монеты), которые полностью обеспечены золотыми слит-
ками, принадлежащими правительству или центробанку. Как пра-
вило (но не всегда), при золотом стандарте валюту можно обме-
нять на физическое золото. Во время действия золотого стандарта
количество находящейся в обращении валюты бывало более или
менее фиксированным и ограничивалось имеющимся золотом,
т.е. это теоретически означало, что увеличить денежную массу
крайне затруднительно. Поэтому стоимость валюты в эти перио-
ды была более устойчивой. Предполагалось, что золотой стандарт
должен повысить доверие к валюте и денежно-кредитной системе,
поскольку жители страны понимают, что стоимость их денег обе-
спечена реальным активом.
Настоящей целью золотого стандарта является доверие, и мы
покажем, что, когда доверие на высоком уровне, золото движется
горизонтально или даже вниз, но, когда уровень доверия падает,
золото идет вверх. В некотором смысле восстановление золотого
стандарта может сыграть негативную роль для инвесторов в золо-
то, надеющихся заработать на крупных движениях рынка золота.
Если все сделать правильно, то золотой стандарт должен снизить
волатильность рынка, что немного затруднит получение прибы-
ли. В прошлом существовало несколько разных версий золотого
стандарта; кроме того, предпринимались неудачные попытки вве-
дения частичного золотого стандарта. Например, в 1930-е годы
ФРС США пришлось обеспечить золотыми слитками как минимум
40% денежной массы, что являлось частичным стандартом. Одним
из последствий этого были трудности с расширением денежной
массы для снижения процентных ставок и неминуемая дефляция
в годы Великой депрессии. В то же время другие страны, напри-
мер Франция, продолжали накапливать золото, что в дальнейшем
лишь усугубило вставшие перед США проблемы.
Для того чтобы узнать, как и почему вводился золотой стан-
дарт в течение последних 200 лет и по каким причинам этот про-
цесс каждый раз завершался неудачей, не нужно быть экспертом
по экономике, достаточно лишь потратить немного времени на то,
чтобы прочесть об этом. Вы узнаете, что с золотым стандартом
связаны особые проблемы, а также о том, что при нем вырастает
40 Глава 1

вероятность кризиса, когда потребности в расходах превышают

уровень доступа правительства к золоту. Две самые распростра-
ненные причины возникновения такой ситуации — война и глу-
бокий финансовый кризис.
Однако отсутствие золотого стандарта также таит в себе боль-
шие риски. Одним из известных примеров этого является Гер-
мания в период после Первой мировой войны. Немецкое каз-
начейство, которое рассталось с большим количеством золота,
финансируя войну и осуществляя репарационные платежи в золо-
те или иностранной валюте, заставило власти Германии перейти
на валютную систему без какого-либо обеспечения, чтобы финан-
сировать выплаты. Проблема заключалась в том, что необходимо
было увеличивать расходы, в то время как доходы сокращались,
и в итоге это привело к экономическому краху. Текущая ситуация
в США и Европе не настолько серьезна, однако все очень знакомо.
Поскольку немцы обязаны были ежегодно отдавать огромные
суммы в рамках выплаты репараций, они попытались обеспечить
покупки иностранной валюты государственными долгами. В ито-
ге то, что часто называли монетизацией долговых обязательств,
привело к стремительному падению доверия. В конце концов курс
немецкой валюты, составлявший 60 марок за доллар США, упал
практически до «мусорного» уровня, после чего немецкие банки
отдали старые марки старьевщикам на переработку. Необеспе-
ченная бумажная валюта и долговые облигации, выпускавшиеся
властями Германии, привели к возникновению в 1920-х годах ги-
перинфляции, что, вероятно, внесло свой вклад в политическую
нестабильность, которая позволила прийти к власти нацистской
партии. Хоть вероятной причиной краха мы назвали выплату ре-
патриаций, было и множество других факторов. Широкомасштаб-
ные забастовки рабочих, поддержанные правительством, бегство
капитала (включая золото) в более стабильные экономики, окку-
пация французскими войсками и силами союзников, а также по-
стоянная угроза войны усиливали страх, ставший настоящей при-
чиной гиперинфляции и экономического краха.
Причины, вызывавшие недоверие или страх по отношению
к валюте, могут варьировать, и в прошлом они осознавались лишь
отчасти. Обычно это приводило к очень высокой инфляции, по-
скольку неопределенность обесценивала валюту. Такие кризисы
доверия, вызванные множеством разных причин, происходили
Истоки рынка золота 41

по всему миру. К примеру, в 1940-х годах Венгрия пережила пери-

од жесточайшей гиперинфляции, темпы которой достигли уров-
ня 1,3 × 1016 %. Когда инфляция начинает стремительно расти,
вы понимаете, что дела плохи. В течение периода гиперинфляции
обычные инструменты денежно-кредитной политики теряют свою
эффективность. Неразумно полагать, что с проблемами, вызван-
ными гиперинфляцией, поможет справиться что-то еще, кроме
крайних мер: например, очень жесткой политики, смены режи-
ма или новой денежной системы. Это возвращает нас к основной
теме главы: золотой стандарт должен способствовать укреплению
доверия к валюте, поскольку его отсутствие вызывает страх, при-
водящий к волатильности и панике на валютном рынке.
Мы не пытаемся убедить вас в том, что кризис, подобный тому,
что был в Германии или Венгрии, грозит США или Европе в бли-
жайшем будущем, однако мы уверены, что доверие к валюте, ско-
рее всего, продолжит ослабевать, укрепляя тем самым «бычий»
тренд на рынке золота. По нашему мнению, в любой из крупных
экономик возвращение золотого стандарта маловероятно, поэто-
му волатильность будет скорее нормой, чем исключением, а это
означает дополнительные возможности для тех инвесторов в зо-
лото, которые готовы немного рискнуть. Если предположить, что
возврат к золотому стандарту невозможен и ведущие мировые
экономики не станут отменять принятые в последнее время чрез-
вычайные меры, то золото останется одним из самых доходных
активов на рынке в течение следующих пяти лет. Доверие играет
важную роль, и для усиления текущего «бычьего» тренда на рынке
золота совсем не требуется краха экономики.

Что представляют собой валюты,

не обеспеченные золотом, и плохи ли они?
Денежная система, не обеспеченная золотом, о которой мы гово-
рили применительно к США, Европе и ряду стран Азии, означа-
ет, что деньги, выпускаемые правительством, имеют некоторую
ценность и являются свободно обращаемыми, но вместе с тем они
не обеспечены никаким реальным активом. По сути, необеспечен-
ные валюты подкреплены лишь добросовестностью выпускающе-
го их правительства, и многим инвесторам это трудно понять. Как
валюта, не имеющая внутренней ценности, может что-то стоить?
42 Глава 1

Непонятно, зачем правительству валюта, не обеспеченная золо-

том. Кажется, есть серьезный риск того, что однажды большая
часть населения проснется и осознает, что деньги на его сбере-
гательных счетах являются лишь кучей ничего не стоящей бума-
ги. Нам еще только предстоит объяснить, почему такой паники
не возникает. Нужно сказать, что недостатка в теориях нет. Так-
же стоит отметить, что необеспеченные денежные системы могут
существовать и при золотом стандарте: когда стоимость валюты
не соответствует стоимости лежащего в ее основе золота. С такой
системой долгое время жили США, пока президент страны Ричард
Никсон в 1970-х годах официально не отменил золотой стандарт.
Необеспеченные деньги таят в себе особые риски для валютной
системы. Поскольку американский доллар является необеспечен-
ной валютой, ФРС США имеет возможность без каких-либо ограни-
чений увеличивать денежную массу, покупая долговые облигации
у казначейства и на открытом рынке. Этот процесс позволяет уве-
личивать количество денег, по сути, под ответственность ФРС, кото-
рая теоретически может наращивать денежную массу независимо
от величины долговой нагрузки. Одна из истин рынка заключает-
ся в том, что леверидж увеличивает риски, поскольку чем больше
кредитов у вас как у инвестора, тем менее гибким вы становитесь.
Необеспеченная валюта дает правительству возможность удовлет-
ворять финансовые потребности, в краткосрочной перспективе
превышающие стоимость его активов и доходы. Однако обремене-
ние валют долгами усиливает риски, и в течение кризиса инвесторы
могут потерять к ней доверие. Здесь стоит обратить внимание, что
для инвесторов в золото кризис в рамках необеспеченной денеж-
ной системы, скорее всего, будет лишь укреплять «бычий» тренд
на рынке этого металла. При этом в том случае, когда растет эко-
номика и укрепляется доверие, имеет место обратный тренд. Инве-
сторы с большей готовностью идут на риск при растущей экономи-
ке, и золото становится менее желанным активом.
Необеспеченная денежная система может быть как полезной
для инвесторов в золото, так и наоборот. То, что валюта не обе-
спечена каким-либо активом, не означает, что она в периоды ро-
ста экономики не будет увеличиваться в цене против золота. Это
часто сбивает с толку тех инвесторов, которые вполне справед-
ливо полагают, что стоимость необеспеченной валюты может
из года в год расти или падать в зависимости от того, как идут
Истоки рынка золота 43

дела в экономике. Они легко могут ошибиться, решив, что золо-

то непременно должно расти. Золото на самом деле может быть
не очень хорошей страховкой против роста необеспеченной валю-
ты в течение периода экономического роста. В разделе об основах
рынка золота мы подробнее расскажем о том, когда и как исполь-
зовать золото в качестве страховки против инфляции. Бывают
моменты, когда инфляция необеспеченной валюты может выйти
из-под контроля, несмотря на растущую экономику, и в таких ус-
ловиях золото, как правило, показывает хорошие результаты.

Почему бы не вернуться к золотому стандарту?

Недостатки частично и полностью необеспеченной валюты оче-
видны. Самоконтроль правительств и центробанков во время кри-
зисов, как известно, далек от совершенства. Эмиссия электронных
денег, которую, в частности, произвела ФРС в течение финансо-
вого кризиса 2008–2010 годов, создает серьезные риски, и их по-
том трудно нейтрализовать. Даже если возврат золотого стандар-
та станет панацеей от глобальных долгов, инфляции и проблем
с ликвидностью, с которыми мы продолжим бороться в 2011 году,
на пути к металлическому стандарту есть серьезное препятствие.
Поставки золота и его производство неравномерно распределе-
ны по миру. С поставками нового золота не все так просто, а его
добыча сконцентрирована всего в нескольких местах. Сокраще-
ние производства может привести эту индустрию к собственным
«пузырям» и кризисам. Непосредственно сама золотодобыча в ос-
новном сконцентрирована в Китае, США, ЮАР, Австралии и Рос-
сии — именно в таком порядке. Если объемы производства золота
на самом деле могут препятствовать росту, то разве правитель-
ство какой-либо из стран готово отдать контроль над своей денеж-
но-кредитной политикой российским и китайским властям? Вдо-
бавок к вопросам, касающимся суверенитета, есть еще крупные
частные золотодобывающие компании, которые могут ограничи-
вать производство. Крупнейшая в мире золотодобывающая ком-
пания Barrick Gold Corporation (ABX) в третьем квартале 2010 года
произвела 2,06 млн унций золота1. В годовом исчислении это при-
мерно 10% общего мирового объема добычи в 2009 году2.

1
Выписка из отчета по прибыли Barrick Gold в третьем квартале 2010 года.
2
World Gold Council. Отчет о поставках за второй квартал.
44 Глава 1

Мы могли бы более подробно остановиться на этих проблемах

и поговорить, почему их так сложно решить, но вопрос не в том, на-
сколько хороша идея возврата золотого стандарта и есть ли в этом
необходимость. Мы просто хотели объяснить, почему, скорее все-
го, сохранятся статус-кво необеспеченных валют и полунезави-
симый рынок золота. Для нас, инвесторов в золото, это хорошая
новость, поскольку большее вмешательство со стороны властей
могло бы негативно сказаться на его цене.
Гл а в а 2

КЛЮЧЕВЫЕ ИГРОКИ

На рынке золота есть несколько ключевых игроков. Крупные ин-

весторы, как вы узнаете из этой главы, могут оказывать огромное
влияние на цены, поэтому важно знать, кто они и что заставля-
ет их менять позиции в своих портфелях. Бо́льшую часть времени
ключевые инвесторы рынка золота действуют весьма неторопли-
во, и это положительный фактор для трендовых трейдеров, пыта-
ющихся прокатиться на волне, созданной большими деньгами.
Мы разделим ключевых игроков рынка золота на три основные
группы:
1. Официальный сектор, включающий в себя центробанки,
Международный валютный фонд (МВФ) и другие государствен-
ные органы.
2. Институциональные инвесторы и фонды, среди которых бир-
жевые фонды, хедж-фонды, банки по операциям с золотом и дру-
гие крупные частные инвесторы.
3. Производители золота, которые могут пересекаться с дву-
мя другими категориями (в данном случае мы имеем в виду част-
ные компании, занимающиеся разведкой, добычей и выплавкой
золота).
46 Глава 2

Отношение ФРС к золоту

Федеральная резервная система (ФРС) США, как и большинство
центробанков, поддерживает резервы капитала для обеспече-
ния своих обязательств. Эти резервы (или активы) отображаются
на балансе, за еженедельными изменениями которого можно сле-
дить на сайте ФРС. Они состоят из иностранной валюты или золо-
та наряду с другими активами. Золотовалютные резервы могут ис-
пользоваться для получения дохода и погашения международных
обязательств. Но основная цель этих резервов схожа с той, кото-
рую преследуют долгосрочные инвесторы, использующие золото
для диверсификации портфеля: золото является средством сбере-
жения и представляет собой актив, который может применяться
для укрепления доверия к денежной массе или для осуществления
денежно-кредитной политики в случае необходимости.
Официально американский центробанк владеет 8133 тоннами
золота, что соответствует примерно 5% этого металла, добытого
когда-либо в мире за все время1. Это поразительная цифра, если
учитывать, что все или почти все золото, добытое людьми за всю
историю, в той или иной форме по-прежнему находится среди нас.
Больше никто не владеет подобными запасами этого драгоценно-
го металла, и это для нас одно из оснований по-прежнему настаи-
вать на том, что доллар США, в сущности, обеспечен золотом, не-
смотря на то что эта связь никак не зафиксирована.
Отношения между центробанком США и золотом с течением
времени изменились. Когда страна жила с золотым стандартом,
центробанк мог выпускать валюту только в объеме, эквивалент-
ном общей стоимости всего имеющегося в его резервах золота,
либо в постоянной пропорции. Данное ограничение в сочетании
с плавающей стоимостью золота в течение кризиса усложняло
положение американского центробанка. Например, во время Ве-
ликой депрессии ФРС вынуждена была обеспечить имеющимся
у нее золотом как минимум 40% своей денежной массы. По мне-
нию многих экономистов, эти фиксированные соотношения меж-
ду золотом и способностью ФРС увеличивать или сокращать де-
нежную массу стали одной из главных причин того, что Великая
депрессия была такой тяжелой и продолжительной. Бен Бернанке,

1
World Gold Council. Отчет по мировому золоту.
Ключевые игроки 47

нынешний председатель ФРС, говорил об этом задолго до круше-

ния рынка 2007–2008 годов. Он пообещал, что не позволит чему
бы то ни было помешать ФРС увеличивать денежную массу в тече-
ние следующего кризиса ликвидности.
Как он и сказал, количество имеющегося у ФРС золота не поме-
шало выпуску новых денег для пополнения банковских резервов
посредством нескольких раундов «количественного смягчения».
На момент написания этой книги избыточные резервы банков
США немного снизились, но по-прежнему оставались близкими
к триллиону. Не забывайте, что с 1960-х годов этот показатель
приближался к нулю2.
Отношения между ФРС и золотом постоянно менялись, но мы
полагаем, что основные изменения в них произошли в 1971 году
во время «Никсон-шока». В течение этого периода американское
правительство предприняло несколько попыток зафиксировать
цены и зарплаты, а также запретить конвертацию долларов в зо-
лото. Вспоминая эти события, удивляешься, что следующие десять
лет не обернулись для доллара более серьезным кризисом, чем тот,
который был. В то время власти США могли использовать в своих
интересах угрозу войны, а центробанки Франции, Западной Гер-
мании и Швейцарии — в качестве козлов отпущения, виновных
в американских проблемах. Перекладывание вины на чужие пле-
чи, возможно, помогло предотвратить более серьезные спекуля-
тивные атаки на доллар США. Конечным результатом этого про-
цесса, который часто называют «закрытием золотого окна», стал
переход всех ключевых мировых валют на плавающие курсы.
Предпринимался ряд попыток управлять валютами в рамках тор-
говых коридоров и прочих фиксированных систем взаимоотноше-
ний, но почти все они потерпели неудачу.
Представляя крупнейшую экономику в мире, ФРС в 1971 году
сделала весьма удачный ход, превратив доллар в резервную миро-
вую валюту, которой прежде было золото. С того времени многие
центробанки сделали доллар самым крупным активом своих ре-
зервов, а некоторые, включая Индию и Китай, перевели почти все
свои резервы в доллары. Это выгодно для США, поскольку круп-
нейшие страны заинтересованы в устойчивости американской
экономики и ее валюты. Уход от частичного золотого стандарта

2
ФРС Сент-Луиса. Излишки резервов депозитных институтов.
48 Глава 2

несет в себе особые риски. С одной стороны, ФРС для обеспечения

гибкости и спасения банков в кризисные времена может печатать
столько денег, сколько пожелает. Но, с другой стороны, слишком
частый запуск электронного печатного станка может привести
к потере доверия к доллару США со стороны инвесторов и выходу
инфляции из-под контроля.
Теоретически гибкость — это хорошо, но в реальном мире экс-
тремальная денежно-кредитная политика создает большую неопре-
деленность. Подобное увеличение денежной массы в банковских
резервах может оцениваться положительно, если будет известен
будущий эффект таких действий. А поскольку будущее предсказать
невозможно, ФРС серьезно рискует. Это одна из причин, почему ин-
весторы в последние годы находят золото столь привлекательным.
Если вся эта затея ФРС обернется плохо (что совсем не обязательно)
и последствия будут негативными, то доллар может резко упасть.
Золото как средство сбережения должно обеспечить ФРС и индиви-
дуальным инвесторам страховку от подобных потерь.
Экономисту не составит труда понять, почему ФРС ошибалась
в этом отношении. Давайте взглянем на это со следующей точки
зрения: если экономические прогнозы были абсолютно точными,
то почему экономисты ФРС не предвидели кризис 2007–2008 го-
дов, прежде чем он обрушился на нас? Они не могли его предви-
деть, поэтому многие трейдеры (включая авторов этой книги)
строят свои инвестиционные планы так, чтобы застраховаться
или даже извлечь прибыль из неспособности предсказать буду-
щее. Нынешнее увеличение темпов печати денег ФРС основывает
на идеях, которые не были реализованы во время Великой депрес-
сии, но в теории могли помочь. Расширение денежной массы, воз-
можно, помогло бы США в 1930-х годах, но этого нам уже не уз-
нать. Вполне вероятно, что ситуацию усугубили спекулятивные
атаки на доллар. Однако выбор был сделан, и ФРС вливает в эко-
номику триллионы долларов, чтобы избежать проблем с ликвид-
ностью, как во время Великой депрессии, а также дефляции. Цен-
тробанк имеет для этого возможности, поскольку доллар больше
не обеспечен золотом… Или все же обеспечен?
Полный отказ от обеспечения золотом в 1970-х годах изменил
отношения между правительством и золотом, но если доллар дер-
жится исключительно на доверии к экономике и вере в добро-
совестность властей США, то зачем ФРС иметь золото на своем
Ключевые игроки 49

балансе? Это очень важный вопрос, поскольку он помогает понять,

зачем золото индивидуальным инвесторам. Позже мы рассмотрим
его более подробно; кроме того, докажем, что центробанк США
нуждается в золотых резервах, а также то, что центробанки в бли-
жайшем будущем, скорее всего, не станут менять политику и будут
продолжать покупать этот актив. Мы думаем, что даже в том слу-
чае, если нынешний кризис в 2012 годах начнет ослабевать, «бы-
чье» давление на рынок золота останется, поскольку центробан-
ки начнут диверсифицировать свои долларовые резервы золотом
и другими активами. И это хорошо для инвесторов.
Есть три основных довода в пользу того, почему центробанкам
следует существенно разбавить свои резервные активы золотом.

Риск диверсификации
Основная предпосылка диверсификации заключается в том, что
объединение в рамках одного портфеля независимых друг от дру-
га активов снижает средний уровень риска, который гораздо выше,
когда портфель состоит из одного актива. Золото является одним
из нескольких активов, которые можно включить в портфель для
достижения эффективной диверсификации. Это относится как
к индивидуальным инвесторам, так и к центробанкам. Они, как
и мы, не хотят, чтобы стоимость их резервов неожиданно упала.
Если резервы центробанков в основном состоят из долларов США
и евро (что касается практически всех), то в случае таких собы-
тий, как финансовый кризис 2007–2010 годов, они подвергаются
серьезным рискам. Золото вполне подходит для диверсификации
на государственном уровне, поскольку это один из самых круп-
ных и ликвидных финансовых рынков. Наряду с валютами и су-
веренными долгами золото является одним из немногих активов,
которые достаточно весомы, чтобы быть эффективными на таком
уровне, оставаясь при этом относительно свободными от полити-
ческих конфликтов интересов.
Центробанки периодически продают или покупают золото как
индивидуальные инвесторы. Но исторически так сложилось, что
они прибегают к этому в плохие времена, поскольку, как и инди-
видуальные инвесторы, стремятся извлечь из этого прибыль. Это
означает, что в спокойные периоды, когда мировые валюты ста-
бильны, стоимость золота снижается и центробанки стремятся
50 Глава 2

избавиться от своих убыточных позиций в золоте, перейдя на бо-

лее привлекательные активы. Но, когда небо затягивают тучи
и будущее американского доллара, иены или евро покрывается
туманом, центробанки снова бросаются скупать золото и дивер-
сифицировать свои резервы. Одна из множества дилемм, с ко-
торыми сталкиваются инвесторы (включая руководителей цен-
тробанка), заключается в том, что диверсифицироваться гораздо
дешевле и легче в стабильные времена, когда вы в этом не нужда-
етесь, однако это становится намного дороже и сложнее, если за-
щита вам необходима.
Хоть руководители центробанка и любят думать о себе как
о людях консервативных и рациональных, их последние достиже-
ния говорят об обратном. Это совсем неплохо для индивидуаль-
ных инвесторов в золото, поскольку диверсификация на государ-
ственном уровне может оказывать долгосрочную поддержку цене
на золото. Конечно же, эта идея не нова. На протяжении послед-
них нескольких лет многие центробанки грозились диверсифици-
ровать свои долларовые резервы. Россия, Китай и Индия — три
крупнейших развивающихся рынка — уже публично заявили
об этом. Несмотря на то что они пока не очень активно двигают-
ся в этом направлении, очевидно, что последние три-четыре года
стали для них серьезным уроком. Даже если некоторые из них се-
рьезно возьмутся за диверсификацию своих активов, это окажет
сильное влияние на цену золота.

Экономическая независимость
В отличие от американского доллара, золото не выпускается пра-
вительством и его стоимость не может быть надолго изменена кон-
курентами или союзниками. Если вы хотите стабильности и имму-
нитета против действий третьей стороны, то золото — отличный
вариант, поскольку владение суверенными долгами или ино-
странными валютами ставит центробанки в зависимость от тре-
тьих сторон, которые могут повлиять на стоимость их активов.
Рассмотрим нынешние отношения между китайскими и амери-
канскими властями. Соединенные Штаты продолжают выпускать
в большом количестве долговые облигации, чтобы за счет при-
влеченного капитала покрыть дефицит и продлить действие по-
литики количественного смягчения. Китайцы не скрывали своего
Ключевые игроки 51

желания купить бОльшую часть этих долгов, которые в настоящий

момент оцениваются в 1 трлн долларов. Безусловно, это огромная
сумма, и для политических комментаторов стало обычным делом,
касаясь этой ситуации, порассуждать о зависимости США от Ки-
тая, который является крупнейшим кредитором страны. Но они
не совсем правы. На самом деле это Китай сильно зависит от ста-
бильности американской валюты. Данный факт означает, что ки-
тайцы попали в зависимость от американских политиков и ФРС,
имея при этом весьма ограниченный контроль над своими огром-
ным «активом». Не исключено, что китайцы решат продать свои
американские долги, выполняющие у них роль резервного акти-
ва, но если они пойдут на это, то цена долговых облигаций США
резко упадет, а вместе с ней снизится и стоимость китайских ак-
тивов. Для Китая это станет проблемой, поскольку власти страны
уже сегодня пытаются противостоять серьезной инфляции, потен-
циал роста у которой весьма велик, и в том случае, если инвесторы
потеряют доверие к китайской валюте из-за обесценивания резер-
вов, рост цен может выйти из-под контроля.
Главные риски китайского правительства заключаются в обли-
гациях казначейства США. Это означает, что если они начнут па-
дать в цене, то потянут за собой и центробанк. Суть в том, что у ки-
тайцев нет необходимой для них независимости. Этот риск должен
быть диверсифицирован, и, к сожалению, это означает, что в бли-
жайшей перспективе они будут зависеть от американской эконо-
мики, являющейся крупнейшим клиентом и заемщиком Китая.
Мы понимаем, что это спорный вопрос, но независимо от того,
кто кого контролирует — Китай США или наоборот, для инвесто-
ров в золото эта ситуация создает отличные возможности. Мы уве-
рены: большинство трейдеров и аналитиков согласятся, что отно-
шения между Китаем и США в лучшем случае дисфункциональны
и что-то нужно менять, дабы укрепить независимость. Вероятно,
это означает диверсификацию (понимаете, о чем это говорит?),
в случае которой золото как резервный актив будет пользоваться
большим спросом.

Защитный пут
Защитный пут может быть применен инвестором в отношении
определенной длинной позиции или для компенсации общего
52 Глава 2

«бычьего» настроя его портфеля. Защитный пут действует как стра-

ховой полис, прикрывающий инвестора от крупных потерь. Пред-
ставьте, что у вас есть акции XYZ, стоящие 100 долларов; компания
готовится представить отчет по доходам, и вы опасаетесь, что они
могут разочаровать инвесторов. Если доходы компании оказались
значительно ниже поставленных ранее целей, то цена ее акций
за один день может опуститься на 20–50%. Однако, если у вас есть
защитный пут по этим акциям, он позволит вам в случае падения
их стоимости компенсировать львиную долю потерь. Как вы по-
нимаете, защитный пут не бесплатен, он очень похож на страховку
от крупных потерь, поэтому требует инвестиций.
Центробанк будет инвестировать в золото по той же самой при-
чине, по которой инвестор покупает защитный пут: для страховки
от редких, но катастрофических потерь. Например, сильные пози-
ции в золоте позволяют заработать в случае падения стоимости ва-
люты; кроме того, его можно использовать для оплаты международ-
ных соглашений, если валюта подвергается спекулятивным атакам.
Конечно же, центробанк надеется, что подобных чрезвычайных
ситуаций не будет и не придется использовать резервное золото
именно для таких целей, однако события, подобные пожарам или
авариям, происходящие редко, но сопровождающиеся катастрофи-
ческими последствиями, невозможно предсказать. Это могут быть
войны, неожиданный скачок инфляции и торговые конфликты с ве-
дущими партнерами. Все эти события из разряда редких и малове-
роятных, но, когда они происходят, лучше иметь страховку.
Индии пришлось пустить в дело свое золото, чтобы пережить
экономический кризис 1991 года. На его развитие повлияли серьез-
ное превышение расходов над доходами, падающий экспорт и не-
устойчивая экономика. В то время как индийские власти пытались
найти выход из сложившейся ситуации, инвесторы начали уходить
из страны, избавляясь от ее валюты. Индия переживала кризис до-
верия и была на пути к экономическому краху. В попытке предотвра-
тить катастрофу правительству удалось договориться с МВФ и Япо-
нией о кредите в размере 2,2 млрд долларов, который был обеспечен
47 тоннами золотых резервов, перевезенных на хранение в Банк
Англии. Этот залог равнялся 70% всех золотых запасов индийско-
го правительства. Можете себе представить, что могло бы произой-
ти, если бы план не сработал? Индии повезло, что у нее было до-
статочно золота для обеспечения того кредита, но его хватало лишь
Ключевые игроки 53

на один раунд финансирования. Конец у этой истории был относи-

тельно позитивный: власть перешла в руки других людей, которые
провели необходимые реформы. Несмотря на то что кризис оказал-
ся серьезным, к краху он не привел, поскольку у центробанка были
золотые резервы, которые сработали как защитный пут.
Одними из ключевых факторов, приведших к кризису, стали де-
фицит текущего (торгового) счета и чрезмерно высокие бюджет-
ные расходы. А как же другие экономики, скажете вы, имеющие
гораздо большие дефициты текущих счетов, — те, чьи расходы
намного превышают доходы? То, что произошло с Индией, прои-
зойдет снова. В том случае, если у инвесторов возникнет кризис
доверия к доллару США, у ФРС есть достаточно золота в резервах,
чтобы поддержать его ценность в тяжелые времена. Хотя защит-
ный пут и не может спасти от всех потерь, его может быть доста-
точно для того, чтобы предотвратить катастрофу. Список собы-
тий, которые могут вызвать подобный кризис, довольно длинный,
и это оправдывает дороговизну золотых запасов, но также говорит
и о важности их наличия. Учитывая продолжающийся глобальный
рост и то, что все больше стран осознают необходимость страхов-
ки от больших потрясений, мы думаем, что это приведет к росту
спроса на золото. Долгосрочные инвесторы могут извлечь пользу
из этого фундаментального тренда, введя в свой портфель ряд по-
зиций по драгоценным металлам.

Центральные банки
Мы уже обсудили причины того, почему центробанки должны
в качестве резервного актива держать золото, и поговорили о мо-
тивах, которые, скорее всего, заставят ряд банков с развивающих-
ся рынков диверсифицировать свои резервы золотом. Однако цен-
тробанки не только покупают золото, но и могут быть крупными
продавцами. Хотя сейчас никто не торгует большими объемами,
это может стать серьезной проблемой для трейдеров, пытающих-
ся спрогнозировать потенциальное влияние пресловутой «горил-
лы в комнате» (крупная компания, большой игрок) на рынок.
Помимо США и МВФ другие золотые «гориллы» сконцентриро-
ваны в Западной Европе и Великобритании. Суммарный объем
запасов золота Германии, Франции и Италии превосходит золо-
тые резервы США, а если к ним добавить еще запасы Швейцарии,
54 Глава 2

Голландии, Европейского центробанка (ЕЦБ), Португалии и Вели-

кобритании, то они превысят совокупные золотые резервы США
и МВФ. Есть еще множество других центробанков с меньшим ко-
личеством золота в резервах, и любой из них может стать чистым
продавцом, выбрасывая золото на рынок и понижая тем самым
цены. Это проблема не только для трейдеров, пытающихся спрог-
нозировать силу золотого тренда; другие центробанки также обе-
спокоены таким риском. В отличие от ищущих выгоду инвесторов,
центробанки влияют на рыночную активность по политическим
мотивам, которые трудно объяснить и предсказать. Для хотя
бы частичного решения такой проблемы бОльшая часть ведущих
центробанков подписала соглашения, подробно оговаривающие,
сколько золота они продадут и где. Об этих соглашениях известно
рынку, поэтому существует некоторый уровень прозрачности.
Одно из наиболее важных соглашений, действующих в настоя-
щий момент, известно как третье соглашение центробанков о зо-
лоте. Его заключили центробанки Европейского союза, Швеции,
Швейцарии и МВФ на срок до 2014 года. По его условиям подпи-
савшие его банки в год могут продавать не более 400 тонн золота.
Его цель состоит в том, чтобы гарантировать, что рынок сможет
принять и распланировать поставки золота от этих центробанков
без серьезных ценовых потрясений. Интересно было наблюдать
за тем, как менялось отношение центробанков к продаже золота
после возникновения кредитного кризиса 2007–2008 годов и в те-
чение следующих двух лет, когда он усугублялся. В рамках этого со-
глашения (а также двух предыдущих) продажи золота стартовали
с 400 тонн в 1999 году; в 2004 году был достигнут максимум в раз-
мере 497 тонн (годовой лимит в то время был на уровне 500 тонн),
однако в 2010 году объемы упали на 20 тонн.
Это соглашение затрагивает два вопроса. Во-первых, почему
центробанки десять лет назад продавали золото, а теперь нет? Во-
вторых, зачем вообще им нужно какое-либо соглашение? Ответ
на первый вопрос: у центральных банков много общего с плохими
индивидуальными инвесторами; они распродают инвестиции вни-
зу рынка и покупают (или держат), когда рынок вверху. Кризис лик-
видности изменил отношение инвесторов к золоту как средству сбе-
режения, и центральные банки ничем не отличаются от инвесторов.
Второй вопрос более интересен. Соглашение было необходимо
по той причине, что центробанки, выбрасывая золото на рынок,
Ключевые игроки 55

обрушивали его цену. Это было не очень хорошо для тех из них,
которые по-прежнему чувствовали необходимость в золоте как
резервном активе. Кроме того, это могло дестабилизировать част-
ные компании (например, крупные банки), которые имели серьез-
ные позиции в золоте. В их общих интересах было предотвратить
безумные распродажи золота на рынке. На тот момент лучшее, что
они могли сделать, это согласиться с ограничением объемов про-
даж и сообщить об этом рынку. Насколько серьезно это помогло
стабилизировать рынок, неизвестно, но то, что первоначальное
соглашение было подписано, когда цены золота достигли 20-лет-
него минимума, и после этого «медвежий» рынок закончился,
не кажется совпадением. Заключение этого соглашения также со-
впало со стратегическим решением ФРС США понизить курс дол-
лара на международном рынке. Эти два фактора создали на рынке
идеальные условия для затяжного золотого ралли.
Инвесторы в золото могут сделать из этого вывод, что на дан-
ном рынке всегда присутствует риск в лице крупных потенциаль-
ных продавцов. Мы считаем, что в течение следующих 10–20 лет
экономические условия будут требовать наличия больших резер-
вов для сохранения доверия к валюте, но риск возникновения не-
ожиданных событий есть всегда. Трейдерам золота следует обра-
щать внимание на действия крупных официальных инвесторов
и анализировать, почему и как они покупают и продают.

МВФ
Странно, но Международный валютный фонд является лишь тре-
тьим по величине в мире инвестором в золото, уступая США и Гер-
мании и опережая Францию с Италией. У МВФ есть несколько
важных миссий, но главными из них являются поддержка меж-
дународных валютных курсов, выдача кредитов нуждающимся
в поддержке экономикам и стабилизация международных рынков.
На наш взгляд, все это можно кратко сформулировать следующим
образом: миссия МВФ состоит в восстановлении или создании до-
верия. По поводу того, можно ли на самом деле добиться этого пу-
тем искусственного вмешательства, мы не станем высказываться.
(Ой! Кажется, мы только что это сделали…)
До этого момента в нашей книге мы придерживались точ-
ки зрения, что крупные запасы золота позитивно коррелируют
56 Глава 2

с высоким уровнем доверия к валюте. В 1944 году, когда был соз-

дан МВФ, золотой стандарт присутствовал практически повсемест-
но. Первые члены организации обязаны были вносить ежегодные
взносы в форме золота. Вместе с количеством новых членов росли
и активы МВФ. Однако золото не приносит дохода до тех пор, пока
вы не начнете его продавать, и вот в апреле 2008 года МВФ одо-
брил продажу ⅛ своих запасов золота, или примерно 400 тонн, для
финансирования текущих операций. Золото продавалось другим
представителям официального сектора (центробанкам), поэтому
серьезного изменения баланса между ведущими игроками рынка
золота не произошло. Передача золота подобным образом, может
быть, и не увеличила уровень предложений, но в определенной
степени сократила спрос, и этот эффект нас по-прежнему немного
беспокоит.
МВФ спланировал продажи таким образом, чтобы избе-
жать чрезмерного влияния на рынок золота, не выходя за рамки
400 тонн в год, установленных ведущими европейскими центро-
банками, в первую очередь сбывая металл другим инвесторам
официального сектора, прежде чем предложить его частным поку-
пателям. Фонд обещал публиковать данные по этим продажам как
можно скорее, чтобы держать других участников рынка в курсе.
До нынешнего момента чуть более половины реализуемого золо-
та было продано официальным покупателям (в основном Индии).
В 2010 году МВФ заявил, что вторую половину золота будет прода-
вать на открытом рынке, а доходы от этих продаж направит на вы-
дачу кредитов и диверсификацию активов организации. Большое
заблуждение считать, что МВФ сегодня такой же, как в 1944, 1980
или 1990-м. Поведение фонда с течением времени серьезно из-
менилось, и иногда он выступает как крупный продавец золота.
С 1976 по 1980 год МВФ продал треть своих золотых активов чле-
нам организации по цене 35 долларов за унцию. Мы не хотим ут-
верждать, что МВФ является «темной лошадкой» на рынке золота,
но взаимоотношения организации с ее членами и другими участ-
никами рынка немного странные. Это показывает, что стратегия
вполне может измениться и вызвать падение цен.
Как мы уже отмечали, эти изменения запасов золота МВФ яв-
ляются частью новой стратегии финансирования. Фонд не мо-
жет жить лишь на доходы от кредитования, поскольку его займы
подвергаются серьезным рискам. Такая деятельность, конечно,
Ключевые игроки 57

выглядит странной, но она является частью мандата МВФ и од-

ним из его предназначений. Новая доходная стратегия заключает-
ся в продаже золота и инвестировании доходов от продаж в расту-
щие развитые экономики для получения прибыли, которая будет
поддерживать деятельность фонда и покроет убытки по кредитам,
выданным проблемным экономикам. В настоящий момент у МВФ
1,3 млрд специальных прав заимствования (SDR3), которые явля-
ются непогашенными задолженностями стран, получивших кре-
диты от фонда. Что ж, надеемся, его инвестиционная деятельность
окажется успешной.
До сих пор эта стратегия не приводила к большим проблемам,
поскольку на рынке в течение последних нескольких лет наблюдал-
ся избыточный спрос, который оказывал поддержку ценам на зо-
лото, а также по той причине, что МВФ тратил доходы от продаж
на покупку большого количества краткосрочных государственных
облигаций США, стран еврозоны и Японии. Это отличная инвести-
ционная стратегия, когда облигации находятся в огромном «пузы-
ре» активов (2008–2010), но если он лопнет, то у МВФ будут боль-
шие неприятности. В данном случае мы не пытаемся критиковать
МВФ (это было бы слишком просто) и лишь хотим быть уверены,
что вы осознаете наличие еще одного источника риска для рынка
золота. Возможно, в будущем МВФ придется продавать больше зо-
лота, и, если официальных покупателей будет недостаточно, дан-
ный рынок начнет расширяться. Это увеличение предложения мо-
жет оказать краткосрочное «медвежье» давление на цену золота.
Данный факт не означает, что цена золота непременно упадет,
когда МВФ понадобится продавать больше; он лишь говорит о том,
что существует риск обрушения, поэтому инвесторам в золото сле-
дует быть гибкими. Мы думаем, что спрос в течение следующего
десятилетия будет достаточно высоким, чтобы поглотить все про-
даваемое МВФ золото, но лучше знать о рисках прежде, чем они
превратятся в проблему. На данный момент мы считаем, что можно
с уверенностью предположить: МВФ будет достаточно открытым,
чтобы инвесторы в золото могли предвидеть его дальнейшие шаги.

3
SDR (специальные права заимствования) — специальная валюта МВФ, используемая для
выдачи кредитов. Это количество эквивалентно примерно 2 млрд долларов США.
58 Глава 2

ETF и фонды инвестиций в золото

Фонды инвестиций в золото и биржевые индексные фонды (ETF) —
очень крупные организации, и хотя они, как правило, покупа-
ют и продают не очень быстро, но являются одними из основных
игроков на данном рынке. Чтобы иметь ориентиры на будущее,
обратите внимание на то, что по состоянию на конец 2010 года за-
пасы казначейства США составляли чуть менее 8133 тонн золота,
а резервы SPDR Gold Shares ETF (GLD) были на уровне 1299 тонн.
Иными словами, запасы одного биржевого фонда равны 16%
всех золотых резервов американского казначейства. GLD являет-
ся крупнейшим в своем роде биржевым фондом, а также одной
из инвестиционных альтернатив, которые мы будем позднее об-
суждать в этой книге. Есть и другие фонды, вкладывающие в зо-
лотые слитки так же, как это делает GLD, но по своим размерам
он их серьезно превосходит. К примеру, у iShares есть биржевой
фонд (IAU), который владеет физическим золотом и отслеживает
его цену, используя методы GLD, но у него в распоряжении всего
86 тонн металла. Мы обсудим преимущества и недостатки самых
популярных биржевых фондов в главе о золотых продуктах.
Эти фонды в совокупности оказывают серьезное влияние на ры-
нок золота. Учитывая, что спрос со стороны индивидуальных и ин-
ституциональных инвесторов продолжает расти, они будут поку-
пать золото и выпускать больше акций. Эти покупки увеличивают
совокупный спрос и, возможно, за последние пять лет внесли свой
вклад в рост цен на золото. Большое количество инвесторов по-
прежнему предпочитает вкладывать в физическое золото, однако
биржевые фонды, инвестирующие в золото, постепенно набирают
популярность, поскольку предлагают легкий, ликвидный и недо-
рогой доступ к активу, который может превосходить физическое
золото (в зависимости от личной склонности к риску). Несмотря
на то что в течение долгого времени цены на золото падали и рос-
ли, крупные инвесторы, еще 20 лет назад имевшие ограниченный
доступ к инвестициям в золото, своими покупками будут создавать
давление, которое обеспечит долгосрочный «бычий» тренд на рын-
ке золота. Это одна из нескольких причин, которые заставляют нас
говорить о том, что золото находится в начале затяжного подъема.
Поскольку все больше мелких и средних инвесторов осознают, что
приемлемая диверсификация может быть достигнута лишь путем
Ключевые игроки 59

включения золота в их портфели, золотые ETF и фонды инвести-

ций в золото будут продолжать расти.

Банки по операциям с золотом

До этого момента мы старались не усложнять разговор расска-
зом о том, как работает рынок золота. На нем есть ключевые про-
давцы и покупатели, которые в настоящее время весьма актив-
ны, и мы знаем, что в будущем часть из них, возможно, повысит
свою активность. Если бы все так и оставалось, то было просто ду-
мать о рынке с точки зрения спроса и предложения на определен-
ное количество золота, ежегодно поставляемое производителями.
Таким образом, если бы валютные колебания были умеренными,
а спрос на золото превышал объемы новых поставок, то мы могли
бы предположить, что цены будут расти.
Здесь есть несколько сложных моментов, которых мы косну-
лись лишь слегка, поскольку они не имеют большого значения для
индивидуальных инвесторов и не помогут спрогнозировать дви-
жение цен более точно. Но, к сожалению, одну трудность мы не
можем проигнорировать. Это банки по операциям с золотом. Ког-
да эти игроки выходят на рынок, он начинает вести себя, прямо
скажем, необычно. Такие банки крайне заинтересованы в том,
чтобы вести максимально непрозрачную деятельность, так что
их поведение довольно сложно оценить. У ведущих центробанков
очень тесные взаимоотношения с этими частными компаниями,
так же как у МВФ и членов клиринговой палаты Лондонского рын-
ка драгоценных металлов. В какой-то момент бо́льшая часть миро-
вых инвестиций в золото проходила именно через них.
В любом списке банков, работающих с золотом, можно най-
ти Barclay’s Capital (Великобритания), Deutsche Bank AG London
(Германия), Société Générale (Франция), HSBC (Гонконг/Велико-
британия), Goldman Sachs (США), JPMorgan Chase Bank (США),
Royal Bank of Canada (Канада), Bank of Nova Scotia (Канада) и UBS
AG (Швейцария). Эти банки являются маркетмейкерами на Лон-
донском рынке драгоценных металлов и отвечают за фиксинг зо-
лота (это не то, о чем вы подумали), совершая крупные сделки. Как
вы понимаете, в таких банках полно умных и уверенных в себе ин-
новаторов, которые не боятся рисковать. Работающие с золотом
банки разными способами обеспечивают рынок ликвидностью,
60 Глава 2

и одним из них является леверидж, причем используемый очень

активно. Неприятная правда о золоте (последней безопасной ин-
вестиции) заключается в том, что на этом рынке очень высока доля
заемных средств, причем точную ее величину назвать невозмож-
но. Из-за левериджа предложения по золоту учитываются дважды,
однако эти банки, как правило, данный факт не раскрывают.
Выглядит это следующим образом: представьте, что работаю-
щий с золотом банк хочет продать 50 тонн этого металла и фран-
цузское правительство готово предоставить необходимое для про-
дажи золото. Для финансовых рынков ничего необычного в такой
торговле нет, это примерно то же самое, что вы обычно делаете
при коротких продажах акций. Центробанк получит проценты
за одолженное золото, а продающий его банк попытается зара-
ботать на торговой сделке. Беспроигрышный сценарий в чистом
виде, верно? Проблемы возникают в тот момент, когда вы пыта-
етесь понять, какой эффект оказывает такая продажа на глобаль-
ное предложение золота. Французское правительство не собира-
ется раскрывать, что оно одолжило свое золото; таким образом,
его баланс остается прежним — и в то же время появляется новый
покупатель. Получается, что на рынке только что было 50 тонн зо-
лота, и вдруг стало 100.
А теперь представьте, что происходят тысячи таких сделок.
Сколько предложений по золоту сейчас учитывается дважды?
Мы не знаем, а диапазон оценок колеблется от совершенно без-
умных до тех, что всего лишь вызывают тревогу. В настоящий мо-
мент от ФРС требуют большей прозрачности, в том числе и рас-
крытия информации о сделках с ведущими банками по операциям
с золотом. Возможно, это к лучшему, и будем надеяться, что дви-
жение в сторону увеличения прозрачности продолжится и мы смо-
жем увидеть, насколько действительно распространен леверидж
на рынке золота. Желание знать это обусловлено беспокойством
инвесторов в отношении того, что центробанки могут ссудить
слишком много золота банкам, которые с ним работают, что-
бы держать его стоимость низкой, а валютные курсы — высоки-
ми, что, в свою очередь, позволит сохранять низкими процентные
ставки. Центробанки постоянно вмешиваются в рынки активов
для поддержания цен и достижения своих стратегических целей,
поэтому вряд ли мы будем далеки от истины, предположив то же
самое и в отношении рынка золота. Количественное смягчение
Ключевые игроки 61

является одним из примеров стратегии, которую ФРС использует

для удержания процентных ставок низкими, а цены на облигации
казначейства — высокими. Что мешает делать то же самое на рын-
ке золота? К сожалению, в настоящее время масштабы этой про-
блемы неизвестны, поэтому придется подождать.
До тех пор пока рынок золота не станет более прозрачным, мы не
будем знать, сколько одалживают «золотые» банки и каковы усло-
вия этих займов. Но светлой стороной всего этого является мнение
большинства трейдеров, которые считают, что если мы не в курсе
происходящего на рынке золота, значит золото скорее недооцене-
но, чем переоценено. Мы склонны полагать, что неопределенность
сказывается на рыночных ценах, но, если между публикуемыми
предложениями и реальными по-прежнему будет сильный разрыв,
это станет плюсом для цен на золото. Темной же стороной этой не-
определенности является то, что скрывающиеся во тьме проблемы
могут оказаться достаточно серьезными, чтобы стать причиной
крупных экономических потрясений. Кредитные дефолтные сво-
пы (CDS) и рынки субстандартного ипотечного финансирования
в 2007–2008 годы чуть было не привели западные экономики к пол-
ному краху, поэтому следует помнить о том, что использование ле-
вериджа на рынке золота может быть губительным.

Индивидуальные инвесторы
Чуть менее половины ежегодного совокупного спроса на золото
приходится на ювелирную отрасль. Как вы догадываетесь, когда
мировая экономика на подъеме, спрос на золото как дискрецион-
ный потребительский товар (т.е. товар не первой необходимости)
растет, и это может толкнуть его цены еще выше. Однако такой вид
рассредоточенного спроса очень трудно оценить, как и выявить его
тренд. Индивидуальные или «розничные» инвесторы также поку-
пают золотые депозиты в банках или вкладывают в слитки и моне-
ты. Розничные инвесторы на удивление активны и по состоянию
на конец 2010 года приближались к поглощению 1000 тонн золота
ежегодно. Учитывая кредитный кризис, разгоревшийся в 2007 году,
спрос в розничном секторе уже был довольно сильным, и мы счи-
таем, что этот тренд не ослабнет в ближайшем будущем. Продол-
жающееся количественное смягчение, активный рынок и дефицит
государственного бюджета будут поощрять розничных инвесторов
62 Глава 2

страховать свои активы физическим золотом. Мы расскажем об ин-

вестиционных альтернативах, доступных на спотовом рынке зо-
лота, в разделе о золотых продуктах. Владеть физическим золотом
на самом деле довольно дорого, и для мелких или неопытных инве-
сторов это может оказаться сложнее, чем работа с биржевыми ин-
дексными фондами или фьючерсами на золото, но популярность
и спрос стимулируют инновации, поэтому мы ожидаем, что будут
появляться и усовершенствованные варианты.

Производители золота
Производители золота также играют важную роль на рынке это-
го металла, и мы чуть позже обсудим инвестиционные возможно-
сти вложения в золотодобывающие компании, но сейчас роль этих
компаний как поставщиков нового золота должна быть очевидна.
Если цены высокие, добыча может быть увеличена или сохранена
на текущем уровне, что определенно влияет на рыночные предло-
жения. Производители золота в течение последних нескольких лет
были относительно стабильны, и их влияние на цены было в ос-
новном позитивным с того момента, когда в начале 2000-х годов
эта индустрия перешла на другие методы хеджирования.
Когда центробанки Европы в 1999 году договорились ограни-
чить годовые продажи золота, крупнейшие мировые производи-
тели золота начали применять новые виды хеджа. Дополнитель-
ным преимуществом этих перемен стало то, что участники рынка
могли быть уверены, что в будущем цены будут выше. Способ, ис-
пользованный производителями золота для хеджирования против
будущих цен, по сути, был аналогом ускоренной поставки. Когда
они перестали страховаться, предложение тут же исчезло с рын-
ка, что благоприятно повлияло на цены. Почему производители
золота перестали активно заниматься хеджированием? Это во-
прос непростой и выходит за рамки нашей книги, но главное, что
тем самым они снизили свое негативное влияние на рынок. Боль-
шинство трейдеров предполагает, что производители золота еще
воспользуются этим способом (без крупных хеджей), и если это
произойдет, то данный факт очень быстро станет известен рынку,
поскольку многие из этих компаний являются публичными и вся
информация об их деятельности открыта.
Гл а в а 3

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЕ
ПОКАЗАТЕЛИ
РЫНКА ЗОЛОТА

Как правило, трейдеры связывают фундаментальный анализ с фон-

довым рынком, а не с золотом или валютами. Если фундаменталь-
ные аналитики фондового рынка следят за финансовой отчетно-
стью определенных компаний, то аналитики на рынке золота для
прогнозирования цен отслеживают макроэкономические факто-
ры, политическую стабильность и конкуренцию со стороны инве-
стиционных альтернатив. Такой анализ не может считаться науч-
ным прогнозом: нужно помнить, что, поскольку вы используете
текущие данные для предсказания будущего, фундаментальные
модели будут не очень точными. Это относится к любой аналити-
ческой методологии. Однако нельзя сказать, что в данном случае
невысокая точность — уж очень плохо. Это всего лишь реальность,
в которой нам, инвесторам, приходится жить.
В настоящей главе мы могли бы детально рассмотреть мас-
су фундаментальных показателей, относящихся к золоту, однако
по собственному опыту знаем, что увеличение количества инди-
каторов и аналитических инструментов практически не сказыва-
ется на доходности сделок. Помните главное: независимо от того,
что мы знаем о предполагаемых причинах вчерашнего или сегод-
няшнего движения цен на золото, для прогнозирования будуще-
го используется фундаментальный анализ и только с его помощью
64 Глава 3

можно добиться наибольшей точности. На самом деле это вели-

колепно, так как данный факт показывает, что вам до принятия
торгового решения придется проделать меньший объем работы.
Учитывая, что золото играет роль альтернативной валюты и без-
опасных инвестиций, мы предполагаем, что почти все фундамен-
тальные факторы, оказывающие существенное влияние на силы
спроса и предложения, могут быть сведены к одной основной про-
блеме: страху инвестора. Под инвестором мы подразумеваем клю-
чевых игроков, а также мелких индивидуальных трейдеров (кото-
рые похожи между собой больше, чем вы могли бы предположить),
под страхом же понимаем уровень доверия (или нехватку дове-
рия) к росту экономики, политической стабильности, платежеспо-
собности правительства и сбоям денежно-кредитной политики.
Поскольку золото не обеспечивает инвесторам доходности, срав-
нимой с доходностью облигаций или акций, оно в основном исполь-
зуется в качестве безопасной инвестиции или средства хеджиро-
вания экстремальных рисков. Когда уровень доверия высок, хедж
работает не очень хорошо, но, учитывая, что золото действует как
страховка против основных видов неопределенности, оно, как пра-
вило, демонстрирует отличные результаты, когда страхи становятся
экстремальными. Финансовый кризис 2007–2011 годов — класси-
ческий пример рыночных условий такого рода. Золото тогда и так
двигалось в рамках восходящего тренда, поскольку слабость аме-
риканского доллара и растущий кризис на рынке субстандартно-
го ипотечного кредитования в середине 2007 года начали ускорять
рост его цен. Распространявшийся по всему миру, словно вирус,
американский кризис на рынке недвижимости и ипотеки лишь по-
могал золотому ралли набирать обороты. Финансовые рынки были
в опасности, а некоторые даже успели обрушиться. Уровень неопре-
деленности в тот момент зашкаливал, и золото начало дорожать
еще быстрее, несмотря на тот факт, что инфляция (еще один фунда-
ментальный фактор для золота) в США была относительно низкой.
В тот период основные проблемы, с которыми боролись миро-
вые финансовые рынки, были настолько серьезны, что инвесторы
не знали, что делать и чем руководствоваться при планировании
будущих действий, поскольку исторических прецедентов подоб-
ному не было. Этот уровень неопределенности является разруши-
тельным для некоторых рынков, но в то же время он может быть
очень полезным для цен на золото. Это особенно относится к тем
Фундаментальные показатели рынка золота 65

случаям, когда причины страха связаны с ведущими мировыми

экономиками, такими как экономики США, Европы, Китая и Япо-
нии. Однако реакция золота будет другой, если подобные, но ме-
нее масштабные проблемы возникнут на развивающихся рынках
или даже в небольших развитых экономиках. Поскольку золото яв-
ляется активом, который сильно реагирует на страх, на этом рын-
ке нередки ценовые «пузыри» и резкие коррекции. Когда факторы,
вызывающие изначальную неопределенность, начинают ослабе-
вать, а рост восстанавливаться, на рынке золота может неожидан-
но начаться «медвежий» тренд. С точки зрения золотых «быков»
растущий уровень доверия является негативным фактором. Это
одна из причин, почему мы в нашей книге решили уделить внима-
ние тому, что вы можете сделать для защиты от ценового «пузыря»
на рынке золота.
Классическим примером этого цикла доверия и страха, а так-
же того, как он влияет на рынок золота, можно считать события,
которые привели к краху фондового рынка в октябре 1987 года
и к тому, что в 1988 и 1989 годах лопнул «пузырь» на рынке золо-
та. Крах в октябре 1987 года остается крупнейшим в истории аме-
риканского фондового рынка, а темпы его падения в процентном
выражении были самыми стремительными. Но важно понимать,
что уровень неопределенности и страхи начали расти еще до па-
дения рынка. Инфляция в США и Европе увеличивалась на протя-
жении нескольких лет, предшествовавших краху, и в ответ на это
США начали быстро повышать процентные ставки. В итоге между
Германией и Соединенными Штатами возник спор относительно
правильного использования денежно-кредитной политики в рам-
ках решения этой проблемы. Причиной его возникновения стало
то, что действия Вашингтона ухудшали ситуацию в Европе. Звучит
знакомо, не правда ли? Похожие проблемы сейчас есть в отноше-
ниях между США, Европой и Китаем. Когда крупнейшие в мире
экономики начинают спор о денежно-кредитной политике, ин-
весторов это пугает. В итоге в начале 1987 года растущие ставки
и сильный доллар привели к очень резкой коррекции на рынке об-
лигаций в США и Европе. Этот кризис распространялся, как вирус.
В конце концов страх просочился на фондовый рынок, и в ок-
тябре 1987 года тот рухнул. Однако еще до этого страх заставил
подскочить цены на золото более чем на 60%. Кризис оказался не-
долговечным, и фондовый рынок к концу 1987 года успел немного
66 Глава 3

прийти в себя (хотя с трудом). Основные экономические факторы,

ставшие причинами страха и вызвавшие кризис, начали быстро
слабеть, и рынок продолжил свое ралли, достигнув исторических
максимумов уже в июле 1989 года. Хорошо, что инвесторы в золо-
то наслаждались длительным «бычьим» рынком, который в течение
кризиса 1987 года мог предложить существенные преимущества
диверсификации. Однако необходимо было соблюдать осторож-
ность, поскольку золоту, достигшему к концу 1987 года максималь-
ной отметки, понадобилось менее 18 месяцев, чтобы подешеветь
на 30%. Рост стоимости золота в преддверии крушения в очередной
раз доказывает, что оно может действовать в качестве опережаю-
щего индикатора грядущих крупных перемен на фондовом рынке.
Однако многие трейдеры откладывали его покупку до падения рын-
ка и приобретали по максимальным ценам, когда ситуация стала
быстро ухудшаться. Потребовалось 18 лет, чтобы золото вернулось
к уровням 1987 года, и это произошло в 2005 году, когда доверие
к американской экономике начало снова ослабевать. Два года спу-
стя, когда рынок субстандартного ипотечного кредитования почти
«закипел», золото преодолело скорректированные с учетом инфля-
ции максимальные значения 1987 года, и долгосрочные инвесторы
наконец стали получать прибыль.
До 2008-го крах 1987 года был последним ориентиром в исто-
рии кризисов на фондовых рынках. Этот период позволил много-
му научиться, но, пожалуй, самым важным является эффект, ко-
торый страх и доверие могут оказывать на стоимость золота. Оно,
как правило, растет в цене, пока инвестор чувствует необходи-
мость в страховке, но до тех пор, пока цены на активы, о которых
он беспокоится, не обвалятся. Золото, будучи опережающим инди-
катором, очень тесно связано со страхом. Поскольку мы говорим
о фундаментальных показателях рынка золота, обратите внима-
ние на общие знаменатели страха и доверия инвестора. Задав-
шись вопросом «Приведет ли случившееся к усилению страха или
к укреплению доверия?», вы получите необходимый контекст для
понимания того, как и почему золото чувствительно к экономиче-
ским фундаментальным показателям.
Прежде чем мы сфокусируемся на факторах, влияющих на страх
и доверие инвесторов, нужно обратить внимание на ловушки,
скрывающиеся в анализах подобного рода, в которые могут по-
пасть многие трейдеры. Когда мы говорим о «страхе инвесторов»,
Фундаментальные показатели рынка золота 67

то не имеем в виду конкретно вас. Ведь вас нельзя назвать «рын-

ком», так же как и нас, поэтому все наши рассуждения о золоте,
инфляции или денежно-кредитной политике никак не влияют
на цены. Даже если вы всерьез опасаетесь падения валюты, а ры-
нок — нет, то вы проиграете. Ваши политические взгляды или
уверенность в основательности собственного анализа не име-
ют значения; условно говоря, если рынок с ними «не согласен»,
то пользы вам от них никакой. Возможно, этот комментарий зву-
чит странно, но данный факт очень важен для осознания разницы
между вашим мнением относительно будущих событий и тем, что
на самом деле происходит на рынке. Адекватная диверсификация
и немного скептицизма при анализе — два лучших способа повы-
сить шансы на более высокую прибыль на рынке золота в долго-
срочной перспективе.

Пять фундаментальных факторов

Без особых церемоний переходим к пяти фундаментальным факто-
рам, которые, по нашему мнению, больше всего влияют на страх
инвестора, а следовательно, и на стоимость золота.

Инфляция
Инфляция оказывает влияние на стоимость золота, но не такое
сильное, как можно было бы предположить. Большинство начина-
ющих инвесторов в золото уверены, что если в США растет инфля-
ция, значит стоимость золота также должна пойти вверх, посколь-
ку за унцию нужно будет отдавать больше раздутых инфляцией
долларов. Однако в долгосрочной перспективе между инфляцией
и ценами на золото нет сильной корреляции. Мы считаем, это объ-
ясняется двумя причинами. Во-первых, золото не является сырье-
вым товаром и не может потребляться, как нефть или сталь, поэ-
тому оно реагирует на покупательную способность валюты иначе,
чем другие товары; во-вторых, в периоды экономического роста
золоту приходится конкурировать за доходность, а в такие момен-
ты инфляция находится на максимально высоком уровне.
Об истинных причинах инфляции постоянно спорят экономи-
сты. На нее оказывает влияние множество факторов, но мы счи-
таем, что рост инфляции в наибольшей степени обусловлен уве-
личением денежной массы. Так было при золотом стандарте,
68 Глава 3

Рисунок 3-1. Спотовые цены на золото относительно индекса

потребительских цен, январь 1980-го — декабрь 2010 года

Индекс потребительских цен Цена за унцию

250 $1400

$1200
200
$1000
150 $800

100 $600

$400
50
$200

0 $0
2000
2001
2002

2005

2010
1990
1991
1992

1995

1997

2006
2007

2009
1980
1981
1982

1985

1999

2003
2004

2008
1983

1986
1987

1989

1993

1996
1994

1998
1984

1988

Цена на золото Индекс потребительских цен

Источник: World Gold Council/ФРС Сент-Луиса

и, безусловно, этот фактор присутствует в рамках нынешних,

не обеспеченных золотом, мировых валютных систем. Большин-
ство центробанков придерживаются теории, что умеренный уро-
вень инфляции является благом для экономики, так как стиму-
лирует инвестиции и с течением времени облегчает давление
долгового бремени. Таким образом, постепенный рост денежной
массы и инфляции нормален. На рис. 3-1 показано движение ин-
декса потребительских цен относительно цен на золото в течение
последних 30 лет.
Инфляционный тренд здесь относительно плавный, чего мож-
но было ожидать, учитывая намерения ФРС достичь минимально-
го годового показателя инфляции; однако, как вы видите, корре-
ляция между ценами на золото и индексом потребительских цен
не очень сильная, в то время как между золотом и стоимостью ва-
люты она есть (мы это уже обсуждали).
Рост инфляции и рост фондовых рынков часто сопутствуют друг
другу, и, до тех пор пока уровень инфляции не вызывает сильных
опасений, цены на золото, скорее всего, будут оставаться на од-
ном уровне. В такой ситуации инвесторы в золото могут попасть
Фундаментальные показатели рынка золота 69

в стоимостную ловушку: капитал перетекает в акции, облигации

и сырьевые товары, обеспечивающие более высокие уровни доход-
ности, а спрос на золото остается очень низким. С другой стороны,
золото иногда растет и в дефляционные времена (когда темпы ро-
ста цен отрицательные), как было, в частности, в 2008–2010 годах;
это может показаться нелогичным, но обратная корреляция золо-
та и темпов инфляции действительно может иметь место на про-
тяжении длительных периодов времени.
Важно различать «нормальные» уровни инфляции, очень высо-
кие уровни инфляции и гиперинфляцию. Можно предположить,
что если инфляция превышает нормальный уровень и страхи на-
чинают усиливаться, то цены на золото, как и ожидалось, пойдут
вверх. В конце 1970-х и в начале 1980-х годов Соединенные Шта-
ты пережили чрезвычайно высокие темпы инфляции, которые
не сопровождались ростом рынков, а стоимость золота по отно-
шению к доллару достигла исторического максимума. На самом
деле, если скорректировать максимальную цену золота с начала
1980-х до наших дней с учетом инфляции, то можно увидеть, что
она никогда не была такой высокой, как в тот период. Теперь, ду-
маю, вы получили представление о том, что могут сделать с ценой
золота чрезмерные страхи и слишком высокая инфляция.
Основным фактором, позволяющим отличать инфляцию, кото-
рая не вызывает роста цен на золото, от той, что его стимулирует,
является доверие инвесторов. Если инфляция сопутствует периоду
роста, уровень доверия, вероятнее всего, будет также очень высо-
ким, что сделает золото относительно непривлекательной инве-
стицией. Однако, если слишком высокая инфляция сопровожда-
ет низкий уровень доверия и чрезмерные страхи, следует ожидать
стремительного роста цен на золото. Эта ситуация ближе к тем
рыночным условиям, которые прогнозируют на следующие не-
сколько лет большинство аналитиков (в том числе и авторы этой
книги). Суть в том, что инфляция является движущей силой стои-
мости золота, но не все виды инфляции обладают этим свойством.
В условиях умеренной инфляции золоту приходится конкуриро-
вать с высокодоходными активами, поэтому вряд ли этот принцип
сработает. Однако, если инфляция чрезмерно высока или ожида-
ется, что она такой станет в ближайшем будущем, а темпы роста —
низкие, это может увеличить доходность и инвесторы в золото мо-
гут прогнозировать большие прибыли.
70 Глава 3

Колебания курсов валют

Колебания курсов валют мы расположили сразу вслед за инфляци-
ей сознательно. Это разные вещи, хотя их часто путают. Мы каж-
дый день общаемся с нашей американской аудиторией посред-
ством сайта или лично, и нам постоянно поступают вопросы
от людей, путающих падающую на международном рынке валюту
с валютой, на которую оказывает влияние инфляция. Валютные
колебания описывают отношения одной валюты, например аме-
риканского доллара, с другими мировыми валютами или корзи-
ной мировых валют. Если курс доллара к иене падает, это не оз-
начает, что доллар США сталкивается с риском инфляции или что
слабеющая валюта — это плохо.
Мы думаем, что американские инвесторы и потребители часто
неверно интерпретируют ослабление доллара на международном
рынке как нечто негативное, а причина — в терминах, которыми
мы описываем эту ситуацию. Фразы «валюта слабая», «она име-
ет тенденцию к снижению», «курс падает» несут в себе негатив-
ный оттенок, но на валютном рынке снижение курса означает не-
что иное, чем на рынке акций или облигаций. Например, страны
с ориентированной на международную торговлю экономической
системой (когда национальная экономика зависит от крупного
профицита торгового баланса), такие как Китай, Бразилия и Япо-
ния, очень хотели бы иметь слабую валюту, поэтому активно ма-
нипулируют рынком, чтобы осуществить свое желание.
Так же как снижение валюты на международном рынке не го-
ворит о наличии инфляции, ее укрепление не означает, что эко-
номика этой страны переживает дефляцию или снижение темпов
инфляции. Поскольку золото — это во многом валюта, колебания
валютных курсов в долгосрочной перспективе оказывают посто-
янное влияние на его стоимость. Если курс доллара опускается
по отношению к другим ведущим резервным валютам, то впол-
не можно предположить, что и золото в тот же период должно
подорожать. Золото наряду с долларом США и евро является ре-
зервным активом и реагирует на движение валютного рынка. Это
представляет собой риск для инвесторов в золото, которые ожида-
ют в течение ближайших лет высоких темпов мировой инфляции.
Если уровни инфляции за пределами США выше американских,
мы можем увидеть очередной рост деноминированных в долларах
Фундаментальные показатели рынка золота 71

активов, что приведет к укреплению доллара и создаст давление

на цену золота.
Так, рис. 3-2 отлично демонстрирует, что происходит с золотом
в ситуации со слабеющим долларом. Историческим контекстом
этого графика являются действия Федеральной резервной систе-
мы, совершенные в 2000 году под руководством Алана Гринспе-
на и направленные на улучшение ликвидности в США за счет со-
кращения процентных ставок, опустившихся ниже исторических
норм. Целью этой кампании было минимизировать влияние уси-
ливающейся рецессии и сохранить полную занятость, что являет-
ся второй частью двойного мандата ФРС.
Падающие процентные ставки в США и снижение фондового
рынка привели к тому, что американский доллар ушел в затяжное
падение. На рис. 3-2 показан индекс доллара США, который опре-
деляет стоимость американской валюты по отношению к корзине
других мировых валют. Бо́льшую часть этой корзины составляет
комбинация евро, иены и фунта стерлингов, оставшееся же место
занимает ряд других мировых валют. На фоне снижения доллара
из-за низкой доходности (невысоких процентных ставок) в США

Рисунок 3-2. Спотовые цены на золото по отношению к индексу

доллара США, январь 2000-го — декабрь 2010 года

Индекс доллара США Цена за унцию

140 $1400

120 $1200

100 $1000

80 $800

60 $600

40 $400

20 $200

0 $0
2000
2001
2002

2005

2010
1990
1991
1992

1995

2006
2007

2009
1980
1981
1982

1985

1996
1997

1999

2003
2004

2008
1983

1986
1987

1989

1993
1994

1998
1984

1988

Цена на золото Доллар США

Источник: ФРС
72 Глава 3

и более высоких ставок на международном уровне золото также

начало расти. Видно, что период с 1999-го по 2001 год был пово-
ротным моментом для рынка золота. На протяжении всей книги
мы будем возвращаться к этим событиям и объяснять, почему они
так важны с фундаментальной точки зрения и почему те принци-
пы остаются неизменными по сей день.
Этот «бычий» рынок был очень важен для цен на золото, и он
в корне изменил будущее металла. Лучшего момента для «быков»
на рынке золота нельзя было и придумать. Инвесторы в США вла-
дели очень крупными позициями в акциях и пострадали от «медве-
жьего» рынка, ставшего следствием краха доткомов. В то же время
возможности онлайн-торговли и стремление оптимально управ-
лять денежными средствами подталкивали все большее количество
инвесторов к усилению контроля над своими инвестициями и к пе-
реводу денежных средств в золото, что можно было сделать с мини-
мальными усилиями. Такого никогда не было, и это помогло увели-
чить спрос на рынке золота гораздо сильнее, чем предполагалось.
На данный момент золотом как активом владеет гораздо большее
количество инвесторов, чем когда бы то ни было, и оно продолжает
набирать популярность как одна из основных составляющих дивер-
сифицированного портфеля. Мы ожидаем, что импульс, созданный
этим «бычьим» рынком, в течение многих лет будет продолжать
толкать вверх стоимость золота, поскольку спрос на него со сторо-
ны мелких инвесторов по-прежнему растет и, кроме того, создается
все больше продуктов, обеспечивающих доступ на этот рынок.
Если доллар продолжит опускаться по отношению к мировым
валютам, то, по нашим прогнозам, это окажет чрезвычайно по-
зитивное влияние на цену золота. Сейчас в самом разгаре кампа-
ния ФРС США по наращиванию долларовой массы, направленной
на улучшение кредитной ликвидности и стимуляцию новых инве-
стиций. Объем денежного предложения в США с 2008 года трудно
сравнить с показателями какого-либо другого периода. В то время
как мы пишем это, ФРС в рамках второго раунда так называемого
количественного ослабления выпускает очередные 600 млрд, ко-
торые станут дополнением к триллионам долларов, напечатанных
с 2007 года. С трудом верится, что эти шаги не приведут к дальней-
шему ослаблению доллара на международном рынке.
Нам по-прежнему нужно иметь в виду, что в течение послед-
них нескольких лет Соединенные Штаты были не единственными,
Фундаментальные показатели рынка золота 73

кто прибегал к таким экстремальным мерам. Еврозона столкну-

лась с большой долговой проблемой, которая потребует серьезно-
го увеличения денежной массы во избежание дефолтов, а Китай
увеличивает банковские резервы, пытаясь удержать контроль над
галопирующей инфляцией. Эти проблемы наряду с новыми мо-
гут привести ко второму краху на финансовых рынках, который,
в свою очередь, может остановить падение доллара, поскольку
большинство инвесторов начнут искать убежище в долларовых
активах. По нашим прогнозам, будущие кризисы станут времен-
ными, но на всякий случай следует сохранять гибкость.

Риск глобального спада

Война или угроза войны являются наиболее значительным (по-
сле кризисов на финансовых рынках) источником неопределенно-
сти для инвесторов. Золото лучше всего выполняет роль безопас-
ной инвестиции в те моменты, когда инвесторы сильно напуганы,
и война вполне может стать причиной возникновения на рынке
таких условий. Кроме того, война связана и с рядом других факто-
ров, способствующих росту цен, включая чрезмерные расходы, де-
нежную эмиссию, политическую нестабильность и валютные кри-
зисы. Это довольно серьезная тема, но, поскольку, к сожалению,
война или ее угроза могут оказать существенное влияние на ваш
портфель, вам придется принять соответствующие меры.
Пока мы писали эту книгу, горячей темой стали отношения
между Северной и Южной Кореей. 23 ноября 2010 года североко-
рейские военные обстреляли южнокорейский остров, убив четы-
рех человек. Это было очень тревожное известие. На рис. 3-3 по-
казывает, как оно повлияло на цену золота. Инвесторы, ищущие
защиты или убежища, способствовали ее росту, а цена била все но-
вые рекорды (измеряемые в абсолютном долларовом выражении),
пока долговые проблемы в Европе не прервали этот тренд. Вой-
на на Корейском полуострове еще не разразилась, но рынок по-
прежнему очень неспокоен, в то время как трейдеры золота ждут
того или иного разрешения ситуации.
Не случайно длительный «медвежий» рынок золота достиг сво-
его дна в конце 2001 года, после того как США вторглись в Аф-
ганистан. В 2003 году, когда США вошли в Ирак, цены на золото
резко пошли вверх. Во многих отношениях это было уникальным
74 Глава 3

Рисунок 3-3. Дневной график спотовых цен на золото,

август 2010-го — декабрь 2010 года

1440
1430
1420
1410
1400
1390
1380
1370
1360
1350
1340
1330
23 Ноября 1320
1310
1300
1290
1280
1270
1260
1250
1240
1230
1220
1210
1200
23 30 6 13 20 27 4 11 18 25 1 8 15 22 29 6 13 20 27 3 10
Сентябрь Октябрь Ноябрь Декабрь 2011

Источник: MetaStock

стечением благоприятных обстоятельств для инвесторов в золото.

Расходы, связанные с затяжными войнами, серьезно ослабляют
валюту, а с учетом низких процентных ставок и соглашения меж-
ду ведущими центробанками мира по ограничению продаж золо-
та неизбежным выглядело то, что его цены спустя семь лет достиг-
ли исторического максимума.
Однако не все войны или их угрозы одинаково влияют на этот
рынок. Конфликты с непосредственным участием США, европей-
ских стран, Японии и Китая окажут более серьезное влияние, чем
войны с участием стран с экономикой меньшего масштаба. К тому
же более затяжные конфликты, скорее всего, окажут наибольшее
влияние на цену золота. Например, несмотря на то что первая
война в Персидском заливе спровоцировала небольшой скачок
цен на золото в 1990 году, ограниченные масштабы конфликта (по
сравнению с вторжениями в Афганистан и Ирак двумя десятиле-
тиями позже) привели к тому, что инвесторы стали отказываться
от золота в качестве безопасной инвестиции на короткий срок.
Фундаментальные показатели рынка золота 75

Процентные ставки
Мы уже упоминали, что золото чувствительно к процентным став-
кам, поскольку оно не приносит текущего дохода, однако это не со-
всем так. Золото можно давать «взаймы» и получать за это компен-
сацию, а крупные золотые депозиты приносят проценты. Однако
вряд ли у индивидуального инвестора будет достаточно крупный
золотой вклад, чтобы прибыль была существенной. Индивидуаль-
ным инвесторам не стоит ожидать высоких доходов от вложений
в золото; они очень затратны. Все это говорит о том, что золото бу-
дет весьма чувствительно к альтернативам, которые предлагают
потенциальный доход, таким как облигации или даже акции, при-
носящие дивиденды. Более высокая доходность рынка облигаций
в периоды роста экономики может оказывать долгосрочное «мед-
вежье» влияние на стоимость золота, если нет каких-то благопри-
ятных факторов.
Подходящей процентной ставкой, которую можно использо-
вать в ходе анализа, является доходность 10-летних облигаций
казначейства США, поскольку она находится в середине кривой
доходности, тесно связана с ситуацией на рынке жилья и состоя-
нием экономики в целом, а облигации эти чрезвычайно ликвидны.
На рис. 3-4 показана их доходность относительно цен на золото
с 2008 по 2010 год. Видна заметная, хотя и не идеальная, отрица-
тельная корреляция. Когда доходность облигаций растет, высока
вероятность, что тренд золота будет боковым или даже нисходя-
щим, в то время как снижение доходности, как правило, приводит
к весьма позитивным движениям цен на золото. График типичен
для отношений этих двух инструментов в краткосрочной перспек-
тиве, хотя в той или иной степени то же самое относится и к пер-
спективе долгосрочной.
Помимо конкуренции за доходность эта связь обусловлена еще
и тем, что государственные облигации и первоклассные корпора-
тивные облигации (в частности, облигации казначейства США)
также являются безопасными инвестициями в течение периодов
неопределенности и страха. Если со стороны трейдеров начина-
ет расти спрос на облигации как на средство сбережения, это по-
вышает цены и понижает доходность. Когда доходность 10-летних
казначейских бумаг в ноябре 2008 года пробила долгосрочный
уровень поддержки, золото сразу же ответило ростом, в результате
76 Глава 3

Рисунок 3-4. Недельный график спотовых цен на золото (японская

свеча) по отношению к индексу доходности 10-летних облигаций
(сплошная линия), январь 2009-го — декабрь 2010 года
1450
1400
1350
1300
1250
1200
1150
1100
1050
1000
950
900
850
800
750
700
650
600

2008 2009 2010

Источник: MetaStock

чего его цена в течение следующих двух лет увеличилась почти

вдвое. Эти межрыночные отношения между золотом и доходно-
стью облигаций могут создавать надежные торговые триггеры
для краткосрочных трейдеров, а также предоставлять возможно-
сти долгосрочным инвесторам. Например, для борьбы с рецесси-
ей начала 2000-х годов ФРС опустила процентные ставки до очень
низкого уровня, что заставило долгосрочных инвесторов уходить
из низкодоходных облигаций и диверсифицировать свои портфе-
ли за счет золота. С того момента доходность 10-летних казначей-
ских облигаций сократилась наполовину, а реальная доходность
(очищенная от инфляции) практически равна нулю; это оказало
хорошую поддержку и без того растущим ценам на золото. Пока
Федеральная резервная система не сообщала о намерениях в бли-
жайшем будущем поднять процентные ставки, поэтому высока ве-
роятность, что золото будет получать поддержку от чрезвычайно
низких процентных ставок как минимум еще пару лет.
Имейте в виду, что в условиях низких или отрицательных тем-
пов роста экономики доходность облигаций и процентные ставки
Фундаментальные показатели рынка золота 77

могут неожиданно вырасти. Подобное случается редко, но в бли-

жайшие несколько лет вполне может произойти. В этих рыноч-
ных условиях золото может отреагировать не так, как все ожи-
дают. В 1980 году такие условия (низкие темпы роста и высокие
процентные ставки) подняли цену золота до рекордной высоты
(с учетом инфляции). Однако похожие условия в 1981 и 1982 го-
дах сопровождались значительным падением его стоимости. Ны-
нешнее состояние рынка непохоже на то, что было в период с 1981
по 1983 год, но хорошо иллюстрирует, каким непредсказуемым
может быть золото в условиях растущих процентных ставок и ну-
левых или отрицательных темпов роста. Если у вас появится же-
лание подробнее узнать о необычных связях между этими пока-
зателями, рекомендуем посетить раздел Economic Research Tools
(FRED — Экономические данные ФРС) на сайте ФРС Сент-Луиса.

Спрос и предложение золота

Силы спроса и предложения на рынке золота до конца не разгаданы.
Было бы намного проще рассуждать на эту тему, если бы основные
источники предложения на рынке золота были сильнее распределе-
ны, но, как мы уже говорили, крупные инвесторы в золото, включая
центробанки, МВФ и ведущие фонды, могут оказывать существен-
ное влияние на рынок. Эти основные источники предложения спо-
собны значительно изменить спрос на золотые ювелирные изделия
и инструменты. Кроме того, эти крупные инвесторы могут быть на-
столько масштабными источниками спроса, что способны подавить
рост производства и ослабить интерес к инвестициям в частном
секторе. Как фундаментальному аналитику вам понадобится соста-
вить определенное мнение об этих инвесторах и о том, какое влия-
ние на рынок они могут оказать в течение следующих нескольких
лет. По нашим прогнозам, крупные трейдеры золота (как и инди-
видуальные инвесторы) столкнутся с необходимостью покупать его
для целей диверсификации, т.е. баланс сместится в сторону спроса,
но следует пристально следить за обстановкой.
Бо́льшая часть спроса на золото более или менее равномерно
распределяется между инвестиционными инструментами и юве-
лирными изделиями. В процентном выражении на ювелирные из-
делия приходится больше по сравнению с инвестициями, но за по-
следние несколько лет они приблизились к паритету. По прогнозам
78 Глава 3

Всемирного совета по золоту, годовой мировой спрос на золото

в 2010 году превысит 3700 тонн, из которых 1311 тонн (35%) при-
дутся на инвестиции и примерно 2000 тонн (54%) — на ювелир-
ные изделия. В западных экономиках спрос продолжает оставать-
ся высоким, стремительно растет он в Индии и Китае. Например,
спрос на золотые ювелирные украшения в Индии в III квартале
2010 года был на 36% выше того же периода 2009 года, а в течение
последних 12 месяцев1 он вырос более чем на 62%. Мы ожидаем,
что этот тренд сохранится до тех пор, пока подъем экономики ре-
гиона продолжается. В Китае и некоторых других развивающихся
экономиках примерно та же история.
Учитывая нынешний экономический рост Китая и Индии,
мы ожидаем, что они станут чистыми покупателями золота с це-
лью инвестирования, создания резервов и в качестве золотых юве-
лирных изделий. Кажется маловероятным, что американский дол-
лар после проведенных в 2008–2011 годы раундов уменьшения
и монетизации долгов вернется к тому же статусу, который у него
был в 1990-е и в начале 2000-х годов, что поможет золоту избежать
на этих рынках конкуренции в борьбе за статус безопасной инве-
стиции. Рост рынков и слабеющий доллар в долгосрочной пер-
спективе окажут давление на спрос на золото, поскольку металл
будет востребован в качестве безопасной инвестиции и валю-
ты хеджирования. Экономический рост способствует появлению
большего количества индивидуальных покупателей ювелирных
изделий и инвестиционных инструментов. Попутно хотим отме-
тить, что рост экономики развитых и развивающихся стран также
должен поддержать промышленный спрос на золото. Однако его
цены не будут сильно зависеть от этих изменений.
Итак, инвестору в золото следует быть в курсе потенциальных
перемен на этом рынке с точки зрения как спроса, так и предло-
жения. Возможные сдвиги в настроениях официального и част-
ного секторов не обязательно ведут к негативным последствиям,
поскольку они, как правило, поддерживают долгосрочный тренд,
который может приносить прибыль независимо от того, вверх или
вниз двигаются цены. Успех на рынке золота отчасти будет зависеть
от готовности инвестора быть гибким и реагировать на изменения
настроений игроков, а также от других фундаментальных факторов.

1
World Gold Council. Тренды спроса на золото в III квартале 2010 года.
Гл а в а 4

ИНСТРУМЕНТЫ
ИНВЕСТИРОВАНИЯ
В ЗОЛОТО: ПЛОХИЕ
И… ОЧЕНЬ ПЛОХИЕ

Прежде чем углубиться в обсуждение стратегий инвестирования

в золото, давайте немного поговорим об инструментах, которые
можно и которые нельзя рекомендовать к использованию. Начнем
с последних. Мы — люди, пишущие о финансах, и инвестицион-
ные менеджеры — получаем массу отзывов и писем от читателей
и пользователей нашего сайта. Самые эмоциональные послания
приходят от инвесторов, защищающих мошеннические и просто
плохие инструменты инвестирования в золото. Мы не знаем, свя-
зано ли это со «стокгольмским синдромом» или эти люди просто
принимают желаемое за действительное, но, так или иначе, пе-
чальный факт налицо: на рынке золота существует масса мошен-
нических схем. Некоторые продукты, отнесенные нами к этой
категории, теоретически вроде бы не выходят за рамки закона,
но это плохие инструменты, вполне заслуживающие того, чтобы
их считать мошенническими.
К счастью, наряду с ними есть множество качественных и до-
ступных продуктов, благодаря которым в наше время у кратко-
срочных и долгосрочных инвесторов имеется масса возможностей
диверсифицировать свои портфели за счет золота. В двух следу-
ющих разделах мы поможем вам понять разницу между имею-
щимися продуктами и объясним, когда и почему (в зависимости
80 Глава 4

от целей инвестирования и личных вкусов) некоторые из них

предпочтительнее других. Этот список далеко не исчерпываю-
щий; мы попытались поподробнее рассказать о том, что делает
инструмент хорошим или плохим, чтобы вы могли таким же об-
разом протестировать и другие продукты, попавшие в поле ваше-
го зрения. Прежде чем приобретать инструменты инвестирования
в золото, всегда проводите собственные исследования, ведь харак-
теристики риска, структура и связанные с ними издержки перио-
дически меняются. Изучите то, во что вы вкладываетесь, прежде
чем интегрировать этот продукт в свой портфель.
Надо отметить, что существуют «золотые» инструменты, не по-
падающие ни в одну из трех категорий, которые мы будем обсуж-
дать. Это свопы, форварды, золотые вклады и другие инвестици-
онные продукты институционального уровня, которые, вероятно,
не подходят индивидуальному инвестору и не являются необходи-
мыми для успешной игры на рынке золота.

«Эй, дружище, не хочешь

прикупить немного
золотых монет?»
Как мы уже сказали, некоторые инвесторы, возможно, не согла-
сятся с тем, что прочтут в этом разделе. Какие-то из упомянутых
ниже инструментов могут и не быть мошенническими, т.е. не вы-
ходят за рамки закона, но, на наш взгляд, маркетинговые приемы
и методы работы их продавцов изначально ориентированы про-
тив индивидуального инвестора и так сильно вводят его в заблуж-
дение, что их можно считать вредными. Однако те инвесторы, ко-
торые очень хотят верить в мошеннические схемы, будут готовы
с этим поспорить. Мы осознаем это, как и то, что рано или поздно
(лучше рано) все жертвы таких схем все поймут сами.
Когда цена золота растет такими темпами, как в последние
несколько лет, можно заработать кучу денег, поскольку рынок
очень сильно «разогрет». На растущем рынке инвесторы начи-
нают торопиться, считая, что им нужно что-то делать, но только
непонятно что. Спешка и страх упустить благоприятную возмож-
ность культивируются мошенниками, которые надеются извлечь
Инструменты инвестирования в золото: плохие и… очень плохие 81

выгоду из поспешных решений, продав вам плохой инструмент

или просто украв все ваши деньги. В этом отношении рынок золо-
та не уникален, и большинство типичных характеристик мошен-
нических инвестиционных продуктов, присутствующих на нем,
вполне применимы и к другим рынкам. Известно слишком мно-
го мошеннических схем с золотом, чтобы говорить о каждой в от-
дельности, поэтому мы ограничимся двумя темами: (1) наиболее
распространенные виды мошенничества и (2) характеристики,
касающиеся почти всех мошеннических инвестиционных про-
дуктов. Об этом мы писали много раз, и эта тема нам очень ин-
тересна, поскольку мошенники, как правило, нацелены на тех
индивидуальных инвесторов, которые хуже других ощущают раз-
ницу между качественным и некачественным и в меньшей степе-
ни способны защитить себя.

Мошенничество с предоплатой
Большинство трейдеров узнают в этом так называемые нигерий-
ские схемы — 419. Однако мошенничество такого рода встреча-
ется часто, и некоторые схемы намного изощренней, нежели тот
спам, что мы иногда обнаруживаем в своих электронных почто-
вых ящиках. Чаще всего такая афера включает в себя предложе-
ние поучаствовать в продаже большого объема золота, и все, что
нужно от вас мошенникам, это небольшой сбор за обслужива-
ние и/или номер банковского счета на территории США. Удиви-
тельно, но как раз в разгар работы над этой книгой в наш офис
пришло письмо с таким предложением. То, что это афера, было
очевидным, но бумага и конверт оказались на удивление ка-
чественными, а само письмо было написано хорошим языком.
Мы подозреваем, что мошенники купили список граждан США,
выписывающих инвестиционные журналы или подписавшихся
на информационные рассылки (они, похоже, оказались весьма
подготовленными), а затем устроили массовую рассылку, наде-
ясь поймать кого-нибудь в свои сети. Мы хотим научить вас рас-
познавать подобного рода аферы с золотом, даже если предложе-
ния приходят и не по почте.
После того как мы написали статью об этой афере, одна чита-
тельница рассказала нам о своеобразном ее варианте. Она полу-
чила письмо от «родственника», с которым у нее давно прервалась
82 Глава 4

связь и который якобы служил в Ираке. Судя по письму, этот че-

ловек квартировал в доме видного члена свергнутой партии Баас.
Он нашел в доме тайник с золотом на несколько миллионов дол-
ларов, но без финансовой помощи якобы не может вывезти этот
клад из страны. К письму прилагались фотографии найденного зо-
лота, самого «родственника» и окружающих дом пейзажей. Род-
ственник утверждал, что адрес женщины ему дал другой член се-
мьи, пожелавший остаться неизвестным. Мы еще не встречались
со столь тщательно подготовленным письмом, в котором были
даже фотографии. Конечно же, наша читательница засомневалась
и обратилась к властям, которые сообщили, что в последнее время
сталкиваются с подобным довольно часто и что это, без сомнения,
афера.
Ключевой характеристикой мошенничества с предоплатой
является собственно требование предоплаты. Мошенники су-
лят буквально золотые горы, но прежде от вас требуется оказать
им небольшую финансовую помощь. Это означает дать им доступ
к вашему банковскому счету, кредитной карте или переслать день-
ги почтовым переводом. Здесь мы как примеры использовали две
крайние версии таких афер, но зачастую мошенничества с предо-
платой оказываются еще более изощренными и включают в себя
такие вещи, как программное обеспечение для автотрейдинга, до-
ступ к базе сделок с недвижимостью и так называемые сети подар-
ков. К счастью, рынок золота достаточно ликвиден, поэтому для
начала работы на нем в качестве инвестора вам не придется пла-
тить ничего, кроме небольших комиссионных.

Высокодоходные инвестиционные программы

Такие аферы часто называют HYIP, и, как правило, это не более чем
финансовые пирамиды. В подобных схемах каждый новый участ-
ник «инвестирует» в золото и получает выплаты, основывающиеся
на доходности актива и количестве других «инвесторов», которых
мошенникам удалось завербовать. Обычно такие аферы быстро
заканчиваются, но к этому моменту вы уже потеряете массу де-
нег и друзей. Мы сталкивались с несколькими разновидностями
этой жульнической схемы — кстати, ее преподносят людям как
способ оказать финансовую помощь их друзьям и семье. Чаще все-
го такое мошенничество распространено среди членов каких-то
Инструменты инвестирования в золото: плохие и… очень плохие 83

общественных объединений: например, религиозных групп или

клубов по интересам.
Истинные пирамиды обычно отличаются множеством положи-
тельных отзывов, а чтобы привлекать новый капитал, опирают-
ся на личные связи. Безусловно, невозможно провести аудит этих
организаций, как и изучить активы, которыми они якобы владе-
ют. Насколько нам известно, у рухнувших золотых «пирамид», как
правило, вообще не бывает золота — одни обещания. Поэтому,
прежде чем вкладывать в золотой фонд или делать другие инве-
стиции, мы всегда советуем провести собственный анализ, прове-
рив инструмент через NFA (Национальную фьючерсную ассоциа-
цию), FINRA (Управление регулирования финансовой индустрии)
или SEC (Комиссию по ценным бумагам и биржам). О том, как это
сделать самостоятельно, мы расскажем немного позже.

Автотрейдинговые программы и системы

Мы еще раз вернемся к автотрейдинговым программам и систе-
мам, когда будем говорить о внебиржевых (OTC) дилерах золота,
и объясним, почему инвесторам в золото пока следует обходить
стороной такие предложения. У внебиржевых дилеров много не-
достатков, которые мы опишем позже, и один из них — то, что
автотрейдинговые мошенники используют их для своих темных
делишек. Жулики убеждают вас, что если вы подпишетесь на их
автотрейдинговый сервис, то они смогут автоматически совер-
шать сделки по вашему счету. Они посулят вам крупные прибыли,
которых вы никогда не получите.
Организаторы такого вида афер используют в своих интере-
сах возможности самого популярного торгового программного
обеспечения, используемого крупными внебиржевыми дилера-
ми. Чаще всего это MetaTrader, продукт российской компании
MetaQuotes, — этой торговой системой пользуется большинство
внебиржевых торговцев золотом. На первый взгляд, программа
обладает прекрасным функционалом, позволяет сэкономить мас-
су времени и предоставляет опытным трейдерам возможность ав-
томатически корректировать свой портфель, когда они не могут
делать это лично. С другой стороны, мошенники легко могут ис-
пользовать ваш счет для агрессивной торговли, совершая избы-
точное количество сделок, которые обернутся для них прибылью,
84 Глава 4

а для вас — убытками. Поскольку, как правило, у мошенников нет

прямого доступа к вашему счету, они убедят вас установить опре-
деленный модуль к вашей торговой системе, который будет со-
вершать сделки на основании сигналов, поступающих от мошен-
ника или из торговой системы. Иногда помимо платы, которую
получают автотрейдинговые мошенники за свои услуги, внебир-
жевые дилеры платят аферистам комиссионные в зависимости
от количества сделок, в которых участвовала жертва. Как вы до-
гадываетесь, главная цель таких мошенников — совершить мак-
симальное количество транзакций с использованием вашего сче-
та, получить комиссионные и исчезнуть. Кажется странным, что
подобные аферы вообще существуют, но похожие автотрейдеры
работают и на рынках акций и опционов. Мошенники могут по-
казаться трейдерам-новичкам вполне убедительными, ведь для
надежности они часто демонстрируют вполне правдоподобные
выписки со счетов, прекрасные исторические результаты и от-
зывы благодарных клиентов. Поскольку то, что они делают, тех-
нически не противоречит закону (по причинам, которые слиш-
ком сложны, чтобы о них сейчас говорить), у жертвы нет защиты
от таких мошенников и от внебиржевых дилеров золота. Но чаще
всего подобных афер нетрудно избежать. Программа или торго-
вая система, которая якобы позволяет в результате краткосроч-
ных инвестиционных стратегий получать высокую прибыль, ско-
рее всего, является автотрейдинговой аферой, которая никогда
не принесет обещанных результатов. Одним словом, если вы не
понимаете, как именно та или иная торговая система приносит
прибыль, с ней лучше не связываться. Инвестировать в золото
не так уж и сложно, поэтому нормальная стратегия должна быть
относительно легкой для понимания.

Фальшивое золото
У инвесторов в золото есть старая поговорка «Не берите деревян-
ных пятаков», которую можно перефразировать так: «Не соблаз-
няйтесь медяками». Аферы подобного рода чрезвычайно просты:
мошенник предлагает монеты, слитки или золотой песок по ценам
ниже рыночных. Такой продавец всегда найдет объяснение, поче-
му его золото столь дешево, но, к сожалению, чаще всего оно про-
сто фальшивое. Большинство мелких инвесторов не станут делать
Инструменты инвестирования в золото: плохие и… очень плохие 85

пробы перед покупкой золота, поскольку приобретают не так мно-

го, чтобы были оправданы расходы на проверку. Мошенники зна-
ют об этом и пытаются провести множество мелких сделок, а по-
том исчезнуть с деньгами. Как правило, если вам предлагают
купить золото по цене ниже рыночной, значит вас хотят заставить
купить то, что на деле золотом не является.
Такие аферы чаще всего проводятся при доставке товара почтой,
поскольку в этом случае у покупателя нет возможности проверить
его до момента оплаты. Мы не против инвестирования в физиче-
ское золото, но всегда ведь есть надежные местные дилеры, у ко-
торых можно приобрести металл лично. По крайней мере это по-
может вам сэкономить на доставке, к тому же вы можете получить
у местных торговцев всю информацию об этом дилере.

Внебиржевые золотодобывающие компании

и акции частных золотодобытчиков
Позднее мы поговорим о покупке акций производителей золо-
та и золотодобывающих компаний, котирующихся на бирже, как
об альтернативе или дополнению к инвестициям непосредствен-
но в золото. Эта стратегия отвечает уровню риска, приемлемому
для многих инвесторов, и интересна им. Однако мы не рекоменду-
ем небольшие частные компании (реальные или фиктивные), ут-
верждающие, что «в любой момент могут сорвать банк на золоте».
Так же внимательно отнеситесь и к компаниям, которые формаль-
но считаются публичными, но листинг на бирже не проходили.
Многим инвесторам они известны: это компании-оболочки, ком-
пании — результаты обратного поглощения, мелкие фирмы с вне-
биржевого рынка и эмитенты «грошовых акций». Требования к их
отчетности и контроль над ними отличаются от тех, что применя-
ются к обычным компаниям открытого типа.
Продвижение таких инвестиций основывается на посыле, что
вы вступаете в дело в самый удачный момент. Это привлекатель-
ная идея, но, к сожалению, большинство компаний такого типа
существуют лишь на бумаге, поэтому в принципе не способны
выполнить своих обещаний и собираются вас обмануть. Все как
обычно: если что-то звучит слишком хорошо, чтобы быть правдой,
то вы не ошибетесь, сочтя это обманом. У мелких золотодобываю-
щих компаний, имеющих доступ к месторождениям на законных
86 Глава 4

основаниях, нет недостатка в крупных и агрессивных финансовых

партнерах, готовых поддержать их. Поэтому у них нет необходи-
мости брать на себя дополнительные расходы и ответственность,
отправляясь на поиски индивидуальных инвесторов, которые под-
держат их предприятие, разве что в том случае, когда более круп-
ные инвесторы, обычно занимающиеся такого рода финансирова-
нием, решили, что у фирмы нет никаких перспектив. Как видите,
эти компании охотятся за индивидуальными инвесторами, по-
скольку крупные компании их отвергли; сделайте сами вывод, на-
сколько вероятно, что такая фирма на самом деле найдет золото
или сможет нарастить текущее производство.

Схема Понци
Большинству инвесторов знакомы принципы мошенничества
в стиле схемы Понци, которую использовал Бернард Мэдофф.
Он успел украсть у инвесторов 65 млрд долларов, прежде чем был
арестован в 2009 году. Как правило, суть такой схемы — покуп-
ка акций золотых фондов, поскольку они приносят прибыль выше
средней (что объясняется «мастерством менеджера» или «приви-
легированным доступом к рынку золота»). Однако на самом деле
мошенник вообще не делает никаких инвестиций. Такой фонд мо-
жет существовать до тех пор, пока темпы поступления новых де-
нег превышают вывод капитала ранее вступившими в игру инве-
сторами и менеджерами схемы.
Подобные аферы рано или поздно раскрываются, только порой
на это требуется много времени. В случае с Мэдоффом мошенни-
чество началось в середине 1990-х годов и длилось 15 лет. Судя
по нашему опыту, это вторая по популярности мошенническая
схема на рынке золота (на первом месте — внебиржевые произ-
водители). Если устроители аферы по схеме Понци не привлека-
ют к себе особого внимания, а восходящий тренд на рынке золо-
та держится продолжительное время, то схема может проработать
очень долго. Мы уверены, что в настоящий момент осуществляет-
ся множество афер по схеме Понци, которые еще только предстоит
выявить.
Инструменты инвестирования в золото: плохие и… очень плохие 87

Явные признаки мошенничества

На самом деле список вариантов мошенничества может быть на-
много длиннее того, что мы вам представили. Но признаки у них
одинаковые. Мы писали о них много раз, однако все еще удивля-
емся множеству писем от индивидуальных инвесторов, в которых
они интересуются: а не может ли то или иное инвестиционное мо-
шенничество быть исключением из правил? Не в каждом случае
мошенничества можно отыскать все приведенные ниже характе-
ристики, однако большинство из них будут присутствовать, а для
того чтобы засомневаться, хватит и одной.
Почему инвестиционные аферы столь популярны? Мы считаем,
потому, что инвесторы хотят верить в истинность доводов и обе-
щаний мошенников. Иногда это желание верить бывает настоль-
ко сильным, что жертвы продолжают защищать своих обидчиков
даже после их ареста. Например, в 2009 году жертвы очередной
схемы Понци просили судью позволить мошеннику продолжить
торговать. Судя по всему, жертвы аферы были уверены, что он в со-
стоянии сделать их инвестиции прибыльными, хотя и были в кур-
се, что бо́льшая часть денег уже украдена. Тот парень действитель-
но был хорошим продавцом.

Личные связи или специальные навыки

Есть люди, которых мы готовы назвать жрецами храма продвига-
емого продукта. Мошенник делает вид, что только он имеет воз-
можность общаться с духами рынка золота. Он каким-то образом
знает то, чего никто другой не сможет узнать ни благодаря доступу
к инсайдерской информации, ни личным связям. Эти мошенники
не могут или не хотят делиться источниками своих тайных знаний,
и жертвы торопятся расстаться со своими деньгами. Это, может
быть, звучит немного банально, но давайте посмотрим правде
в глаза: люди используют такой метод для достижения власти или
получения прибыли уже тысячи лет.

Необычно высокие и стабильные доходы

Вот весьма неприятный, но неоспоримый факт о финансовых рын-
ках: риск и доходность позитивно коррелируют. Если вы хотите
88 Глава 4

каждый месяц из года в год получать стабильный доход, то его ве-

личина будет невелика. Если же вы стремитесь к высокой доход-
ности, то она, скорее всего, будет нестабильной, а убытки наряду
с прибылями окажутся весьма крупными. Большинство инвесто-
ров понимают это и остаются где-то посередине между тем, что-
бы держать наличность в банке, и тем, чтобы все вложить в колл-
опцион на золото.
Такой компромисс не приносит радости; наоборот, он разоча-
ровывает, ведь многие инвесторы хотят получать стабильные и в
то же время высокие доходы. И если мошенник нарисует такую
перспективу, то кто-то ему поверит. Самые успешные аферы не су-
лили умопомрачительных доходов, однако предложения мошен-
ников были достаточно соблазнительными, чтобы заинтриговать
инвесторов, при этом они не обещали доходность намного выше
среднего, чтобы не вызвать подозрений. Почти всегда такие слу-
чаи сопровождаются заверениями, что доходы окажутся необы-
чайно стабильными.
Именно так работала афера Бернарда Мэдоффа. Еще за не-
сколько лет до того, как он был пойман на торговле облигация-
ми по схеме Понци, на нее многие обращали внимание Комиссии
по ценным бумагам и биржам. И это было не голословным утверж-
дением информаторов, а математическим фактом, но даже SEC
не захотела прислушаться (так довольно часто бывает). Биогра-
фия Гарри Маркополоса, одного из самых известных разоблачите-
лей, весьма любопытна. Он написал великолепную книгу о своих
приключениях, которую мы рекомендуем всем, кто хочет больше
узнать, как одному из умнейших мошенников так долго удавалось
оставаться безнаказанным.

Ограниченное временем предложение (акция)

Ограниченные по времени предложения или другие предпосылки
возникновения дефицита очень часто используются мошенника-
ми. Это помогает заставить инвесторов быстро принимать реше-
ния, что, скорее всего, будет в интересах мошенников. Тактикой,
предполагающей создание ощущения спешки, продавцы и мошен-
ники пользуются с тех пор, как торговля (честная или нет) превра-
тилась в профессию. Мы несколько лет отслеживали в Интернете
Инструменты инвестирования в золото: плохие и… очень плохие 89

мошенников, с 2004 года предлагавших свои автотрейдинговые

программы первым ста клиентам. Либо у них не получается запо-
лучить достаточно подписчиков, либо они врут (представьте себе!),
провоцируя ощущение спешки.

«Жирные коты с Уолл-стрит»

Это история о каком-то секрете, который некие «они» якобы не хо-
тят вам раскрывать. Есть несколько популярных версий этой афе-
ры, в рамках которой мошенники обещают показать вам, как ин-
весторы с Уолл-стрит, в том числе Уоррен Баффетт, Джордж Сорос
и Билл Гейтс, зарабатывают так много денег. Пару лет назад была
очень распространена афера из этой серии. Мошенники расска-
зывали, как известные люди, включая Билла Клинтона и Майкла
Блумберга, разбогатели, инвестируя в золото. По их словам, круп-
нейшие инвесторы с Уолл-стрит сделали свои состояния за счет
инвестиций в золотые монеты и использования мифической ла-
зейки в налоговом законодательстве, позволяющей избежать вы-
платы налогов с прибылей. «Но за небольшую плату и вы можете
узнать, как это делается», — обещали аферисты.
По большей части эти истории полностью основываются на вы-
думках. Одной из самых важных характеристик финансового рын-
ка является его хоть и не полная, но достаточно высокая прозрач-
ность. Немного усилий и исследований — и вы можете узнать то,
что знают профессионалы. В любом случае скрывать информацию
от инвесторов — явно не в интересах крупных фондовых менедже-
ров, которые заинтересованы в привлечении большего количества
средств, чтобы увеличить свои комиссионные доходы от управле-
ния активами инвесторов.
Список признаков мошенничества не очень большой, но, как
выяснилось, они относительно постоянны. К сожалению, многие
законопослушные компании предлагают инвестиционные ин-
струменты и используют при их продвижении отличительные чер-
ты, характерные для мошенничества. Если вы слегка копнете эти
«законные» продукты, то обнаружите серьезные проблемы, кото-
рые вполне могут означать аферу. Далее мы обсудим несколько та-
ких инструментов.
90 Глава 4

Плохие и незрелые продукты

Неизбежным побочным эффектом всех крупных финансовых ин-
новаций на рынке золота являются инструменты, которым, воз-
можно, вообще не следовало появляться на свет. Иногда их недо-
статки сложно выявить, поскольку лежащая в их основе стратегия
выглядит привлекательно, тогда как исполнение серьезно хромает.
Мы не сомневаемся, что продолжающееся господство «быков» бу-
дет оказывать давление на конкурентную среду, способствуя улуч-
шению и решению некоторых из этих проблем, но все же таких
инструментов лучше избегать.
В эту категорию мы включили ряд продуктов, вред от недо-
статков которых может быть сведен к минимуму, если действо-
вать осторожно. Например, золотые монеты сложно хранить, до-
рого покупать или продавать, их природа может быть сложна для
понимания новыми инвесторами, но есть трейдеры, которые по-
настоящему увлечены ими. Этот продукт можно улучшать до тех
пор, пока вы в курсе всех проблем и готовы предпринимать дей-
ствия для минимизации некоторых рисков безопасности и про-
блем ликвидности. В данном разделе мы подробнее рассмотрим
эти вопросы.
Некоторые продукты, включенные нами в этот раздел, весьма
популярны и на первый взгляд кажутся вполне нормальными, по-
этому мы настоятельно советуем сохранять бдительность и прово-
дить собственные исследования, не поддаваясь искушению про-
игнорировать опасность. Почти во всех случаях у этих плохих
продуктов есть отличные альтернативы «без отягчающих факто-
ров». Поскольку рынок растет, мы ожидаем, что в будущем ситуа-
ция улучшится.

Золотые монеты
Обсуждение преимуществ и недостатков золотых монет может
показаться несколько противоречивым. Многие инвесторы в зо-
лото верят в них безгранично, и теоретически мы согласны, что
золотые монеты — потенциально несложный, интересный и от-
носительно ликвидный инструмент долгосрочного инвестирова-
ния в физическое золото. Однако у рынка золотых монет есть не-
сколько серьезных недостатков, которые могут осложнить жизнь
Инструменты инвестирования в золото: плохие и… очень плохие 91

мелким инвесторам, не отличающим внешнюю (нумизматиче-

скую) стоимость коллекционных монет от их внутренней стоимо-
сти (как золота).
Золотые монеты популярны среди долгосрочных инвесторов,
желающих приобрести и иметь в своем портфеле активов физи-
ческое золото, поскольку монеты достаточно однотипны и их не-
сложно купить. Это не самый распространенный способ инвести-
рования в физическое золото (слитки, если судить по объемам
торгов, более популярны), но новые инвесторы начинают имен-
но с монет, поскольку их активно рекламируют на телевидении,
в журналах и в Интернете. Инвестирование в них может быть за-
нятным, если вам коллекционировать монеты интересно, что спо-
собно компенсировать некоторые присущие им недостатки. Как
правило, золотые монеты продаются с большой премией к реаль-
ной стоимости содержащегося в них золота. Они не так ликвид-
ны, как физическое золото, и обратно продать их тому же дилеру,
у которого вы их приобрели, либо невозможно, либо возможно,
но с большой скидкой. Отчасти проблема золотых монет как инве-
стиции заключается в очень большой наценке, поскольку их сто-
имость складывается из двух компонентов: цены содержащегося
в них золота (его количество может варьировать) и нумизматиче-
ской (коллекционной) ценности.
Мы бы не рекомендовали вам золотые монеты в качестве инве-
стиций в золото, если ваша главная цель — зарабатывать на росте
цен на него. Если вы хотите владеть настоящим золотом, есть более
привлекательные альтернативы. Покупка монет — самый дорогой
и неэффективный способ приобретения золота, если вы, конечно,
не заинтересованы в их коллекционировании. Скандал с Goldline
в 2010 году стал хорошим примером того, почему так сложно поку-
пать золотые монеты в качестве инвестиций и не оказаться в прои-
грыше. Goldline — это продавец золота, активно рекламирующий-
ся в Интернете и на кабельном телевидении. Вы звоните в Goldline,
чтобы приобрести монеты или слитки, а в колл-центре вас пыта-
ются убедить совершить более крупную покупку. По оценкам Los
Angeles Times, годовая выручка Goldline составляет примерно мил-
лиард долларов. Проблема Goldline, по поводу которой даже про-
водились слушания в конгрессе США, заключается в том, что цена
их монет в среднем на 90% выше стоимости содержащегося в них
золота.
92 Глава 4

К сожалению, агрессивная маркетинговая стратегия, исполь-

зованная продавцами Goldline, и связь компании с обозревателем
Fox News Гленном Беком, который оказался одним из ее руково-
дителей, совершенно сбили с толку СМИ, и те не смогли сфоку-
сироваться на реальных проблемах, связанных с покупкой золо-
тых монет у Goldline и похожих дилеров, работающих с заказами
по почте. Наценки на монеты являются стандартными, а большие
накрутки на коллекционные экземпляры не такая уж и редкость.
Реальная проблема заключается в том, что стоимость золотых
монет складывается из многих факторов, которые начинающим
инвесторам, покупающим в первый раз, сложно понять. Монета
включает в себя стоимость золота, нумизматическую ценность
и во многих случаях номинальную стоимость, по-прежнему дей-
ствуя как валюта. Стоимость одних монет на 90% превышает сто-
имость сплава, а других — нет. Но только вот смогли бы вы найти
разницу между ними? Мы тоже не можем. Кроме того, нас как ин-
весторов не интересует коллекционирование монет.
Коллекционная ценность подавляющего большинства монет,
рекламируемых в журналах, Интернете и по телевидению, низка.
Это не нумизматическая редкость, и инвесторы должны рассчиты-
вать на то, что наценка сверх стоимости содержащегося в них зо-
лота будет минимальной. Мы провели опрос среди известных про-
давцов золотых монет и онлайн-дилеров и выяснили, что недавно
выпущенные монеты American Eagle (неколлекционные) продава-
лись со средней наценкой 5%, и это вполне разумное предложение
для тех, кто хочет инвестировать в золото, а не заниматься коллек-
ционированием. К сожалению, расходы по доставке делают покуп-
ку на 1–2% дороже, но это все равно значительно ниже наценок
менее надежных дилеров.
Продавцы монет не позиционируют их на рынке как инвести-
цию, поскольку не зарегистрированы в качестве дилеров ценных
бумаг. Однако они, бывает, утверждают, что их монеты имеют кол-
лекционную ценность, подразумевая, что покупатель в будущем
может продать эти монеты с прибылью. Поэтому, прежде чем при-
обрести коллекционные монеты, ответьте на следующие вопросы:
можете ли вы определять состояние монеты и то, какое влияние
оно оказывает на ее цену? Можете ли хранить монеты в безопас-
ности и без вреда их состоянию? Насколько вы уверены, что со-
стояние монет совпадает с тем, что говорилось о них в рекламе,
Инструменты инвестирования в золото: плохие и… очень плохие 93

размещенной в журналах, Интернете и на телевидении? До тех

пор пока вы не сможете с уверенностью ответить на эти вопросы,
советуем вам держаться подальше от рынка золотых монет в це-
лом, а если и покупать, то лишь недавно отчеканенные монеты
и только у надежных дилеров. Об удачных сделках по золотым мо-
нетам и слиткам мы подробнее поговорим в следующем разделе.
В еще более неприятной ситуации оказываются инвесторы, по-
купающие монеты, которые отчеканены в частном порядке. По-
мимо того что на такие монеты делается серьезная наценка, у них
еще и серьезные проблемы с ликвидностью. Предположим, вы ку-
пили такие монеты, а позднее вам понадобилось их продать — си-
туация на рынке изменилась или понадобился капитал. Если про-
изводитель, выпустивший эти монеты, не выкупит их обратно
(а большинство не будет этого делать), вам придется продавать
их кому-то еще по цене, основанной лишь на стоимости содержа-
щегося в них золота. Значит, вы не только потеряете часть упла-
ченной цены, но и потратитесь на определение пробы монеты
(т.е. на процесс определения чистоты содержащегося в ней метал-
ла). Этот процесс увеличивает издержки, отнимает много време-
ни и усложняет проблемы, которые появились после покупки.
Мы не пытаемся настроить вас против инвестиций в физиче-
ское золото. На самом деле есть множество отличных способов
делать это, но мы предлагаем пользоваться услугами компаний,
занимающихся его хранением, страхованием и регистрацией,
вместо того чтобы покупать металл по почте. В следующем разде-
ле мы подробнее поговорим о некоторых из этих вариантов, а так-
же дадим несколько рекомендаций, используя которые вы сможе-
те выбрать наиболее выгодное для вас предложение.

Внебиржевые дилеры,
или продавцы наличного золота
Индивидуальные инвесторы на валютном рынке часто пользуют-
ся услугами внебиржевых продавцов и компьютерными торговы-
ми платформами для спекуляций на движении валютных курсов.
Поскольку золото имеет неофициальный статус валюты, нет ни-
чего удивительного, что эти дилеры начали предлагать и его. Вне-
биржевые дилеры привлекают трейдеров тем, что обычно предла-
гают очень высокое значение «плеча» (леверидж) — 100 к 1 или
94 Глава 4

больше, быстрое исполнение заявки, торговлю без комиссионных

и низкие требования к минимальной сумме на торговом счете,
что мелкому трейдеру золота, наверное, покажется очень заман-
чивым. Но будьте осторожны, поскольку на этом рынке преимуще-
ства не на вашей стороне.
Когда вы заключаете сделку через внебиржевого дилера, вы де-
лаете ставку на то, что стоимость золота будет расти или падать,
но при этом вы никогда не будете владеть самим физическим зо-
лотом. Эти сделки очень похожи на фьючерсные контракты, толь-
ко не зарегистрированные на бирже: они продлеваются каждые
три дня, и контрагентом по каждой позиции выступает дилер (или
банк). В данном случае идет торговля «лотами», каждый из кото-
рых представляет собой 100 унций золота. Это значит, что при
цене 1300 долларов за унцию минимальная стоимость лота будет
составлять 130 тысяч долларов. Если вы авансом заплатили все
130 тысяч долларов, чтобы контролировать эти 100 унций, и цена
выросла с 1300 до 1320 долларов за унцию, то ваша прибыль
в рамках этой сделки может составить 2000 долларов, поскольку
лот стоит уже 132 тысячи долларов. И 1,5% от суммы — хороший
доход, если вы сразу же выйдете из сделки.
Звучит довольно привлекательно, но что произойдет, если
вы воспользуетесь небольшим «плечом»? Дилер обычно предлага-
ет маржу 2%, т.е. «плечо» 50 к 1. Тогда вместо того, чтобы сразу вы-
ложить 130 тысяч долларов для приобретения 100 унций золота,
вам нужно будет внести гарантийное обеспечение — всего лишь
2600 долларов, или 2% от общей суммы. Если стоимость металла
вырастет до 1320 долларов за унцию, вы по-прежнему можете по-
лучить прибыль в размере 2000 долларов, только на этот раз при
инвестициях всего в 2600 долларов. В данном случае умеренный
1,5%-ный доход превращается в умопомрачительные 76%. Сцена-
рий весьма привлекательный, и именно на нем основана вся ре-
клама, но у этой пропорции есть и обратная сторона. Что будет,
если внесешь в гарантийное обеспечение 2600 долларов, купишь
лот, а стоимость золота вдруг упадет на те же 20 долларов? Ответ
очевиден: это станет катастрофой для мелкого трейдера. Такие
мгновенные потери сильно сказываются на его эмоциональном
состоянии, а эмоциональный трейдер — плохой трейдер. Вы легко
можете стать злейшим врагом самому себе.
Инструменты инвестирования в золото: плохие и… очень плохие 95

Золотом на внебиржевом рынке обычно торгуют на очень кра-

ткосрочной основе, и занимаются этим те, кто стремится стать
успешным дневным трейдером. И хотя внебиржевые дилеры,
как правило, не берут комиссионных, они все же зарабатывают
на трейдерах — за счет спреда между ценой покупки и продажи,
а также «проскальзывания». В этой отрасли не принято распро-
страняться о том, сколько получает или теряет клиент на сделках
с золотом, однако по тем данным, что предоставляет Националь-
ная фьючерсная ассоциация, более 90% трейдеров, работающих
с внебиржевыми дилерами золота или валюты, в течение 24 ме-
сяцев теряют всю сумму на счете. Такую статистику не назовешь
уж очень обнадеживающей! Деятельность внебиржевых диле-
ров непрозрачна в том, что касается ценообразования и потока
заказов, поскольку в качестве контрагента выступает компания,
а не другие трейдеры. Дилеры выставляют публичные котиров-
ки, но могут вызывать «проскальзывание», чтобы сработали стоп-
лоссы или крупные лимитные заявки. Недавно CFTC (Комиссия
по торговле сырьевыми фьючерсами — американский регулятор
торговли производными инструментами) и NFA (Национальная
фьючерсная ассоциация, занимающаяся лицензированием и уста-
новкой стандартов в индустрии фьючерсов) решили навести по-
рядок, однако получилось не все. Практику сдвига котировок для
исполнения стоп-ордеров, выполнения заявок по невыгодной кли-
енту цене или игнорирования лимитных заявок часто называют
«охотой за стопами», и она по-прежнему встречается.
Некоторые внебиржевые дилеры утверждают, что они помо-
гают клиенту избежать подобных проблем посредством торго-
вого счета типа NDD («без вмешательства дилера»). Если верить
рекламе, это означает, что ваша заявка пройдет через первичных
дилеров, с которыми работают внебиржевые фирмы, или будет
исполнена в электронной торговой системе (ECN), где имеются
встречные заявки. Оба варианта неплохи, но все же по-прежнему
остаются серьезные вопросы по поводу величины издержек и про-
зрачности (или ее отсутствия). Мы считаем, что при наличии мас-
сы прозрачных альтернатив в торговле вариант с NDD не оправды-
вает работу через внебиржевого дилера.
Эти дилеры склонны работать против вас, поскольку получа-
ют прибыль независимо от того, теряет или зарабатывает трейдер
на своей сделке. В случае с контрактом на золото дилер получает
96 Глава 4

от 30 до 50 центов с унции на разнице между ценой продавца и по-

купателя на каждой транзакции. На этом рынке трейдер в среднем
продает в месяц 2000 унций, или 20 полных лотов. Трейдеры могут
работать «в ноль», получать прибыль или нести потери, но дилер
с их сделок будет получать свои стабильные 600–800 долларов ко-
миссии. Риски этих дилеров минимальны, так как они могут за-
хеджировать ваши сделки против сделок других инвесторов или
через первичных дилеров. Даже если часть позиции внебиржевым
дилерам придется передать крупным фирмам или банкам (извест-
ным как первичные дилеры), то они могут сделать это с гораздо
меньшим спредом, все равно заработав на сделке. Мы постоянно
спрашиваем индивидуальных инвесторов, решивших поработать
с такими внебиржевыми дилерами: как они планируют бороться
с этой медленной утечкой денег с их счетов?
Реальной проблемой в данном случае является неподотчет-
ность дилеров. Эти фирмы могут предложить вам массу выгод,
но поскольку торгуют они против вас, у них слишком много мо-
тивов действовать в своих интересах. Исторически деятельность
этих внебиржевых дилеров, или «контор», в США никак не регули-
ровалась, но сейчас контроль над ними усиливается, и мы ожида-
ем, что в ближайшем будущем они начнут улучшать свои торговые
и деловые манеры. Однако некоторые игроки (не понимающие,
что удача может от них отвернуться) могут неверно интерпрети-
ровать это давление со стороны регуляторов, расценив его как по-
пытку помешать их успеху, и в конечном счете открыть свои сче-
та у мелких дилеров, якобы переехавших за границу во избежание
контроля регуляторов. Намерение фирмы переехать на финансо-
вый «Дикий Запад» — на Кипр, Бермуды, в Китай или Россию, что-
бы не выполнять американские нормы, — должно воспринимать-
ся как сигнал тревоги.
Внебиржевые дилеры не берут комиссионные, однако у них
есть сборы, одним из которых является ежедневный сбор за про-
лонгацию сделки с обоих ее участников. Это означает, что незави-
симо от того, покупаете вы или продаете золотой лот через диле-
ра, чтобы сохранять позицию открытой, вы должны платить сборы
каждый день. Если у вас короткая позиция по золоту, то ежеднев-
ные сборы за пролонгацию могут быть еще выше из-за затрат
на выплату процентов в случае короткой продажи. Поскольку эти
сборы взимаются каждый день в одно и то же время, трейдеры
Инструменты инвестирования в золото: плохие и… очень плохие 97

мотивированы выходить из своих сделок до момента их пролон-

гации, что создает еще одну возможность для дилеров заработать
на спреде, поэтому они в любом случае остаются в выигрыше. Еще
есть ежегодная плата, плата за отсутствие сделок, за отчеты, за об-
наличивание средств и другие расходы в зависимости от того, как
вы управляете своим счетом.
Как ни странно, у внебиржевого рынка есть характеристи-
ки, которые, на наш взгляд, могут спасти эту индустрию и помо-
гут ей привлечь хороших трейдеров. Во-первых, внебиржевая мо-
дель обеспечивает трейдерам-новичкам гибкость с точки зрения
размера контрактов. В качестве примера мы использовали здесь
контракт на 100 унций, но внебиржевые дилеры торгуют контрак-
тами на 10 унций (которые называются мини-лотами) или даже
«микросами» — на 1 унцию. Некоторые дилеры позволяют своим
клиентам создавать долю лота любого необходимого им размера,
что позволяет быть максимально гибким трейдеру, стремящемуся
постоянно изменять величину своей открытой позиции.
Эта отрасль впечатляюще технологична. Поскольку золотые
лоты одинаковы у всех дилеров, им приходится конкурировать
технологиями и инструментами. Стандарты, предлагаемые вне-
биржевыми дилерами, включают в себя расширенные возможно-
сти по управлению счетом, гибкие средства построения графиков,
возможность ввода сложных заявок, программируемые торговые
системы и индикаторы, а также возможность мгновенного испол-
нения заявки. Мы надеемся, что эти технологии также внедрятся
в мир акций и опционов. Видно, какой путь прошла отрасль за по-
следние десять лет, и, хотя серьезные проблемы по-прежнему оста-
ются, давление со стороны конкурентов и клиентов в конце кон-
цов заставит дилеров перейти к более законным методам работы
и продвижения своих услуг.

Спред-беттинг
Спред-беттинг (ставка на изменение курса) не сильно распростра-
нен в США, но зато очень популярен в Великобритании, Азии и Ев-
ропе. Идея этого продукта отражена в его названии. Инвестор де-
лает ставку на цену золота, и, если она пойдет вверх, инвестор
получит выигрыш в зависимости от того, как далеко продвинулся
рынок. В том случае, если цена упадет, инвестор потеряет деньги.
98 Глава 4

Спред-беттинг не похож на ставки в казино, поскольку здесь риск

ничем не ограничен. Во многом он напоминает торговлю через
внебиржевых дилеров золота.
В отличие от игры в казино спред-беттинг не подразумевает
фиксированных ставок. Вы можете выиграть неограниченную
сумму при условии, что не закроете позицию (или компания не за-
кроет ее), а можете потерять все свои деньги, если цены двинут-
ся не туда, куда вы ожидали. На самом деле можно потерять даже
больше денег, чем вы вложили, в случае если ваш счет маржи-
нальный. Как и на внебиржевом рынке, компании, через которых
можно заниматься спред-беттингом, позволяют вводить сложные
заявки и дают возможность гибко менять размеры позиции, но ко-
миссионные сборы здесь выше, а спред (разница между ценой по-
купки и продажи), как правило, шире.
Своим появлением спред-беттинг обязан лазейке в налоговом
законодательстве Великобритании. На практике прибыль, полу-
ченная от ставок на спред, не облагается налогом на прирост ка-
питала, что предоставило отрасли скрытую субсидию. Реклама
компаний, предлагающих услуги спред-беттинга, быстро распро-
страняется по всему миру; эта отрасль за пределами США растет
в геометрической прогрессии. Получила большую популярность
среди трейдеров-новичков, работающих на максимально коротких
сроках, версия спред-беттинга, известная как золотые CFD («кон-
тракты на разницу»). Спред-беттинг, CFD и внебиржевой рынок
во многом похожи, а различия между ними (и их общие недостат-
ки), возможно, не имеют особого значения для мелких трейдеров.
Проблемы спред-беттинга, CFD и внебиржевого рынка так-
же имеют много общего. Это отсутствие прозрачности, издерж-
ки, превышающие ожидания трейдеров, заинтересованность ком-
пании в том, чтобы стимулировать вас заключать сделки (делать
ставки) как можно чаще. В результате большинство трейдеров,
если не все, сталкиваются с отрицательной динамикой роста ка-
питала. Однако некоторым трейдерам по душе такие механизмы:
они говорят, что это ничем не отличается от игры в онлайн-покер.
С точки зрения стоящих перед нами задач мы настоятельно реко-
мендовали бы избегать фирм, которые выступают вашим контр-
агентом по сделкам и взимают плату за то, что вы недостаточно
активно совершаете их.
Инструменты инвестирования в золото: плохие и… очень плохие 99

У нас каждый раз вызывает раздражение, когда те, кто не торгу-

ет сам, называют инвестирование азартной игрой. Однако в отно-
шении инструментов подобного рода они могут оказаться правы.

Маржинальные ETF
Мы большие поклонники обычных ETF, поскольку сделки с ними
требуют небольших затрат, они легки в торговле, ликвидны, а так-
же предлагают мелким инвесторам доступ к некоторым классам
активов (например, к золоту), чего не было еще пять лет назад. Тем
не менее у обычных ETF есть два злых брата-близнеца, которых
называют маржинальные и обратные ETF. Они скрывают в себе
серьезные недостатки, которые сложно распознать, если не вник-
нуть в суть. Основной проблемой этих фондов является то, что они
разработаны для отслеживания дневной, а не долгосрочной до-
ходности физического золота или золотых фьючерсов. Посколь-
ку фонды вынуждены часто корректировать портфель, чтобы еже-
дневно соответствовать изменениям базового актива, с этими ETF
связаны очень высокие издержки.
Легче всего объяснить, почему мы считаем такие ETF плохи-
ми, если сравнить их доходность в разные временнЫе отрезки. Для
этого сравним SPDR Gold Trust ETF (GLD), который не является
маржинальным и должен тщательно отслеживать реальные цены
на золото, с ProShares Ultra Gold 2X (UGL), представляющим собой
маржинальный ETF, который ежедневно должен расти и падать
вдвое быстрее GLD. Сначала представьте, что 4 января 2010 года
вы купили акции GLD по цене 109,82 доллара за штуку. Это прибли-
зительная цена, но вы всегда можете ее рассчитать, так как один
пай GLD приравнивается к 0,1 унции золота. Теперь предположим,
вы продали свои акции 31 октября 2010 года по 132,60 доллара,
получив чистую прибыль в размере 21%, и примерно на столько
увеличилась спотовая цена на золото за этот период.
В UGL встроено плечо 2 к 1, а это означает, что цена его пая
ежедневно растет или падает в два раза быстрее рыночной цены
золота. На основе только этой информации трейдер мог бы впол-
не логично предположить, что UGL за тот же период — с 4 января
по 31 октября 2010 года — вырос на 42%. К сожалению для ин-
весторов, у которых были открыты такие позиции, они выросли
100 Глава 4

только на 38%. Эта разница в доходности является большой про-

блемой, которая только углубляется в случае, когда на рынке в те-
чение длительного периода наблюдается боковой или нисходящий
тренд. Например, если мы посмотрим на отрезок с мая по июль
2010 года, то увидим, что котировки GLD не изменились, тогда как
UGL потерял 1,32%. Во время недавнего короткого «медвежьего»
тренда на рынке золота, с декабря 2009-го по февраль 2010 года,
GLD потерял 6,76%, а UGL — 14,58%. Этими двумя примерами
мы хотим сказать, что ETF с плечом 2 к 1 в хорошие времена, ско-
рее всего, не сможет вдвое превзойти доходность обычного ETF,
но при этом будет терять деньги во время бокового тренда, а при
движении вниз его потери более чем в два раза превысят показа-
тели его близнеца, работающего без левериджа.
Это проблема всех маржинальных и обратных ETF, и она стала
следствием того факта, что они индексируют дневную доходность
отслеживаемого актива, упуская при этом преимущества, связан-
ные со сложными процентами. На стр. 101 можно увидеть, как это
работает.
Нужно отметить, что наш пример немного упрощен. Реальные
стратегии управления, стоящие за маржинальными и обратными
ETF, довольно сложны, и им сопутствуют и другие риски помимо
проблемы со сложными процентами, описанной выше. Напри-
мер, во время периодов низкой волатильности эти фонды могут
демонстрировать результаты чуть лучше ожиданий, но, как толь-
ко волатильность станет расти, потери начнут стремительно уве-
личиваться. В конечном счете риски и издержки, связанные с эти-
ми фондами, практически гарантируют, что вы понесете убытки,
если будете работать с такими ETF в течение длительного периода,
независимо от того, в каком направлении движется рынок. Если
только вы заранее не знаете, что рынок будет непрерывно закры-
ваться «в плюсе», вам лучше поискать иной способ использования
плеча, и в разделе о стратегиях мы об этом еще поговорим.
Инструменты инвестирования в золото: плохие и… очень плохие 101

Сделки с золотым ETF, имеющим плечо 2 к 1

День 1. Покупка акций маржинального ETF с плечом 2 к 1
по 100 долларов за штуку.
День 2. Рынок золота опускается на 2%, что превращается
в 4% потерь по вашим акциям, которые после этого стоят уже
96 долларов.
День 3. Рынок золота растет на 2%, а ваши акции — на 4%,
и теперь они стоят 99,84 доллара [($96 × 4%) + $96 = $99,84
за пай].
День 4. Рынок переживает более сильное падение, и цена золо-
та опускается на 10%. Это означает, что ваши акции дешевеют
до 79,87 доллара за штуку.
День 5. Рынок растет на 12%, и ваши акции поднимаются
до 99,04 доллара. Вы решаете, что устали от этой волатильно-
сти, и закрываете позицию с убытком в 1%.

Сделки с акциями обычного ETF

День 1. Покупка акций золотого ETF без плеча по 100 долларов
за штуку.
День 2. Рынок золота опускает на 2%, и ваши акции уже стоят
98 долларов за штуку.
День 3. Рынок золота растет на 2%, и ваши акции возвраща-
ются практически до уровня безубыточности в 99,96 доллара.
День 4. Рынок переживает более сильное падение, и цена золо-
та опускается на 10%. Это означает, что ваши акции дешевеют
до 89,96 доллара.
День 5. Рынок растет на 12%, ваши акции становятся при-
быльными, поднявшись до уровня 100,75 доллара, на котором
вы и закрываете сделку с плюсом.
102 Глава 4

Обратные ETF
В конце концов на рынке золота начнется коррекция вниз, но «мед-
вежий» тренд для агрессивного трейдера может быть таким же до-
ходным, как и «бычий». Грамотный инвестор мог бы открыть ко-
роткую позицию по акциям таких золотых ETF, как GLD, чтобы
заработать на снижении цен, но для тех, кто не сталкивался с по-
добным видом торговли, это может оказаться нелегким делом. Об-
ратные ETF представляют собой попытку преодолеть это препят-
ствие, но у них те же проблемы со сложными процентами, что и у
маржинальных ETF. Иногда обратные фонды тоже имеют плечо,
что лишь усугубляет эту проблему. Акции обратных ETF можно
приобрести так же, как и бумаги обычных ETF или акции компа-
ний, но их стоимость растет лишь в том случае, когда опускается
базовый индекс или актив, за которым они следуют.
Чтобы показать, почему эти ETF оказываются не самым лучшим
выбором для золотых «медведей», используем те же гипотетиче-
ские цены, что и в предыдущем примере, и рассмотрим ProShares
UltraShort (GLL) — обратный золотой ETF, чьи акции изменяются
в два раза сильнее, чем цена золота или стоимость акций GLD, при-
чем с обратным знаком. Иными словами, если GLD в определен-
ный день опускается на 1%, GLL должен вырасти на 2%, а если GLD
за день вырастает на 3%, то GLL должен опуститься на 6%. Пред-
ставьте, что трейдер-«медведь» решил заработать, покупая акции
GLL во время короткого периода «медвежьего» рынка с декабря
2009 по февраль 2010 года. За это время GLD потерял 6,76%, а GLL
вырос всего на 7%, что как минимум странно, поскольку можно
было бы ожидать его роста почти на 14%, так как его доходность
должна была почти в два раза превысить доходность GLD с обрат-
ным знаком. Это разница в доходностях вызвана той же пробле-
мой со сложными процентами, что и в случае с маржинальным
ETF. Обратные ETF будут показывать результаты хуже прогнозов,
когда нисходящий тренд падает, и потеряют больше, чем вы могли
бы ожидать, во время «бычьего» рынка.
Для того чтобы понять, почему это происходит, рассмотрим
примеры с теми же гипотетическими дневными данными, кото-
рые мы использовали, когда говорили о маржинальном ETF.
Инструменты инвестирования в золото: плохие и… очень плохие 103

Сделки с акциями обратного золотого ETF с плечом 2 к 1

День 1. Покупаем акции обратного золотого ETF с плечом 2 к 1
по 100 долларов за штуку.
День 2. Рынок золота падает на 2%, что трансформируется
в 4%-ный рост ваших акций, которые теперь стоят 104 доллара
за штуку.
День 3. Рынок золота растет на 2%, вы теряете 4%, и теперь ак-
ции стоят 99,84 доллара ($104 × 96% = $99,84 за штуку).
День 4. Рынок переживает серьезное падение, стоимость зо-
лота снижается на 10%, это означает, что ваши акции растут,
и теперь их цена составляет 119,80 доллара за штуку.
День 5. Рынок золота растет на 12%, вследствие чего ваши
акции дешевеют до 91,05 доллара ($119,80 × 76% = 91,05)
за штуку. Неожиданно, что тут еще сказать. Излишне, навер-
ное, говорить, что закрытие позиции в этот момент обернется
для вас 9%-ными убытками.

Короткая продажа акций золотого ETF без плеча

День 1. Открываете короткую позицию по акциям золотого
ETF, которые стоят 100 долларов за штуку.
День 2. Рынок золота опускается 2%, и ваша короткая позиция
приносит вам 2 доллара, поскольку стоимость акций снижает-
ся до 98 долларов за штуку.
День 3. Рынок золота растет на 2%, но ваша короткая позиция
с 0,04 доллара по-прежнему остается прибыльной, учитывая,
что цена пая находится на уровне 99,96 доллара за штуку.
День 4. Рынок переживает серьезное падение, и стоимость зо-
лота опускается на 10%, это означает, что ваша короткая пози-
ция приносит более 10 долларов, поскольку акции опустились
до 89,96 доллара за штуку.
День 5. Рынок растет на 12%, толкая акции до 100,75 доллара,
и ваша короткая позиция становится убыточной. Но при всей
этой волатильности вы потеряли всего 0,75%.
104 Глава 4

Обратные ETF с плечом теряют намного больше простых корот-

ких позиций. Даже если бы мы применили те же цифры к обратно-
му ETF без плеча, то в результате потери за аналогичный период
составили бы 5%, что не менее странно. Как только трейдеры об-
наруживают этот недостаток, они начинают задаваться вопросом
относительно того, почему эти инструменты по-прежнему столь
популярны. У нас нет четкого ответа. На момент написания книги
дневной оборот GLL в среднем был равен 344 тысячи акций в день,
и каждый раз, когда цены на золото в течение нескольких дней
вели себя неспокойно, средние объемы могли удваиваться и утра-
иваться. Компании, поддерживающие эти ETF, стали вести себя
чуть лучше и предупреждают инвесторов о рисках, но полное рас-
крытие информации пока все еще редкость.
Мы работаем с индивидуальными инвесторами на протяжении
уже долгого времени и знаем наверняка: все они ненавидят изу-
чать проспекты эмиссии и разделы с обязательной к раскрытию
информацией. Кроме того, чем неопределеннее предупреждение,
тем меньше вероятность, что мы обратим на него внимание. Тяж-
бы относительно раскрытия информации продолжаются и в конце
концов приведут к тому, что предупреждения будут более явны-
ми, пока же они должны послужить важным уроком для индиви-
дуальных инвесторов и заставить их хорошенько подумать, пре-
жде чем вкладываться в любой новый ETF-продукт. Мы надеемся,
что эта глава будет правильно вами истолкована и не отвратит вас
от игры на понижение на рынке золота. Несмотря на то что золото
в данный момент двигается в рамках восходящего тренда, вечно
это происходить не будет, так что возможность заработать на вре-
менном «откате» может заинтересовать краткосрочных трейдеров.
Даже долгосрочных инвесторов наверняка привлечет возмож-
ность получить прибыль на «медвежьем» рынке. Вообще инвесто-
рам было бы разумно подготовиться к тому, чтобы зарабатывать
не только на росте цены актива, но и на ее снижении. О «медве-
жьих» стратегиях мы расскажем чуть позже.

Фьючерсные ETF
Акции ETF, отслеживающих фьючерсы на золото, можно купить
так же, как акции любых других ETF, но они представляют со-
бой доходность портфеля фьючерсов на золото, а не золота как
Инструменты инвестирования в золото: плохие и… очень плохие 105

такового. Звучит весьма неплохо, и мы могли бы отнести фьючер-

сы на золото в категорию качественных инструментов. Но, увы,
несмотря на то что фьючерсные ETF крайне популярны, на самом
деле это ужасный продукт.
Торговать акциями фьючерсных ETF дороже, чем акциями
обычных золотых биржевых индексных фондов. В их случае го-
довая комиссия за управление в среднем составляет 0,75%, тогда
как при работе с двумя крупнейшими золотыми ETF вам нужно
будет заплатить от 0,24 до 0,40%. Само по себе это не так страш-
но, но расходы есть расходы, и мы должны сделать все, чтобы ми-
нимизировать их. Однако сборы за управление и комиссионные —
не самые серьезные сложности, связанные с этими ETF. Главная
же проблема заключается в том, что такой фонд пролонгирует
свои фьючерсные контракты почти ежемесячно и каждый раз ему
приходится тратить на покупку следующих контрактов все боль-
ше. Когда фьючерс с отдаленной датой исполнения стоит дороже
фьючерса, который исполняется в текущем месяце, это ситуация
контанго. Эти небольшие премии, которые фонд платит каждый
раз для переноса своих позиций, накапливаются очень быстро.
Менеджеры фондов утверждают, что такая проблема возникает
лишь в те периоды, когда на рынке ситуация контанго, потому что
иногда фьючерсы на следующий месяц уже стоят дешевле. Это на-
зывается депорт, хотя вы, может быть, никогда не слышали тако-
го термина. Периоды депорта могут принести фонду небольшую
прибыль во время ежемесячной пролонгации золотых контрактов.
На первый взгляд кажется, что депорт компенсирует периодиче-
ские контанго, правда?
Однако в этой теории есть одна проблема: золото почти всегда
находится в состоянии контанго, и нет никаких оснований пола-
гать, что ситуация когда-нибудь изменится. Перерывы наблюда-
лись на протяжении короткого периода в 1999-м, затем в марте
2010-го и еще раз в начале 2011 года, но подобные случаи — ис-
ключения из правил. Мы с трудом представляем причину, по ко-
торой рынок будет оставаться в состоянии депорта достаточно
длительное время. Грустно читать проспекты эмиссии таких фон-
дов и слышать соответствующие заявления, когда каждый мало-
мальски опытный трейдер знает, что на рынке золота практически
всегда контанго. Компании, управляющие фондами, делают став-
ку именно на это и надеются перехитрить несведущих трейдеров.
106 Глава 4

Риски фьючерсных ETF, вызванные контанго, не так серьезны, как

в случае с маржинальными и обратными ETF, но могут представ-
лять собой большую проблему, особенно для долгосрочных инве-
сторов. В начале 2007 года PowerShares запустила DB Gold Fund
ETF (DGL), ставший популярным фьючерсным фондом, средний
ежедневный оборот которого превышает 40 тысяч акций. Из-за
более высоких издержек и контанго этот фонд с момента запуска
на 18% отстает от отслеживающих золото ETF, таких, например,
как GLD и IAU. Так что долгосрочные инвесторы должны понимать,
что у этого инструмента есть определенный потенциал, но вот ис-
полнение пока оставляет желать лучшего.
Гл а в а 5

ХОРОШИЕ
ЗОЛОТЫЕ ПРОДУКТЫ

Инструменты, о которых пойдет речь в этой главе, попадают в ка-

тегорию хороших, однако мы хотели бы пояснить, что «хорошие»
не становятся автоматически «подходящими». Например, мы
большие поклонники фьючерсов на золото и опционов золотых
ETF, поскольку они чрезвычайно ликвидны и обеспечивают очень
гибкие возможности торговли с плечом; кроме того, мы хотим ак-
тивно вести себя на рынке и толерантны к риску. Не всем инве-
сторам подходит такая модель, и, следовательно, не всеми подряд
хорошими продуктами следует пользоваться. К счастью, трейдеры
золота могут подобрать для себя множество инвестиционных про-
дуктов — дешевых, ликвидных, прозрачных и гибких — незави-
симо от уровня активности того или иного игрока и его устойчи-
вости к риску. В этой главе мы расскажем о лучших инструментах
в каждой из категорий, а также рассмотрим конкретные причины,
почему имеет смысл использовать эти продукты и при каких об-
стоятельствах лучше их избегать.
Список включает не все хорошие продукты, но этого будет до-
статочно, чтобы помочь вам начать собственный анализ. Давать
полное руководство по золотым инвестиционным продуктам бес-
полезно, поскольку этот рынок меняется слишком быстро, но ха-
рактеристики хороших продуктов универсальны, включая низкую
108 Глава 5

стоимость, ликвидность, эффективность и гибкость в использо-

вании левериджа. Оптимизация этих факторов очень важна, по-
скольку они являются тем немногим, что мы как инвесторы мо-
жем контролировать. В эту главу мы включили конкретные советы
относительно того, как получить максимально возможный кон-
троль над инструментами, которыми вы пользуетесь, а также над
своим брокерским счетом.

E TF
Акциями биржевых индексных фондов (ETF) можно торговать
так же, как и акциями корпораций. Эти фонды во многом похожи
на паевые, однако их акции более высококлассный продукт во всех
отношениях. На наш взгляд, паевым фондам удается удерживать
свою долю рынка только по той причине, что они по-прежнему
мертвой хваткой держатся за не облагаемые налогами инвестици-
онные планы, как, например, программы 401 (k). Поскольку ры-
нок постоянно развивается, баланс сил будет меняться. ETF удоб-
ны, ликвидны и эффективны, но не бесплатны. Как и в случае
с любым фондом, менеджерам нужно платить за управление сред-
ствами, да и ваш брокер должен получить свою комиссию (прав-
да, не всегда, но подробности позже). Если вы используете ETF для
инвестирования в золото, то они несут в себе определенные риски,
но это отличные инструменты для диверсификации, а также деше-
вый способ нанять профессионального менеджера, который изба-
вит вас от части работы.
ETF помогают решить три ключевые проблемы индустрии пае-
вых фондов.

Низкие издержки
Как правило, менеджеры фондов на рынке золота берут за свои
услуги высокие комиссионные, несмотря на тот факт, что актив-
ный менеджер в среднем показывает более низкую доходность
по сравнению с пассивными индексами. Большинство золотых
ETF управляются пассивно или привязаны к инд ексу. Это озна-
чает, что менеджер или команда менеджеров не пытаются превы-
сить показатели золота или золотодобывающей отрасли, а лишь
Хорошие золотые продукты 109

четко следуют за ними. Доходность некоторых индексируемых

ETF практически совпадает с доходностью индекса или базового
актива, который они отслеживают, но активным менеджерам это
удается намного реже.
Поскольку ETF являются пассивными игроками, комиссион-
ные они взимают очень низкие. В зависимости от конкретного
ETF издержки инвестирования в золото могут составлять при-
мерно 0,25% в год. Учитывая, что комиссионные активно управ-
ляемых паевых фондов, хедж-фондов или товарных пулов начина-
ются от 5% в первый год, ETF можно считать выгодной покупкой.
Если бы результаты активных менеджеров превосходили те, что
демонстрирует пассивное следование за индексом, то вряд ли бы
мы так страстно поддерживали золотые ETF, но, к счастью, они
представляют собой превосходный продукт для индивидуальных
инвесторов.

Налоговые вопросы
Многие паевые фонды построены таким образом, что даже в слу-
чае убытков инвесторам приходится платить налоги. Это случает-
ся, когда менеджеры закрывают одну или несколько прибыльных
позиций, хотя стоимость фонда в целом снижается. С полученной
прибыли нужно уплатить налоги, которые касаются как старых,
так и новых инвесторов. Эти обязательства часто становятся не-
ожиданностью для игроков, разочаровавшихся результатами фон-
да. Из-за цикличности рынка такая ситуация возникает намного
чаще, чем вы можете себе представить.
Золотые ETF устроены таким образом, что их налоговые обяза-
тельства схожи с теми, которые сопровождают владение акциями;
вы платите налоги с прибыли, полученной от продажи этих акций,
а не тогда, когда менеджеры корректируют активы фонда. Кроме
того, их можно приобретать на средства с освобожденного от на-
логов счета: например, традиционного индивидуального пенсион-
ного счета или счета Рота. Что будет лучше для вас с точки зрения
налогообложения, сказать трудно, возможны разные варианты,
поэтому любые серьезные изменения в своем портфеле, включая
новые позиции по золоту или акции золотого ETF, желательно об-
суждать с профессиональным консультантом.
110 Глава 5

Ликвидность
В случае с паевыми фондами и другими частными портфельны-
ми менеджерами клиентам бывает нелегко вернуть свои день-
ги. Некоторые паевые фонды взимают плату за выход, которая
может быть настолько высокой, что не только лишит вас при-
были, но и может обернуться убытками в зависимости от доход-
ности фонда и длительности вашей работы с ним. Это особенно
неприятно, когда требуется быстро что-то предпринять: ведь ин-
дивидуальный инвестор, которому понадобилось вывести денеж-
ные средства или изменить структуру портфеля, может оказаться
в безвыходной ситуации.

ETF, отслеживающие цену

физического золота
Крупнейшим золотым ETF является SPDR Gold Trust ETF (GLD),
активы которого хранятся в HSBC, одном из ведущих банков
по операциям с золотом. Это очень мощный фонд, он занимает
шестое место в списке самых крупных владельцев золота, его за-
пасы составляют 1291 тонну и в настоящий момент оцениваются
в 57,6 млрд долларов. Бо́льшие запасы имеют лишь правительства
и центробанки Соединенных Штатов, Германии, Франции, Ита-
лии и МВФ. Это означает, что он обладает преимуществами круп-
ных игроков и очень высокой ликвидностью.
Фонд популярен по многим причинам, и в частности потому,
что одним из первых сделал доступной для широкого круга инди-
видуальных и институциональных инвесторов возможность с ми-
нимальными издержками владеть физическим золотом. Покупка
акций GLD избавляет вас от необходимости владеть физическим
золотом и беспокоиться о расходах на хранение, о ликвидности
и других вопросах. Его комиссионные очень низки, а покупать
и продавать акции ETF через брокерский счет можно как обычные
акции. В целом мы рекомендуем GLD как долгосрочный инстру-
мент для владения физическим золотом (несмотря на некоторые
его недостатки), а также как один из лучших вариантов для трей-
дера опционов на золото из-за его отличной ликвидности. Расту-
щий интерес к золотым ETF, таким как GLD, — одна из причин
Хорошие золотые продукты 111

того, почему мы прогнозируем продолжение роста цен на золото

в течение ближайших лет. При всех своих нынешних масштабах
GLD и его растущие конкуренты охватили лишь малую часть воз-
можного пула инвесторов, интересующихся золотом. Поскольку
все больше индивидуальных инвесторов и институтов приходят
к неизбежному выводу, что для сохранения капитала в новую эру
валютных войн и количественного смягчения необходимы пози-
ции в золоте, спрос будет стимулировать рост цен на него.
Есть несколько других ETF, обеспеченных физическим золо-
том, которые очень похожи на GLD, и, по нашим прогнозам, в бли-
жайшее время их количество вырастет. Чем больше ETF будет за-
пускаться, тем сильнее будет понижательное давление на размер
комиссионных (которые и так уже довольно низки); кроме того,
усилится прозрачность, пока что являющаяся одной из немногих
проблем, которые мы связываем с GLD. Хорошей альтернативой
GLD считается iShares Gold Trust ETF (IAU), у которого ниже ко-
миссионные, дешевле акции и лучше отчетность. Мелкие трейде-
ры и долгосрочные инвесторы считают более низкие цену акций
(0,1 от GLD) и комиссионные за управление (0,25%) достаточно
вескими причинами, чтобы предпочесть IAU. В принципе, мы со-
гласны, что модель IAU является еще одним шагом в верном на-
правлении для золотых ETF, но опционы IAU не так ликвидны, как
у GLD, и это, вероятно, будет недостатком для инвесторов с более
сложными стратегиями.
Кроме размера комиссии, цен на акции и ликвидности опцио-
нов между ведущими золотыми ETF есть еще ряд различий, но для
большинства индивидуальных инвесторов они вряд ли существен-
ны. Недочеты всех золотых ETF очень похожи, однако, на наш
взгляд, ни один из них не является фатальным. Они не уникаль-
ны для золотых ETF, просто вы должны понимать, в чем они за-
ключаются, прежде чем принимать какое-либо инвестиционное
решение.

Ошибка индексирования
Инвестируя в ETF, постоянно получать теоретически возможную
доходность базового актива невозможно. Но если вы, сравнивая
результаты актива и низкозатратного ETF, учтете расходы, свя-
занные с владением физическим золотом, то увидите, что фонд,
112 Глава 5

скорее всего, будет более дешевой альтернативой. По большей ча-

сти ошибка индексирования бывает вызвана расходами на покуп-
ку и управление золотыми запасами, на эмиссию акций и комис-
сионными за управление. В случае с золотыми ETF разница будут
относительно низкой. Например, когда мы работали над этой кни-
гой, IAU за 12 месяцев вырос на 26,19%, GLD — на 26,21%, а само
золото — на 26,36%. Мы ожидаем, что со временем эта разница
будет увеличиваться вместе с комиссионными, которые берут ETF,
однако она по-прежнему останется небольшой. Имейте в виду, что
владение физическим золотом тоже не бесплатно и сопряжено
с рисками.

Прозрачность
Как правило, о запасах ETF сообщают в официальных отчетах
и время от времени публикуют эту информацию на своих сай-
тах, и часто цифры в отчетности немного отличаются от теку-
щей стоимости фонда. Происходит это по нескольким причинам,
но в любом случае инвесторы вполне логично могут опасаться,
что с ними делятся не всей необходимой информацией. Перио-
дически раздаются призывы к проведению более тщательного
аудита и увеличению прозрачности отчетов перед акционерами
таких ETF, поэтому мы ожидаем, что с усилением конкуренции
станет нормой более высокий уровень прозрачности. Как прави-
ло, инвесторы в золото весьма требовательны, когда дело дохо-
дит до раскрытия информации, так что если это вызывает у вас
беспокойство, данный факт может стать еще одним доводом
в пользу того, чтобы предпочесть IAU GLD из-за более высоких
стандартов отчетности и аудита.

Кредитный риск
Теоретически ETF основаны на принадлежащих им активах, что
дает акционерам гарантии большей безопасности инвестиций, од-
нако понимание активов, акций и безопасности может быть не-
мого более расплывчатым, чем вам кажется. Не исключена ве-
роятность того, что менеджер ETF или спонсор уйдут из бизнеса
или обманут своих акционеров. В случае банкротства у акционе-
ров ETF может не оказаться тех прав, что есть у держателей акций
Хорошие золотые продукты 113

публичных компаний. У упоминаемых в этой главе золотых ETF

риск банкротства или мошенничества очень низок, однако та-
кие случаи в истории были, и это является еще одним аргументом
в пользу диверсификации даже ваших золотых активов.
Если говорить об облигациях, то, хотя мы еще и не касались
биржевых индексных облигаций (ETN), они очень похожи на ETF,
однако несут в себе гораздо больше кредитных рисков и не имеют
преимуществ, которые их компенсируют. Обычно мы советуем из-
бегать ETN на рынке золота.

Конфликты интересов
Мы понимаем, что не можем перейти от золотых ETF к другим во-
просам, не упомянув теории заговора, циркулирующие среди ин-
весторов в золото. У золотых ETF есть банки-кастодианы, которые
держат золото фондов в своих хранилищах. Они входят в список
банков по операциям с золотом, о которых мы рассказывали ра-
нее: HSBC является банком-кастодианом для GLD, а JPMorgan хра-
нит золото IAU. Отношения между крупными банками, работаю-
щими с золотом, и другими ведущими участниками рынка золота,
среди которых американские и европейские центробанки, не со-
всем понятны. Эти банки не раскрывают объемы своих золотых
активов, и может оказаться, что они пользуются гораздо более вы-
соким кредитным плечом, чем мы думаем.
HSBC и JPMorgan известны своей игрой на понижение на рын-
ке золотых фьючерсов, и, на первый взгляд, создается впечатле-
ние, что банки и кастодианы крупных ETF играют против сво-
их клиентов. Это кажется необъяснимым, и некоторые трейдеры
считают, что эти крупные короткие позиции искусственно уве-
личивают предложение золота и держат цены на более низ-
ком уровне, чем они могли бы быть. Неизвестно, правда ли это,
но оборотной стороной медали является то, что крупные банки
могут открывать короткие позиции по золотым фьючерсам из-
за желания компенсировать неизвестные нам риски по длинным
позициям. К сожалению, точного ответа у нас нет, но, как уже
было сказано, если объем предложения по золоту искусственно
завышается, то повышение прозрачности в будущем может тол-
кнуть цены еще выше.
114 Глава 5

ETF золотых акций

Как правило, мелким инвесторам мы рекомендуем избегать ак-
ций компаний, в том числе и акций золотодобытчиков, или золо-
тых акций. Задачу инвестирования в них могут решить ETF золо-
тых акций, поскольку они чрезвычайно ликвидны и предлагают
такой уровень диверсификации, на который без существенных за-
трат мелкие инвесторы не могли бы и рассчитывать. ETF, отслежи-
вающие золотые акции, могут быть намного более волатильными,
чем ETF, опирающиеся на физическое золото, но если вы готовы
рискнуть чуть больше, то инвестиции в ETF золотых акций обеспе-
чивают наиболее высокую потенциальную доходность. Наиболее
популярным среди трейдеров ETF с золотыми акциями считается
Market Vectors Gold Miners ETF (GDX), имеющий дочерний фонд
Market Vectors Junior Gold Miners ETF (GDXJ), который может ока-
заться даже более интересным. Многие инвесторы предполагают,
что в рамках этого сектора GDX покрывает акции компаний боль-
шой, а GDXJ — малой капитализации. В определенной степени это
верно, но есть и еще кое-что.
GDX фокусируется прежде всего на акциях, котирующих-
ся на американских биржах, что ограничивает сферу его охвата:
в основном это компании из США и Канады. Кроме того, посколь-
ку данный фонд индексирует акции золотодобывающих компа-
ний на основе их рыночной капитализации, он сильно зависит
от нескольких крупных компаний этого сектора. GDXJ, напротив,
не настолько ограничен акциями компаний малой капитализа-
ции, как можно было бы предположить, и имеет больший между-
народный охват. Это означает, что GDXJ сильнее зависит от акций,
которые котируются в золотодобывающих странах с развитыми
фондовыми рынками, среди которых Австралия и ЮАР. Такая раз-
ница с точки зрения географического охвата может быть полезной
по двум причинам. Во-первых, считается, что высокая диверсифи-
кация и низкая концентрация — это хорошо, особенно если с ними
не связаны дополнительные расходы, а в данном случае так оно
и есть. Во-вторых, большее количество входящих в индекс акций
компаний-нерезидентов помогает компенсировать долларовые
риски. Например, если предположить, что австралийский доллар
в ближайшем будущем продолжит расти против американского
(вполне обоснованное предположение), то ETF международного
Хорошие золотые продукты 115

масштаба только выиграют от присутствия в их портфеле австра-

лийских акций.
В общем, как вы понимаете, эти два ETF будут отличаться вола-
тильностью, но для агрессивного инвестора с высокой устойчиво-
стью к риску преимущества повышенной диверсификации и боль-
шее количество позиций по компаниям с малой капитализацией
могут сделать GDXJ привлекательнее GDX. Имеются и другие ETF,
работающие с акциями золотодобывающих компаний, а также па-
евые фонды (у Vanguard есть один отличный дешевый фонд), так
что обычный поиск на Morningstar.com сразу выдаст вам несколько
вариантов. Правила, о которых мы ранее говорили применительно
к ETF, работающим с физическим золотом, распространяются и на
процесс выбора ETF с золотыми акциями. Обращайте внимание
на издержки, ликвидность и прозрачность, чтобы иметь возмож-
ность держать под контролем то, на что вы способны хоть как-то
повлиять. Вы не можете контролировать направление движения
рынка, но зато можете быть уверены в том, что минимизирова-
ли остальные риски. Внимание к этим факторам в долгосрочной
перспективе может оказать существенное влияние на доходность
вашего портфеля.

Золотые акции
Когда трейдеры говорят о золотых акциях или золотых компани-
ях, они имеют в виду публичные компании, которые активно про-
изводят золото или оснащают производство и поставляют обору-
дование для золотодобытчиков. Многие из них находятся в США
и Канаде, а акции котируются на ведущих биржах Северной Аме-
рики. Фундаментальные показатели золотых компаний похожи
на те, что есть у других публичных корпораций, и это позволяет
сравнивать их друг с другом так же, как и при выборе объекта ин-
вестиций в любой другой отрасли промышленности. Для трейде-
ров, толерантных к риску и с адекватной величиной капитала, зо-
лотые акции могут оказаться подходящим вариантом, поскольку
на «бычьем» рынке их доходность опережает доходность как физи-
ческого золота, так и ETF, работающих с золотыми акциями. Риски
и потенциальные прибыли вырастут еще больше, как только вы пе-
рестанете ограничивать себя золотыми акциями крупных ком-
паний и начнете рассматривать варианты с бумагами компаний
116 Глава 5

из категории так называемых юниоров. Эмитенты золотых акций,

которых относят к юниорам, меньше по размеру и более спекуля-
тивны, у них нет солидной истории производственных показате-
лей, успехов руководства или динамики прибыли, но в случае про-
рыва рост таких акций может оказаться очень сильным.

Производители золота
Золотые акции следуют за ценами на золото (более или менее
близко), но имеют тенденцию к гораздо большей волатильности,
и среди них встречаются настоящие звезды. Например, в течение
последних 12 месяцев цены на золото выросли на 25%, а акции
крупнейшего производителя золота Barrick Gold Corporation (ABX)
подорожали более чем на 32%. Потенциал получения более высо-
кой доходности несет в себе и дополнительный риск: вот, напри-
мер, на нижней строчке списка акций, который мы проанализи-
ровали, расположилась компания с малой капитализацией Jaguar
Mining (JAG). Ее акции за последние 12 месяцев потеряли 37%,
несмотря на то что на рынке золота господствовали «быки». Эта
компания, занимающаяся добычей и производством золота, ока-
залось далеко не столь доходной, как рассчитывали инвесторы го-
дом ранее.
В отрасли инвестиций в золото такие примеры, как JAG, часто
используют для того, чтобы показать, почему владение самим дра-
гоценным металлом лучше с точки зрения инвестирования. А при-
меры вроде NovaGold Resources (NG) обычно списывают на слу-
чайность или на то, что везение не бывает постоянным. Мы не
можем на 100% точно сказать, что какие-то акции золотого секто-
ра в течение определенного периода вырастут или упадут, но от-
носительно среднего показателя по всему сектору небольшая уве-
ренность есть. Средняя доходность акций этого сектора в течение
последних 12 месяцев составила 36%, что значительно лучше по-
казателей золота за тот же период. Конечно же, этот аргумент на-
рочито предвзят — ни один инвестор не должен основывать свое
решение о предпочтении одного актива другому, опираясь лишь
на их недавние результаты. Степень волатильности инвестиции,
степень вашей персональной толерантности к риску, личные пред-
почтения — все это важные факторы, которые мы не учитывали.
Хорошие золотые продукты 117

Мы привели этот аргумент потому, что в рассуждениях о луч-

ших инвестициях в золотой отрасли мнения аналитиков и кон-
сультантов, как правило, очень полярны. Некоторые полагают,
что, поскольку золотые акции — это непрямая инвестиция в зо-
лото, подверженная дополнительным рыночным рискам, они
уступают прямому владению физическим золотом. С другой сто-
роны, инвесторы в акции считают, что, поскольку усовершенство-
вание технологий обработки и разведки не влияет на рост стои-
мости золота, его доходность будет отставать от рынка, поэтому
вкладывать в него не следует. Обе стороны правы и одновременно
неправы: ответ зависит от целей, которые стоят перед вами. Пред-
ставьте себе инвестора, портфель которого в течение последних
десяти лет на 80% состоял из акций, входящих в индекс S&P 500,
и на 20% из золотых слитков. За этот период такой инвестор зара-
ботал бы 75%, при том что за этот отрезок времени S&P потерял
почти 14%. Инвестор с такой же долей акций из индекса S&P 500,
у которого оставшиеся 20% портфеля были отданы под золотые ак-
ции, заработал бы более 100%. Однако для него этот период был
бы более нервным, поскольку временами инвесторы в золотые ак-
ции теряли намного больше тех, кто вкладывал в слитки.
Над этим примером стоит поразмышлять, поскольку о том, что
золотые акции показывали более высокие результаты, мы говорим
задним числом, а это всегда легко делать. Ближе к концу 2008 года
ситуация была совершенно иной и инвесторы в физическое золо-
то чувствовали себя мудрыми и проницательными. В итоге реше-
ние зависит от того, какие цели вы преследуете как инвестор. Фи-
зическое золото менее волатильно, нежели золотые акции, а это
важно для инвестора, нацеленного на сохранение капитала, и в
то же время золотые акции окажутся более привлекательными для
инвесторов, стремящихся к диверсификации портфеля и ищущих
агрессивные возможности для роста. Когда вы смотрите на ха-
рактеристики (и недостатки) лучших на этом рынке золотых ETF
и ETF, работающих с золотыми акциями, и пытаетесь принять
какое-то решение, подумайте вначале о том, к какому типу инве-
сторов вы относитесь. В этой книге мы старались придерживать-
ся нейтральной позиции: она лучше всего помогает сконцентри-
роваться на некоторых подводных камнях, которые лучше обойти,
и наиболее важных преимуществах.
118 Глава 5

Юниоры на рынке золота

Обычно под юниорами понимают новые и/или мелкие золотодо-
бывающие компании. Их акции, как правило, волатильны и ри-
скованны, но мы не считаем их плохими инвестициями, если
вы в полной мере осознаете связанные с ними риски. В каком-то
смысле они похожи на инвестиции в компании из сектора биотех-
нологий или в фирмы, использующие совершенно новые техно-
логии. Их потенциал велик, необходимость в инвестициях мала,
а риски огромны, что является еще одной иллюстрацией взаи-
моотношений между риском и потенциальной наградой за него.
В настоящий момент в категории юниоров популярны акции
NovaGold (NG) — канадской компании, сфокусированной на раз-
ведке месторождений. Связанные с этой компанией риски гораздо
выше, чем у акций компаний большой капитализации или у золо-
тых слитков как таковых, поскольку в ее случае трудно спрогнози-
ровать будущие доходы и она может пострадать от серьезных ко-
лебаний котировок. В 2007 году цена акций NG после ноябрьского
максимума в 21,91 доллара к концу декабря упала до 5,87 долла-
ра. Однако за последние 12 месяцев золото выросло всего на 25%,
акции крупных золотодобывающих компаний — на 27%, а бума-
ги NG подскочили на 180%, частично оправившись от неудачи
2007 года.
Компромисс между риском и доходностью неизбежен, и вы мо-
жете увидеть это в секторе юниоров. Диверсификация посредством
ETF или распределения рисков между акциями нескольких золо-
тодобывающих компаний-юниоров поможет сократить потенци-
альную волатильность, но в любом случае это должно быть вашим
личным решением. Не то чтобы золотые акции были универсаль-
ным средством, но при соответствующих знаниях и небольшом
анализе они представляют собой очень выгодный вариант для же-
лающих получить большую доходность, чем при инвестировании
в физическое золото. В разделе о торговых стратегиях мы обсудим
ряд методов, с помощью которых трейдеры опционов могут тща-
тельнее контролировать уровень рисков, сопровождающих покуп-
ку акций золотодобывающих компаний-юниоров.
Хорошие золотые продукты 119

Опционы на акции
Безусловно, существует далеко не единственный способ ввести
в инвестиционный портфель позиции по золоту. Несмотря на то
что мы настоятельно рекомендуем физическое золото и золотые
акции (или акции ETF, работающих со слитками и золотыми ак-
циями, которые позволяют увеличить ликвидность и сократить
затраты), активным инвесторам, действительно жаждущим гиб-
кости и максимального контроля, необходимо знать, как исполь-
зовать опционы. В данном разделе мы объясним, почему это так,
и расскажем, как не только инвестировать в золото, но и торго-
вать опционами на него. Мы затронем только основные опцио-
ны (коллы и путы) на такие биржевые продукты, как ETF и акции.
Есть еще обычные опционы на золотые фьючерсы, но с точки зре-
ния индивидуальных инвесторов у них нет особых преимуществ,
из-за которых их можно было бы предпочесть опционам на акции,
к тому же мелким трейдерам будет нелегко получить к ним доступ.
На рынке золота есть и другие доступные виды опционов, кото-
рые иногда называют экзотическими; но, насколько мы можем су-
дить, термин «экзотические» является не более чем эвфемизмом
для «более высоких затрат» и «более широкого спреда». Разумеет-
ся, мы не рекомендуем использовать экзотические опционы.
Есть одно существенное заблуждение относительно рисков,
связанных с торговлей опционами, в котором лучше разобраться
в самом начале. Мы обнаружили, что многие трейдеры несколько
нервозно относятся к использованию на рынке золота этих про-
дуктов, так как считают, что покупка колл- и пут-опционов гораздо
рискованней, нежели прямая покупка акций компаний или бир-
жевых индексных фондов. Да, опционы действительно представля-
ют собой продукты с левериджем, а значит, способны таить в себе
больше рисков, но в то же время они обеспечивают большую гиб-
кость и могут быть использованы также для снижения риска и во-
латильности счета. Такое «раздвоение личности» опционов дела-
ет их эффективным инструментом для трейдеров золота, степень
же рискованности (или безопасности) сделок зависит от вас.
В этом разделе мы рассмотрим базовые стратегии по торгов-
ле опционами на рынке золота, а позднее будем использовать
120 Глава 5

их в качестве инструмента при разборе примеров применения

таких стратегий. Если вы уже знакомы с опционами, то можете
пропустить этот раздел, поскольку в нем изложена лишь вводная
информация. Если же вы ничего об опционах не знаете, то тоже
не беспокойтесь: мы дадим список дополнительных ресурсов, ко-
торые помогут вам получить больше знаний об этом инструменте.
Как и многие инвестиционные продукты, опционы требуют вре-
мени на изучение, так что, если вы начинаете с нуля, не стоит за-
капываться в детали. Вначале посмотрите, заинтересуют ли вас
какие-то из описанных в книге стратегий. И если заинтересу-
ют, то для того, чтобы начать изучать опционы и практиковаться
в сделках с ними, вам не придется кому-то платить или подвергать
риску свой портфель.
У Совета по опционной торговле (OIC — это торговая ассоциа-
ция, объединяющая американских трейдеров опционов) есть сайт,
где предлагаются несколько бесплатных курсов по опционной
торговле. Зарегистрироваться для прохождения этих курсов мож-
но на сайте www.888options.com. Этот сайт — великолепное ме-
сто для старта, его создатели проделали отличную работу. Чикаг-
ская биржа опционов (CBOE) также предлагает бесплатные курсы
по торговле ими; кроме того, там есть три первоклассных трени-
ровочных торговых приложения, которые вы можете использо-
вать бесплатно для тестирования некоторых стратегий, прежде
чем применять их к своему рабочему счету. Курсы и приложения
вы можете найти по адресу www.cboe.com.

Колл-опционы
Когда вы покупаете колл-опцион, то получаете право на приобре-
тение в будущем лежащих в основе опциона акций по определен-
ной цене (цена исполнения). Колл-опцион имеет дату исполнения,
но вы можете выбрать нужный вам срок, а также цену исполне-
ния. После покупки колл-опциона его можно продать в любой мо-
мент до даты исполнения. Если вы купили колл-опцион сегодня,
а завтра цены на золото пошли вверх, то стоимость этого опци-
она, вероятно, вырастет и вы сможете продать его уже с прибы-
лью. В день исполнения колл-опцион может быть «исполнен»: это
означает, что у вас есть возможность купить акцию, выступаю-
щую в качестве базового актива опциона, по его цене исполнения.
Хорошие золотые продукты 121

Однако лишь немногие трейдеры идут на исполнение своих опци-

онов, поскольку почти всегда дешевле и проще продать опцион
с прибылью, прежде чем истечет срок его действия.
Пример с покупкой колл-опциона
16 ноября 2010 года акция SPDR Gold Trust ETF (GLD) стоила
130,97 доллара. Рынок золота недавно откатился к уровню под-
держки из-за усиления доллара, обусловленного ростом опасений
относительно европейского долгового кризиса, а также неопреде-
ленностью, связанной с возможными шагами Центрального банка
Китая, направленными на ужесточение денежно-кредитной поли-
тики. Такая ситуация, казалось бы, выглядит благоприятной для
золота, но усиление доллара может плохо влиять на цену этого ме-
талла. Впоследствии GLD удержался на уровне поддержки, что оз-
начало потенциальную возможность для возвращения на рынок
золотых «быков».
У трейдера, играющего на повышение, есть выбор: купить ак-
цию или колл-опцион. В последнем случае он сможет воспользо-
ваться преимуществами кредитного рычага, поскольку опцион
представляет 100 акций, а стоит гораздо меньше их.
Предположим, что вы в ближайшем будущем ожидаете роста
на рынке золота, поэтому вам нет нужды платить за очень отда-
ленную дату исполнения опциона. Итак, вы решаете приобрести
колл-опцион с ценой исполнения 131 доллар и сроком исполне-
ния в январе. Такой опцион обойдется вам в 4,75 доллара за ак-
цию, или 475 долларов за контракт на 100 акций. Это означает,
что у вас есть право купить 100 акций в любой момент времени
до истечения срока действия опциона в январе 2011 года (третья
пятница месяца) по цене 131 доллар за штуку. К 3 января 2011 года
GLD вырос и его акции подорожали до 138,72 доллара. Ваш про-
гноз сбылся (какая удача!), и теперь вы можете продать их с при-
былью. На этот момент колл-опцион оценивается в 8 долларов
за акцию, или 800 долларов за весь контракт, учитывая то, что
вы по-прежнему имеете право на покупку акций по цене исполне-
ния в размере 131 доллара плюс небольшая прибавка за счет цены
денег. Чтобы получить прибыль, вам не нужно исполнять свой оп-
цион и покупать акции, вы можете просто продать его за 800 дол-
ларов и уйти с прибылью.
122 Глава 5

Когда трейдеры говорят о плече опциона, то имеют в виду воз-

можность извлечь выгоду из серьезных движений базового акти-
ва без необходимости делать крупные инвестиции в абсолютном
долларовом выражении. Если вы 16 ноября вместо колл-опциона
купили бы 100 акций GLD, то потратили бы на эту инвестицию
13 097 долларов, притом что всего за 475 долларов можно при-
обрести право «контроля» над 100 акциями. Покупка собствен-
но акций обеспечит вам 6%-ную доходность, тогда колл-опцион
принесет 68%. Однако плечо — это палка о двух концах, посколь-
ку, несмотря на то что вы вложили меньше в абсолютном долла-
ровом выражении, в случае падения рынка вы можете потерять
100% инвестированных средств. Этот пример — небольшая ил-
люстрация того, как работают колл-опционы. Если вы покупаете
подобный колл-опцион, то берете на себя дополнительный риск
(торговля с левериджем всегда более рискованна, чем без него),
но вместе с тем увеличивается и ваша потенциальная доходность.
По мере того как мы будем углубляться в детали некоторых эф-
фективных стратегий по торговле опционами на золото, вы буде-
те все больше узнавать о том, почему опционы помогают снизить
риск вашего портфеля — ими пользуются не только агрессивные
трейдеры, ожидающие резких движений рынка в краткосрочной
перспективе.

Пут-опционы
Когда вы покупаете пут-опцион, то делаете инвестицию, стои-
мость которой будет расти в цене в случае падения котировок ба-
зового ETF или золотой акции. Трейдеры зачастую покупают пут-
опционы для страховки своих длинных позиций в золоте, а совсем
не потому, что в ближайшее время ожидают падения цен на ме-
талл. Такая стратегия работает, поскольку цена пут-опциона рас-
тет одновременно со снижением стоимости длинных позиций
в золоте, что частично компенсирует потери инвестора. Такой оп-
цион часто называют защитным путом, и этот инструмент очень
распространен среди крупных институциональных трейдеров. По-
купка пут-опциона — еще и простой способ получить спекулятив-
ную прибыль от снижения цены на золото, поэтому многие кра-
ткосрочные трейдеры периодически покупают такие опционы
Хорошие золотые продукты 123

в случае перегрева рынка золота и появления временного пони-

жательного тренда.
Пут-опцион дает вам право продавать лежащие в его основе зо-
лотые акции или акции ETF по цене исполнения в любой момент
до истечения срока его действия. На самом деле лишь немногие
трейдеры исполняют такой опцион, учитывая, что рынок золото
настолько ликвиден, что обычно опцион легче продать до даты
исполнения и получить прибыль. Открытие опционной позиции
путем продажи пут-опциона (иногда это называют «надписанием
пут-опциона») также может быть очень эффективной стратеги-
ей для трейдеров, нацеленных на покупку золотых ETF или акций
по цене ниже текущей, если цены на базовый актив немного упа-
дут. Эта стратегия проста, но при этом считается одной из самых
эффективных из долгосрочных стратегий для активных инвесто-
ров, готовых к умеренному риску.
Пример с покупкой пут-опциона
4 декабря 2009 года цена золота стала быстро откатываться
от исторического максимума, установленного несколькими днями
ранее. Когда падение ускорилось, покупатели пут-опционов нача-
ли занимать «медвежьи» позиции для защиты своих прибылей или
для спекуляций на снижении золота. На этот момент акции SPDR
Gold Trust ETF (GLD) стоили 113,75 доллара, опустившись за по-
следние несколько дней с отметки 119,50 доллара. Трейдер, игра-
ющий на понижение, может открыть короткую позицию по акци-
ям или купить пут-опцион, но покупка пут-опциона предоставляет
дополнительное плечо и в зависимости от ситуации действитель-
но может представлять собой более удачную сделку, нежели ко-
роткая позиция по акциям ETF. На то есть несколько конкретных
причин, которые мы обсудим позднее. Помните, что покупка пут-
опциона — это не просто способ получения прибыли «медведями»
или «белыми воронами», но еще и отличный способ защитить дол-
госрочные позиции по золоту во время снижения рынка.
На тот момент стоимость пут-опциона при цене исполнения
114 долларов и сроком действия, истекающим в феврале 2010 года,
составляла 4,56 доллара за акцию, или 456 долларов за контракт.
Если бы цены на золото продолжали снижаться, то пут-опционы
подорожали бы очень сильно, а в случае ошибочности прогноза
и возобновления роста золота риски были бы ограничены суммой,
124 Глава 5

уплаченной за пут-опцион. Имейте в виду, что после покупки лю-

бого опциона вы можете продать его в любой момент, т.е. если вы-
яснится, что прогноз был ошибочным, от опциона можно быстро
избавиться, чтобы сократить потери. Еще до даты исполнения пут-
опциона в феврале цены опустились до 106 долларов, т.е. его мож-
но было бы продать как минимум по 8 долларов за акцию (разница
между ценой акции и ценой исполнения) и получить 800 долларов
за контракт. Это означает серьезный прирост первоначальной ин-
вестиции — на целых 75%.
Как уже было сказано, хотя пут-опционы могут покупать спе-
кулянты, стремящиеся заработать на снижении котировок золо-
та, есть и те, кто делает это для покрытия потенциальных убыт-
ков или страховки против них. В предыдущем примере шла речь
о трейдере, который владеет акциями GLD в качестве долгосроч-
ных инвестиций, однако считает, что ему нужно их защитить, по-
скольку потенциальный нисходящий тренд, возникший после де-
кабрьского падения, может оказаться слишком продолжительным.
Он, вероятно, захотел застраховаться от убытков при помощи по-
купки пут-опциона, который обезопасил бы его от более крупных
потерь, ведь заработанная на пут-опционе прибыль компенсирует
большую часть убытков длинной позиции по акциям GLD. Такой
пут-опцион стал бы своего рода стоп-лоссом, не подвергая основ-
ную позицию риску быть закрытой в результате резкого кратко-
срочного провала котировок.
Трейдеры, покупающие защитный пут, могут отказаться от этой
защиты в любой момент, а поскольку пут-опцион снижает их при-
быль лишь на сумму, потраченную на его покупку, такая схема —
идеальный вариант для инвесторов, нуждающихся во времен-
ном хедже, когда волатильность рынка становится чрезмерной.
На этом примере мы хотели показать, каким образом использова-
ние опционов обеспечивает большую гибкость торговли. В главе,
посвященной стратегиям, мы подробнее поговорим о проведении
подобных сделок и о том, как ими управлять.

Фьючерсы
Фьючерсы на золото, выраженные в долларах, более ликвидны,
чем любой другой золотой продукт, не считая непосредствен-
но самого золота. Несмотря на их ликвидность, мы сомневались,
Хорошие золотые продукты 125

включать ли фьючерсы в описание продуктов или нет, поскольку

для эффективной торговли ими нужны хорошие навыки и крупная
сумма на счете. Но для активных трейдеров фьючерсы на золото
представляют выгоду и могут быть адаптированы к любой из стра-
тегий, которые мы затронем в этой книге. Даже если вы решили
не пользоваться фьючерсами, инвестируя в золото, важно знать,
как они работают, и понимать, что говорят аналитики и пресса
об изменении цен на этот металл и о некоторых фундаменталь-
ных показателях рынка. Большинство крупных мировых трейде-
ров золота активно используют фьючерсы, и, учитывая, что биржи
фьючерсов раскрывают информацию об объеме открытых пози-
ций и совершенных сделках, это помогает нам лучше понять, что
же делают на этом рынке «большие деньги».
Если вы инвестор и работаете в США, то будете использовать
фьючерсы на золото, которые обращаются в Чикаго или Нью-
Йорке, причем, как в случае с акциями, фьючерсными контракта-
ми на золото можно торговать в электронном виде через онлайн-
брокера. Далее в этом разделе мы подробно поговорим о том, как
найти хорошего брокера, работающего с фьючерсами на золо-
то, и программное обеспечение для построения графиков. Мож-
но также открыть фьючерсный счет у того же брокера, которого
вы используете для работы с акциями, опционами и ETF.

Что такое фьючерсный контракт?

Фьючерсный контракт — это, по сути, соглашение между поку-
пателем и продавцом о покупке золота по фиксированной цене
в определенный момент в будущем. Объем большинства фьючерс-
ных контрактов на золото — 100 унций, но популярны и их мини-
версии на 33 унции, а недавно стали доступны микроконтракты
объемом 10 унций.
Когда вы покупаете фьючерсный контракт, то фактически обе-
щаете купить в момент его исполнения 100 унций золота по те-
кущей цене фьючерса. Как покупатель или продавец фьючерсов
вы обязаны совершить сделку в день исполнения вашего контрак-
та. Во многом это похоже на исполнение опционов, и крайне редко
происходит так, что покупатель фьючерса в день его исполнения
на самом деле «принимает товар», а продавец фьючерса «осущест-
вляет поставку» золота. Как правило, такой контракт продается
126 Глава 5

или покупается для получения прибыли задолго до этого дня.

Большинство фьючерсных брокеров даже не допустят, чтобы про-
изошла поставка. По умолчанию они закроют позицию по вашему
счету до того, как наступит дата исполнения фьючерса, даже если
вы не сделаете этого сами.
Если вы владеете золотом и ожидаете снижения цен на него,
то можете продать фьючерсы и не станете возражать против пере-
дачи металла покупателю в день исполнения контракта по теку-
щей цене. В любом случае, если золото пойдет вниз и стоимость
контракта упадет, вы как продавец получите прибыль, посколь-
ку у вас появится возможность выкупить этот контракт обрат-
но, но уже дешевле. Вы также можете начать покупать фьючер-
сы на золото, если в будущем ожидаете роста цен на этот металл.
Представьте, что сегодня фьючерсы на золото стоят 1200 долларов
за унцию, но вы уверены, что в течение следующих трех месяцев
они вырастут до 1350 долларов. Если вы купите этот контракт се-
годня и ваш прогноз оправдается, то заработаете на каждой унции
150 долларов; таким образом, ваши инвестиции в контракт прине-
сут доход в размере 12%. Как и опционы, фьючерсы имеют плечо:
для их покупки или продажи нужно внести лишь гарантийное обе-
спечение, а не всю стоимость контракта, так что реальный доход
может быть намного выше 12%.
Трейдер фьючерсов вносит своему брокеру маржу, или гаран-
тийное обеспечение, представляющее собой долю стоимости фью-
черсного контракта, т.е. трейдер может контролировать большой
объем золота небольшой суммой долларов. Минимальная маржа,
требуемая при покупке одного фьючерсного контракта на золо-
то, варьирует в зависимости от брокера, но в настоящий момент
стандартный размер гарантийного обеспечения для получения
контроля за контрактом — 4–6% его стоимости. В приведенном
выше примере вам для покупки или продажи полноценного фью-
черсного контракта (на 100 унций золота) потребуется от 4800
до 7200 долларов. Плечо, которое обеспечивает маржа, превра-
щает 12% прибыли в 312% при самом низком значении гарантий-
ного обеспечения. Это то, что привлекает во фьючерсах на золото
многих трейдеров. Но помните, что леверидж может быть палкой
о двух концах. Если стоимость золота падает, вы можете потерять
намного больше первоначальной маржи и вам придется выделять
дополнительные средства для вашего гарантийного обеспечения,
Хорошие золотые продукты 127

чтобы сохранить свою позицию. Это крайний случай, но в целом

идея должна быть понятна.
В случае продажи фьючерсов все происходит примерно так же.
Если вы продаете фьючерсный контракт на золото по 1200 долла-
ров за унцию, а цена металла падает до 1000 долларов, то у вас
по-прежнему остается право поставить золото по 1200 долларов,
заработав таким образом 200 долларов с унции. До момента ис-
полнения контракта вы можете закрыть позицию и зафиксиро-
вать прибыль. На самом деле многие покупатели и продавцы фью-
черсов владеют контрактами всего несколько дней или даже часов,
прежде чем закрыть их и получить прибыль (или убытки). Тре-
бования по гарантийному обеспечению для продавцов фьючерс-
ных контрактов такие же, как и для покупателей, т.е. при продаже
фьючерса (открытии короткой позиции по контракту) вам необ-
ходимо иметь около 4–6% его полной стоимости. Маржа является
минимальным требованием, поэтому, если ваш прогноз окажется
неверным и вы начнете нести убытки, вам придется выделять все
больше денег для пополнения гарантийного обеспечения, чтобы
предотвратить закрытие позиции. Если убытки становятся боль-
шими и требования по гарантийному обеспечению (с учетом
убытков) превышают общую сумму на вашем счете, то вам при-
дется внести еще больше денег; это называется получить маржин-
колл, т.е. требование пополнить гарантийное обеспечение.
На рынке фьючерсов легко потерять гораздо больше, чем
вы планировали, поскольку цены часто двигаются очень быстро.
На самом деле, если вы будете торговать со слишком большим
плечом, а на рынке начнется серьезное движение цен, ваши по-
тери могут превысить сумму на счете. Неопытные трейдеры дей-
ствительно время от времени попадают в такую ситуацию, ког-
да фьючерсные брокеры, открывшие им счет, предлагают внести
на него недостающие средства.

Преимущества фьючерсов
У фьючерсов есть несколько преимуществ по сравнению с други-
ми типами инвестиций в золото.
Прозрачность и отсутствие риска контрагента
Фьючерсы похожи на внебиржевые золотые лоты, о которых
мы говорили в главе о плохих продуктах, однако у них нет тех
128 Глава 5

же недостатков и рисков, связанных с контрагентом. Это значит,

что вы заключаете сделку не с фьючерсным брокером. Фьючер-
сы торгуются на бирже, что обеспечивает прозрачность процес-
са ценообразования и позволяет вам чувствовать себя уверен-
нее — у другой стороны сделки объем информации или контроля
не больше, чем у вас. Прозрачность также означает, что можно по-
лучать данные по объемам и ценам заявок, что очень важно для
технических трейдеров, но на внебиржевом рынке золота такую
информацию получить невозможно.
Налоговые преимущества
У трейдеров фьючерсами есть ряд налоговых льгот, поскольку фью-
черсы относятся к инструментам, на которые распространяется
действие раздела 1256 Налогового кодекса США. Это означает, что
прибыль от них облагается (независимо от того, как долго вы вла-
дели контрактом) как на 40%-ный краткосрочный и на 60%-ный
долгосрочный прирост капитала. К акциям или золотым ETF это
неприменимо. Кроме того, все сделки по фьючерсам в конце года
могут быть объединены в один отчет по форме 1099 — активный
трейдер акциями и опционами понимает, насколько это выгодно
по сравнению с заполнением подробного обзора всей торговой де-
ятельности за год в рамках налоговой формы D.
Ликвидность и доступность
Мы уже говорили о том, насколько велик крупнейший в мире зо-
лотой биржевой индексный фонд, однако дневные объемы торгов
его акциями составляют лишь незначительную часть дневного но-
минального объема торгов на рынке фьючерсов на золото. В на-
стоящий момент стоимость всего золота, реализуемого на биржах
Чикаго и Нью-Йорка за день, почти в семь раз превосходит днев-
ные объемы торгов акциями золотых ETF. Это означает узкие спре-
ды, быстрое исполнение и более высокую доступность инструмен-
тов, что в итоге приводит к сокращению издержек для трейдеров,
ориентирующихся на краткосрочную торговлю.
Торги фьючерсами проходят с воскресенья по пятницу — с 18:00
до 17:15 следующего дня. Это означает, что вы можете торговать
на рынке фьючерсов на золото после закрытия фондового рынка.
Если вы чрезвычайно активный трейдер, но ваша основная работа
не связана с финансовыми рынками, это может стать серьезным
преимуществом. В связи с глобальной природой рынка золота
Хорошие золотые продукты 129

ликвидность и возможности для удачных сделок имеются на нем

днем и ночью.

Недостатки фьючерсов
У фьючерсов есть и свои недостатки, которые также необходимо
учитывать.
Кривая обучения
Если вы хотите научиться легкому способу инвестировать в золото,
то фьючерсы тут не подойдут, поскольку требуются определенные
усилия, чтобы овладеть навыками покупки и продажи контрактов,
а также на то, чтобы узнать, как открывать брокерский счет и ра-
ботать с ним. Тем не менее тысячи трейдеров каждый день рабо-
тают на рынке фьючерсов, поскольку его преимущества стоят за-
траченных усилий. Если вы решите подробнее изучить фьючерсы,
то можете начать с учебного торгового счета, чтобы попрактико-
ваться, но не рисковать деньгами.
Контанго и текущие расходы
Фьючерсы на золото практически всегда находятся в состоянии
контанго, т.е. контракты с дальней датой исполнения стоят доро-
же более близких по срокам. Таким образом, продавая один фью-
черсный контракт до даты его исполнения и покупая более длин-
ный, вы фиксируете небольшой убыток. Долгосрочные инвесторы,
которые не планируют часто менять свои портфели, возможно,
получат более высокую доходность, инвестируя в дешевые золо-
тые ETF или напрямую в физическое золото.
Отсутствие гибкости
Наиболее популярные фьючерсные контракты требуют крупного
гарантийного обеспечения, поэтому, хотя вы и получаете возмож-
ность приобрести больше активов, изменения их цен могут «вы-
давить» вас с рынка. Если вы опасаетесь этого, то было бы ошиб-
кой занимать крупные позиции лишь потому, что не существует
таких небольших фьючерсных контрактов, которые могли бы по-
дойти в вашем случае. Есть несколько альтернативных спосо-
бов торговать с плечом, которые можно использовать в процессе
инвестирования.
130 Глава 5

Как выбрать правильного

брокера по акциям/фьючерсам
Мы оба поработали в брокерской сфере и как наемные работники,
и как консультанты и благодаря этому опыту многое узнали о том,
как устроен этот бизнес и почему он меняется по мере взросле-
ния рынка. В данном разделе мы, опираясь на свой опыт, попы-
таемся рассказать о том, что на самом деле имеет значение для
брокера и его клиентов. Это очень важно для трейдеров-новичков,
поскольку правильный выбор брокера снижает издержки и об-
легчает доступ к рынку. «Как выбрать брокера?» — один из самых
частых вопросов, который задают нам посетители нашего сайта.
Однако дело в том, что на самом деле «лучшего» брокера не су-
ществует. Есть ряд по-настоящему хороших брокеров и несколь-
ко действительно плохих, но вообще выбор подходящего именно
вам определяется вашим стилем торговли. В этом разделе мы по-
можем вам провести собственный объективный анализ, на кото-
рый не повлияют рекламные трюки, и выбрать лучших брокеров
именно для вашего случая. Но, прежде чем углубиться в анализ
наиболее важных факторов, давайте избавимся от некоторых рас-
пространенных маркетинговых мифов, навязываемых отдельны-
ми представителями этого бизнеса.

Выбор брокера — это не предложение руки и сердца

Многие трейдеры чувствуют ограничения при работе с одним тор-
говым счетом. Дело в том, что, как правило, большинство броке-
ров специализируются на трейдерах определенного типа, пред-
лагая привлекательные ставки комиссии, набор услуг и размер
фиксированных платежей в рамках очень узкого набора стратегий
или продуктов. Например, есть несколько отличных брокеров, ко-
торые предлагают торговать золотыми ETF без комиссии, но взи-
мают завышенные сборы за исполнение сделок с опционами. Это
хороший вариант в том случае, когда вы инвестируете исключи-
тельно в ETF или другие долгосрочные инструменты, но желание
расширить свои стратегические возможности ограничивается
слишком высокими дополнительными расходами. Другие бро-
керы — с невысокими комиссиями, прекрасно подходящие для
Хорошие золотые продукты 131

активных трейдеров опционами и фьючерсами — устанавливают

слишком высокую плату за изменение долгосрочных позиций. Та-
ким образом, если ваш стиль торговли не позволяет выбрать одно-
го определенного брокера, то мы советуем подумать о распределе-
нии активов между счетами у нескольких.
Готовность диверсифицировать портфель, торгуя через не-
скольких брокеров, позволяет оптимизировать расходы за счет
более эффективной торговой стратегии и предоставит вам более
широкий доступ к торговым инструментам и рыночной информа-
ции. Брокеры знают, что наличие у трейдера несколько торговых
счетов не такая уж и редкость, к тому же это доходчиво продемон-
стрирует брокеру вашу независимость. Мобильность клиентов
мотивирует брокера на конкуренцию и удержание клиентов пу-
тем улучшения качества услуг и снижения комиссии. Ваши пере-
говорные позиции по отношению к брокеру, возможно, намного
сильнее, чем вы думаете. В Соединенных Штатах привлечение од-
ного клиента обходится брокеру в среднем в 1000 долларов, поэто-
му большинство фирм крайне заинтересованы в том, чтобы удер-
жать уже работающих с ними трейдеров.

Не обращайте внимания
на рекламируемые ставки комиссий
Брокеры обязаны указывать в рекламных материалах ставки ко-
миссионных и сборов, но они могут варьировать гораздо сильнее,
чем вы можете себе представить. Рекламируемые ставки — это про-
сто способ выглядеть лучше на фоне конкурентов, но будет и мно-
го скрытых расходов. Позднее мы поговорим об этом подробнее.
Наш совет: при выборе брокера не обращайте внимания на рекла-
мируемые ставки — «приманку» — и начинайте торговаться.

Обзоры брокеров неполны и предвзяты

Крупные финансовые периодические и интернет-издания в сво-
их итоговых квартальных или годовых выпусках делают «обзо-
ры» брокеров и составляют их «рейтинги». Но проблема в том, что
они, по сути, оценивают работу своих крупнейших рекламодате-
лей и вы получаете мнение автора, который, возможно, не торгу-
ет из-за конфликта интересов (большинству профессиональных
132 Глава 5

финансовых журналистов не разрешается работать на рынке).

Зачастую брокеры платят журналам за включение в обзор ин-
формации о них, и с трудом верится, что эти платежи не влияют
на результаты.
Проблема в том, что в брокерской сфере нельзя всех причесать
под одну гребенку; таким образом, даже если обзор и был не опла-
чен и вполне беспристрастен, вам это мало поможет. Трейдеры,
готовые немного потрудиться, вместо того чтобы только читать
обзоры, с меньшей долей вероятности обнаружат неприятные
сюрпризы в первом отчете брокера.

У всех брокеров ужасное обслуживание

Для плохого обслуживания в брокерской сфере есть множество
причин, однако с этим мало что можно поделать. И пусть приятно
думать, что, поскольку вы продвинутый трейдер, уровень серви-
са для вас не самая большая проблема, на самом деле вы поймете
его важность, когда вам понадобится срочно дозвониться до бро-
кера. Читатели и фондовые аналитики постоянно спрашивают нас
об этом, и легче было бы списать все на регулирующие органы
или невысокую доходность этого бизнеса (которые, определенно,
вносят свой вклад в проблему), но, вероятно, вина лежит на вла-
дельцах счетов, которые не изучают работу вспомогательных под-
разделений брокера до открытия счета. Собираясь открыть торго-
вый счет, вы наверняка сравнивали ставки комиссии и скачивали
торговые приложения. А в службу по работе с клиентами звони-
ли? Если да, то вы в меньшинстве. Брокеры знают это и поэтому
не придают ей большого значения, при том что есть простые спо-
собы проверить качество работы брокера с клиентами, прежде
чем сделать выбор.
Дью дилидженс
Представьте, что вы собираетесь предоставить незнакомому че-
ловеку доступ к своим банковским счетам. Что бы вы хотели уз-
нать о нем, прежде чем сделать это? Ему можно доверять? Вдруг
он нуждается в деньгах и поэтому хочет украсть ваши? Не врет
ли он другим, не вводит ли их в заблуждение? Следует задаваться
всеми этими вопросами при изучении нового брокера или дилера,
Хорошие золотые продукты 133

поскольку эти люди фактически являются обычными незнаком-

цами, которым вы предоставляете доступ к своим банковским
счетам.
Побольше узнать о лицензированной брокерской фирме очень
просто еще до открытия счета. Если вы хотите получить информа-
цию о работающем в США дилере или фьючерсном брокере, то на
интернет-странице Национальной фьючерсной ассоциации (NFA)
www.nfa.futures.org в разделе BASIC можно найти список всех
ее зарегистрированных членов и фирм, в которых они работают.
Попробуйте отыскать там людей из вашей брокерской конторы,
с которыми вы общаетесь по телефону, и саму компанию. Таким
образом, можно узнать, активна ли их регистрация, какими ли-
цензиями они владеют, были ли жалобы на этих людей и на фир-
му, применялись ли к ним санкции. Иногда узнаешь удивительные
вещи!
Похожей информацией располагает и Управление по регулиро-
ванию финансовой отрасли (FINRA); ею могут воспользоваться те,
кто изучает работу фондовых брокеров и брокерских фирм. Эти
данные находятся на сайте www.finra.org в разделе BrokerCheck.
Прежде чем выбрать брокера, разумно будет узнать о направлен-
ных против него исках и наложенных на него дисциплинарных
мерах (если они были). То, как представители брокерской фирмы
отвечают на вопросы об истории их взаимоотношений с регулято-
рами, многое расскажет вам о культуре этой фирмы и уровне зна-
ний человека, с которым вы общаетесь.
Мы всегда считали, что самая важная часть процедуры дью ди-
лидженс — это позвонить и задать вопросы. На самом деле порази-
тельно много инвесторов открывают торговые счета и переводят
на них деньги через Интернет, даже не позвонив предварительно
в брокерскую фирму и не посетив ее местный офис. Мы совету-
ем несколько раз набрать номер предполагаемого брокера и про-
следить, как быстро там отвечают, точны ли ответы сотрудни-
ков службы поддержки клиентов, а также оценить, компетентны
ли они. Звонить желательно в самые напряженные часы торгов,
а также после того, как рынок закроется, чтобы проверить степень
доступности службы поддержки и то, меняется ли качество обслу-
живания в зависимости от загрузки. Если не знаете, какие именно
вопросы задавать, то для начала можете воспользоваться этими:
134 Глава 5

– Здравствуйте! Скажите, какое соотношение расходов и дохо-

дов GLD? Не ожидаете ли вы, что оно изменится в ближай-
шем будущем?
– Какие сегодня минимальные требования по внесению га-
рантийного обеспечения по самым маленьким по объему
фьючерсным контрактам на золото? Могут ли они изменить-
ся при переносе позиции, и если да, то насколько?
– Позволяет ли мой счет продавать пут-опционы? Каким будет
требование по гарантийному обеспечению, если я захочу
продать пут-опцион на акции GDX с ценой исполнения выше
текущей рыночной?
– Если я куплю опционы на золотой индексный опцион, как,
например, GOX, будет ли к прибыли от этой сделки приме-
няться налоговый режим 60/40 или она считается кратко-
срочным приростом капитала?
– Каков размер комиссии при покупке акций, таких как
ETF, GLD, если я размещаю заявку по телефону, а не через
Интернет?
Задав эти вопросы, вы не только проверите брокера, но и пой-
мете, чем они отличаются друг от друга. За последнее десятиле-
тие из-за растущей популярности торговых онлайн-платформ по-
зиции клиента усилились. Этот переход для индустрии оказался
нелегким, поэтому не стоит ожидать удовлетворительных ответов
от каждого.
Два простых способа получить лучшую комиссию
На рынке золота трейдеры мало на что могут повлиять, поэтому
те факторы, которые вы можете контролировать, должны быть ис-
пользованы максимально (а в случае с комиссионными нужно до-
биться их минимизации). Инвестиционные продукты одинаковы
у всех брокеров (акция есть акция), поэтому ставка комиссии —
это одно из немногого, что брокер может изменить для привлече-
ния ваших долларов. Казалось бы, наименее затратный вариант
можно выявить прямым сравнением брокерских комиссий, но это
не так. Сравнительные таблицы с комиссиями вводят в заблуж-
дение, а среди рекламируемых ставок может быть указано не все,
т.е. вам придется платить дополнительно в зависимости от разме-
ра вашего счета и уровня вашей активности.
Хорошие золотые продукты 135

Строго говоря, в рекламе брокер не лжет о размере комиссии,

просто крайне избирательно подходит к тому, какие ставки по-
казывать, дабы сделать свое предложение более интересным. Это
означает, что большинство брокерских контор указывают только
определенные виды комиссионных и для определенных объемов
сделок, которые помогут им выглядеть привлекательнее некото-
рых конкурентов. Они могут предложить лучшую ставку комис-
сии при покупке 100 акций золотого ETF, но скроют тот факт, что
у них самая высокая плата за покупку колл-опционов. Мы регуляр-
но делаем обзоры ведущих онлайн-брокеров, чтобы следить за тем,
что происходит в этой отрасли. В последнее время самая низкая
ставка комиссионного вознаграждения среди ведущих брокеров
за покупку 100 акций золотого ETF оставалась на уровне 2,95 дол-
лара за сделку, а самая высокая равнялась 10 долларам. На основе
только этой информации очевидным выбором является недорогой
брокер, но не так очевидно, что, если вы активный трейдер золота,
кто-то из его конкурентов может взять с вас всего 1 доллар за сдел-
ку. Также в этих обзорах вы не найдете информацию о том, что для
неактивных трейдеров есть несколько отличных брокеров, кото-
рые позволят вам трижды в месяц торговать бесплатно.
Нет смысла изучать сравнительные таблицы комиссионных
брокеров. Они перегружены различными примечаниями и зача-
стую ориентированы на очень узкий диапазон сделок или размер
суммы на счете. Чтобы получить лучшую ставку комиссии, нужно
подойти к вопросу иначе и вначале подумать о своих задачах. При-
ступая к анализу, следует обратить внимание на два конкретных
момента, которые помогут вам убедиться, что ваш брокер предла-
гает вам самую выгодную ставку комиссионных.
Оцените и зафиксируйте на бумаге свои потребности и объем сделок
Прежде чем сравнивать расходы, вам необходимо понять, к ка-
кому типу инвесторов или трейдеров вы относитесь, поэтому
еще до проведения любых сравнительных анализов определи-
тесь с тем, чем вы торгуете, как часто выставляете заявки и изме-
няете их, а также с какой периодичностью корректируете откры-
тую позицию, вносите средства на счет или снимаете их со счета.
Также вам нужно определить текущую стоимость своего портфе-
ля, темпы ее роста и необходимость открытия индивидуального
пенсионного счета или получения доступа к другим услугам. Эта
136 Глава 5

информация заложит основу для вашего анализа предложений

брокеров. Очень важно организовать процесс оценки именно так,
поскольку это единственный способ определить общий объем рас-
ходов по вашему счету.
Брокеры взимают не только комиссионные, они также бе-
рут плату за обслуживание счета и проценты за предоставление
кредитного плеча. Эти суммы сильно варьируют и могут влиять
на вашу общую доходность. Например, в этом секторе текущая
средняя процентная ставка на кредитное плечо колеблется в рай-
оне 7%, примерно как по кредитной карте; однако лучшие став-
ки по марже примерно на уровне 2%. Кроме того, одни брокеры
начисляют проценты на остаток на счете, а другие не платят ни-
чего (хотя это и не расходы, а доходы, данный факт может иметь
большое значение, если вы часто держите запас наличных средств
на торговом счете). Плата за обслуживание счета не так очевид-
на, как комиссионное вознаграждение, и может, помимо проче-
го, включать в себя цену предоставления отчетов, плату за актив-
ность, за обналичивание чеков, за перевод средств на другие счета,
а также за использование карточного и чекового счета — все это
может серьезно увеличить расходы. Из годового отчета одного
из крупнейших дисконтных брокеров, акции которого обраща-
ются на бирже, выяснилось, что в 2009 году его доходы от сборов
и процентов по клиентским счетам были почти такими же, как
от комиссионных. Эту ситуацию не назовешь необычной, и, если
не проанализировать, как брокер справится с вашими конкретны-
ми потребностями, вы вряд ли поймете, сколько и за что будете
ему платить.
Как только вы поймете, какой линии придерживаетесь как ин-
вестор и какие расходы вас ожидают, пришло время провести не-
большое исследование, но для этого не стоит отправляться на сайт
брокерской конторы. Есть другой способ получить исчерпывающие
ответы на вопросы и завершить вашу процедуру дью дилидженс.
Возьмите составленный вами список операций и сделок, а также
описание своих пожеланий как трейдера и обратитесь к заинтере-
совавшим вас брокерам с просьбой рассчитать вам общий объем
месячных и годовых расходов. Уверяем, с такими просьбами к бро-
керам обращаются единицы. Некоторые из тех, с кем вы свяже-
тесь, откажутся обсуждать детали сборов и вести с вами какие-то
Хорошие золотые продукты 137

переговоры, что даже хорошо, поскольку такое поведение может

прояснить для вас возможные перспективы работы с ними.
Проведение подобных исследований вынуждает брокера вос-
принимать вас как личность, а не как безликий номер счета и по-
могает установить нормальные взаимоотношения с самого начала.
Ответы, которые вы получите от открытых к общению брокеров,
могут удивительным образом отличаться от ставок, фигурирую-
щих в рекламных материалах. Порой компании, на первый взгляд
казавшиеся дорогими, после учета всех расходов и определения
списка ваших потребностей могут оказаться намного дешевле
конкурентов.
Просите о снижении ставки комиссии
Потребительская культура в США практически исключает торг,
за исключением крупных покупок вроде дома, автомобиля или
драгоценностей, поэтому трейдеры редко пытаются торговаться
с брокерами за более низкие комиссионные или сборы. Даже при
низкой ставке комиссии плата за год выливается в крупную сумму,
а комиссионные и сборы, указанные в общедоступных документах
или рекламных материалах (в виде приманки), на самом деле мо-
гут иметь потенциал для снижения. И хороший брокер, чтобы за-
получить вас, будет готов обсудить с вами лучшую структуру рас-
ходов исходя из ваших сумм на счете и уровня активности. Однако
он не станет проявлять инициативу, так что начать придется вам.
Мало кто из брокеров наотрез отказывается вести такие пере-
говоры. Большинство совсем не против, причем они готовы до-
говариваться как по отдельным статьям расходов, так и по всему
их пакету. Например, среди брокеров считается нормальным в ин-
тересах клиента снизить ставки до уровня опубликованных ставок
конкурента. Допустим, вы очень хотели бы работать с брокером А,
так как он предлагает отличные технические средства, давая воз-
можность совершать сделки как с золотыми ETF, так и с фьючер-
сами в рамках одной торговой платформы; в то же время брокер
Б намного дешевле, но не может предложить те же инструменты
или технические средства. Вы можете попросить брокера А сни-
зить свои ставки комиссионного вознаграждения до уровня броке-
ра Б, и вполне вероятно, что тот согласиться их снизить, чтобы до-
говориться с вами. Это дает еще одну великолепную возможность
138 Глава 5

верно расставить приоритеты в ваших отношениях как клиента

с брокером. Брокеры работают на вас, а не наоборот.

Защищен ли ваш брокерский счет?

Большинство брокерских счетов застрахованы аналогично бан-
ковским, но не все, к тому же такое страхование имеет ограниче-
ния по сумме. Очевидно, это не самый насущный вопрос, но если
в случае необходимости страховки не окажется, то появится шанс
потерять активы на счете. Вам не так уж много нужно знать о стра-
ховании счета, но это хорошая тема для обсуждения с брокером,
работу которого вы анализируете. Фондовые и опционные броке-
ры застрахованы Корпорацией по защите инвесторов в ценные бу-
маги (SIPC). Эта страховка покрывает сумму на вашем счете, если
вы несете потери в ходе ликвидации фирмы; однако SIPC покры-
вает только безвозвратно потерянные активы. Если брокер выхо-
дит из бизнеса, то, вероятно, рано или поздно вернет вам бо́льшую
часть ваших активов, а страховка от SIPC будет распространять-
ся только на те активы, которые не могут быть вам возвращены.
Но даже в этом случае она покроет убытки, не превышающие 500
тысяч долларов.
Многие трейдеры с удивлением обнаруживают, что у их торго-
вых счетов нет даже такой минимальной защиты. Продавцы физи-
ческого золота и внебиржевые фирмы часто вообще не страхуют
счета клиентов. Другие брокеры могут страховать большинство
счетов, но какие-то их категории, например связанные с инве-
стициями в золото, остаются незастрахованными. Так, в октя-
бре 2005 года один из крупнейших в США фьючерсных брокеров
(Refco) заявил, что его руководители скрывали информацию о без-
надежных долгах на 430 млн долларов, а затем и вовсе исчезли.
По сути, компания была разорена, и, в то время как большинству
владельцев счетов оставалось всего лишь дожидаться возврата ак-
тивов и получения страховки от SIPC, была целая группа трейде-
ров, потерявших все, из-за того что их счета не были застрахованы.
То, что Refco не застраховала счета определенных клиентов,
не выходило за рамки закона и не являлось нарушением стан-
дартов индустрии, — проблема во владельцах счетов, которые
Хорошие золотые продукты 139

не обратили на это внимания. Поговорите с вашим брокером о том,

что произойдет, если компания разорится, и узнайте, застрахован
ли ваш счет, а если да, то является ли их страховка минимальной
или же обеспечено дополнительное покрытие. Сейчас уже наивно
полагать, что компании с Уолл-стрит будут платежеспособными
всегда. Вам как владельцу торгового счета необходимо знать, за-
страхован ли он и что произойдет, если брокерская фирма стол-
кнется с трудностями.

Счета нерезидентов
Нам постоянно задают вопросы о том, можно ли открыть в США
брокерский счет и начать торговать биржевыми золотыми инстру-
ментами, если вы живете в другой стране. Большинство брокеров
готовы работать со счетами нерезидентов, и короткий телефон-
ный звонок поможет вам узнать, как можно открыть такой счет.
Представитель службы по работе с клиентами расскажет вам обо
всех дополнительных требованиях, которые вам необходимо бу-
дет выполнить, но обычно тот факт, что вы живете за пределами
Соединенных Штатов, практически никак не усложняет процесс
открытия счета, на который может уйти всего несколько недель.
Чтобы открыть счет нерезиденту, требуется написать заявле-
ние для открытия обычного брокерского счета и заполнить специ-
альную форму казначейства США (IRS Form W-8), которая иден-
тифицирует вас как резидента другого государства. Как правило,
эта форма должна быть передана брокеру в бумажном виде, на что
может уйти какое-то время, но это не проблема. Данная фор-
ма состоит из одной страницы, на заполнение которой у вас уй-
дет не более пяти минут. Кроме этого, в конце каждого года бро-
керские фирмы рассылают налоговые формы — так называемые
формы 1099 — по каждому из ваших счетов. Их почти всегда го-
товит третья сторона, которую не заботит разница между счетами
резидентов и нерезидентов США. Если вы получили такую форму,
то следует обратиться к местному специалисту по налогам, что-
бы он помог вам определить, как торговая деятельность, которую
вы ведете в США, влияет на расчет налогов, подлежащих уплате
в вашей стране.
140 Глава 5

Физическое золото
Некоторые инвесторы не признают никакой альтернативы физи-
ческому золоту. Помимо того что владение им потенциально при-
носит прибыль во время «бычьего» рынка, вы также защищены
от кредитных рисков и некоторой неопределенности, присущей
золотым ETF, депозитам, фьючерсам и паевым фондам. Однако
вам придется платить за его хранение или рисковать, организуя
его хранение самостоятельно. Несмотря на все сложности, владе-
ние золотыми слитками по-прежнему предлагает такой уровень
контроля и прямую связь с рынком, которые привлекают многих
инвесторов, и если все делать правильно, то можно свести к ми-
нимуму все недостатки. Инвестиционные инструменты, основан-
ные на физическом золоте (включая слитки и монеты), которые
мы обсудим далее, имеют несколько разновидностей, но какие
из них можно считать лучшими, по большей части зависит от лич-
ных предпочтений.

Золотые монеты
Мы уже обсуждали проблемы, с которыми сталкиваешься на рын-
ке золотых монет, однако, если удастся решить задачу опреде-
ления их «коллекционной» ценности, они могут быть хорошим
вариантом. Вы можете работать с опытным дилером лично и по-
купать вновь отчеканенные монеты у надежных компаний. Хоро-
ший дилер тоже сделает наценку сверх стоимости сплава монеты
в размере 4–6%, но, работая с продавцом лично, вы можете избе-
жать многих других расходов и рисков, связанных с компаниями,
торгующими по почте. Недавно мы проводили небольшое иссле-
дование ряда надежных золотых дилеров, которые предлагают
монеты American Buffalo, содержащие одну унцию (99,9999%
золота; выпущены Монетным двором США). Дилеры продавали
их в среднем по 1424 доллара за штуку, в то время как спотовая
цена золота была на уровне 1362 долларов за унцию. Наценка,
конечно, не катастрофичная, но потребуется 18 лет, чтобы цена
монеты компенсировала разницу по сравнению с ETF iShares
(IAU), работающим со слитками, или 11 лет по сравнению с SPDR
Gold ETF (GLD).
Хорошие золотые продукты 141

На рекламу компаний, занимающихся продажей золотых мо-

нет, мы бы вам советовали вообще не обращать внимания. Их на-
ценка почти всегда намного выше, чем у надежных дилеров (как
правило, 25% и более), к тому же монеты труднее продать впо-
следствии. На наш взгляд, лучше всего покупать золотые монеты
у дилера, которого вы можете посетить лично, или у дилера из спи-
ска, доступного на сайте Монетного двора США www.usmint.gov.
Обзвоните нескольких и выберите наиболее выгодное предложе-
ние, а затем отправляйтесь к нему и купите монеты. Это избавит
вас от расходов на доставку, и вы сможете лично убедиться, что
дилер — не скрывающаяся за журнальной рекламой фирма-од-
нодневка с единственным активом в виде почтового адреса. По-
купать золотые или серебряные монеты подобным образом не-
сложно, к тому же в случае возникновения каких-либо вопросов
вы сможете их разрешить, обратившись в фирму, у которой купи-
ли монеты. Личный визит к дилеру позволяет больше узнать о том,
что вам предстоит, если вы захотите их впоследствии продать, что
может оказаться нелегко, если вы не знаете, как работает этот ры-
нок. А вообще работать с монетами удобно, хранить их легко, чем
они и привлекают многих трейдеров.

Золотые слитки
Золото в брусках, или слитки, можно приобрести на вес — от не-
скольких граммов до полновесных слитков в 400 тройских унций
(является стандартным весом в торговле золотыми слитками). Чи-
стота золотого бруска варьирует от 99,5%, что является стандар-
том, до максимальных 99,9999%. Цена меняется в зависимости
от веса и чистоты сплава. Слитки, как и монеты, можно купить
у дилеров, и во многих случаях продавцы монет, которые перечис-
лены на сайте Монетного двора США, продают и золотые слитки.
Если вы хотите владеть физическим активом, то помните, что
в случае с золотыми слитками в цене присутствует наценка. Ее ве-
личина варьирует, но покупка крупных партий у наиболее на-
дежных дилеров, как правило, приводит к более низкой наценке
относительно спотовой цены на золото. Не покупайтесь на пред-
ложения дилера продать вам золото по спотовой цене или ниже,
поскольку это очевидное мошенничество — ваши деньги просто
142 Глава 5

украдут. Масса дилеров и частных монетных дворов проворачи-

вают подобные схемы, и неопытный человек может легко на них
попасться.
Прежде чем покупать золотые слитки или монеты, проведите
небольшое исследование, как и в случае с фондовым или фьючерс-
ным брокером. Поговорите с другими покупателями, особенно
с теми, кто уже продавал свое золото обратно дилеру. Если вы пла-
нируете крупную покупку, то легальный дилер с удовольствием
даст вам имена своих клиентов, которые смогут его порекомендо-
вать. Также можно проверить фирму через министерство торговли
штата и бюро повышения качества бизнеса. Независимо от того,
решили ли вы покупать монеты или слитки, убедитесь, что позабо-
тились о хранилище и страховке этих активов, особенно в случае
с крупными объемами покупки. Мы периодически читаем ново-
сти о ворах, которые, судя по всему, специализируются на поиске
золота, спрятанного его владельцами в своих домах. Вернуть золо-
тые монеты после кражи чрезвычайно трудно, поскольку они, как
правило, не имеют индивидуальных номеров и могут быть легко
проданы по почте или через Интернет.
Хранилище для физического золота
Не только возможно, но и предпочтительно приобретать золо-
то у фирмы, предлагающей проверенные и надежные хранили-
ща. Есть несколько компаний, занимающихся предоставлением
таких услуг, и долгосрочным инвесторам удобно пользовать-
ся ими. В большинстве случаев можно заказать доставку золота
туда, куда пожелаете, и покупать и продавать его обратно этой
же фирме по регулярно объявляемым ценам. Но обычно такие
фирмы проверяют купленное вами золото и хранят его у себя,
что гарантирует отсутствие проблем с доставкой, поэтому про-
цесс покупки и продажи золота оказывается намного проще
и прозрачнее. Приведем в качестве примера BullionVault, кото-
рая специализируется на продаже и хранении небольших объе-
мов золота и серебра. BullionVault проверяет находящееся у нее
на сохранении золото каждый день, и все купленные вами слитки
считаются «имуществом, переданным на хранение», что означа-
ет: BullionVault не может отдать это золото взаймы, как это дела-
ют банки, кроме того, золото не исчезнет, если фирма вдруг пре-
кратит свое существование. По сути, золото принадлежит вам,
Хорошие золотые продукты 143

а не фирме. Есть еще несколько компаний, подобных BullionVault,

но конкуренция в этой сфере пока невысока, поскольку это новая
бизнес-модель.
Комиссия BullionVault при покупке или продаже составляет 0,8%
(почти четырехлетняя величина сборов, если бы вы приобрели та-
кое же количество акций золотого ETF), а расходы на хранение
равняются 0,12%, или минимум 48 долларов в год. Если сложить
все вместе, то издержки получатся выше, чем в случае акций зо-
лотых ETF, но вы ведь владеете реальным золотом, которое лежит
в хранилище, где его проверяют, охраняют и страхуют, и эти затра-
ты могут быть вполне оправданными. Проводить дью дилидженс
подобных крупных фирм относительно легко в силу их прозрачно-
сти. Мы выбрали именно эту в качестве примера по той причине,
что она нацелена на небольших розничных клиентов. Это пози-
ционирование оправдалось: в течение последних нескольких лет
компания росла в геометрической прогрессии. Не так давно она
завершила очередной раунд финансирования, получив от Всемир-
ного совета по золоту 12,5 млн фунтов стерлингов. Если вы хотите
купить золото и не брать на себя риск его хранения, то BullionVault
является одним из лидеров в этой области.
Банки тоже предлагают подобные услуги, но вы должны пони-
мать разницу между золотом, закрепленным за владельцем, кото-
рое действительно принадлежит вам, и золотом, не закрепленным
за владельцами, которым вы, по сути, не владеете и которое банк
может одалживать игрокам на рынке. Есть множество трейдеров
золота, которые в определенный момент с удивлением узнава-
ли, что они платили банку за золото и считали себя его владель-
цами, а на деле их часть золота не была выделена из общего пула
металла. Например, на Morgan Stanley в 2009 году подали в суд
за то, что банк брал со своих клиентов деньги за покупку, хране-
ние и проверку золота, которого на самом деле могло и не быть.
Банк урегулировал дело во внесудебном порядке без признания
вины, но большинство аналитиков, работающих в этой сфере, по-
няли, что истина была на стороне истца, и такая практика весьма
распространена в данном секторе.
Еще раз хочется подчеркнуть, что мы не являемся большими
поклонниками владения физическим золотом, поскольку это
увеличивает издержки. Независимо от того, каким способом
144 Глава 5

инвестировать непосредственно в металл, он всегда будет ме-

нее ликвидным, менее гибким и более дорогим при владении
в краткосрочной перспективе, чем другие инструменты, которые
мы обсуждали в этой книге. На наш взгляд, риски, характерные
для косвенного владения золотом (посредством ETF и фьючер-
сов), часто преувеличены, тогда как реальные риски, которые
таит в себе владение физическим золотом, зачастую недооце-
ниваются индивидуальными инвесторами. Мы же хотим, чтобы,
принимая решение о покупке золота, вы использовали для этого
лучший, а не наиболее популярный способ. На рынке золота это
не одно и то же.
Гл а в а 6

ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ

Рынок золота двигается не в том же направлении, что и фондо-

вый. В действительности валютный рынок, как правило, ведет
себя иначе, чем другие ключевые финансовые рынки, посколь-
ку имеет тенденцию «возвращаться к среднему». А рынок золота
отличается от фондового рынка тем, что не ориентирован на до-
ходность и эта его нейтральность влияет на поведение цен. С точ-
ки зрения правительства было бы идеально, чтобы национальная
валюта как можно меньше колебалась относительно золота или
других ведущих валют. В прошлом предпринималось множество
попыток зафиксировать валютные курсы или цену золота в рам-
ках узкого коридора, но в долгосрочной перспективе они оказа-
лись безуспешными. В результате валюты с плавающими курсами
(включая золото), как правило, могут довольно долго двигаться
в рамках тренда как вверх, так и вниз. Поскольку золото считает-
ся валютой, ожидать от него бесконечного движения вверх мож-
но лишь в том случае, если все другие валюты обесценятся полно-
стью, что маловероятно.
Понимать разницу между рынком золота (валюты) и фондо-
вым рынком очень важно, поскольку многие допущения, кото-
рые вы делаете как фондовый трейдер, неприменимы в отноше-
нии золота. Например, адаптируя методы анализа к рынку золота,
146 Глава 6

трудно заставить себя спокойно относиться к движению золота

как вниз, так и вверх. В отличие от акций нисходящий тренд в зо-
лоте не считается плохой новостью, так же как восходящий не яв-
ляется хорошей. Если в долгосрочной перспективе золото начнет
возвращаться к своему среднему значению против американского
доллара, то вам необходимо будет сохранять гибкость, а техниче-
ский анализ может оказаться полезным инструментом для пони-
мания таких более коротких трендов на этом рынке.
В данной главе мы подробно поговорим о некоторых методах
технического анализа и инструментах, которые хорошо работают
на рынке золота (этой информации должно быть достаточно для
того, чтобы приступить к самостоятельному анализу). К некото-
рым из рассматриваемых инструментов и методов мы вернемся
позже, когда коснемся отдельных долгосрочных и краткосрочных
торговых стратегий. Но, прежде чем углубиться в технический
анализ, убедитесь, что у вас есть хороший источник для построе-
ния графиков. В книге мы использовали графики профессиональ-
ного уровня от MetaStock, но есть и другие хорошие ресурсы, кото-
рыми вы можете пользоваться бесплатно или за очень небольшую
плату. Чуть позже в этой главе мы дадим несколько конкретных
рекомендаций по инструментам для построения графиков, кото-
рые вы можете начать использовать уже сегодня.

Технические индикаторы
Технические индикаторы — очень гибкие инструменты, но, как
и другими аналитическими средствами, ими можно чрезмерно ув-
лечься, к тому же для начинающего аналитика эти инструменты
могут оказаться бесполезными. Индикаторы наиболее эффектив-
ны, когда используются для фильтрации «шума», и обычно пред-
назначены для визуального обобщения информации, чтобы было
проще оценивать будущий тренд. Кроме того, они могут быть ис-
пользованы при выборе времени для входа на рынок и выхода
из него.
Большинство технических индикаторов использует один или
более трех компонентов данных — цену, объем и время — для по-
лучения кривой, которая отображается поверх графика котировок
золота, а также над или под ним. Технические индикаторы пара-
метризуются, т.е. могут быть легко изменены и скорректированы
Технический анализ 147

в соответствии с вашими предпочтениями и стратегиями. Несмо-

тря на существование сотен различных доступных индикаторов,
они, как правило, делятся на две или три основные категории.

Скользящие средние и ценовые диапазоны

Эта категория включает в себя как довольно простое изучение
скользящих средних значений, основанных на средней цене за-
крытия золота за определенный период в прошлом, так и сложные
инструменты: например, анализ диапазонов волатильности, рас-
ширяющихся или сужающихся относительно отмеченной на гра-
фике цены с учетом степени волатильности рынка и направления
его движения. У каждого трейдера свои предпочтения относитель-
но интервалов времени, за которые он берет данные, но особенно
распространены 30-, 50- и 200-дневные скользящие средние.

Осцилляторы
К этой категории технических индикаторов отношение неодно-
значное, поскольку они очень гибки в настройке и их часто под-
гоняют под исторические данные. А еще на рынке имеются «кон-
сультанты», стремящиеся продать вам определенный осциллятор
или формулу, в действительности мало отличающиеся от других
версий, которые используются уже десятки лет. Поскольку нет
ни одной методологии или индикатора, которые во все времена
давали бы верный результат, мы обычно делаем выбор в пользу
систематичности и используем несколько наиболее распростра-
ненных индикаторов с исходными значениями параметров. Обыч-
но осцилляторы предназначены для определения силы основного
тренда и полезны краткосрочным трейдерам, пытающимся опре-
делить удачное время для входа на рынок и выхода из него.

Индикаторы волатильности
или настроения инвесторов
Эти индикаторы близко следуют за ценами, и их очень трудно
сильно подогнать под исторические данные. Так что сигналы, по-
лученные с помощью индикаторов волатильности, в том числе
и разными аналитиками, соответствуют единому стандарту и лег-
ко сравниваются между собой. Среди индикаторов настроения,
148 Глава 6

которые мы рассмотрим, наиболее важным считается индекс вола-

тильности Чикагской биржи опционов (CBOE), или VIX, который
на протяжении десятилетий используется трейдерами по акци-
ям и опционам. Может показаться забавным, что цены на золо-
то и акции часто весьма чувствительны к изменениям одних и тех
же основных факторов: страха и уверенности инвестора.
Как и ценовые модели и анализ Фибоначчи, технические ин-
дикаторы не привязаны к определенным временным рамкам. Это
значит, что они должны работать как на 10-минутных или часо-
вых графиках, так и на дневных или недельных. Правда, это верно
лишь в теории. Проблема в том, что торговые издержки с умень-
шением интервала между сделками возрастают, и если только
вы не договоритесь об особых условиях (что вряд ли возможно),
то заниматься краткосрочным трейдингом будет очень сложно.
В целом мы считаем себя в первую очередь техническими ана-
литиками, т.е. полагаем, что изучение графиков — наиболее эф-
фективный способ проанализировать фундаментальные показа-
тели, настроения трейдеров, потоки капитала и уровень риска,
но нам хорошо известны и ловушки, в которые попадают начина-
ющие аналитики при анализе графиков. Важно понять возмож-
ные проблемы, прежде чем начинать использовать технические
индикаторы для принятия торговых решений.
Нагромождение индикаторов
Мы придумали термин «нагромождение индикаторов», чтобы обо-
значить практику добавления в график большого количества тех-
нических индикаторов в попытке повысить шансы сделки на успех.
Это весьма распространенная ошибка начинающих технических
аналитиков, и особенно заметно она проявляется у трейдеров-но-
вичков на рынках золота и валют. К примеру, представьте себе, что,
поработав немного на рынке, вы выяснили, что 40% сделок, со-
вершенных вами на основе данных осциллятора «схождение/рас-
хождение скользящих средних» (MACD), оказались прибыльными;
также успешными были 30% сделок, основанных на скользящих
средних. Велик соблазн предположить, что, если дожидаться, ког-
да эти два индикатора дадут согласованный сигнал, ваш процент
успешных сделок вырастет, поскольку вы станете избирательнее
и дождетесь «подтверждения» от второго индикатора. Мы встре-
чали множество трейдеров, шедших этим путем и ожидавших, что
Технический анализ 149

объединение этих двух индикаторов увеличит долю успешных сде-

лок до 70%, т.е. до суммы двух вероятностей.
Нужно совсем мало времени, чтобы понять: большое количество
индикаторов не увеличивает процент успешных сделок, а, напро-
тив, уменьшает его по сравнению с использованием двух методик
по отдельности. Даже если предположить, что технические инди-
каторы обеспечивают вам какую-то вероятность успешного резуль-
тата (они этого не делают, и позже мы объясним почему), их нель-
зя использовать вместе, поскольку это выборка «с возвращением»,
если говорить языком статистики. Иными словами, раз индикато-
ры не могут влиять друг на друга, добавление в график большего
их количества не увеличивает вероятность успешного результата.
Теоретически такая вероятность при нагромождении большого ко-
личества индикаторов не будет превышать показатель наименее
точного индикатора, поскольку вам необходимо дождаться согласо-
вания всех используемых индикаторов, включая самые слабые.
Причина, по которой шансы найти удачную сделку могут упасть
ниже вероятности наименее эффективного индикатора, заключа-
ется в том, что вы увеличиваете отставание при входе на рынок,
из-за чего упускаете значительную долю возможных прибыльных
сделок в рамках текущего тренда. Это также увеличивает отстава-
ние при закрытии позиции, в результате чего вы остаетесь на рын-
ке дольше, чем могли бы, хотя ситуация уже развивается не в вашу
пользу. Все это приводит к определенным выводам. Управление
перегруженными графиками и ожидание согласования десятков
индикаторов требует много времени и сбивает с толку. Так что
специализация и профессионализм в проведении упрощенных
анализов имеют свои преимущества. Помните, что технический
и фундаментальный анализ — это лишь инструменты, с помощью
которых мы занимаемся предсказанием будущего, а это никогда
не станет точной наукой.
Переподгонка
Поскольку параметры технических индикаторов могут менять-
ся и корректироваться бесконечным количеством способов, за-
частую трейдеры попадают в ловушку «переподгонки» индикато-
ра, стремясь, чтобы он хорошо выглядел на примере исторических
данных. Это означает, что трейдер меняет общие параметры опре-
деленного индикатора и корректирует его до тех пор, пока тот
150 Глава 6

не начинает обеспечивать идеальную доходность на прошлых це-

нах. Однако учитывая, что изменения цен на рынке золота не соот-
ветствуют закону нормального распределения (встречается слиш-
ком много выбросов), такая переподгонка к историческим данным
не увеличивает шансы, что индикатор сработает и в будущем.
Много спорят о том, какие параметры лучше всего использо-
вать для тех или иных технических индикаторов. Мы, как правило,
советуем выбирать наиболее распространенные значения; обычно
это те, что изначально были предложены создателем инструмен-
та. Если вы хотите больше узнать о наиболее популярных техниче-
ских индикаторах и о том, как они появились, то рекомендуем вам
книги Джона Боллинджера, Уэллеса Уайлдера и Джеральда Аппе-
ля, создателей диапазонов Боллинджера, индекса относительной
силы (RSI) и осциллятора схождения/расхождения скользящих
средних (MASD) соответственно.

Использование индикаторов
для выявления трендов
Технические индикаторы, как правило, попадают в одну из трех ка-
тегорий, однако все они могут быть использованы для выявления
направления и/или силы тренда, что имеет большое значение для
трейдеров золота. По своей природе золото подвержено влиянию
настроений. Это значит, что тренды могут быть стремительными
и сильными, поэтому определение их направления помогает со-
ответствующим образом настроить и модифицировать торговлю.
Тренд кажется очень простой вещью, когда смотришь на истори-
ческие данные, но в разгар торговли иногда нелегко определить,
продолжается ли тренд или уже развернулся.
Несколько лет назад директор по маркетингу крупной компа-
нии — золотовалютного дилера рассказал нам, что, если бы инди-
видуальные трейдеры научились торговать в направлении трен-
да и избегать ценовых каналов, то были бы намного успешнее.
Это верно, и если бы вы знали момент начала и окончания трен-
да, то мгновенно обеспечили бы себе финансовую независимость.
Он был разочарован тем, что трейдеры не могут понять эту, каза-
лось бы, очевидную истину, но, естественно, как и многие менед-
жеры топ-уровня в брокерской сфере, он не был трейдером и не
Технический анализ 151

понимал, что говорит ни много ни мало о «святом Граале» техни-

ческого анализа. На данный момент невероятно сложно опреде-
лить разницу между продолжающимся трендом и формированием
канала или началом разворота тренда, однако есть несколько мо-
ментов, которые упростят работу с техническими индикаторами.
В следующем примере для выявления текущего тренда мы ис-
пользуем два технических индикатора, которые определят на-
правление нашей торговли и наметят точки возможных прорывов,
что, в свою очередь, поможет установить ее временные рамки.

Долгосрочный тренд: восходящий или нисходящий?

Скользящие средние просты в использовании и могут быть эффек-
тивными индикаторами тренда при одновременном использова-
нии двух индикаторов. Несмотря на то что существует бесконеч-
ное количество их комбинаций, стандартный индикатор тренда
состоит из 50- и 200-дневного скользящих средних (MA). Тренд
является восходящим, когда 50-дневный MA выше 200-дневного
MA, обратная ситуация говорит о нисходящем тренде. На рис. 6-1

Рисунок 6-1. Спотовые цены на золото с 50- и 200-дневным

скользящими средними, январь 2009-го — июнь 2010 года

125

120

115

110

105

100

95

90

85
A
80

x10
2009 Февр Март Апр Май Июнь Июль Авг Сент Окт Нояб Дек 2010 Февр Март Апр Май Июнь

Источник: MetaStock
152 Глава 6

вы видите пример графика цен на золото с «золотым крестом» 50-

и 200-дневных MA (А), который определяет восходящий тренд
2009 года.
В финансовой прессе можно часто встретить упоминание о том,
что 50-дневное MA пересекает сверху вниз 200-дневное сколь-
зящее среднее, — это называют «мертвым крестом». А «золотым
крестом» называется ситуация, когда 50-дневное MA пересекает
200-дневное снизу вверх. Термины звучат эффектно, но, пожалуй,
слишком преувеличивают истинное значение события. Тем не ме-
нее это помогает проиллюстрировать тот факт, что сообщество
трейдеров золота следит за этими показателями как за важными
индикаторами тренда.

Готово ли золото к прорыву?

После определения тренда специалисты начинают ждать сигнал,
чтобы открыть позицию в его направлении. Цены на золото весь-
ма чувствительны, и поскольку на рынке широко используется
кредитный рычаг, инвесторы очень быстро реагируют на новости
или другие неожиданные события. В результате, когда цены на зо-
лото успокаиваются и меняются в очень узком диапазоне, вероят-
ность прорыва начинает расти. Увидеть, что цены двигаются в уз-
ком торговом диапазоне (обычно это предваряет потенциальный
прорыв), позволяет технический индикатор «диапазон Боллин-
джера». Этот инструмент состоит из краткосрочного скользяще-
го среднего и двух линий, которые смещены от него вверх и вниз
на две величины стандартного отклонения. Говоря нормальным
языком, этот индикатор выглядит как две линии, находящиеся над
и под ценой золота, которые сужаются, или «сжимаются», когда
цены ведут себя спокойно, и очень быстро расширяются, когда во-
латильность вновь нарастает.
На рис. 6-2 показано несколько случаев сжатия диапазонов Бол-
линджера, произошедших в августе (А), сентябре (B) и октябре (C)
2009 года. Каждое из сжатий логично происходило на уровне под-
держки (предшествующем максимуме) и прогнозировало резкий
рост цен. Это классический сигнал входа, основанный на тренде.
Трейдеры дожидаются прорыва диапазона и открывают длинные
позиции, так как 50- и 200-дневные скользящие средние уже ука-
зали на то, что доминирующий тренд является «бычьим».
Технический анализ 153

Рисунок 6-2. Спотовые цены на золото с диапазонами Боллинджера,

январь 2009-го — июнь 2010 года

125

120

115

110

C 105

100
B
95
A
90

85

80

75
x10
2009 Февр Март Апр Май Июнь Июль Авг Сент Окт Нояб Дек 2010

Источник: MetaStock

Большинство трейдеров опередят собственно отскок от уровня

поддержки и совершат сделку в тот момент, когда коридор начнет
сжиматься сильнее, а цены достигнут уровня поддержки, — непо-
средственно перед их рывком вверх. На рис. 6-3 вы можете видеть
подробный пример сжатия, произошедшего 28 октября 2010 года,
когда цены вернулись к поддержке на уровне 1026 долларов (со-
ответствует предыдущему максимуму, зафиксированному в сентя-
бре), после чего в течение следующего месяца выросли на 20%, а в
начале декабря достигли своих пиковых значений.
Не все 100% таких сделок будут успешными, поэтому если
вы раньше никогда не занимались краткосрочной торговлей, сна-
чала попрактикуйтесь, прежде чем рисковать реальными деньга-
ми. Даже долгосрочным трейдерам, использующим эти и подоб-
ные им основанные на тренде технические сигналы для открытия
новых или дополнения существующих длинных позиций, следует
попрактиковаться в использовании этих инструментов до того,
как вкладывать реальные деньги.
К счастью, индикаторы тренда являются наиболее распростра-
ненными техническими инструментами на этом рынке — они
154 Глава 6

Рисунок 6-3. Спотовые цены на золото с диапазонами Боллинджера,

октябрь — декабрь 2009 года

122
120
118
116
114
112
110
108
106
104
102
100
98
x10
21 28 5 12 19 26 2 9 16 23 30 7 14 21
Октябрь Ноябрь Декабрь

Источник: MetaStock

включены практически в каждый графический пакет. Их легко ис-

пользовать, они дают четкую оценку тренда и временами опреде-
ляют потенциал для нового скачка. Трейдеры не могут предска-
зать момент разворота тренда или то, когда возникнет ситуация
«тяни-толкай» (резкие скачки цены золота в обоих направлениях)
и совершенно точно перечеркнет часть недавних успехов, но боль-
шинство аналитиков сходится во мнении, что торговля по трен-
ду помогает готовым рисковать трейдерам получить небольшое
преимущество. В разделе о стратегиях мы используем индикаторы
тренда для определения условия входа на рынок на реальном при-
мере среднесрочной торговли.

Почему «перекупленность»
и «перепроданность» означают
не то, что вы думаете
Часто осцилляторы ошибочно классифицируют как индикаторы
разворота; большинство из них на самом деле больше подходят
Технический анализ 155

для определения направления тренда, чем для его разворота.

Обычно мы избегаем осцилляторов, поскольку они слишком от-
стают от цен, однако ими довольно часто пользуются институ-
циональные трейдеры и в некоторых случаях они могут быть по-
лезны. В отличие от индикаторов тренда, осцилляторы обычно
отображаются выше или ниже ценового графика в отдельном
окне. На рис. 6-4 изображен осциллятор «индекс торгового кана-
ла» (CCI), примененный к ценам на золото 2009 года. Когда CCI
принимает значения выше 100, рынок считается «перекуплен-
ным» (точка A в сентябре 2009-го), а значения ниже 100 (точка
B в апреле 2009-го) говорят о «перепроданности» рынка. Если вни-
мательно посмотреть на этот график, то вы заметите, что в тече-
ние 2009 года CCI показывал гораздо большую «перекупленность»,
чем «перепроданность», чего можно было ожидать в рамках восхо-
дящего тренда.
Термины «перекупленный» и «перепроданный» в случае с рын-
ком золота немного вводят в заблуждение, поскольку тренд мо-
жет сохраняться довольно продолжительное время. «Перепродан-
ность» автоматически не означает, что трейдеры должны скупать

Рисунок 6-4. Спотовые цены на золото с техническим индикатором

CCI, январь — декабрь 2009 года

A
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
B -20
x10
125
120
115
110
105
100
95
90
85
80
x10
2009 Февр Март Апр Май Июнь Июль Авг Сент Окт Нояб Дек

Источник: MetaStock
156 Глава 6

все по бросовым ценам, и в то же время «перекупленность» не оз-

начает, что золото переоценено и что «быкам» следует держать-
ся от него подальше. Значения осцилляторов ценнее, когда рас-
сматриваются в контексте конкретного тренда. В том случае, если
рынок золота в целом «бычий», CCI может оставаться на «переку-
пленной» территории в течение длительного периода, и тогда его
значение говорит о том, что можно открывать новые длинные по-
зиции. Во время «бычьего» рынка короткий период «перепродан-
ности» может считаться сигналом к покупкам, но, если золото па-
дает, лучше избегать краткосрочных длинных позиций.
Как и в случае с диапазонами Боллинджера и скользящими
средними, CCI может выдавать очень мощные сигналы, когда
цены на золото опустились к уровню поддержки в рамках восхо-
дящего тренда или отскочили к уровню сопротивления при тренде
нисходящем. На рис. 6-5 показаны моменты, когда CCI сигнализи-
ровал о «перепроданности», несмотря на восходящий тренд, а за-
тем после технического сигнала начиналось ралли. При таком ис-
пользовании осциллятор не будет давать уж очень много сигналов
во время тренда, но для инвестора, пытающегося оптимизировать

Рисунок 6-5. Спотовые цены на золото с показателями

«перепроданности» CCI, март — ноябрь 2009 года

20
15
10
5
0
-5
-10
-15
A B -20
x10

115

110

105

100

95

90
B
A 85
x10
Апрель Май Июнь Июль Август Сентябрь Октябрь Ноябрь

Источник: MetaStock
Технический анализ 157

свои долгосрочные позиции или скорректировать их, он может

быть эффективен.
Распространенная ошибка трейдеров золота заключается в том,
что они используют «перепроданность» или «перекупленность»
в качестве сигнала к закрытию позиции и открытию новой, в про-
тивоположном направлении. Однако, поскольку этот рынок край-
не волатилен и осцилляторы могут очень быстро двигаться между
своими крайними значениями, быстрая спекулятивная торговля
в таком стиле способна привести к убыткам. Первая проблема этой
стратегии — технические индикаторы отстают от цен, поскольку
основаны на исторических данных, как и скользящие средние. Это
означает, что, когда цены на золото неожиданно приходят в дви-
жение, индикатор начинает запаздывать, и это нормально, если
вы используете осциллятор при входе по направлению текущего
тренда, но также приводит к ранним выходам и открытию пози-
ций против движения тренда, что намного рискованней. Вторая
проблема заключается в том, что торговые системы типа «стоп-
разворот» плохо работают во время ценовых диапазонов и приво-
дят к росту торговых издержек.
Если вы будете использовать этот индикатор с учетом направ-
ления тренда, ваши результаты могут улучшиться, хотя неудачные
тоже возможны. С помощью осциллятора не всегда удается точ-
но определить точку входа, из чего вам следует сделать вывод от-
носительно того, сколько времени вы можете себе позволить тра-
тить на анализ по сравнению с другими составляющими торгового
процесса. Успешные трейдеры золота, как правило, в деле инве-
стирования следуют принципу Парето («правило 80/20») и тратят
гораздо больше времени на те факторы, которые могут контроли-
ровать, в том числе на определение размера позиций, управление
денежными средствами, диверсификацию и сокращение расходов.

Прогнозирование разворотов
тренда при помощи расхождения
Возможно, это вопрос личных предпочтений, но в целом мы счи-
таем, что технические индикаторы сродни маленьким дополни-
тельным колесикам детского велосипеда: они помогают начи-
нающим инвесторам, но не дают никакой новой информации
158 Глава 6

по сравнению с наблюдением за движением самих цен. Однако

из этого правила есть исключение. Большую помощь оказывают
осцилляторы, предупреждая нас о разворотах тренда. А сигналы
разворота тренда важны потому, что говорят о приближающемся
изменении направления движения цен. На «бычьем» рынке сиг-
нал разворота не означает необходимость немедленного закрытия
длинной и открытия короткой позиции, но становится достаточ-
но своевременным «сигналом синхронизации», напоминая о том,
что пришло время усилить контроль рисков и внимательно взгля-
нуть на все открытые позиции. Это же касается и «медвежьего»
рынка. Сигналы разворота не только помогают принимать торго-
вые решения в ожидании окончания тренда: локальные сигналы
разворота могут указать на отличные точки входа и подтвердить
предположение о том, что существующий долгосрочный тренд
продолжит свое развитие.
Осцилляторы сглаживают цены за некоторый период времени,
поэтому, как и скользящее среднее, они не отразят часть скачков,
которые видны на самом ценовом графике, что в данном случае
является преимуществом. Расхождение возникает тогда, когда ри-
сунок пиков и провалов на графике цен не совпадает с динамикой
пиков и провалов графика осциллятора. Такое расхождение может
проявляться и на «бычьем», и на «медвежьем» рынке, так что при
торговле золотом оно одинаково полезно.

«Медвежье» расхождение
На рис. 6-6 показано, как два последовательных максимума на гра-
фике цен на золото не согласуются с пиками осциллятора MACD,
наложенного на ценовой график. MACD действительно формиру-
ет более низкие вершины, что говорит о потенциальном разворо-
те. Это расхождение случилось во время развития мощного восхо-
дящего тренда на рынке золота в 2010 году, поэтому в период с мая
по июнь мы не склонны были бы считать его сигналом о выходе,
однако имело смысл задействовать дополнительные механизмы
контроля риска (например, продажу покрытых колл-опционов)
в дополнение к имеющейся длинной позиции. В июле последовала
коррекция на 8%, так что в то время определенная дополнитель-
ная защита или диверсификация были бы очень полезны для трей-
деров, почувствовавших ее приближение.
Технический анализ 159

Рисунок 6-6. «Медвежье» расхождение цены на спотовом рынке

золота и осциллятора MACD, сентябрь 2009-го — август 2010 года

35
A 30
25
20
15
10
5
0
-5
B -10

125

120

115

110

105

100
x10
Сент Окт Нояб Дек 2010 Февр Март Апр Май Июнь Июль Авг

Источник: MetaStock

«Бычье» расхождение
«Бычье» расхождение — зеркальное отражение «медвежьей» вер-
сии, а поскольку у цен на золото долгосрочный восходящий тренд,
то эти сигналы обычно имеют даже большее значение. Если когда-
либо ФРС восстановит уверенность участников рынка и поднимет
процентные ставки, а доллар сохранит свое положение мировой
резервной валюты (постарайтесь удержаться от смеха), положе-
ние вещей может измениться. «Бычье» расхождение на долгосроч-
ном восходящем тренде часто становится сигналом о возможно-
сти входа на рынок.
На рис. 6-7 показано, как «бычье» расхождение MACD на гра-
фике с короткими временными интервалами (в данном случае
они двухчасовые) привело к замечательному ралли цен на золото
в следующие две недели. Это расхождение завершилось 22 октября
2010 года, и к тому моменту, когда 9 ноября 2010 года проявилось
«медвежье» расхождение, цены выросли на 60 долларов за унцию,
а вообще — на пике того краткосрочного тренда — поднима-
лись на 90 долларов. Мы используем здесь график с короткими
160 Глава 6

Рисунок 6-7. «Бычье» расхождение цены на спотовом рынке золота

и осциллятора MACD, сентябрь 2009-го — август 2010 года

10

-5

142
141
140
139
138
137
136
135
134
133
132
x10
17 24 31 7
Ноябрь

Источник: MetaStock

интервалами, чтобы показать независимость технического ана-

лиза от временных рамок: неважно, какие интервалы времени
вы используете для построения графиков, если при этом вы по-
следовательны и понимаете, что краткосрочная торговля связана
с бо́льшими затратами.
Такое расхождение легко обнаружить и просто применять
в торговле. В данном случае мы пользовались MACD потому, что
он очень хорошо сглаживает случайные ценовые выбросы. Более
быстрый осциллятор вроде CCI обладает слишком большой чув-
ствительностью и не так хорош для поиска моментов, когда цены,
скорее всего, слишком завышены или занижены. От быстрого ос-
циллятора мы получим больше сигналов, но среди них будет боль-
ше ложных. Это один из тех случаев, когда задержка работает
в нашу пользу и приводит к появлению очень эффективных торго-
вых сигналов на рынке золота.
Технический анализ 161

Индекс волатильности (VIX)

Индекс волатильности (VIX), который доступен в большинстве
программ для построения графиков, рассчитывается на Чикаг-
ской бирже опционов (CBOE). VIX — не акция и не опцион, а про-
сто показатель, измеряющий настроение инвесторов фондового
рынка. Может показаться, что он бесполезен для трейдеров зо-
лота, но это не так. Он очень полезен, поскольку золото и акции
конкурируют за доллары инвесторов. Если VIX говорит нам о том,
что чувствуют трейдеры по отношению к акциям, значит он в со-
стоянии многое рассказать и о спросе на золото. Иногда трейде-
ры называют VIX «индексом страха», поскольку он начинает ра-
сти в те моменты, когда усиливаются страхи и падает уверенность
инвесторов. VIX делает это за счет измерения прогнозируемых
уровней волатильности индекса опционов S&P 500, который бу-
дет расти на фоне усиления опасений инвесторов по поводу сни-
жения акций. Например, на рис. 6-8 вы можете видеть, как сильно
рос VIX после реакции инвесторов на крушение инвестиционного

Рисунок 6-8. Индекс волатильности CBOE до и после крушения Leh-

man Brothers в сентябре 2008-го, январь — декабрь 2008 года

90
85
80
75
70
65
60
55
50
45
40
Крушение Lehman Brothers 35
30
25
20
15

Янв Фев Март Апр Май Июнь Июль Авг Сент Окт Нояб Дек

Источник: MetaStock
162 Глава 6

банка Lehman Brothers в сентябре 2008 года, когда фондовый ры-

нок на самом деле начал падать.
К тому времени, когда VIX пробил уровень сопротивления и в на-
чале октября 2008 года достиг исторического максимума, боль-
шинство инвесторов понимало, что впереди нас ожидает нечто
необычное. То, что последовало за этим, всем известно: акции
рухнули, а золото выросло в цене почти на 100%. Этот небольшой
пример подтверждает, что VIX — важный индикатор для трейде-
ров золота. На рынке золота страх и неуверенность играют важ-
ную роль. Если инвесторы начинают испытывать страх, значит,
они будут искать тихую гавань, а в списке безопасных инвести-
ций за американским долларом сразу же следует золото. По на-
шим прогнозам, в течение ближайших лет доллар перестанет быть
главным убежищем от рыночных потрясений, надолго уступив ме-
сто золоту; это означает, что во время роста опасений до чрезвы-
чайно высоких уровней трейдеры все чаще будут смотреть в сторо-
ну длинных позиций в золоте.

Рисунок 6-9. Индекс волатильности CBOE по отношению к спотовым

ценам на золото (сплошная линия), март — июль 2010 года

45

40

35

30

25

20

15
5 22 25 5 12 19 26 3 10 17 24 31 7 14 21 28 5 12 19 26
Апрель Май Июнь Июль

Источник: MetaStock
Технический анализ 163

Для того чтобы проследить взаимосвязь между VIX и цена-

ми на золото, серьезная паника на рынке не нужна; этот индекс
на рис. 6-9 указывает, что в мае 2010 года страхи инвесторов нача-
ли «всего лишь» усиливаться. Паники не было, однако в результа-
те произошло серьезное падение цен на фондовом рынке. Золото
росло вместе с VIX (и страхами инвесторов), а затем позднее тем
же летом опускалось за индексом вниз. Но, после того как VIX в на-
чале августа скакнул вверх, цены на золото достигли новых высот.
Корреляция между ростом стоимости золота и VIX кажется пора-
зительной, пока вы не задумаетесь о том, что в ее основе — фун-
даментальный показатель: страх. Когда страхи начинают расти,
золото реагирует на это и чаще всего начинает подниматься. Ког-
да же они перерастают в панику, рынок ведет себя немного нерв-
но, но мы считаем, что в долгосрочной перспективе золото все
же останется победителем.
Раз цены на золото растут одновременно с усилением страхов
инвесторов, что, по-вашему, произойдет, когда их уверенность
восстановится (хоть и временно), а VIX пойдет вниз? Если все они
движутся в одном направлении, то ослабление страхов инвесто-
ров должно стать негативным фактором для цен на золото; однако
недавние события на рынке показали, что повышение их уверен-
ности также оказалось «медвежьим» фактором для характеризую-
щегося нулевой доходностью доллара, что, как правило, укрепляет
золото. Если в будущем рыночные условия изменятся (повысятся
ставки, рынок будет уверенно расти, понизится инфляция и т. д.),
то можно ожидать, что золото последует вниз за VIX. Но, на наш
взгляд, такие перемены маловероятны, поэтому на данный мо-
мент мы рекомендуем использовать VIX исключительно для опре-
деления времени открытия новых или увеличения существующих
длинных позиций на рынке золота.

Введение в анализ Фибоначчи

Технические аналитики изучают исторические данные о движе-
нии цен, чтобы спрогнозировать их изменения в будущем. Помимо
тренда одним из наиболее важных понятий являются циклы: серии
приостановок и возобновлений развития доминирующего трен-
да. Например, с середины 2001 года на рынке золота царил восхо-
дящий тренд, но это не было непрерывной последовательностью
164 Глава 6

повышающихся максимумов; на протяжении этого времени тренд

прерывался множество раз, причем некоторые из этих остановок
носили регулярный и даже предсказуемый характер. Для форми-
рования прогнозов на основе прошлых циклов аналитики приме-
няют анализ Фибоначчи.
Анализ Фибоначчи используется для прогнозирования уровней
поддержки и сопротивления, определения ценовых ориентиров,
выбора места установки стоп-ордеров и вычисления времени но-
вых выходов на рынок; однако наиболее ценная информация ка-
сается рисков. В этом разделе мы расскажем о нескольких такти-
ческих приемах и дадим ряд советов, которые помогут вам понять
эту методику, прежде чем вы начнете применять ее к графикам.
Во время чтения следующих разделов потратьте некоторое время
на адаптацию этого анализа к своим программам построения гра-
фиков. Такая практика дает возможность убедиться, что вы пони-
маете, как эффективно использовать эти инструменты.
Такое математическое явление, как анализ Фибоначчи, су-
ществовало на протяжении многих веков. Он и в наше время
используется для исследований и моделирования темпов био-
логического роста, в архитектурном проектировании, на финан-
совых рынках и даже в компьютерных поисковых алгоритмах.
Этот анализ основан на последовательности чисел Фибоначчи,
ставшей популярной благодаря жившему в XIII веке математи-
ку по имени Леонардо Фибоначчи, хотя и за тысячи лет до него
об этом феномене было известно в Индии. Технические инстру-
менты, применяемые к ценовым графикам и основывающиеся
на ряде чисел Фибоначчи, включают в себя коррекции, проекции
и веерные линии.

Проблемы
Проблема фундаментального и технического анализа состоит
в том, что они оба весьма субъективны, а значит, допускают раз-
личные интерпретации и индивидуальные предпочтения. Начи-
нающие трейдеры были бы рады узнать несколько легких к за-
поминанию правил, которые можно использовать на рынке без
необходимости делать качественные суждения. Такое желание
вполне объяснимо, но, к сожалению, рынок по своей сути является
Технический анализ 165

неопределенным и аналитики продолжают активно спорить о луч-

ших или наиболее правильных методах использования различных
фундаментальных показателей или инструментов графического
анализа. В этом разделе мы немного поговорим о тех вопросах, ко-
торые чаще всего затрагивают в спорах, касающихся анализа Фи-
боначчи, и расскажем, как справиться с некоторой присущей ему
неопределенностью.

Где тренд?
Если вы анализируете тренд, то откуда узнаете, что определили
истинный его максимум или минимум, а не всего лишь времен-
ное движение в противоположную основной тенденции сторону?
В каком-то смысле этот вопрос не имеет ответа, но, изучив при-
меры, приведенные в этой главе, вы узнаете несколько основ-
ных принципов, которые должны вам помочь. Запомните, что
главное — это сохранять гибкость и быть готовыми корректиро-
вать свой анализ, когда изменения рыночных условий становятся
очевидными.

Тела или тени?

Технические аналитики спорят о том, стоит ли основывать анализ
Фибоначчи и линии трендов на телах «японских свечей» (на ши-
рокой их части) или на их «тенях» (тонкие вертикальные линии
сверху и снизу). Мы считаем, что следует учитывать тени, посколь-
ку они представляют собой экстремальные значения показателя
рыночных настроений в течение временного периода.

Уровни поддержки и сопротивления:

линии или области?
Поддержка и сопротивление — это скорее широкая область во-
круг линий Фибоначчи, чем прямая, проведенная через абсолют-
но точно вычисленную точку на ценовом графике. Вы увидите, что
цены могут ненамного заходить за линии поддержки и сопротив-
ления, и если принять за пробой уровня временное его пересече-
ние, можно упустить полезный сигнал.
166 Глава 6

Изучение графиков
Как и в случае большинства технических индикаторов, в рамках
анализа Фибоначчи можно выбрать несколько различных инстру-
ментов, параметры которых могут меняться. Мы используем наи-
более распространенные из них, в том числе уровни коррекции,
цели, веерные линии и временные зоны Фибоначчи.

Программы для построения графиков

Раньше инструменты Фибоначчи входили только в профессио-
нальное программное обеспечение для построения графиков, но,
учитывая, что индивидуальные трейдеры становятся все более
независимыми, эти средства все чаще встречаются и в дешевых
продуктах. Если вы работаете с брокером, специализирующимся
на активных трейдерах, есть хороший шанс, что у вас будет доступ
к инструментам Фибоначчи в вашем графическом пакете. Если
же нет, то можно воспользоваться рекомендованными нами про-
граммами, в которых эти инструменты предлагаются бесплатно
или очень дешево.

MetaStock
Это прекрасный пакет программ для построения графиков от ком-
пании Reuters доступен за небольшую ежемесячную плату. Ему нет
равных по функциональности и возможностям настройки. Кроме
того, в течение 30 дней вы можете бесплатно пользоваться им на
сайте www.equis.com. Мы на протяжении многих лет пользуемся
этим пакетом в профессиональной деятельности. Кстати, с его по-
мощью подготовлена большая часть иллюстраций в этой книге.

thinkorswim
На самом деле thinkorswim — брокерская фирма, занимающаяся
акциями и опционами, но несколько лет назад ее купила компа-
ния, которая создала популярный графический ресурс Prophet.net.
Их графики, вне всяких сомнений, самые легкие для обучения и ис-
пользования начинающими трейдерами, которые при этом хотят
сразу иметь доступ к серьезному набору инструментов. Этот па-
кет программ бесплатный, но требует наличия брокерского счета.
Технический анализ 167

Вы можете бесплатно завести виртуальный счет и пользоваться

им ограниченное время. Кроме того, thinkorswim предлагает ве-
ликолепные инструменты для анализа опционов. Но если вы хо-
тите пользоваться им без открытия брокерского счета, то еже-
месячная плата будет весьма велика. Вы можете найти это все
на www.thinkorswim.com1.

FreeStockCharts.com
Эти графики бесплатные, и при этом очень качественные. Они до-
ступны исключительно в Интернете, а созданы были компанией
Worden Brothers, на протяжении десятилетий работавшей в сфере
программного обеспечения для построения графиков. Единствен-
ным недостатком их графиков является то, что они строятся толь-
ко по акциям, что, в общем-то, не проблема, если вы торгуете золо-
тыми ETF или акциями золотодобывающих компаний. Однако если
вы предпочитаете фьючерсы, то придется поискать в других местах.

Что такое коэффициенты Фибоначчи?

Этот вид анализа основывается на коэффициентах Фибоначчи,
а именно 23,6, 38,2, 61,8 и 161,8%, которые характеризуют «рас-
стояние» между последовательными числами ряда Фибоначчи. Ряд
чисел Фибоначчи начинается с 0 и 1, следующим же числом будет
сумма двух предыдущих. Например, если вы начали с 0 и 1, то при
их сложении получите 1, следующим в этом ряду будет 2, затем 3
и т.д. Если вы 15 раз проделаете эту операцию, то ваш ряд чисел бу-
дет следующим: 0, 1, 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233, 377.
Коэффициент Фибоначчи есть отношение разницы между дву-
мя последовательными числами в ряду и одного из этих чисел.
Пример этого вы можете увидеть ниже. В нем мы использовали
три числа из ряда (21, 34, 55) и рассчитали разницу между ними.
Полученные в этом примере отношения будут использованы при
построении графиков чуть позже:
(34 – 21)/34 = 38,2%;
(34 – 21)/55 = 23,6%;
(34 – 21)/21 = 61,8%.

1
Раскрытие информации: и Уэйд Хансен, и Джон Джагерсон работали на thinkorswim
Group Inc. до 2007 года.
168 Глава 6

Еще известны полезные коэффициенты Фибоначчи, которые

применяются для создания ценовых проекций после прорыва
уровня в рамках тренда. Они основаны на отношении двух после-
довательных чисел из ряда Фибоначчи. Вот как, например, вычис-
ляются эти коэффициенты для тех же самых чисел (21, 34 и 55):
34/21 = 161,8%;
55/21 = 261,8%.
Коэффициент 61,8% особенно важен для трейдеров, его часто
называют «фи», или золотое сечение. Этот коэффициент на про-
тяжении тысячелетий использовался для определения идеаль-
ных пропорций в архитектуре и искусстве, поскольку основанные
на нем конструкции (включая человеческое лицо и тело) считают-
ся визуально наиболее гармоничными. Художники, иллюстраторы,
фотографы и даже античные греки использовали золотое сечение
для создания наиболее известных в истории строений. Например,
Парфенон был построен на основе золотого сечения, если учиты-
вать его ширину, высоту и длину; также золотым сечением явля-
ется отношение среднего расстояния от пупка до макушки к рас-
стоянию от пупка до подошв ног. Чем ближе к золотому сечению
пропорции лица, тем красивее считается человек. Никто не знает,
почему эти пропорции так часто встречаются в природе, плани-
ровании, машиностроении и на финансовых рынках, но работают
они хорошо и могут помочь вам лучше прогнозировать прибыль
и сделки.

Линии коррекции Фибоначчи

Коррекции Фибоначчи лучше всего работают в рамках устано-
вившегося тренда. Это означает, что, когда вы используете их для
определения момента открытия длинной позиции, то результат
будет точнее, если долгосрочный тренд уже сложился. Коррекции
Фибоначчи хорошо помогают находить уровни поддержки во вре-
мя «бычьего» рынка и уровни сопротивления во время «медвежье-
го». Может возникнуть соблазн сыграть против рынка, использо-
вав такие технические инструменты, как коррекции Фибоначчи,
для коротких продаж вверху тренда или для покупок внизу, но та-
кой вид трейдинга слишком рискованный и сложный.
Считается, что коррекции Фибоначчи, как и все остальные
инструменты технического анализа, независимы от временнЫх
Технический анализ 169

рамок, поэтому они должны быть одинаково полезны как на днев-

ных или недельных обычных графиках, так и на пятиминутных
графиках «японских свечей». Теоретически это так, но на практи-
ке торговые издержки при работе по очень краткосрочным графи-
кам сводят на нет бóльшую часть преимуществ, обеспеченных та-
ким анализом. В книге мы используем коррекции Фибоначчи для
дневных графиков, однако вам следует поэкспериментировать,
чтобы увидеть, как они работают в привычных для вас временных
рамках.
На рис. 6-10 показан пример использования коррекций Фибо-
наччи в отношении растущих цен на золото. Это ралли продолжа-
лось с 28 июля по 14 октября 2010 года. Здесь изображены четыре
ключевых уровня коррекции Фибоначчи, горизонтально пересе-
кающих тренд в разных точках, и каждая из них представляет со-
бой возможный уровень поддержки и потенциальную точку входа
для открытия длинной позиции. Мы дополнили картинку прямо-
угольным треугольником, который показывает, где линии Фи-
боначчи попадают в пределы восходящего отрезка тренда. Вер-
тикальная сторона этого треугольника пересекается линиями

Рисунок 6-10. Спотовые цены на золото и линии коррекции

Фибоначчи, май — октябрь 2010 года

140
0,0%
138
136

23,6% 134
132
38,2% 130
128
50,0%
126
61,8%
124
122
120
118
100,0% 116
114
112
Май Июнь Июль Авг Сентябрь Октябрь Ноябрь

Источник: MetaStock
170 Глава 6

коррекции на уровне 23,6, 38,2, 50 и 61,8% по всей ее длине, на-

чиная сверху и двигаясь к его основанию. Линии коррекции пока-
зывают, насколько откатился рынок (в реальном долларовом вы-
ражении) против направления тренда.
Поскольку золото тогда поднималось в рамках сильного восхо-
дящего тренда, линии коррекции Фибоначчи помогли определить
области поддержки, на которых трейдер мог открывать новые по-
зиции. Но так как каждая из этих линий коррекции является потен-
циальным уровнем поддержки, возможно, лучше всего покупать
после того, как цены оттолкнутся от них и снова начнут подни-
маться. В этом примере золото 19 октября остановилось на уров-
не коррекции 23,6%, который создал благоприятные условия для
возврата покупателей в краткосрочной перспективе. Вам следует
продолжать двигать опорные точки коррекции Фибоначчи вслед
за новыми максимумами, которые создает рынок. На рис. 6-11
график немного продлен, так как после октябрьского отскока ры-
нок в ноябре установил новый максимум, после чего снова отка-
тился на уровень коррекции Фибоначчи 38,2%.

Рисунок 6-11. Спотовые цены на золото и коррекции Фибоначчи,

май — декабрь 2010 года

0,0%
140

23,6%
135
38,2%
130
50,0%
61,8%
125

120

100,0% 115

110
x10
Май Июнь Июль Август Сентябрь Октябрь Ноябрь Декабрь 2011

Источник: MetaStock
Технический анализ 171

Возможно, вы заметили, что уровни коррекции Фибоначчи

с течением времени выравниваются по отношению друг к другу.
Это происходит на рынке золота из-за циклических перерывов
в развитии тренда. На графиках прошлых периодов они хорошо
заметны, но в разгар торгов, когда нет уверенности в том, усто-
ит ли уровень поддержки, решение принимать намного тяжелее.
Мы настоятельно рекомендуем не торопиться рисковать реальны-
ми деньгами, а попрактиковаться «на бумаге», чтобы научиться
чувствовать такие циклы на рынке золота.

Веерные линии Фибоначчи

Веерные линии Фибоначчи очень похожи на линии коррекции
и часто используются для определения уровней диагональной под-
держки и сопротивления в рамках долгосрочного тренда. Веерные
линии основаны на том же прямоугольном треугольнике, кото-
рый использовался в анализе уровней коррекции, однако в отли-
чие от него веерные линии проводятся под наклоном, соединяя

Рисунок 6-12. Спотовые цены на золото и веерные линии

Фибоначчи, май — декабрь 2010 года

145

140

135

130

125

120

115

x10
Май Июнь Июль Август Сентябрь Октябрь Ноябрь Декабрь 2011

Источник: MetaStock
172 Глава 6

вершину треугольника с соответствующими уровнями поддержки

на его вертикальной стороне. На рис. 6-12 показано, как выглядит
график, когда к тренду из предыдущего примера применяются ве-
ерные линии. Видно, что ноябрьский отскок от уровня поддержки
был выявлен в обоих случаях.
Многие технические аналитики предпочитают веерные линии
линиям коррекции, поскольку они, как правило, следуют за трен-
дом, а не просто пересекают его по горизонтали. Это означает, что
веерные линии нет необходимости передвигать, когда рынок уста-
навливает новые максимумы в рамках доминирующего тренда,
до тех пор, пока цены остаются в пределах диапазона этих линий.
Мы рекомендуем использовать веерные линии и линии коррек-
ции вместе. Скоро вы увидите, как они подтверждают потенциаль-
ный уровень поддержки.
Несмотря на то что веерные линии обладают массой преиму-
ществ, есть у них и пара недостатков. Когда тренд образует очень
крутой угол или на рынке возникают продолжительные по време-
ни ценовые каналы, линии становятся бесполезными, поскольку

Рисунок 6-13. Спотовые цены на золото и веерные линии

Фибоначчи, октябрь — июнь 2010 года

125

120

115

110

105

100

x10
Октябрь Ноябрь Декабрь 2010 Февраль Март Апрель Май Июнь
Январь

Источник: MetaStock
Технический анализ 173

рынок быстро выходит за пределы их диапазона. Например,

на рис. 6-13 показано, что бывает, когда проводят анализ веер-
ных линий в период резкого роста цен на золото, наблюдавшегося
с 29 октября по 3 декабря 2009 года. В том случае тренд был та-
кой крутой и быстрый, что веерные линии просто ушли в пустоту
на графике.
Веерные линии могут быть очень полезными, если их использо-
вать вместе с линиями коррекции. Зачастую они согласуются друг
с другом или пересекаются в районе важных уровней поддержки
и сопротивления. На рис. 6-14 показан график за тот же период
времени, что и в разделе с линиями коррекции, однако мы нало-
жили на ралли, продлившееся с 28 июля по 14 октября 2010 года,
анализ с веерными линиями. Видно, что октябрьский отскок
случился именно в тот день, когда два индикатора пересеклись
на уровне поддержки. Такие совпадения будут периодически про-
исходить, и это очень полезно для определения времени мощных
ралли в рамках основного восходящего тренда. Верно и обратное:
анализ с веерными линиями будет наиболее эффективно выявлять

Рисунок 6-14. Спотовые цены на золото, веерные линии и линии

коррекции Фибоначчи, май — декабрь 2010 года

145

140
0,0%

135
23,6%

38,2% 130

50,0%
61,8% 125

120

100,0%
115
x10
Май Июнь Июль Август Сентябрь Октябрь Ноябрь Декабрь 2011

Источник: MetaStock
174 Глава 6

уровни сопротивления в случае долгосрочного нисходящего трен-

да и может быть объединен с вычислением линий коррекции, как
мы сделали на графике.
Работа на рынке золота может стать тяжелым испытанием для
психики трейдера. Есть реальный соблазн открыть короткую по-
зицию в момент, когда рынок, кажется, достиг максимума, или
начать покупать на предполагаемом дне рынка, однако велики
шансы, что вы не сможете определить ключевые максимумы и ми-
нимумы рынка. Прелесть линий коррекций и веерных линий Фи-
боначчи в том, что они облегчают решение этой задачи, так как
созданы как раз для того, чтобы помогать в поиске новых возмож-
ностей открыть позиции в направлении долгосрочного тренда
после небольшого охлаждения рынка. Покупка во время отскока
от уровня поддержки во время восходящего тренда или короткая
продажа при отскоке от уровня сопротивления при нисходящем
тренде вызывают меньше стресса, чем покупки и короткие прода-
жи на новых ценовых максимумах и минимумах.

Определение ценовых ориентиров

Уровни коррекции Фибоначчи особенно полезны для прогнози-
рования силы возможных отскоков от уровней поддержки или со-
противления в краткосрочной перспективе. При торговле золотом
следует устанавливать ценовые ориентиры, так как это помога-
ет вам оценить, стоит ли риск потенциального выигрыша. Такие
ориентиры определяются путем применения анализа линий кор-
рекции Фибоначчи, но не к основному тренду, а к короткому дви-
жению против него или к перерыву тренда. Используя его таким
образом, не обращайте внимания на горизонтальные линии вну-
три треугольника, поскольку интересовать вас будут уровни, про-
ецируемые за его пределы.
Проекции Фибоначчи основаны на горизонтальной сторо-
не прямоугольного треугольника, используемого в анализе ли-
ний коррекции или веерных линий Фибоначчи. Однако они
появляются выше вершины прямоугольного треугольника в слу-
чае восходящего тренда и ниже ее — при нисходящем тренде.
Наиболее распространенные проекции находятся на отметках
161,8 и 261,8% и представляют собой верхний и нижний цено-
вые ориентиры. На рис. 6-15 видно, как это выглядит в случае
Технический анализ 175

Рисунок 6-15. Спотовые цены на золото и проекции Фибоначчи,

апрель — декабрь 2010 года

145
261,8%

140

135
161,8%
130

100,0%
125
61,8%
50,0%
38,2% 120
23,6%
0,0% 115

110

x10
Апрель Май Июнь Июль Август Сентябрь Октябрь Ноябрь Декабрь 2011

Источник: MetaStock

треугольника, нарисованного от начала движения против трен-

да 28 июня до старта ралли 28 июля 2010 года, последняя точка —
та же, которая была использована при анализе линий коррекции
и веерных линий Фибоначчи.
При использовании проекций Фибоначчи вас интересует
не движение против тренда, а то, куда рынок намерен отскочить,
оттолкнувшись от области поддержки. На рис. 6-15 видно, что уро-
вень коррекции 161,8% на отметке 1330 долларов был достигнут
очень быстро и затем действовал в качестве уровня поддержки
(весьма распространенная ситуация), после чего цены останови-
лись в четырех долларах от второй проекции на отметке 1434 дол-
лара за унцию, превратившейся после этого в уровень сопротивле-
ния. Также обратите внимание, что эти два часто встречающихся
уровня проекции представляют собой версии «фи», или золотого
сечения.
Проекции расскажут вам, куда должны двинуться цены по-
сле отскока от уровня поддержки и в преддверии консолидации
или очередного разрыва в тренде. На уровнях проекции кра-
ткосрочные трейдеры могут закрывать свои длинные позиции,
176 Глава 6

а долгосрочные трейдеры — рассматривать варианты небольших

их изменений (при помощи покрытых колл-опционов или защит-
ных пут-опционов) для некоторого снижения своих рисков при со-
хранении прибылей. Полезность проекций не ограничивается мо-
ментом достижения ценового уровня, поскольку с большой долей
вероятности рынок вернется к тем же уровням, и они превратятся
в поддержку. На рис. 6-15 видно, как цены 5 октября достигли про-
екции на отметке 161,8%, а затем в этом же месяце и в ноябре вер-
нулись к ней как к уровню поддержки. Каждый из отскоков от под-
держки представлял собой новую возможность для покупки.
Как вы понимаете, мы взяли самые яркие примеры, чтобы сде-
лать изложение максимально понятным. На реальном рынке нет
ни одного аналитического инструмента, который срабатывал
бы всегда. Поэтому, проводя такой анализ в ходе торговли, про-
думайте меры на тот случай, если ситуация на рынке не совпадет
с вашим изначальным прогнозом. Оставаясь гибкими, диверси-
фицируя свои активы и открывая позиции правильно, вы обнару-
жите, что так гораздо легче сохранять спокойствие, когда рынок
начинает трясти. Если же открывать и закрывать позиции по зо-
лотым ETF или фьючерсным контрактам каждый раз, когда цены
лишь немного пересекают уровень поддержки или сопротивле-
ния, то можно очень быстро нарастить свои торговые издержки —
и выручку брокера.
Гл а в а 7

ДОЛГОСРОЧНОЕ
ИНВЕСТИРОВАНИЕ

Инвесторы, рассматривающие золото в качестве одного из компо-

нентов долгосрочного портфеля, должны принять два важных ре-
шения. Во-первых, в какие золотые инструменты следует вложить-
ся (это мы обсуждали в главе о хороших продуктах); во-вторых,
насколько велика должна быть доля портфеля, отведенная золо-
ту. Нужно ли делить его между золотом, облигациями и акциями
в пропорции 20/30/50 соответственно или нет? На самом деле
нет каких-то четких правил, которые могли бы помочь с ответом
на второй вопрос, поскольку доля золота в портфеле зависит от ва-
шей готовности к риску, личных интересов и прогнозов на буду-
щее. Но, на наш взгляд, что бы вы ни решили, доля золота должна
быть существенной.
Однако инвесторам следует избегать чрезмерно большой доли
золотой составляющей, поскольку это ограничивает их возмож-
ности диверсификации. Поскольку золото представляет собой ак-
тив, не имеющий текущей доходности, цена которого не растет
автоматически, основной целью этой части вашего портфеля бу-
дет снижение общей волатильности счета. Оно принесет большую
пользу в долгосрочной перспективе и поможет достигнуть ваших
инвестиционных целей в запланированные временные рамки.
178 Глава 7

В табл. 7-1 сравниваются шесть разных инвесторов, пять из ко-

торых имеют однородные портфели, а шестой — диверсифици-
рованный, причем доли активов в нем меняются ежегодно. Ука-
занные в таблице доходности основаны на индексных фондах
Vanguard и спотовых ценах на золото за 16-летний период.
Может показаться, что до настоящего момента все стратегии
работали хорошо. Инвесторы в недвижимость получили лучшие
результаты, но никто не смог предсказать невероятный «бычий»
тренд на рынке недвижимости, случившийся в 2007 году. Вероят-
но, многие трейдеры были удивлены тем, что два актива (золото
и акции), считавшиеся лучшими для защиты от высокой инфляции,
оказались практически на последнем месте. Вторыми в списке
лучших были инвесторы с диверсифицированными портфелями,
чего, в общем-то, мы и ожидали. На первый взгляд, большинство
инвесторов должны были быть счастливы, учитывая, что почти
все классы активов принесли хороший доход, но так кажется по-
тому, что мы судим задним числом. Эти 16 лет изобиловали дра-
матическими взлетами и падениями, отражение которых видно
на рис. 7-1. На нем изображена динамика доходности гипотети-
ческой инвестиции в размере 10 тысяч долларов в течение этого
16-летнего периода. Цель — проверить, какой же инвестор добил-
ся действительно наилучших результатов, если исходить из общей
волатильности счета.

Таблица 7-1. Доходность разных стилей инвестирования

Стиль инвестирования Общий доход

с 1995 по 2010 год, %
Акции компаний большой капитализации +327
Золотые слитки +341
Облигации инвестиционного уровня +344
Жилая недвижимость +550
Развивающиеся рынки +361
Равномерная диверсификация
+464
по всем пяти классам активов

Источник: Vanguard, ФРС

Долгосрочное инвестирование 179

Рисунок 7-1. Доходность отдельных классов активов и диверсифици-

рованного портфеля, январь 1995-го — декабрь 2010 года

$70.000

$60.000

$50.000

$40.000

$30.000

$20.000

$10.000

$0
2000

2001

2002

2005

2010
1995

1996

1997

2006

2007

2009
1999

2003

2004

2008
1998

Диверсифицированный Золотые слитки Развивающиеся рынки

портфель
Недвижимость Акции компаний Облигации

Источник: Vanguard, ФРС

В этом примере чемпионом выглядит недвижимость, но если

посмотреть на график, то можно увидеть, как она обрушилась
на 25% в 2007 и 2008 годах. Хватило бы у вас сил выдержать та-
кое падение? Если говорить об акциях компаний большой капита-
лизации, то основной доход они принесли в течение первых пяти
лет, после чего оставались на одном уровне. Могли бы вы зара-
нее узнать и избежать серьезного снижения после того, как лоп-
нул «пузырь» доткомов в 2001 году, и после кризиса ликвидности
в 2008-м? На данный момент золото выглядит очень привлека-
тельной инвестицией, но в течение первых шести лет оно никак
себя не проявляло. Сохранили бы вы ему верность? Это все весьма
субъективные вопросы с очень субъективными ответами, но они
очень важны. Диверсифицированный портфель обеспечит глад-
кую и восходящую кривую стоимости вашего капитала, что явля-
ется одной из самых важных целей долгосрочного инвестора.
Диверсифицировать свой портфель — значит фактически при-
знать, что вы понятия не имеете, какой класс активов в будущем
окажется лучше других, а какой содержит скрытые риски и может
180 Глава 7

вам сильно навредить. Признавая свою неосведомленность отно-

сительно будущих событий, вы делаете первый шаг к стабильно ра-
стущей стоимости портфеля. Позиция авторов учебников по инве-
стициям и статей на аналитических сайтах, выступающих в пользу
100%-ной концентрации на золоте (а таких множество), в настоя-
щий момент может казаться весьма здравой, но это типичная «си-
стематическая ошибка выжившего». Множество гуру и продавцов,
продвигавших другие классы активов, в итоге оказались неправы.
Например, в этом десятилетии вышла одна очень интересная
книга о том, почему вы должны покупать золото для защиты от па-
дающего доллара. Продавалась она очень хорошо. И так получи-
лось, что после публикации книги золото действительно пошло
вверх (причем сильно), а доллар упал. Впечатляюще своевремен-
ный выбор момента — или?..
Один из ее авторов с 1987 года выпускает бюллетень о важно-
сти инвестирования в золото. Как и в случае других нынешних
гуру и знаменитостей, его успех — явное следствие везения и на-
стойчивости: он твердил одно и то же 23 года подряд. Да, в итоге
он оказался прав, но на это потребовалось 20 лет. Проблема тех,
кто выступает за верность портфелю одного актива, — в его вы-
соком уровне волатильности в долгосрочной перспективе. Мы же
призываем вас к тому, чтобы, управляя своим портфелем, вы ско-
рее недооценивали свои способности предсказывать будущее, чем
переоценивали их. Это безопаснее, да и стресс ниже.
Здесь мы бы хотели отметить два момента. Во-первых, имеет
смысл использовать золото в качестве составляющей долгосроч-
ного диверсифицированного портфеля потому, что оно снижает
волатильность торгового счета. Золото не является активом, ко-
торый позволяет оценить его стоимость, как в случае акций, или
приносит доход, как облигации. Его реальная ценность для долго-
срочного инвестора заключается в том, что оно страхует портфель
от серьезных, но труднопредсказуемых рисков. Падения рынков
в 2001-м и 2008–2010 годах лишний раз свидетельствуют в пользу
необходимости наличия золота в портфелях инвесторов.
Во-вторых, в мире инвестиций в золото много пустой рекла-
мы и нередко случается конфликт интересов. Многие гуру и ана-
литики знают все о золоте и экономике, но, когда дело касает-
ся их исторических достижений или прогнозов на будущее, они
не столь откровенны. В 2010 году инвесторы в золото выглядели
Долгосрочное инвестирование 181

весьма разумными людьми, но 20 лет назад все было по-другому.

Таким образом, вы должны самостоятельно принять решение
о том, включать ли золото в свой портфель, и если да, то в какой
пропорции.

Покрытый колл-опцион
Долгосрочное инвестирование основано на том, чтобы иметь ди-
версифицированный портфель и удерживать расходы на низком
уровне. Обычно это означает, что вы вкладываете деньги в ак-
тивы, которыми можно владеть с минимальными издержками
и которые относятся к различным классам. Не стоит стремиться
к слишком сложной или идеально оптимизированной схеме, по-
скольку простую стратегию легче выдерживать и исполнять. Од-
нако диверсификация может означать нечто большее, чем просто
разбавление золотом акций и облигаций в вашем портфеле. Стра-
тегическая диверсификация — это один из способов улучшить ре-
зультаты в течение продолжительного времени без существенного
увеличения усилий и затрат.
Стратегическая диверсификация представляет собой обшир-
ную тему, но вот одна из конкретных рекомендаций, которые
мы регулярно даем долгосрочным инвесторам: начинать нужно
с того, что сочетается с уже имеющимися позициями. Например,
и мелкие, и крупные инвесторы на рынке золота продают покры-
тые колл-опционы, что снижает волатильность счета и повышает
доходность в долгосрочной перспективе без существенного уве-
личения рисков. Это делается путем продажи (надписания) колл-
опциона с коротким сроком исполнения, обеспеченного вашими
позициями в золоте (обычно это ETF или золотые акции), а затем
процесс повторяется каждый раз, когда истекает срок исполнения
последнего колл-опциона.

Пример с продажей покрытого колл-опциона

Предположим, что в вашем портфеле есть акции золотого ETF,
а поскольку по ним очень низкие сборы, они вплотную следу-
ют за ценами на золото и имеют чрезвычайно ликвидные опци-
оны. Продажа одного колл-опциона против вашей позиции в ETF
означает, что вы предоставляете кому-то право на покупку у вас
182 Глава 7

100 акций ETF (один колл-опцион равен 100 акциям) по опреде-

ленной цене до окончания срока его исполнения. Если этот срок
заканчивается и колл-опцион находится в состоянии «без денег»,
то премия остается у вас, а покупатель опциона не получает ни-
чего. Если же опцион окажется в состоянии «в деньгах», то акции
спишут с вашего счета, но вы сохраните опционную премию и по-
лучите деньги за акции, исходя из цены исполнения опциона, как
если бы вы продали их по этой цене на рынке.
Например, 20 декабря 2010 года акции SPDR Gold Shares ETF
(GLD) котировались по 135,11 доллара за штуку, а колл-опцион
со сроком исполнения до января 2011 года и ценой исполнения
136 долларов продавался по 2,05 доллара за акцию, т.е. по 205 дол-
ларов за контракт. Трейдер, продавший такой покрытый колл-
опцион, получил за него премию авансом. Что бы ни произошло
до истечения срока опциона в январе, если акции остаются у него,
премия тоже принадлежит ему. Премия с покрытого колл-опциона
является доходом, который помогает компенсировать потери
в трудные периоды или приносит прибыль, когда цены растут.
В этом случае до момента окончания срока действия январского
опциона возможны два сценария.
Сценарий 1. Акции растут, и опцион исполняется
Представим, что к январю акции GLD выросли до 139 долларов,
в результате чего акции будут списаны с торгового счета трейдера
по 136 долларов, что принесет чистую прибыль 2,94 доллара на ак-
цию (2,05 доллара — премия опциона, плюс 89 центов — прибыль
с одной акции). Неплохо, но все же меньше той прибыли, которую
мог получить трейдер, если бы оставил акции у себя и не продавал
опцион.
Сценарий 2. Акции падают, опцион в состоянии «без денег»
Представим, что акции GLD падают до 132 долларов за штуку к мо-
менту окончания срока исполнения опциона в январе. Его поку-
патель не станет исполнять контракт, а вы сохраните и премию,
и акции. Это приведет к чистым убыткам в размере 1,06 доллара
на акцию (плюс 2,05 доллара — премия опциона, минус 3,11 дол-
лара — снижение стоимости акций), что значительно ниже тех по-
терь, которые могли бы быть, не получи вы премию за опцион.
Долгосрочное инвестирование 183

Это простой пример, который не требует наблюдения за рын-

ком для выбора удачного момента, изучения мнений аналитиков
опционов и анализа графиков, хотя долгосрочному трейдеру сле-
дует все это использовать, применяя такую стратегию. Суть в том,
чтобы быть последовательным и не переживать о недополучен-
ной прибыли в периоды роста рынка, поскольку вашим преиму-
ществом должно быть снижение потерь в тяжелые времена. Оты-
грать убытки гораздо сложнее, чем получить прибыль, так как
у вас остается меньше денег на то, чтобы добиться этого. Таким
образом, вашей главной задачей как долгосрочного инвестора
должно стать сохранение капитала, и продажа колл-опциона обе-
спечивает стратегическую диверсификацию, которая увеличива-
ет ваши возможности по его защите.
Учитывая то, что золотые ETF являются относительно новым
инструментом (они появились в 2004 году или позже), у нас нет
исторических данных за продолжительный период, на основании
которых можно было бы сделать выводы о пользе продаж покры-
тых колл-опционов против долгосрочных позиций. Но подобные
исследования проводились в отношении фондовых индексов, и,
согласно теории ценообразования опционов, они должны подхо-
дить и для анализа золотых ETF. Инвестору в золото, каждый ме-
сяц использующему стратегию продажи колл-опциона в состоя-
нии «без денег» сразу же после того, как истек срок предыдущего,
следует ожидать трех вещей.
1. Ваша доходность будет ниже показателей золота во время
сильного «бычьего» рынка, поскольку, несмотря на полученные
премии по опционам, на протяжении многих месяцев прибыль
по акциям окажется «урезанной».
2. Ваша доходность будет выше показателей золота во время
«медвежьего» рынка, поскольку убытки будут частично компенси-
рованы премиями, полученными за колл-опцион.
3. В долгосрочной перспективе (с учетом «бычьих» и «медве-
жьих» трендов) доходность последовательного продавца покры-
тых колл-опционов будет превосходить результаты других трейде-
ров, владеющих лишь длинными позициями по золоту, поскольку
у него будут меньшие потери во времена «медвежьего» рынка и он
будет зарабатывать на периодах бокового движения.
184 Глава 7

Практические вопросы, касающиеся

покрытых колл-опционов
Вообще это не очень сложная стратегия, но нужно учесть несколь-
ко моментов, прежде чем начинать применять ее к своему порт-
фелю. Как обычно, дьявол кроется в деталях, и вам, возможно,
придется несколько изменить структуру торгового счета, чтобы
эффективно использовать опционы.
Не все брокеры и управляющие пенсионными планами
позволят вам продавать покрытые колл-опционы
С учетом роста конкуренции за клиентов эта проблема становит-
ся все менее значимой, но, если вы пока не используете опционы,
вам следует узнать у вашего брокера о том, возможно ли это вооб-
ще. Не волнуйтесь, если придется кое-что поменять; есть масса ве-
ликолепных брокеров, которые помогут вам начать торговлю по-
крытыми колл-опционами в рамках торгового счета.
Придется платить комиссионные при каждой продаже
покрытого колл-опциона и его исполнении
Не у всех брокеров одинаковые ставки, и небольшое исследование
поможет вам сделать оптимальный выбор с учетом вашей страте-
гии. Прежде чем начинать активные действия, убедитесь, что со-
поставили все расходы с размером своего счета. Мелкие инвесто-
ры часто сталкиваются с тем, что комиссионные съедают бо́льшую
часть полученных ими премий.
Стоит ли выкупать колл-опцион обратно до даты исполнения
или дать ему исполниться, а потом снова купить акции?
Если на дату исполнения опцион «в деньгах», то, вероятно, он бу-
дет исполнен и вам придется продать акции. Некоторые трейде-
ры идут на это, а затем снова покупают акции, другие предпочи-
тают выкупать колл-опционы, таким образом закрывая позицию
накануне даты исполнения опционов, чтобы избежать продажи
акций. Обе эти стратегии хороши, но если вы решили выкупить
колл-опцион до даты окончания срока действия, то однажды мо-
жете неожиданно столкнуться с его ранним исполнением. Такое
редко, но все же бывает, когда цена колл-опциона становится на-
много ниже текущей рыночной цены финансового инструмента,
лежащего в его основе.
Долгосрочное инвестирование 185

Некоторые трейдеры, желая избежать проблем

с владением акциями, каждый месяц продают покрытые
колл-опционы и непокрытые пут-опционы
Когда мы говорим о такой стратегии трейдерам-новичкам, они
начинают немного нервничать, поскольку продажа непокрытых
пут-опционов чрезвычайна рискованна, не так ли? На самом деле,
если такой пут-опцион обеспечен наличностью (это означает, что
у вас достаточно денег на торговом счете, чтобы покрыть расходы
на покупку акций в случае его исполнения), то риск не выше, чем
в случае покрытого колл-опциона. Самая большая разница между
ними заключается в том, что если вы продаете пут-опцион «без де-
нег», то будете чуть лучше защищены от рисков при падении золо-
та, но и заработаете меньше, если золото будет расти.

Защитные пут-опционы
Мы уже несколько раз упоминали о защитных пут-опционах. Ино-
гда этот термин используется в широком смысле для описания лю-
бой формы страхования портфеля или стратегии по защите акти-
вов, но еще так называется конкретный вид сделок с опционами,
которые долгосрочные инвесторы используют для снижения ри-
ска сильного падения цен на золото. Бывает, что золото двигается
по параболе с резкими скачками цен, за которыми тут же следуют
глубокие падения. Это идеальная ситуация для использования за-
щитного пут-опциона. Падение цен на золото в начале 1980-х го-
дов стало хорошим примером того, что происходит, когда после
скачка цен неожиданно меняются основные фундаментальные по-
казатели и происходит обвал котировок. Многие трейдеры, торго-
вавшие с плечом, были выброшены с рынка этим стремительным
падением цен, а ведь защитный пут-опцион помог бы им почув-
ствовать разницу между тяжелыми потерями и полным крахом.
Учитывая фундаментальные показатели рынка, маловероятно,
что золото в ближайшем будущем снова упадет, но всякий раз, ког-
да видишь такой рост, как в период с 2003 по 2010 год, поневоле
задумаешься. Страхование портфеля стоит денег, и покупать за-
щитный пут-опцион очень дорого, однако с точки зрения затрат
имеются разные варианты: в зависимости от терпимости к риску
вы, возможно, согласитесь на чуть меньшую защиту, чтобы запла-
тить меньшую премию.
186 Глава 7

Пример с покупкой защитного пут-опциона

Снова предположим, что в вашем портфеле имеются акции золо-
того ETF, поскольку с ними связаны низкие издержки, они вплот-
ную следуют за ценами на физическое золото, а также имеют чрез-
вычайно ликвидные опционы. Покупка защитного пут-опциона
означает, что вы приобретаете опцион с достаточно отдаленным
сроком исполнения, который соответствует количеству акций, на-
ходящихся в вашем портфеле. Если цена акций падает, пут-опцион
растет в цене и компенсирует часть или почти все убытки по ним,
в зависимости от того, как глубоко ушел рынок.
Например, 20 декабря 2010 года акции SPDR Gold Shares
ETF (GLD) оценивались в 135,11 доллара за штуку, а в январе
2011 года пут-опцион с ценой исполнения 130 долларов продавал-
ся по 8,10 доллара за акцию, или 810 долларов за контракт. По-
купавшие его трейдеры могли не играть на понижение, а просто
хотели защитить свои активы от внезапного и серьезного разво-
рота цен. Если вы держали этот пут-опцион до даты исполнения,
а он так и остался опционом «без денег», то потеряли всю инвести-
рованную в него сумму. Это похоже на страховой полис, которым
так и не пришлось воспользоваться. В зависимости от того, в ка-
кую сторону будут двигаться цены на золото в течение следующих
13 месяцев, есть три основных возможных сценария.
Сценарий 1. Акции растут, и пут-опцион
остается в состоянии «без денег»
Представим, что золото выросло еще на 25%, как в течение пре-
дыдущих 12 месяцев, и в январе 2012 года акции GLD стоят
168,88 доллара. Для долгосрочного инвестора это великолепный
результат, но ваш доход будет ниже, чем мог бы быть, если бы у вас
была незащищенная позиция, поскольку вам пришлось заплатить
8,10 доллара за акцию для компенсации потенциальных потерь
при крупном «медвежьем» развороте. Вы заработали только 20%,
но при более низком уровне риска.
Сценарий 2. Акции падают, и пут-опцион растет в цене
Представим, что к моменту исполнения пут-опциона в январе
2012 года акции GLD не выросли, а упали на 25%, до 101,33 долла-
ра. В этом случае вы получаете разницу между ценой акций и це-
ной исполнения пут-опциона (28,67 доллара за акцию), которая
Долгосрочное инвестирование 187

увеличивает денежные средства на вашем торговом счете. Неза-

щищенные долгосрочные инвесторы потеряли 25%, а вы только
9%, поскольку этот опцион компенсировал больше половины ва-
ших потерь. Это хороший результат, но защитный пут-опцион дей-
ствительно приносит больше всего в те моменты, когда рынок на-
чинает серьезно трясти и цены стремительно падают.
Сценарий 3. Акции остаются на одном
уровне, и опцион падает в цене
Представим, что акции GLD остаются на том же уровне и в янва-
ре 2012 года по-прежнему стоят 135,11 доллара. Незащищенные
трейдеры золота ничего не потеряют, вы же останетесь без пре-
мии опциона, т.е. получите убыток в 6% по итогам года. Это было
бы неприятно, но в зависимости от вашей общей готовности к ри-
ску все же приемлемо.
Защитные пут-опционы — дорогой, но эффективный инстру-
мент сохранения капитала. Из-за их дороговизны инвесторы,
как правило, более избирательны в отношении их использова-
ния по сравнению с покрытыми колл- или непокрытыми пут-
опционами. Так, мало кто из трейдеров заинтересован в покупке
защитного золотого пут-опциона, когда цены медленно движутся
в рамках горизонтального тренда или в период экономической не-
определенности, когда цены на золото растут.

Практические вопросы,
связанные с защитными «путами»
Эта стратегия тоже не очень сложна, но нужно обратить внимание
на некоторые моменты, прежде чем применять ее.
Владение акциями золотого ETF и одновременная продажа
защитного пут-опциона — это все равно, что колл-опцион
Звучит немного странно, но если подумать, то защитный пут-
опцион — действительно то же, что и покупка долгосрочного
колл-опциона на такое же количество акций. Однако, учитывая,
что долгосрочные колл-опционы на золото намного дороже золо-
тых пут-опционов, в итоге вы заработаете меньше, если рынок вы-
растет, потеряете больше, если цены не изменятся, и потеряете
чуть меньше, если рынок упадет. Похоже, это плохой компромисс.
188 Глава 7

Нет необходимости держать пут-опцион до даты исполнения

Большинство долгосрочных инвесторов не любят долго выбирать
момент открытия позиции, но продажа пут-опциона в тот момент,
когда фактор риска, который больше всего вас заботил, начинает
ослабевать, не такая уж и плохая идея. Если же вы решили изме-
нить структуру своего портфеля в середине года и закрыть часть
позиций в золоте, то можете на то же количество сократить и ко-
личество пут-опционов.
В подобных случаях и при отсутствии необходимости в защите
на весь год покупайте защитные путы-опционы с меньшим сроком
исполнения, которые обойдутся дешевле. Например, представим,
что вас беспокоит содержание заявления ФРС, которое будет выпу-
щено в ближайшие недели. Поэтому вы можете накануне купить
защитный пут с коротким сроком действия, чтобы застраховать
себя от крупных проблем, но при помощи гораздо меньших затрат,
поскольку защита вам требуется на очень короткий срок.

Инвестирование в золото
при помощи индивидуальных
пенсионных счетов
Золото можно покупать при помощи как стандартного брокерско-
го счета, так и индивидуальных пенсионных счетов (IRA). Если
у вас еще нет IRA, можно рассмотреть возможность открытия та-
кого счета, причем есть два разных их типа, отличающихся мо-
ментом налогообложения активов, находящихся на нем. В случае
с первым типом счета, известным как традиционный IRA, на него
зачисляются активы еще до налогообложения, а налоги начисля-
ются на те суммы, которые выводятся со счета. Счет IRA Рота рабо-
тает противоположным образом, т.е. налоги уплачиваются на вно-
симые на него активы, а не при снятии денег.
Это очень грубое объяснение, но основную идею вы, навер-
ное, поняли. Если хотите подробнее узнать о том, какой вид IRA
подходит вам больше, а также когда и как могут выводиться ак-
тивы и какими налогами они будут облагаться, проконсультируй-
тесь с квалифицированным специалистом. Но определиться с вы-
бором IRA можно и исходя из своих взглядов на будущие налоги.
Долгосрочное инвестирование 189

Инвестор со счетом IRA Рота ставит на то, что налоговые ставки,

применяемые к IRA, в будущем будут выше, поэтому он предпочи-
тает заплатить налоги сейчас, а не позже. Те, у кого традиционные
IRA, придерживаются прямо противоположных взглядов, так как
в этом случае платят налоги при снятии денег.
Статистика говорит о том, что наиболее частым выбором ин-
весторов является IRA Рота, поскольку, по общему мнению трей-
деров золота, власти в будущем будут лишь повышать налоговые
ставки. Независимо от момента выплаты налогов инвесторы мо-
гут посредством IRA активно торговать золотом и другими акти-
вами. Если нужно внести изменения в позицию, вы легко може-
те это сделать. Это одна из множества причин, почему, несмотря
на более низкие размеры максимальных взносов, IRA представля-
ет собой лучшую альтернативу для опытных инвесторов, чем план
401(k).
На счет IRA можно внести не только золотые акции или ETF,
но и физическое золото, хотя здесь и возникают сложности. Во-
первых, необходимо выяснить, позволяет ли организация — ка-
стодиан IRA делать такого рода инвестиции. Кроме того, вам пона-
добится ее помощь в переводе средств со счета для покупки золота
у соответствующего стандартам IRA дилера и оплаты услуг хра-
нения металла. Этот процесс может оказаться непростым, и вла-
дение золотом обойдется вам в немалую сумму, поскольку вы не
можете хранить его сами. Нужно учесть, что не каждый вид физи-
ческого золота подходит для IRA: например, некоторые типы мо-
нет не соответствуют стандартам такого счета.
Очень легко и дешево держать на IRA акции золотых ETF или
золотодобывающих компаний, и большинство кастодианов могут
и не понять разницы между этими «акциями» и любыми другими
активами, которые находятся на вашем брокерском счете. Еще
в рамках брокерского счета можно вести торговлю опционами,
но на использование некоторых опционных стратегий могут быть
наложены ограничения. Например, часть кастодианов не позволя-
ет продавать опционы и применять спреды. Необходимо помнить
и то, что если вы инвестируете в золотодобывающие компании,
то можете лишиться некоторых налоговых льгот на дивиденды,
если компания находится за пределами США. На рынке золота это
довольно распространенная ситуация, поскольку многие из таких
компаний работают в Канаде, Австралии и ЮАР.
190 Глава 7

Несмотря на некоторые недостатки, инвестирование в золото

посредством освобожденных от налогов счетов вроде IRA может
иметь определенные преимущества, но вам необходимо обсудить
это со своими налоговым консультантом и управляющим счетом.
К сожалению, большинство планов 401(k) не позволяют рабо-
тать с подобными активами, и вряд ли эта возможность появится
в будущем, ведь золотые ETF не приносят управляющим больших
доходов. Если вам не посчастливилось работать в золотодобыва-
ющей компании, которая предлагает сотрудникам купить свои ак-
ции через планы 401(k), то мы советуем рассмотреть возможность
такой покупки посредством одного из индивидуальных пенсион-
ных счетов.
Гл а в а 8

АКТИВНЫЕ
ТОРГОВЫЕ СТРАТЕГИИ

Рынок золота очень активен и ликвиден, что делает его идеаль-

ным для краткосрочных трейдеров. Например, в 2010 году фью-
черсы на золото установили новый рекорд по дневному объему
продаж в размере 55 млрд долларов, ежедневные обороты тор-
гов по акциям SPDR Gold Shares ETF(GLD) в среднем составля-
ли 1,8 млрд, а на Лондонском рынке драгоценных металлов каж-
дый месяц продавалось физического золота более чем на 24 млрд
долларов (по крайней мере, так утверждают официальные ис-
точники). Для сравнения: общий объем дневных торгов на всех
североамериканских фондовых и опционных биржах в среднем
равняется 8 млрд долларов.
Все это говорит о том, что рынок золота представляет собой эф-
фективный, недорогой и гибкий инструмент для краткосрочных
трейдеров. Зачастую спред по акциям золотых ETF не превыша-
ет цента, то же самое касается и спреда по опционам на GLD. Это
позволяет пользоваться практически любой торговой стратеги-
ей, которую вы можете себе представить. В этой главе мы не бу-
дем обсуждать все возможные торговые стратегии, но предложим
несколько хороших идей, которые помогут вам начать активную
торговлю.
192 Глава 8

Концепции, о которых мы поговорим далее, более рискованны,

чем те, что были затронуты в главе о долгосрочном инвестирова-
нии, поскольку мы будем использовать кредитное плечо и стра-
тегии определения благоприятного момента открытия позиции,
чтобы заработать на золоте, а не сократить за счет него волатиль-
ность счета. Леверидж и краткосрочная торговля всегда увеличи-
вают издержки и риски, если сравнивать их с долгосрочным инве-
стированием, но у трейдеров с высокой толерантностью к риску
и интересом к рынку золота немного столь же продуктивных аль-
тернатив, как золото.

Торговля на базе коэффициента

золото/серебро
Золото не сильно коррелирует с другими драгоценными металла-
ми, например с серебром, т.е. их цены меняются не одинаково. Бо-
лее подробно о серебре мы поговорим в следующей главе, но при-
чина, почему эти два металла движутся неодинаково, во многом
связана с чувствительностью серебра к спросу на продукцию до-
бывающих и сельскохозяйственных отраслей. Однако эти два рын-
ка по-прежнему достаточно близки для того, чтобы соотношение
между ними оставалось довольно ровным в течение длительных
периодов. Более ста лет назад этот коэффициент составлял 16, т.е.
унция золота стоила в 16 раз дороже унции серебра. Но, поскольку
спрос на металлы менялся, сдвигался и коэффициент. В последние
несколько лет коэффициент между стоимостью золота и серебра
колебался между 45 и 85 (экстремальная конечная точка диапазо-
на), что можно увидеть на рис. 8-1.
Трейдеры используют коэффициент золото/серебро для пере-
вода средств из одного актива в другой. Целью этой стратегии
является не прибыль, а увеличение общего объема находящихся
в их распоряжении драгоценных металлов. Когда цены на золо-
то поднимаются относительно серебра очень высоко, коэффици-
ент также растет, и трейдеры продают золото, чтобы купить боль-
ше серебра. А когда коэффициент снижается и стоимость серебра
по отношению к золоту растет, трейдеры возвращаются в золото.
В результате успешного обмена у вас должно оказаться больше зо-
лота, чем было до этого.
Активные торговые стратегии 193

Рисунок 8-1. Ценовой коэффициент золото/серебро, апрель

2006-го — декабрь 2010 года

Ценовой коэффициент золото/серебро

85

75

65

55

45

35
апр 06

июл 06

окт 06

янв 07

апр 07

июл 07

окт 07

янв 08

апр 08

июл 08

окт 08

янв 09

апр 09

июл 09

окт 09

янв 10

апр 10

июл 10

окт 10
Источник: iSnares/SPDR Gold Shares

Предположим, что в октябре 2008 года у вас была 1 тысяча

акций SPDR Gold Shares ETF (GLD), которые стоили 70 долларов
за каждую. В то же время акции iShares Silver Trust (SLV) оцени-
вались почти в 8 долларов за штуку. Учитывая, что цена акции
GLD составляет 0,1 стоимости унции золота, а цена акции SLV
равняется стоимости целой унции серебра, цену GLD нужно ум-
ножить на 10, чтобы получить точное отношение золота к сере-
бру, которое на тот момент составляло 87 унций серебра за одну
унцию золота. Если бы вы знали, что это крайняя точка и что в те-
чение следующих двух лет этот коэффициент вернется к средне-
му значению, вы могли бы продать эту тысячу акций GLD и ку-
пить 8750 акций SLV.
Два года спустя, в октябре 2010-го, отношение золота к серебру
опустилось до 56, и вы могли бы провести обратную сделку. В тот
момент акции SLV стоили 24 доллара, т.е. можно было купить 1583
акции GLD по цене 132,62 доллара за штуку. Поскольку оба рынка
выросли, вы получили бы прибыль, но главным вашим достижени-
ем стало бы увеличение количества акций GLD в вашем портфеле
почти на 60%.
194 Глава 8

Пример краткосрочной сделки

с коэффициентом золото/серебро
Эта стратегия может быть использована для очень коротких вре-
менных отрезков. Например, в январе 2010 года отношение зо-
лота к серебру подскочило с 63 до 73, создав благоприятную воз-
можность для активных трейдеров, которые могли использовать
разницу в ценах между акциями GLD и SLV, ожидая, что коэффи-
циент быстро вернется к его краткосрочному среднему значению
ниже 60. Если бы 5 февраля 2010 года, в максимальной точке этого
скачка, у вас была тысяча акций GLD (104,68 доллара за каждую),
вы могли бы купить 7285 акций SLV по 14,37 за штуку. Эта сделка
имеет несколько потенциальных исходов, и, как в любом другом
случае, все может повернуться против вас, если коэффициент про-
должит расширяться, а цены на обоих рынках будут падать.
Сценарий 1. Золото и серебро растут в цене, коэффициент падает
К 1 апреля коэффициент вернулся к значению 63, и вы могли об-
менять свои акции SLV на 1159 акций GLD. Такая сделка на 15%
увеличила бы количество ваших акций GLD, а также оберну-
лась бы потенциальной 5%-ной прибылью только от GLD в об-
щем 22%-ном росте стоимости портфеля за этот период. Торговля
на основе коэффициента золото/серебро существенно увеличила
бы ваш общий доход благодаря высокой доходности SLV в течение
этого периода.
Сценарий 2. Золото и серебро растут в цене,
но и коэффициент продолжает увеличиваться
В этой ситуации вы по-прежнему получаете прибыль от роста цен
на акции SLV, но их покупательная способность в отношении зо-
лота падает. Это может заставить вас отложить обратный обмен
на акции GLD до тех пор, пока коэффициент не вернется на не-
давнее среднее значение. Если коэффициент никогда не вернется
к этому среднему, вы заработаете меньше, чем другие трейдеры,
которые не меняли свои акции.
Сценарий 3. Золото и серебро падают в цене
В рамках этого сценария, если коэффициент продолжит расти,
вы потеряете больше денег, чем могли бы, если бы не меняли ак-
ции GLD. Но вы потеряете меньше, если коэффициент упадет.
Активные торговые стратегии 195

Например, если бы вы провели эту сделку в период с 6 декабря

2010 года по 7 января 2011 года, то ваши общие потери составили
бы всего 0,8%, вместо 4% потерь на GLD в отсутствие обмена.

Другие факторы, заслуживающие внимания

Трудность выбора момента совершения сделки
Для вас неважно, растут или нет рынки золота и серебра, если
вы торгуете на базе коэффициента золото/серебро, но вы по-
прежнему принимаете торговые решения, которые будут успеш-
ными или неудачными в зависимости от вашей способности
правильно выбрать момент совершения сделки. Поскольку вам
приходится прогнозировать поведение рынка, вы неизбежно буде-
те ошибаться и проводить не очень удачные сделки, так что не сто-
ит ждать, что после обмена акций вы непременно окажетесь в луч-
шей позиции. Чего можно ожидать от работы с такой стратегией,
так это того, что, проведя большое количество сделок (или обме-
нов), вы добьетесь лучших результатов, чем если бы просто все это
время держали у себя акции GLD.
Эта стратегия предназначена для инвесторов
с долгосрочным «бычьим» прогнозом
Эта стратегия весьма популярна среди трейдеров, которые рассчи-
тывают на длительное владение золотом независимо от кратко-
срочных взлетов и падений его цены. Нет никаких гарантий, что
вы выиграете от использования такой стратегии в долгосрочной
перспективе, но мы считаем, что в целом ваша позиция в золоте
окажется менее волатильной.
Активная торговля увеличивает операционные издержки
Расходы, связанные с этой стратегией, обусловлены комиссион-
ными и сборами, а также проскальзыванием, которое со време-
нем может негативно сказаться на ваших доходах. Убедитесь, что
вы оптимизировали ваши расходы, насколько это возможно. Если
обмены золото/серебро проводить часто и суметь договориться
с брокером, они могут оказаться для вас практически бесплатными.
Очевидно, что это очень простая стратегия, в которой использу-
ется уникальный подход к определению времени совершения сдел-
ки. Однако учтите, что она предназначена не для получения при-
были, а для увеличения ваших позиций в драгоценных металлах.
196 Глава 8

Многие трейдеры считают коэффициент золото/серебро очень

предсказуемым, поскольку он, как правило, возвращается к свое-
му краткосрочному среднему значению, но его отклонения могут
быть довольно значительными.

Одновременное использование
золотых акций и золота
Золото и золотые акции очень сильно коррелируют между собой,
но их тренды время от времени отклоняются, и эти различия мо-
гут быть весьма полезными, независимо от того, какими золоты-
ми активами вы торгуете. Взаимосвязь между этими двумя рын-
ками похожа на отношения между акциями компаний большой
и малой капитализации. Как в случае с акциями компаний малой
капитализации, золотые акции в течение «бычьего» рынка, ско-
рее всего, будут расти быстрее, чем золотые слитки, а на «медве-
жьем» рынке или во время коррекции потеряют больше. Более вы-
сокий уровень волатильности может принести реальную пользу
тем трейдерам золота, которые используют движение цен на зо-
лотые акции, чтобы определить момент открытия позиции (по-
лучить сигнал к сделке) с золотыми ETF или фьючерсами. Таким
образом, золотые акции действуют в качестве технических инди-
каторов, подтверждающих сигналы к краткосрочной покупке или
продаже золота.
Поскольку рынок физического золота больше, а волатильность
на нем меньше, в его случае долгосрочные сигналы (например,
развороты или отклонения тренда) обычно более надежны, чем
в случае с золотыми акциями. Инвесторам в золотые акции следу-
ет уделять серьезное внимание появляющимся на рынке физиче-
ского золота сильным сигналам разворота, поскольку резкие це-
новые изменения могут обернуться для них высокими рисками.

Пример межрыночного торгового сигнала

На рис. 8-2 слева показаны акции SPDR Gold Shares (GLD), а спра-
ва — акции Market Vectors Gold Miners ETF (GDX). В октябре
2010 года оба рынка откатились вниз, но не похоже, что цены
на слитки (здесь — GLD) уперлись в какой-то явный уровень
Активные торговые стратегии 197

Рисунок 8-2. SPDR Gold Shares (GLD) и Market Vectors Gold Miners
ETF (GDX), май — ноябрь 2010 года

140

GLD GDX
135
60

130

? 55
130

120 50

115

45
Май Июнь Июль Август Сент Окт Нояб Май Июнь Июль Август Сент Окт Нояб

Источник: MetaStock

поддержки. В то же время были предпосылки в пользу «бычьего»

прогноза на конец октября, обусловленные проекцией Фибонач-
чи (более подробная информация по этому вопросу приведена
в главе о техническом анализе), так что хотелось убедиться, что
уровень поддержки где-то недалеко. А на правой стороне графи-
ка акции золотодобытчиков откатились к очевидному уровню под-
держки, основанному на множестве максимумов, установленных
прошлым летом, что и стало искомым подтверждением.
Поскольку золотые акции волатильнее физического золота, в их
случае легче определить настроение инвесторов и выбрать удач-
ный момент для сделки в рамках краткосрочной торговли. Сигнал,
о котором мы говорили, может пригодиться трейдеру, готовому
торговать только GDX, но долгосрочные инвесторы или трейдеры,
стремящиеся к меньшей волатильности, могут отдавать предпо-
чтение GLD, а GDX использовать как источник сигналов. Вторым
преимуществом увязывания обоих рынков и использования GDX
в качестве технического индикатора является то, что здесь нет
отставания от золота, как в случае с большинством технических
индикаторов.
198 Глава 8

А как насчет сигналов в обратном направлении?

Связь между ценами на золото и акциями золотодобывающих ком-
паний можно использовать в обратном направлении. В главе о тех-
ническом анализе мы говорили, что «бычьи» и «медвежьи» расхож-
дения четче и надежнее, когда на рынке штиль и индикатор отстает
от цен совсем немного. Инвесторы в золотые акции очень интересу-
ются технической дивергенцией физического золота, где подобного
рода сигналы будут более надежными и последовательными.
На рис. 8-3 снова показано сравнение GLD и GDX, но на этот
раз к ним применен технический индикатор MACD. 15 ноября
2010 года GLD просигнализировал о четком «медвежьем» расхож-
дении, но тот же индикатор, примененный к GDX, выявил риск
разворота, который мог произойти в декабре. В итоге прогноз рас-
хождения оказался верным и акции золотодобывающих компа-
ний подешевели.
Одна из целей этой главы — объяснить, что на рынке золота по-
нятие «технический индикатор» может иметь весьма широкое тол-
кование. Например, собираясь открыть позицию в золотых слитках,
полезно следить за акциями золотодобывающих компаний, что-
бы выявить краткосрочные уровни поддержки и сопротивления.

Рисунок 8-3. SPDR Gold Shares (GLD) и Market Vectors Gold Miners
ETF (GDX), сентябрь — январь 2010 года

2,5 1,0
2,0
1,5 0,5
1,0 0,0
0,5
-0,5
140
GLD GDX
135
60
130

125 55

Сентябрь Октябрь Ноябрь Декабрь 2011 Сентябрь Октябрь Ноябрь Декабрь 2011

Источник: MetaStock
Активные торговые стратегии 199

А когда на более стабильном рынке физического золота возникают

сигналы изменения тренда, они приносят пользу трейдерам золо-
тых акций. Это означает, что даже если вы торгуете одним типом
золотых активов, имеет смысл анализировать и другие рынки. Кро-
ме того, включение в анализ рынков помимо надежных техниче-
ских сигналов иных золотых активов увеличит вашу общую осве-
домленность о рынке золота в целом. Это поможет в долгосрочной
перспективе принимать более эффективные решения.

Другие факторы, заслуживающие внимания

При использовании подобного анализа для совершения сделок
нужно решить несколько тактических вопросов.
Ожидание подтверждения не увеличит ваши шансы на успех
Это утверждение может привести в замешательство тех трейдеров,
которые полагают, что при согласованном поведении нескольких
индикаторов или появлении двух и более сигналов вероятность
успешной сделки возрастает. Но ожидание момента, когда совпа-
дут сигналы с рынков золота и акций золотодобывающих компа-
ний, не повысит вероятность вашего успеха. Мы уже обсуждали
эту проблему (известную как наложение индикаторов) в главе
о техническом анализе.
Добавление индикаторов может чрезмерно увеличить частоту сделок
В данном случае речь идет о риске того, что добавление большего
количества индикаторов увеличит частоту сделок и ваши расходы,
что негативно скажется на состоянии счета. Хороший аналитик
часто определяется тем, что он выкинул из рассмотрения, а не тем,
что включил в него. Это хорошие новости, ведь у вас появляется
право ограничить свой анализ теми факторами, которые вы счи-
таете нужными, не думая при этом, что вы упускаете нечто важное.

Отчет об обязательствах
трейдеров
На рынке фьючерсов есть три основных типа трейдеров: круп-
ные спекулянты (такие, как банки и трейдинговые фирмы), мел-
кие спекулянты (т.е. индивидуальные трейдеры), а также крупные
200 Глава 8

коммерческие хеджеры. Совокупные позиции каждого типа трей-

деров отображаются в еженедельном отчете Комиссии по торговле
товарными фьючерсами (CFTC). Он называется «отчетом об обя-
зательствах трейдеров» (COT) и публикуется каждую пятницу.
Этот еженедельный отчет является отличным аналитическим
инструментом, так как содержит актуальную информацию о силе
текущего тренда в ценах на золото. Если трейдеры открыли огром-
ное количество длинных позиций или увеличивают их, значит
на рынке будет преобладать «бычий» настрой. Если же они в ос-
новном имеют короткие позиции или их объем растет, значит
пришло время усилить контроль над рисками наших длинных по-
зиций в золоте. Однако не все трейдеры одинаково важны для вас:
на самом деле по отношению к некоторым из них следует зани-
мать прямо противоположную позицию.

Коммерческие хеджеры
Эти трейдеры представляют интересы компаний и институцио-
нальных инвесторов (в основном производителей золота и банков,
работающих с золотом), которые используют рынок фьючерсов
для компенсации рисков на рынке физического золота. Например,
золотодобывающая компания может продавать золотые фьючер-
сы, чтобы зафиксировать для себя цены реализации на ближай-
шее будущее. Золотодобывающие компании не ждут падения цены
на золото, но понимают, что если в будущем она упадет, это боль-
но ударит по их прибылям. Продажа фьючерсов на золото страху-
ет их так же, как защитный пут-опцион. Такие трейдеры обычно
управляют рисками посредством фьючерсов, поэтому их действия
полностью противоположны тем действиям, которые предприни-
маем мы как спекулянты.

Крупные спекулянты
В эту категорию игроков входят крупные институциональные ин-
весторы, хедж-фонды и другие организации, торгующие фьючер-
сами на золото с целью инвестирования средств и обеспечения
прироста капитала. Как правило, они не вовлечены напрямую
в производство, дистрибуцию базовых активов или управление
ими. Мы бы хотели привлечь ваше особое внимание к этой катего-
рии, поскольку ее интересы совпадают с нашими.
Активные торговые стратегии 201

Трейдеры, не подпадающие
под требование направлять отчеты
Эта широкая категория включает в себя трейдеров, масштаб дея-
тельности которых слишком мал, чтобы они подпадали под тре-
бования CFTC о публикации данных по своим позициям. Мы не
знаем, сколько таких индивидуальных трейдеров и какого рода
инвестиционными стратегиями они пользуются, поскольку они
не отчитываются о своих действиях. Большинство экспертов пред-
полагает, что основой этой трейдерской массы являются индиви-
дуальные спекулянты. Как группа они не очень монолитны и мо-
гут ставить против тренда так же часто, как и торговать по нему.
Не стоит обращать на них внимания.
Благодаря отчетам COT мы знаем о действиях крупных игроков
и, таким образом, получаем представление о тенденциях на рынке
золота, поскольку можем следить за движением так называемых
«умных денег». На основе этих отчетов сложно получить точный
сигнал для открытия или закрытия позиции, поэтому в основном
данный инструмент помогает выявить тренд и определить его
силу. Учитывая, что отчеты COT действуют как индикатор тренда,
для определения времени входа в рынок по направлению сильно-
го тренда или для выбора момента, когда нужно усилить контроль
над рисками из-за его ослабления, можно использовать другие
инструменты.

Как действуют отчеты

Отчет COT — полезная вещь, но в исходных данных из CFTC
не всем удается разобраться с первого раза, может даже пока-
заться, что они вводят в заблуждение, если рассматривать их вне
определенного исторического контекста. Как правило, полезнее
следить за изменениями данных в течение какого-то интервала
времени, чем руководствоваться мгновенным срезом информа-
ции. И для решения этой задачи отлично подойдут исторические
графики по данным из отчетов COT.
Вы можете получать и изучать эти отчеты еженедельно, а затем
самостоятельно строить графики с помощью программы Microsoft
Excel. Это потребует некоторых усилий, но они того стоят, посколь-
ку такой процесс поможет вам ближе познакомиться с данными,
202 Глава 8

а поскольку отчетность обновляется лишь раз в неделю, много ра-

боты не прибавится. Отчеты COT и исторические данные можно
найти на домашней странице CFTC www.cftc.gov. Но если мысль
о построении графиков вас пугает, то воспользуйтесь услугами
бесплатных сайтов, приводящих графики на основе данных COT.
На рис. 8-4 мы отметили чистые длинные позиции крупных спеку-
лянтов в период с 2006-го по 2010 год.
На рис. 8-4 видно, что чистые длинные/короткие позиции круп-
ных спекулянтов росли с начала кризиса 2008 года, чего и следо-
вало ожидать. По нашим прогнозам, в течение следующих не-
скольких лет эта тенденция продолжится, поскольку все больше
инвесторов страхуется против рисков и диверсифицирует с той
же целью свои портфели. В краткосрочной перспективе отчет-
ность COT тоже может быть полезна трейдерам как инструмент,
обеспечивающий дополнительное понимание рыночного контек-
ста. Когда крупные спекулянты сокращают свои чистые длинные
позиции, следует ждать ослабления тренда, в том же случае, когда
они увеличивают их количество (особенно после необычайно низ-
кого провала), следует ждать его серьезного укрепления.

Рисунок 8-4. Чистые длинные позиции крупных спекулянтов

по данным из отчетов об обязательствах трейдеров, июнь 2006-го —
декабрь 2010 года

Чистые длинные/короткие позиции

250,000

200,000

150,000

100,000

50,000

0
июн 06

дек 10
дек 06

мар 07

июн 07

дек 07

мар 08

июн 08

дек 08

мар 09

июн 09

дек 09

июн 10
сент 06

сен 07

сен 08

сен 09

мар 10

сен 10

Источник: CFTC
Активные торговые стратегии 203

Пример торговли на основе отчетов

об обязательствах трейдеров
В течение 18 месяцев, данные за которые приведены на рис. 8-4,
было зафиксировано три пика количества чистых длинных пози-
ций, открытых крупными спекулянтами. После самого недавнего
из них — в середине октября — значения показателя пошли вниз
(оттолкнулись от уровня сопротивления), что стало для долгосроч-
ных трейдеров сигналом к пересмотру позиций и ужесточению
контроля над рисками. С середины октября и до конца 2010 года
рынок золота оставался слабым, и дополнительное покрытие ри-
сков окупилось.
Предыдущие два пика, сформировавшие уровень сопротивле-
ния на этом графике, были зафиксированы в ноябре 2009-го и в
мае 2010 года. После каждого из них был боковой тренд, и цены
на золото снижались. Поскольку с фундаментальной точки зре-
ния рынок золота выглядит очень позитивно, мы не рекоменду-
ем использовать эти сигналы для торговли против тренда. Напри-
мер, сейчас ясно, что держать короткую позицию в золоте после
отскока вниз в июне 2010 года было бы неразумным, поскольку
в третьем квартале началось серьезное ралли. Однако продажа по-
крытого колл-опциона или даже покупка защитного пут-опциона
могли обеспечить некоторую защиту от риска и принести неболь-
шую прибыль во время ослабления рынка.
Или, например, когда показатель количества чистых длинных
позиций COT упирается в уровень поддержки, как это было в кон-
це июля 2010 года, можно с большей уверенностью принимать не-
которое количество дополнительных рисков или открывать новые
длинные позиции. Например, в краткосрочной перспективе при-
несла бы прибыль покупка длинных колл-опционов или просто от-
крытие позиции по ETF.

Другие факторы, заслуживающие внимания

Отчет COT — отличный источник информации о тенденциях на рын-
ке золота и настрое инвесторов. Из него видны действия не только
крупных институциональных трейдеров, но и ведущих хеджеров,
а также то, как много каждый из них инвестирует в этот рынок. Од-
нако у этой прозрачности есть несколько серьезных недостатков.
204 Глава 8

Отчет COT запаздывает

Этот отчет очень полезен, но данные, выходящие в пятницу, ох-
ватывают временной отрезок, ограничивающийся вторником той
же недели. Учитывая, что отчет COT является лишь индикатором
тренда, вам не стоит сильно переживать о его отставании, но ино-
гда между вторником, которым заканчивается отчет, и моментом
его публикации в пятницу происходят серьезные события, после
которых изучение этих данных особого смысла уже не имеет.
«Умные деньги» могут вести себя глупо
Считается, что благодаря крупным спекулянтам и управляющим
фондами на рынке присутствуют «умные деньги», но и они не за-
страхованы от неверных прогнозов. Чтобы вас не застала врасплох
крупная ошибка «умных денег», используйте должный контроль
над рисками и занимайте правильную позицию.

Торговля против рынка?

Продажа пут-опциона — стратегия неоднозначная, но она может
оказаться чрезвычайно продуктивной для краткосрочных трейде-
ров золота, а также для долгосрочных инвесторов. Ее неоднознач-
ность обусловлена неопределенностью относительно того, что
же рискованней — продажа непокрытого пут-опциона или покуп-
ка 100 акций. Как и в случае с другими вопросами в отношении
трейдинга, ответ содержит некоторые нюансы. Если пут-опцион
на 100% обеспечен денежными средствами, максимальный риск
будет таким же, как и в случае прямого владения акциями. Однако
если вы продадите пут-опцион, обеспечив выполнение лишь ми-
нимальных маржинальных требований (примерно 20% стоимо-
сти базового актива), то речь идет о кредитном рычаге и инстру-
мент становится более рискованным.
Продажа непокрытого пут-опциона представляет собой «бы-
чью» стратегию, поскольку вы рассчитываете на бесполезность
этого опциона для покупателя, что произойдет в том случае, ког-
да на момент его исполнения цена акций будет выше цены испол-
нения. Когда вы продаете непокрытый пут-опцион, то получаете
премию авансом, но вам приходится вносить маржу для покры-
тия потенциальных убытков. Чтобы узнать приблизительный раз-
мер маржи, нужно умножить цену исполнения на 20. Также можно
Активные торговые стратегии 205

обеспечить пут-опцион денежной суммой, требуемой для покупки

100 акций по цене исполнения этого опциона. Большинство трей-
деров держит в качестве гарантийного обеспечения сумму, превы-
шающую минимальную маржу, но ее величина зависит от их го-
товности к риску (обычно мало кто обеспечивает опцион на 100%).

Сравнение между продажами пут-опциона,

обеспеченного денежными средствами,
и длинной позицией по акциям
Представьте, что у вас есть брокерский счет, на котором лежат
13 800 долларов, и вы можете купить 100 акций SPDR Gold Shares
ETF (GLD) по 138 долларов за штуку. Совершить эту сделку вам по-
зволит любой брокер, поскольку она имеет фиксированный уро-
вень риска, который полностью обеспечен акциями.
А теперь представьте, что вы решили не акции купить, а про-
дать непокрытый пут-опцион. Как и в случае с покупкой акций, это
является «бычьей» сделкой, поскольку вы ставите на то, что акции
GLD вырастут в цене или как минимум останутся выше цены ис-
полнения опциона, что сделает его бесполезным для покупателя
и позволит вам оставить у себя всю премию. Допустим, вы про-
дали 50-дневный пут-опцион «в деньгах» с ценой исполнения
138 долларов и премией в размере 400 долларов. Если акции упа-
дут до нуля, то покупатель такого пут-опциона совершенно точно
пожелает исполнить его и продать вам акции. Это может приве-
сти к максимальному (хотя и маловероятному) убытку в размере
13 400 долларов.
Минуточку! Но ведь максимальный риск непокрытого пут-
опциона на самом деле на 400 долларов меньше, чем риск, свя-
занный с непосредственной покупкой акций, так ведь? Да, это так,
поскольку премия, которую вы получили при продаже данного
пут-опциона, останется вашей, если опцион будет исполнен или
окажется бесполезным для покупателя. Однако, если вы спросите
среднестатистического брокера, каков максимальный риск по не-
покрытым пут-опционам, он, как правило, скажет «неограничен-
ный», что является результатом путаницы между непокрытым
пут-опционом и непокрытым колл-опционом. Краткосрочный
обеспеченный денежными средствами пут-опцион имеет прак-
тически такой же уровень риска, что и покрытый колл-опцион,
206 Глава 8

т.е. в случае счета индивидуального инвестора требует разреше-

ния первого уровня, тогда как продажа пут-опциона требует раз-
решения второго, более высокого, уровня.
Позицией, которая возникает в результате продажи пут-
опциона, нужно активно управлять, и важную роль здесь играет
контроль расходов. Для трейдеров с небольшой суммой на тор-
говом счете экономическая эффективность таких сделок невысо-
ка. Поэтому к этой стратегии, возможно, лучше будет прибегнуть
позднее, по мере роста суммы на вашем счете.

Пример с продажей пут-опциона

Если бы вы были уверены в том, что золото будет расти в кратко-
срочной перспективе, то покупка колл-опциона, акций ETF или
фьючерсов была бы более подходящей стратегией, нежели продажа
пут-опциона. Продавать пут-опцион будет правильно, когда понят-
но, что уровень поддержки устоит, но нет уверенности в том, пойдет
ли рынок в краткосрочной перспективе достаточно далеко вверх.
Типичный сценарий для продажи пут-опциона — ситуация, наблю-
дающаяся во время начала небольшой консолидации на рынке зо-
лота, которой предшествовало сильное движение в рамках тренда.
Такая ситуация позволяет вам открывать позиции в направлении,
противоположном вероятному движению акций.
Например, в течение ноября 2009 года акции GLD росли, а по-
том взяли паузу и следующие пять месяцев двигались в рамках
узкого ценового канала. Это отличная возможность для продажи
пут-опциона, поскольку боковой тренд на рынке золота после се-
рьезного ценового сдвига — обычное дело. На рис. 8-5 изображена
ситуация, когда золото шесть раз подряд добиралось до уровня под-
держки 104–108, пока наконец не возобновило свой тренд в мае.
До тех пор пока ETF остается выше цены исполнения (заштрихо-
ванная область), срок пут-опциона истекает без исполнения.
Продажа пут-опциона со сроком действия 35 дней и ценой ис-
полнения 100 долларов (ниже уровня поддержки) обеспечила
бы премию в размере 1,20 доллара, что означало бы прибыль при
использовании плеча 6%, а при обеспечении денежными сред-
ствами — 1%. Эта величина не кажется высокой, но она означает
доходность почти 15% годовых, а в случае маржинальной торгов-
ли — 100% годовых. Небольшая потенциальная прибыль от одной
Активные торговые стратегии 207

Рисунок 8-5. SPDR Gold Shares, август 2009-го — май 2010 года

120

115

100

105

100

95

90
Август Сентябрь Октябрь Ноябярь Декабрь 2010 Февраль Март Апрель Май

Источник: MetaStock

сделки компенсируется высокой вероятностью ее успеха. Рост сто-

имости акций GLD, боковой или даже немного нисходящий тренд
не влияют на увеличение рисков в рамках такой торговли. И имен-
но высокая вероятность успеха является одной из причин, почему
так много инвесторов используют эту стратегию на рынке золота.
Если вы продадите пут-опцион и решите держать позицию
до окончания срока действия, есть три возможных исхода.
Сценарий 1. Акции остаются выше цены
исполнения до истечения опциона
В этой ситуации пут-опцион бесполезен для покупателя и вы полу-
чаете максимальную прибыль. Если пут-опцион изначально был
в состоянии «без денег», то подобный сценарий наиболее вероятен
каждый раз, когда вы открываете позицию.
Сценарий 2. Акции двигаются в сторону точки безубыточности,
опускаясь ниже цены исполнения, и пут-опцион исполняется
Такая сделка будет прибыльной до тех пор, пока цена остается
выше 98,80 доллара, но если акции опустятся ниже цены исполне-
ния, пут-опцион уже может быть исполнен. Однако, если разница
208 Глава 8

между текущей ценой акций и ценой исполнения меньше выпла-

ченной вам премии, сделка будет выше уровня безубыточности.
Сценарий 3. Акции падают ниже уровня
безубыточности, и пут-опцион исполняется
Представьте, что акции GLD неожиданно обваливаются и на мо-
мент истечения пут-опциона закрываются на уровне 90 долларов
за штуку. Вам придется купить акции по 100 долларов, что обер-
нется убытком в размере 8,80 доллара на акцию. Таких падений,
конечно же, не ожидаешь, но они иногда случаются. Как продавец
пут-опциона вы должны понимать, что, несмотря на маловероят-
ность этого события, потерять можно много.

Еще факторы, которые нужно учитывать

Продавцы пут-опционов должны очень четко управлять своими
позициями, поскольку неудачная сделка может обернуться боль-
шими убытками. Ограничение размера сделок поможет вам про-
тивостоять искушению вести чрезмерно активную торговлю, за-
крывая позицию каждый раз, когда золото снижается на несколько
дней. Можно подготовить себя к неопределенности, которую вле-
чет за собой продажа пут-опционов, отрабатывая эту стратегию
на «бумажном» счете в течение нескольких месяцев.
Чем больше премии, тем больше риск
Многие трейдеры будут продавать пут-опционы с ценой исполне-
ния, близкой к уровню поддержки, чтобы получить более круп-
ную премию. В такой разновидности стратегии нет ничего пло-
хого, но желание повысить доход увеличивает риски. Чем ближе
цена исполнения пут-опциона к текущей цене акции, тем больше
вероятность, что этот опцион будет исполнен, в итоге оставив вас
в проигрыше. Такой компромисс между большими прибылями
и высоким риском — обычное дело на финансовых рынках.
Вы можете выкупить пут-опцион до его исполнения
Как обычно, вы не связаны этой позицией и, продав пут-опцион,
можете позднее «выкупить его обратно» до исполнения, чтобы за-
фиксировать прибыль или ограничить свои убытки. На самом деле
многие продавцы пут-опционов закрывают позиции в пятницу
за неделю до окончания срока, а затем продают другой пут-опцион
Активные торговые стратегии 209

на следующий месяц. Это может несколько уменьшить прибыль,

но зато снижает риск исполнения.
Исполнение стоит дорого
Дождаться исполнения пут-опциона не так уж и плохо, если вы не
слишком закредитованы, но брокеры возьмут за это высокие ко-
миссионные, поэтому, если есть возможность, до исполнения оп-
ционы лучше не доводить.
Превращение пут-опциона в кредитный спред
может ограничить ваши риски
Если купить другой пут-опцион с более низкой ценой исполнения,
но с тем же сроком, вы можете ограничить риск разницей между
двумя ценами исполнения. Такая стратегия известна как «верти-
кальный спред» и может быть полезна в определенных ситуациях.
Однако ее применение серьезно сократит потенциальную прибыль.
Обычно мы не рекомендуем кредитные спреды с опционами «без
денег», подобные этому, поскольку премия по нему будет весьма
мала по сравнению с риском, но вы можете попробовать эту страте-
гию в виртуальной торговле, чтобы увидеть, как она работает.

Увеличение левериджа
с синтетическими инструментами
Несмотря на то что мы обсуждали торговлю синтетическими ак-
циями как краткосрочную стратегию, долгосрочные инвесторы
с высокой рискоустойчивостью также могут ее использовать. В ос-
новном разница будет заключаться лишь в прогнозных временнЫх
рамках. Вначале мы рассмотрим на примере, как работает эта
стратегия, а затем поговорим подробнее о ее модификациях, кото-
рые адаптируются к различным долгосрочным прогнозам.
Синтетическая позиция — это опционная стратегия, разра-
ботанная для отслеживания ценовых движений базовых акций
ETF с дополнительным кредитным плечом. Она состоит из колл-
опциона и пут-опциона с одинаковыми сроками, при этом по од-
ному опциону открывается короткая («короткий опцион»), а дру-
гому — длинная позиция («длинный опцион»). Это означает, что
одна сторона остается непокрытой, так что для такой сделки тре-
буется внесение гарантийного обеспечения. Как мы уже говорили
210 Глава 8

в предыдущем разделе, примерно оценить его размер можно пу-

тем умножения цены исполнения непокрытого опциона на 20, т.е.
максимальное плечо в рамках данной стратегии 5 к 1. Это намного
больше, чем максимальное плечо в случае покупки или короткой
продажи акций (2 к 1) без применения опционов.
Синтетическая позиция может быть создана с длинным колл-
опционом и коротким пут-опционом (синтетическая длинная по-
зиция) или с коротким колл-опционом и длинным пут-опционом
(синтетическая короткая позиция) в зависимости от того, какая
из них больше отвечает вашим прогнозам. Вы не ограничены
в том, что касается сроков и даже цены исполнения опционов, од-
нако мы приводим простой пример, используя цену исполнения
для опциона «в деньгах» и короткий срок.

Пример длинной синтетической позиции

На рис. 8-6 видно, что недавно золото взлетело до своего исто-
рического максимума, а затем 16 ноября 2010 года откатилось
к уровню поддержки в диапазоне 130 долларов. Предположим, что
вы установили цель по прибыли на отметке прошлого максимума
139,15 доллара, цена же исполнения вашей длинной синтетиче-
ской позиции равняется 130 долларам со сроком исполнения в де-
кабре. Если установить цену исполнения вплотную к текущей цене
акций ETF, то премия от непокрытого пут-опциона должна ком-
пенсировать практически всю стоимость длинных колл-опционов.
Она может варьировать из-за волатильности и уровня цен во вре-
мя открытия позиций, и чистая премия может даже оказаться по-
ложительной, если вы правильно рассчитали момент входа.
Эта сделка состоит из двух частей.
Шаг 1. Покупка колл-опционов на декабрь 2010 года с ценой
исполнения 130 по 3,05 доллара за акцию, или по 305 долларов
за контракт.
Шаг 2. Продажа пут-опционов на декабрь 2010 года с ценой
исполнения 130 по 3 доллара за акцию, или по 300 долларов
за контракт.
Чистая уплаченная премия по этой сделке составит 5 долларов
с контракта.
Это относительно небольшая инвестиция, поскольку представ-
ляет собой лишь долю стоимости базовых активов, однако общий
Активные торговые стратегии 211

Рисунок 8-6. SSPDR Gold Shares ETF, сентябрь — декабрь 2010 года

140
138
136
134
132
130
128
126
124
122
120
118
16 23 30 7 13 20 27 4 11 18 25 1 8 15 22 29 6 13 20 27 3 10 17
Сентябрь Октябрь Ноябрь Декабрь 2011

Источник: MetaStock

риск по сделке не ограничивается чистой уплаченной прибылью

в размере 5 долларов с контракта. Если на фоне неожиданных но-
востей акции опустятся до 100 долларов за штуку, то колл-опцион
не будет стоить практически ничего, а цена пут-опциона подни-
мется как минимум до 30 долларов за акцию. Поскольку вы про-
давец пут-опциона, эти потери покрывать вам. Такой сценарий,
конечно, маловероятен, но возможен, поэтому не нужно недо-
оценивать риски длинной позиции в золоте, когда начинается
быстрая ценовая коррекция. Еще вам нужно будет внести гаран-
тийное обеспечение для непокрытого пут-опциона, что позволяет
точнее оценить размер инвестиций в эту сделку. Для того чтобы
узнать требуемый размер депозита по сделке, вам нужно умно-
жить цену исполнения непокрытого пут-опциона на 20, в резуль-
тате чего вы получите 2600 долларов за контракт.
Теперь, когда вам известны размеры гарантийного обеспече-
ния, становятся понятнее наши комментарии относительно ис-
пользования плеча 5 к 1. Если бы вы купили акции напрямую,
то вам пришлось бы заплатить 13 тысяч долларов ($130 за акцию ×
100 акций = $13 000). Если вы разделите базовую стоимость этой
212 Глава 8

позиции ($13 000) на текущий размер гарантийного обеспечения

($2600), то соотношение будет равняться 5. Использование плеча
увеличит вашу покупательную способность и потенциальные при-
были, но и риски вырастут тоже в пять раз.
Распоряжения на открытие обеих позиций обычно вводятся
в рамках одной заявки и либо исполняются одновременно, либо
заявка отклоняется. Можно, конечно, сделать то же самое двумя
последовательными заявками, но тогда есть шанс, что это закон-
чится для вас более широким спредом и более высокими комис-
сионными. Вполне возможно, что нужно будет узнать у брокера,
позволит ли он пользоваться открытым у него счетом для прода-
жи непокрытых пут-опционов. Одни брокеры сразу соглашаются
на это, другие — нет.

Есть ли преимущества у таких сделок

перед длинными позициями?
Допустим, вы дождались момента, когда акции GLD выросли
до целевого уровня 139,15 доллара за штуку. Если бы у вас на ру-
ках были непосредственно сами акции, то вы бы могли заработать
9,15 доллара на каждой, и доходность вашей инвестиции состави-
ла бы 7%. Однако синтетическая позиция также должна стоить как
минимум 9,15 доллара за акцию, или 915 долларов за контракт.
Так и есть: внутренняя стоимость пут-опциона, по сути, обнуля-
ется (что хорошо для вас как для продавца), а у колл-опциона со-
ставляет как минимум 9,15 доллара. Но, так как вы инвестировали
лишь 0,2 полной стоимости базового актива, ваша прибыль дости-
гает 35%.
Ранее мы уже говорили, что если вы никогда не торговали опци-
онами на золото, то вам лучше попрактиковаться какое-то время
на виртуальном счете, прежде чем рисковать реальными деньга-
ми. Такая торговля очень рискованна, так что размеры подобных
позиций по отношению к остальной части вашего портфеля долж-
ны быть небольшими.

Еще факторы, которые нужно учитывать

Прежде чем открывать длинные синтетические позиции, нужно
рассмотреть ряд связанных с ними моментов.
Активные торговые стратегии 213

Цены на опционы не всегда ведут себя предсказуемо

Цены опционов не движутся по идеальной прямой, поэтому вполне
возможно, что, закрыв позицию, вы заработаете немного меньше
или больше ожидаемого. Бывает всякое, но, скорее всего, вы стол-
кнетесь с небольшим расхождением между тем, что вы получили,
и тем, что планировали получить. Конечно, разница может быть
небольшой и в вашу пользу, но, скорее всего, прибыль окажется
меньше, чем вам хотелось бы.
Исполнение может быть дорогим
Открывая короткую опционную позицию, вы принимаете на себя
обязательства по возможному раннему исполнению опционов.
Если покупатель пут-опциона решит его исполнить, вам придется
купить у него акции по цене исполнения. Вообще говоря, раннее
исполнение опциона — довольно редкое явление, но чем глубже
пут-опцион «в деньгах», тем оно вероятнее. Вам следует обсудить
имеющиеся риски с брокером и представлять, что нужно делать,
если исполнение произойдет и вы, проснувшись как-то утром, об-
наружите на своем счете 100 золотых акций.
Вы можете «разбить» цены исполнения
колл- и пут-опционов для трансформации стратегии
Это популярная альтернатива стратегии с синтетическими пози-
циями под названием «комбинация». Она очень похожа на син-
тетическую и отличается лишь разными ценами исполнения.
К комбинации трейдеры прибегают в тех случаях, когда текущие
котировки золота находятся ровно посередине между двумя цена-
ми исполнения. Если опционы попадают в состояние «без денег»
несимметрично, это может привести к чистому убытку вместо
прибыли за счет премии.
В предыдущем примере предполагалось, что вы решили ку-
пить 131 колл-опцион по 2,65 доллара за акцию и продать 130 пут-
опционов по 3 доллара за акцию, в итоге образуется чистая поло-
жительная премия в размере 0,35 доллара с акции, или 35 долларов
с контракта. Этой прибыли должно хватить, чтобы компенсиро-
вать комиссионные, но в целом потенциал доходности снизится.
У комбинации есть еще одно преимущество над синтетической
позицией. Если цены в итоге так и не сдвинулись, а акции GLD за-
крылись в промежутке между двумя ценами исполнения, оба оп-
циона исполнены не будут и вы получите прибыль, равную чистой
214 Глава 8

премии. Как вы понимаете, такой результат — редкость и его

не стоит считать веской причиной, чтобы предпочесть комбина-
цию синтетической позиции. Сравните обе стратегии во время
виртуальной торговли, чтобы лучше понять разницу между ними
и решить, в каких рыночных условиях лучше использовать каж-
дую из них.

Стратегии по управлению
денежными средствами
Определение размера позиции
Управление денежными средствами остается одной из самых ма-
лоизученных тем трейдинга, тем не менее оно может оказать се-
рьезное влияние на вашу общую доходность. Всякий раз, общаясь
с трейдером-новичком, потерявшим большую часть суммы со сво-
его счета (такое происходит чаще, чем вы думаете), выясняется,
что проблема почти всегда заключается в отсутствии должного
управления деньгами. Для активного трейдера это гораздо важнее,
нежели основы технического анализа, ликвидность или величина
суммы на счете. К счастью, в данном случае все сводится к двум
простым идеям: будьте последовательны и открывайте небольшие
по размеру позиции.
Быть последовательным очень просто, поскольку для этого
нужно всего лишь убедиться в том, что все ваши сделки примерно
одного размера. Этому вопросу посвящены целые книги (некото-
рые из них весьма хороши), но 90% преимуществ стратегий, за-
ключающихся в замысловатом распределении величины позиций,
можно получить за счет последовательности в определении раз-
меров сделок.
Небольшой размер сделок необходим как раз для того, чтобы
оставаться последовательным. Если вы открываете очень крупные
позиции и в определенный момент вошли в полосу неудачных сде-
лок (никто от этого не застрахован), то можете лишиться суще-
ственной доли вашего портфеля, после чего продолжать торговать
в таком же ключе будет уже трудно. Трейдерам с небольшой сум-
мой на счете может быть непросто открывать только небольшие
Активные торговые стратегии 215

позиции, поскольку на гарантийное обеспечение по одному опци-

ону или фьючерсному контракту иногда требуется более 5% их ка-
питала. В таких случаях мы рекомендуем остановиться на долго-
срочных стратегиях, пока на вашем счете не окажется достаточно
средств для более активного управления ими.
Для реализации стратегии по управлению деньгами в рамках
торгового счета в случае краткосрочной торговли вам нужно опре-
делиться с тем, какой процент своего портфеля вы готовы поте-
рять в случае неудачных сделок и какой уровень риска вы можете
себе позволить в каждой из них в расчете на одну акцию или оп-
цион, — вот и все. Если у вас есть ответы на эти вопросы, опреде-
лить размер позиции будет несложно, так как вы будете знать точ-
но, сколько можно инвестировать в рамках каждой сделки.
Как много вы готовы потерять?
Ответить на этот вопрос гораздо проще, чем вы думаете. Даже при
наличии формул для определения оптимального размера доли
портфеля, которой можно рискнуть в рамках отдельной сделки,
как правило, лучше всего начинать с небольших величин, а затем
с течением времени увеличивать или понижать их в зависимости
от ваших ощущений. Обычно мы рекомендуем начинать с пока-
зателя меньше 5%, но больше 1% общего размера портфеля. Для
простоты в нашем примере с использованием стратегии по управ-
лению денежными средствами мы готовы рисковать 3%.
Это означает, что если у вас есть портфель активов, оцениваю-
щийся в 100 тысяч долларов, и вы готовы рискнуть 3%, то размер
ваших сделок должен равняться 3 тысячам долларов. Активные
трейдеры время от времени переживают полосы удачных и про-
вальных сделок, но, к сожалению, потери не могут быть равно-
мерно распределены между удачными сделками. Размер ваших
позиций в долларовом выражении будет расти и падать вместе
с суммой на счете, но процент, которым вы рискуете, должен оста-
ваться неизменным.
Эта часть процесса управления деньгами довольно прямоли-
нейна и проста. Вы столкнетесь с соблазном увеличить размер по-
зиций, когда дела будут идти хорошо, и, наоборот, понизить его
в трудные времена. Не поддавайтесь этому искушению и просто
начните с небольших позиций, чтобы несколько неудачных сделок
не заставили вас нервничать.
216 Глава 8

Какой суммой вы готовы рискнуть в отдельно взятой сделке?

Больше нюансов возникает в ситуациях, когда речь заходит о по-
зициях, открытых с плечом. Например, можно предположить, что
при покупке длинного колл-опциона риск сделки равняется пол-
ному размеру премии, что разумно, учитывая волатильность цен
на опционы и вероятность их быстрого падения. Но неразумно
предполагать, что риск, сопровождающий продажу опциона, тор-
говлю синтетическими позициями или фьючерсными контракта-
ми, равен стоимости их базового актива. К примеру, цены на зо-
лото могут, конечно, упасть до нуля (что теоретически приведет
к максимальным потерям по непокрытым пут-опционам, длин-
ным синтетическим позициям или длинным фьючерсным кон-
трактам), но это не очень реалистичное допущение.
Мы обычно говорим, что если позиция с плечом похожа на ак-
цию или фьючерсный контракт, то адекватной мерой риска бу-
дет 20% их базовой стоимости. Таким образом, если вы торгуете
короткими опционами, то риск будет в 20 раз выше цены испол-
нения, т.е. равен 20% от общей стоимости базовых активов фью-
черсного контракта. Учитывая разницу в уровнях волатильности,
улучшить эту стратегию можно совсем немного, но эти изменения
попадают в оставшиеся 10% от возможных улучшений, которых
можно добиться посредством последовательности в определении
размера позиций. Постепенно, по мере приобретения опыта, вам
будет все легче сопоставлять имеющиеся возможности и прини-
мать решения, не сильно перегружая мозг.
Каким должен быть размер каждой сделки?
Предположим, что вы открываете длинную синтетическую пози-
цию на GLD посредством опционов «в деньгах», когда акции фонда
оцениваются в 150 долларов за штуку. Размер вашего риска состав-
ляет 3 тысячи долларов (цена исполнения короткого пут-опциона,
умноженная на 20) на контракт, это означает, что вы можете ку-
пить только один, если придерживаться максимального уровня
потерь портфеля, о котором мы договорились ранее.
Вот еще один пример, чуть более сложный. Допустим, вы ре-
шили купить колл-опцион на акции компании NovaGold Resources
(NG), занимающейся разведкой месторождений золота, которые
оценивались в 13 долларов за штуку. Колл-опционы с ценой испол-
нения 13 долларов и 60-дневным сроком торгуются по 1,40 доллара
Активные торговые стратегии 217

за акцию, или по 140 долларов за контракт. Вы знаете, что размер

риска по каждой сделке не должен превышать 3 тысяч долларов,
т.е. вы должны купить 21 контракт, чтобы эта позиция согласова-
лась с другой, открытой по GLD.
Все довольно легко рассчитать, если разбить процесс на отдель-
ные шаги.
Сколько вы готовы потерять?
$100 000 (баланс портфеля) × 3% (максимально допустимый уро-
вень потерь в рамках каждой сделки) = $3000 (максимальный
риск в рамках каждой сделки).
Каков размер риска на сделку и сколько
контрактов вам следует купить?
$3000 (максимальный риск на сделку) / $140 (цена одного кон-
тракта) = 21 контракт (с округлением в меньшую сторону).
Активные трейдеры занимаются многими вещами одновре-
менно, так что, если величину позиции рассчитывать сложно, они
просто не будут делать этого. Во время быстрого движения рынка
человек находится в состоянии стресса, ему трудно оперативно де-
лать оценки, поэтому мы рекомендуем вам отслеживать при помо-
щи электронных таблиц баланс вашего портфеля и дополнитель-
но проверять в них свои расчеты при открытии новой позиции.
Но еще лучше работать с партнером, который понимает вас с по-
луслова, а в идеале дает согласие на сделку еще до того, как вы ее
предложите.

Лучше меньше позиция, но больше прибыль

В предыдущем разделе мы говорили о том, что лучше работать
с небольшими позициями, но эту концепцию стоит обсудить де-
тальнее, поскольку мысль о том, что сделки небольшого размера
могут повысить доходность вашего портфеля, многим кажется па-
радоксальной. Размер позиции был бы неважен, если бы удачные
и неудачные сделки распределялись равномерно, но это не так,
ведь никогда не знаешь, насколько большим будет убыток, пока
не получишь его.
Представьте, что вы начинаете со 100 тысячами долларов
на торговом счете и в результате крупной неудачной сделки теря-
ете 20%. Это значит, что у вас остается 80 тысяч. На следующей
218 Глава 8

сделке вы зарабатываете 20%, но это не позволит вам вернуться

к уровню безубыточности, поскольку теперь на вашем счете лишь
96 тысяч долларов. Чтобы выйти «в ноль», вам нужно было на вто-
рой сделке заработать 25%. В том случае, если вы попадете в поло-
су неудачных сделок, величина потерь будет быстро расти, особен-
но если в ходе каждой сделки вы ожидаете выиграть или проиграть
крупную сумму (в процентном выражении).
В табл. 8-1 представлены сравнительные результаты пяти раз-
ных трейдеров, каждый из которых использовал сделки различ-
ных размеров. Сравнительный период начинается с серии из пяти
неудачных сделок, а заканчивается пятью прибыльными сделка-
ми подряд. Как видите, самый рисковый трейдер закончил с по-
терями, тогда как два трейдера с самыми маленькими размерами
сделок завершили торговлю в плюсе.
Таблица 8-1. Сравнение результатов при разной величине сделок
Рисковая доля портфеля
№ Результат 3% 5% 10% 15% 20%
$100,000 $100,000 $100,000 $100,000 $100,000
1 –100% $97,000 $95,000 $90,000 $85,000 $60,000
2 –80% $94,672 $91,200 532,800 $74,600 $67,200
9 –75% $92,542 $87,760 $76,590 $66,385 $57,120
4 –100% $89,766 $83.391 $68,931 $56,427 $45,695
5 –20% $69,227 $82,557 $67,552 $54,734 $43,868
6 +75% $91,235 $85,653 $72,619 $60,692 $50,448
7 +100% $93,972 $80,936 $79,631 $70,026 $60,538
8 +80% $96,227 $93,533 $86,271 $78,429 $70,224
9 +100% $99,114 $98,210 $94,993 $90,193 $84,269
10 +50% $100,601 $100,665 $99,643 $96,858 $92,695
Конечный результат +0.66% +0.66% –0,36% –3,04% –7.30%

Активные трейдеры, как правило, теряют или зарабатывают

очень крупные суммы относительно инвестированных в каждую
сделку средств. Это объясняется тем, что в торговле они прибега-
ют к помощи инструментов с плечом, таким как опционы и фью-
черсы. Трейдер даже с крупным портфелем из табл. 8-1 к середи-
не периода сравнения оказался в весьма невыгодном положении,
поскольку, несмотря на его готовность идти на большие риски,
Активные торговые стратегии 219

у него на это перестает хватать капитала (после ряда неудачных

сделок), поэтому размеры его сделок будут очень нестабильными.
Результаты же трейдера с позициями наименьшей величины
оказались хорошими, учитывая неудачные сделки в начале перио-
да, и ему даже удалось получить небольшую прибыль. Кроме того,
он смог обеспечить гораздо большую стабильность своего портфе-
ля от сделки к сделке, поскольку каждая выигрышная или убыточ-
ная позиция по отдельности оказывала небольшое влияние на об-
щую его стоимость.
В таблице показан некий идеальный случай, поскольку все
сделки были последовательными, т.е. каждая позиция открыва-
лась строго после закрытия предыдущей, когда уже была известна
новая величина остатка на счете. Это не слишком отражает реаль-
ность, так как большинство трейдеров одновременно открывают
множество позиций. Начнись в нашем примере полоса неудач-
ных сделок в тот момент, когда были открыты все пять позиций
одновременно, — и трейдер мог бы полностью лишиться своего
капитала.
Если вы активно торгуете, то вам надо бы изучить этот вопрос
и проверить, правильно ли вы выбираете размер своих сделок. Пе-
ренесите торговую историю своего брокерского счета в электрон-
ную таблицу и попробуйте «поиграть» с размерами сделок, умень-
шая их, но оставляя процент прибылей и убытков неизменным.
Если вы были последовательны с размером позиций, то без тру-
да сможете сказать, успешнее была бы торговля в случае меньше-
го размера сделок. Мы провели подобное тестирование с сотнями
трейдеров и получили весьма показательные результаты.
Несмотря на то что всегда есть соблазн пойти на большие риски
в расчете на теоретически более крупный выигрыш, если постоян-
но открывать слишком большие позиции, это снизит ваши доходы
как в процентном, так и в денежном выражении, даже если удач-
ных сделок будет больше, чем убыточных. Подумайте о размере
своих сделок и о том, не жертвуете ли вы из-за этого доходностью.

Контроль рисков (стоп-лоссы)

В любой книге по трейдингу тема защитных остановок (стоп-лосс)
и заявок на их исполнение (стоп-ордеров) — одна из ключевых.
Но это очень деликатный инструмент, и злоупотребление им на
220 Глава 8

рынке золота может легко вам навредить. Нет нужды применять

стоп-лоссы ко всем сделкам; их используют для защиты портфе-
ля лишь от неожиданных и катастрофических движений рынка.
К сожалению, многие трейдеры используют очень жесткие стоп-
ордера, делегируя принятие решений своим компьютерам. Такое
злоупотребление стоп-лоссами приводит к росту издержек и че-
ресчур активной торговле.
Что такое стоп-ордер?
Стоп-ордер, или рыночная стоп-заявка, представляет собой ус-
ловную заявку, которая активизируется, когда стоимость пози-
ции опускается до заранее определенного уровня. Например, если
вы купили акции Barrick Gold Corporation (ABX) по 50 долларов
за штуку и установили стоп-ордер на уровне 45 долларов, то ваша
позиция закроется в тот момент, когда рынок опустится до этого
уровня или ниже, избавив вас таким образом от необходимости
самому закрывать ее.
Стоп-ордер, по сути, является рыночной заявкой, означающей
закрытие позиции при достижении ценами уровня стоп-лосса.
Такая заявка может быть исполнена и при более низком значе-
нии цены, чем ожидалось. Например, если котировки акций ABX
за ночь опустились с 50 до 40 долларов, ваш стоп-ордер будет ис-
полнен, но на уровне 40 долларов, поскольку теперь это является
рыночной ценой. Некоторые брокеры могут позволить вам уста-
новить условные лимитные заявки, которые будут исполнены
только на определенном вами ценовом уровне или не будут ис-
полнены вовсе, но такие заявки как способ контроля над рисками
не очень популярны.
Когда использовать стоп-ордер
Стоп-лоссы полезны, когда у вас открыта крупная позиция и не-
ожиданное движение цен может стать губительным для ваше-
го портфеля. Поскольку рынок золота волатилен по своей сути,
стоп-лоссы следует устанавливать достаточно далеко от цены вхо-
да, чтобы небольшой скачок цен не привел к закрытию позиции.
Многие трейдеры склонны ставить очень близкие стоп-ордера,
пытаясь тем самым избежать необходимости принимать решение
о закрытии убыточных позиций в тот момент, когда это будет не-
обходимо делать. По сути, они поручают очень важную часть тор-
гового процесса (закрытие неудачной сделки) компьютеру, что
Активные торговые стратегии 221

будет приводить к закрытию очень большого количества сделок,

повышению расходов и ограничению потенциала роста.
Серьезно подумайте, так ли уж необходим стоп-ордер, когда
у вас открыта позиция с фиксированным риском и высоким уров-
нем волатильности. Длинные опционы являются прекрасным
примером того, что стоп-ордер скорее навредит вам, чем защитит
ваши прибыли. Цены опционов нестабильны и могут меняться
в результате движения цен базового актива, скачков волатильно-
сти и приближения даты исполнения, и каждый из этих факторов
вносит существенный вклад в их колебания. Но это не абсолютное
правило: бывают ситуации, в которых разумно установить стоп-
ордер в отношении очень длинного опциона, синтетического ин-
струмента или спреда.
Обычно мы советуем проверить, не слишком ли большое ко-
личество ваших позиций закрыто в результате исполнения стоп-
ордеров, и если это так, то не слишком ли узкие стоп-лоссы
вы применяете и не пытаетесь ли снять с себя ответственность
за принятие решений относительно выхода из сделок. Если тор-
говля с широким стоп-ордером заставляет вас нервничать, то, воз-
можно, просто ваша сделка слишком крупная, а это может нанести
гораздо больший урон счету, чем несколько неконтролируемых
убытков.
Стоп-лоссы не эквивалентны риску
Трейдеры часто используют стоп-лосс для оценки степени риска
сделки при определении размера позиции. Например, трейдер
предполагает, что при покупке акций ABX по 50 долларов и раз-
мещении стоп-ордера на уровне 45 долларов максимальный риск
по каждой акции составит 5 долларов, что в итоге позволит суще-
ственно увеличить позицию. Но это ошибочное предположение,
поскольку стоп-ордер является рыночной заявкой, поэтому ваши
потери могут быть намного выше, чем вы ожидали. Лучше оши-
биться и завысить риск, но открыть небольшую позицию, которая
поддается контролю.
Скользящий стоп-ордер особенно сложен
Скользящий стоп-ордер представляет собой заявку, находящую-
ся на определенном расстоянии от самого недавнего максимума
цен вашего актива. К примеру, представим, что вы купили акции
ABX по 50 долларов, одновременно с этим установив 5-долларовый
222 Глава 8

скользящий стоп-ордер, который сработает как обычный стоп-

ордер, если сразу после открытия вашей позиции акции пойдут
вниз и опустятся до 45 долларов. Однако, если вместо этого они
двинутся к отметке 60 долларов, стоп-ордер последует за ними
и окажется на уровне 55 долларов. Это кажется отличной страте-
гией, ведь такая заявка защищает прибыль, полученную за вре-
мя роста цены. Но проблема со скользящими стоп-ордерами за-
ключается в том, что они имеют тенденцию срабатывать во время
короткого отката в рамках тренда. Если скользящий стоп-ордер
следует за ценами почти вплотную, то это может привести к пре-
ждевременному закрытию позиции и снижению потенциала ро-
ста. На собственном опыте знаем, что использование скользящих
стоп-ордеров, подобных этому, может обернуться слишком часты-
ми сделками и ухудшением коэффициента риск/прибыль.
Стоп-ордер может быть эффективным инструментом контроля
над рисками, а может обернуться проблемами для вашего счета.
Убедитесь, что вы используете стоп-ордеры не из-за слишком круп-
ного размера позиций или недостаточной диверсификации. Если
ваши позиции закрываются слишком часто и решения об этом
принимаете не вы лично, то, возможно, стоит пересмотреть ме-
тоды использования этих инструментов и подумать, как изменить
параметры, чтобы избежать лишних потерь. Можно легко прове-
рить это, выгрузив историю сделок в Excel и посмотрев, как ме-
няется конечный результат при других, более широких значени-
ях стоп-лосса. Достаточно ли прибыли от позиций, которые при
старом значении стоп-лосса были убыточными, а при новом ста-
ли прибыльными, для того чтобы компенсировать рост убытков
по тем позициям, которые при обоих значениях стоп-лосса оста-
ются в отрицательной зоне? Если да, то велики шансы, что ваши
стоп-ордера были слишком узкими и вы упустили потенциальные
прибыли.
Гл а в а 9

РОДСТВЕННЫЙ ЗОЛОТУ
АКТИВ: СЕРЕБРО

Хотя серебро и золото во многом похожи, они в достаточной сте-

пени отличаются друг от друга, чтобы обеспечить некоторую до-
полнительную диверсификацию в рамках рынка драгоценных
металлов. Вы можете инвестировать в серебро или активно торго-
вать им, применяя те же стратегии, что и на рынке золота. Как и в
случае с золотом, мы рекомендуем не вкладывать в физическое се-
ребро через дилеров спотового рынка и торговцев слитками, а ис-
пользовать серебряные биржевые индексные фонды (ETF), опцио-
ны на акции ETF, акции компаний, занимающихся добычей этого
металла, и фьючерсы на серебро. Но, если вы все же хотите инве-
стировать непосредственно в серебро, это легко сделать посред-
ством покупки слитков или монет.
Несмотря на то что эти два рынка следуют друг за другом, зо-
лото и серебро коррелируют неидеально, к тому же серебро более
чувствительно к темпам экономического роста, поэтому оно явля-
ется дополнением к золоту, а не его конкурентом. Многие инве-
сторы в драгоценные металлы используют эту небольшую разни-
цу для арбитража между двумя активами. Вы можете удерживать
позиции в золоте в те моменты, когда показатели неопределенно-
сти и страха на их максимальных уровнях, но затем, когда страх
отступает и рост усиливается, перевести часть ресурсов в серебро.
224 Глава 9

Рисунок 9-1. Цены акций золотых и серебряных ETF, апрель

2006-го — декабрь 2010 года

SPDR Gold Shares ETF (GLD) iShares Silver Trust ETF (SLV)
145
135 28
125
115 23
105
95 18
85
75 13
65
55 8

окт 10
апр 06

июл 06

окт 06

янв 07

апр 07

июл 07

окт 07

янв 08

апр 08

июл 08

окт 08

янв 09

апр 09

июл 09

окт 09

янв 10

апр 10

июл 10
GLD SLV

Источник: iShares Silver Trust (SLV)/State Street Global Advisors (GLD)

На рис. 9-1 показано движение двух этих активов относитель-

но друг друга с начала финансового кризиса в 2008 году. На пике
кризиса у золота была более высокая доходность, чем у серебра,
но когда перспективы восстановления начали улучшаться, золото
стало отступать.
В течение последних двух лет спрос на серебро был настолько
высок, что некоторые трейдеры заговорили о возможном ценовом
«пузыре».
Этот рынок намного меньше золотого, поэтому он более чув-
ствителен к спекулятивному спросу. Например, когда братьям
Хант в 1980-х годах не удалось монополизировать рынок серебра,
цена металла за два месяца упала с 50 до менее чем 11 долларов
за унцию. Это вызвало панику на глобальном уровне, и в итоге
пришлось спасать банки на Уолл-стрит (история спасений в США
довольно длинная).
Эпизод с братьями Хант — исключение из правил, но есть при-
знаки, что с чем-то подобным, пусть и в меньших масштабах,
мы можем столкнуться и сегодня. Управляющие компании, ра-
ботающие на рынке серебра, продают все больше фьючерсных
Родственный золоту актив: серебро 225

контрактов, а популярность серебряных ETF оказывает дополни-

тельное давление на рынок этого металла. Растущий спрос явля-
ется позитивным фактором для уровня цен, но, с другой стороны,
он же делает рынок более уязвимым. В будущем данные факторы
могут лишь усилить волатильность, на что нужно обязательно об-
ратить внимание, прежде чем принимать решение о долгосроч-
ном вложении.

Инструменты инвестирования
в серебро
Серебряные и золотые инвестиционные продукты очень похожи
и имеют одни и те же преимущества и недостатки. Но учитывая,
что серебро, как правило, бывает более волатильным, чем золото,
на этом рынке вам могут больше подойти иные стратегии и про-
дукты. Одним из отличий серебра является более низкая ликвид-
ность, поэтому в каждом из классов активов у трейдера серебра
будет меньше вариантов выбора. Например, весьма ограничен
выбор акций компаний — производителей серебра и ETF, сделки
с которыми имеют смысл из-за адекватной структуры комиссион-
ных и приемлемых для большинства инвесторов объемов торгов.

Слитки
Рынок физического серебра выглядит и работает абсолютно так
же, как и рынок физического золота. Если вы планируете покупать
слитки, то мы рекомендовали бы иметь дело с надежными диле-
рами, которых вы можете посетить лично, а не с компаниями, ра-
ботающими по почте и рекламирующих свои услуги в журналах
и Интернете. Лучший способ инвестировать в физические акти-
вы — это приобрести в надежном источнике серебряные слитки
и недавно отчеканенные монеты, а не «коллекционные» монеты
с большой наценкой, которые затем бывает сложно продать.

ETF
Биржевые индексные фонды, отслеживающие физическое сере-
бро, можно рекомендовать долгосрочным инвесторам, планирую-
щим владеть серебром на протяжении длительного периода. Они
226 Глава 9

не так дороги, как фьючерсные ETF или маржинальные ETF, и их

котировки близко следуют за ценами на серебро. Та же компания
(iShares), что управляет золотым ETF с наименьшими издержками
(IAU), предлагает еще и серебряный ETF (SLV), который владеет
наибольшей рыночной долей в этой отрасли. SLV очень ликвиден,
имеет минимальные спреды и опционы с хорошими объемами
торгов. Практически всегда ETF становятся наиболее эффектив-
ным способом выхода на рынок физического серебра, причем
можно торговать с помощью традиционного брокерского и/или
освобожденного от налогов пенсионного счета.
Если вы интересуетесь торговлей серебром с применением кре-
дитного плеча, мы настоятельно рекомендуем использовать опци-
оны на серебряные ETF, чтобы избежать проблем с ошибками ин-
дексирования и более высокими сборами — бичом всех обратных
и маржинальных ETF. Несмотря на то что это потребует преодо-
леть стадию ученичества, прибыли и гибкость, которую обеспечи-
вают серебряные ETF или опционы на серебряные фьючерсы, сто-
ят усилий.

Акции компаний — производителей серебра

Если же вы предпочитаете акции компаний, занимающихся до-
бычей и производством серебра (серебряные акции), то круг кан-
дидатов весьма узок. Многие из этих компаний параллельно за-
нимаются и производством золота, поэтому индексы золотых
и серебряных акций во многом совпадают. Существует несколько
ETF, охватывающих относительно небольшой сектор публичных
серебряных компаний, среди которых Global X Silver Miners ETF
(SIL) от Global Funds, но, поскольку пул их акций относительно не-
велик, этот фонд опирается на ограниченное количество активов
и требует больших расходов по сравнению с другими ETF.
Многие компании — производители серебра связаны с разви-
вающимися странами, и из-за этого их акции относятся к акци-
ям развивающихся рынков. Иметь в хорошо диверсифицирован-
ном портфеле бумаги иностранных компаний неплохо, но будьте
осторожны, если покупаете и акции развивающихся рынков, и се-
ребряные акции, так как можете необоснованно удвоить риски.
Если у вас нет особых причин концентрироваться на серебряных
акциях, мы рекомендуем ETF золотых акций, которые, возможно,
Родственный золоту актив: серебро 227

покажут более высокую доходность, поскольку подмножества про-

изводителей золота и серебра в значительной степени пересека-
ются между собой.

Фьючерсы
Серебро очень активно торгуется на рынке фьючерсов. Самый
крупный контракт с наибольшими объемами торгов представля-
ет собой 5 тысяч тройских унций, и, как в случае с золотом, торги
идут 24 часа в сутки, пять дней в неделю. Есть также мини-версия
фьючерсного контракта, представляющая 0,2 его старшего брата.
Торговля фьючерсами на серебро похожа на торговлю фьючерса-
ми на золото и имеет те же самые преимущества, среди которых
льготный налоговый режим и леверидж. Любой трейдер, име-
ющий желание и возможности торговать контрактами на золо-
то, может без проблем интегрировать в свой портфель контракты
на серебро.

Основы рынка серебра

Серебро более чувствительно к изменениям спроса со стороны
промышленности, чем золото, но оно тоже считается средством
сбережения, поэтому будет пользоваться спросом в качестве безо-
пасной инвестиции. Колебания спроса со стороны промышленно-
сти являются одной из причин, почему серебро намного волатиль-
нее золота, но они же говорят в пользу того, что серебро, по нашим
прогнозам, будет стабильнее золота в условиях высоких темпов
роста и высоких процентных ставок. Позже мы обсудим еще не-
сколько фундаментальных факторов, влияющих на рынок серебра.

Страх и неопределенность
Серебро — удобное средство сбережения и в течение периодов не-
определенности рассматривается в качестве безопасной инвести-
ции. В этом плане серебро во многом похоже на золото. Однако
на практике некоторые инвесторы отдают предпочтение именно
ему, поскольку серебро обходится дешевле, хотя и, как правило,
обеспечивает меньшую доходность.
228 Глава 9

Инвестиционный спрос
Рынок серебра намного меньше золотого, поэтому им не так силь-
но интересуются участники официального сектора (центробанки).
Это приводит к тому, что крупные институциональные трейдеры
могут оказывать существенное влияние на этот рынок. Например,
в 1997–1998 годах цена на серебро выросла почти вдвое из-за того,
что инвестиционная компания Уоррена Баффетта купила 130 млн
унций этого металла. Впоследствии рынок вернулся к своему исто-
рическому тренду, так как главным фактором необычной вола-
тильности цен стала покупка Баффетта и возникший в результате
этого краткосрочный дефицит серебра.
С одной стороны, для трейдеров серебра с краткосрочным «бы-
чьим» настроем это может быть хорошей новостью. Несмотря на то
что большие деньги могут вести себя непредсказуемо, нынешний
тренд указывает, что в течение ближайших нескольких лет сере-
бро будет пользоваться спросом в основном для инвестицион-
ных целей. Например, во время запуска в 2006 году iShares Silver
Trust ETF (SLV) он располагал 21 млн унций серебра, но к концу
2010 года это количество выросло до 320 млн унций, что составля-
ет почти 50% всего годового производства серебра в мире. Дина-
мику этого поразительного роста активов SLV вы можете наблю-
дать на рис. 9-2.
Посредством ETF в серебро инвестировать очень удобно и лег-
ко, но еще несколько лет назад это было невозможно. Вполне ве-
роятно, что спрос на такие продукты, как SLV, будет продолжать
расти, что, в свою очередь, будет оказывать повышательное дав-
ление на рынок в краткосрочной перспективе. В главе о стратеги-
ях мы обсуждали эффективную торговую стратегию, основанную
на коэффициенте золото/серебро, которую можно использовать
для покупки акций как SLV, так и SPDR Gold Shares ETF (GLD).

Промышленный спрос
Бо́льшая часть годового спроса на серебро связана с использова-
нием этого металла в промышленности, фотографии и ювелирном
деле. Серебро — наилучший проводник электричества, а учиты-
вая, что новые высокотехнологичные устройства все больше вхо-
дят в нашу жизнь, спрос на серебро для их производства, по нашим
Родственный золоту актив: серебро 229

Рисунок 9-2. Рост активов iShares Silver Trust, апрель 2006-го —

декабрь 2010 годаа

SPDR Gold Shares ETF (GLD) iShares Silver Trust ETF (SLV)
145
135 28
125
115 23
105
95 18
85
75 13
65
55 8

окт 10
апр 06

июл 06

окт 06

янв 07

апр 07

июл 07

окт 07

янв 08

апр 08

июл 08

окт 08

янв 09

апр 09

июл 09

окт 09

янв 10

апр 10

июл 10
GLD SLV

Источник: iShares

прогнозам, будет только расти. Это также означает, что данный

металл по-прежнему будет более чувствительным к изменениям
темпов роста и инфляционных ожиданий, нежели золото. Сырье-
вые товары имеют тенденцию расти в цене, когда в ближайшей
перспективе прогнозируется экономический рост и ускорение ин-
фляции, способные сделать серебро более эффективной страхов-
кой от инфляции, чем золото.
Серебро выполняет роль мостика между драгоценными метал-
лами, выступающими в качестве средства сбережения, и драго-
ценными металлами как сырьевыми товарами, и по этой причине
многие трейдеры предпочитают его золоту. Мы согласны, что се-
ребро — привлекательный актив и в некоторых случаях показы-
вает более высокую доходность, чем золото, однако между ними
не так много отличий, чтобы включать его в хорошо диверсифи-
цированный портфель в качестве отдельного класса активов на-
равне с золотом. Если вы не прочь инвестировать в этот металл,
то мы рекомендуем разбить вашу металлическую позицию на зо-
лото и серебро, вместо того чтобы концентрироваться на одном
из этих рынков.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Золото начинает играть на мировых финансовых рынках новую

роль. К нему получает доступ все большее количество инвесто-
ров, и в течение ближайшего времени входные барьеры, скорее
всего, продолжат снижаться. Несмотря на то что в последние де-
сять лет золото приносило отличный доход, правильнее всего его
по-прежнему считать страховкой портфеля от неопределенности
и волатильности. Мы уверены, что семена проблем на финансо-
вых рынках, посеянные в 2001 году, дали свои всходы в 2008-м
и все только начинается, поэтому золото в будущем окажется ис-
точником не только дохода, но и стабильности. Таким образом,
мы ожидаем, что инвесторы в течение следующих нескольких лет
продолжат использовать золото как самую безопасную инвести-
цию в мире.
Цель нашей книги состояла в том, чтобы помочь вам понять,
какие возможности сегодня есть на рынке золота, а также расска-
зать о самых крупных рисках. Мы хотели сделать эту книгу прак-
тичной, поэтому за основу взяли продукты и стратегии, а не поли-
тику и слухи. Надеемся, что для вас как портфельных менеджеров
она оказалась полезной. В ближайшем будущем мы ожидаем мно-
жество изменений и инноваций в сфере инвестирования в золото
и рады быть частью этого процесса.
Когда вы начнете работать на рынке золота, не забывайте про-
водить собственные исследования. Многое в прогнозировании
и инвестировании в золото носит субъективный характер и зави-
сит от точек зрения отдельных людей и их инвестиционных целей.
Заключение 231

Возможно, став более опытными, вы откажетесь от некоторых на-

ших рекомендаций, поскольку найдете оптимальные альтернати-
вы с учетом размера вашего капитала.
Если вы хотите больше узнать о рынке золота, то можете вос-
пользоваться списком отличных дополнительных ресурсов. Он да-
леко не полный, но в него вошли те источники информации, ко-
торые мы считаем лучшими. Они помогут вам всегда быть в курсе
текущих событий, влияющих на фундаментальные показатели
этого рынка, а также получать новости о золотых инвестицион-
ных продуктах. Более того, большинством этих ресурсов можно
пользоваться бесплатно или за небольшую плату. Используйте
сэкономленные деньги на покупку дополнительной унции — уве-
рены, вас это порадует!

Дополнительные источники
Инструменты и образование
Learning Markets: www.LearningMarkets.com. Наш сайт, на кото-
ром мы ежедневно выкладываем бесплатные видеоролики и ком-
ментарии, посвященные торговым стратегиям на рынках золота,
акций и валют.
Чикагская биржа опционов: www.CBOE.com. Этот сайт — от-
личный источник ежедневных рыночных комментариев и видео,
а также учебных курсов от крупнейшей в стране биржи опционов.
Options Industry Council: www.888options.com. Финансирует-
ся опционными брокерами. На этом сайте есть превосходные уро-
ки, охватывающие как азы, так и самые продвинутые стратегии
анализа.
FINVIZ: www.finviz.com. Лучший источник бесплатных графи-
ков по акциям и фьючерсам, также располагает отличным поис-
ком по золотым и серебряным акциям.
Всемирный совет по золоту: www.gold.org. Сайт Всемирного
совета по золоту — великолепный источник аналитических и ста-
тистических данных.
232 Заключение

Антимонопольный комитет по золоту: www.gata.org. Если

Всемирный совет по золоту представляет собой истеблишмент
рынка золота, то GATA — мятежники.
Freestockcharts.com. На этом сайте можно найти замечатель-
ные интерактивные графики, включая анализ Фибоначчи.

Новости и анализ
Index Universe: www.indexuniverse.com. Index Universe на сво-
ем сайте публикует прекрасные комментарии о состоянии спроса
и предложения, ETF и портфельных стратегиях.
CME Group: www.cmegroup.com/trading/metals. CME являет-
ся крупнейшей в Северной Америке биржей фьючерсов. На ее сай-
те можно найти великолепный учебный материал и аналитику.
Kitco: www.kitco.com. На этом сайте вы можете узнать спото-
вые цены, найти исторические данные и много видеоматериалов.
Публикуемые этим ресурсом новости сфокусированы на рынках
металлов.
Hard Assets Investor: www.hardassetsinvestor.com. Hard Assets
Investor — это блог о сырьевых товарах, который вы можете даже
ругать, но читать не перестанете.
Forex Factory: www.forexfactory.com. Forex Factory явля-
ется лучшим онлайн-ресурсом с экономическим календарем
и анализом.
Об авторах
Джон Джагерсон и Уэйд Хансен — основатели сайта
LearningMarkets.com, который помогает индивидуальным
инвесторам контролировать свои инвестиционные портфели.
Авторы книг «Всё о торговле на валютном рынке» (All About
Forex Trading) и «Зарабатывай на валютном рынке»
(Profiting with Forex). Джагерсон и Хансен живут недалеко
от Солт-Лейк-Сити, штат Юта.
Джон Джагерсон и Уэйд Хансен

ВСЕ ОБ ИНВЕСТИРОВАНИИ В ЗОЛОТО

Ответственный редактор Дарья Денисова
Редактор Ирина Зубкова
Дизайн Сергей Гераськин
Макет и верстка Марина Алиева
Корректоры Маргарита Павлова, Лев Зелексон