启明股份•石建华：信息化时代套保需要精细化操作 | 同道同行

来源 | 本文原刊于《期货日报网》

2020年1月20日，国资委向各中央企业下发《关于切实加强金融衍生业务管理有关事项的通知》（国资发财评规〔2020〕8号），简称《8号文》。2021年4月30日，国资委再次发布《关于进一步加强金融衍生业务管理有关事项的通知》（国资厅发财评〔2021〕17号），简称《17号文》。

两份文件相继颁发，均明确要求中央企业按照监管要求开展金融衍生业务，强化业务监督管理，利用金融衍生工具的套期保值功能，对冲大宗商品价格和汇率、利率波动风险。《17号文》同时要求“各中央企业集团应当建立金融衍生业务风险管理信息系统，对集团范围内所有业务进行每日监控，建立健全风险指标体系，实现在线监测和预警”，并且要求“开展商品类衍生业务的操作主体，应当建立金融衍生业务信息系统，覆盖业务全流程，嵌入内控制度要求，实现‘期现一体’管理，具备套保策略审批、交易信息记录、风险指标监测、超限额或违规交易预警等功能”。此外，还要求上述信息系统“自本通知印发之日起2年内建成上线”。

上述国资委文件要求各央企集团所建成的金融衍生业务信息系统必须能够实现“期现一体”管理，文件着重引进了“实货敞口”概念，要求被监管企业金融衍生品操作从套期保值角度出发，杜绝投机，切实贯彻国资委本条文件精神，实现实货敞口和金融衍生品真正意义上的匹配，实货敞口盈亏和衍生品盈亏须同时上报。要达到该要求，各央企集团所建成的金融衍生业务风险管理信息系统（下称风险管理系统）必须满足以下两个条件：

一是首先要计算出实货敞口的数量，因此套期保值需要从实货出发，根据现货的定价规则、根据企业的业务特征计算出企业的真正的实货敞口，然后和金融衍生品匹配。而不能从期货交易软件出发，通过期货成交记录去寻找现货可匹配的合同或者库存，从而造成期货交易从行情判断出发，为了合规而在所谓的资源池里寻找现货合同和库存进行匹配，从而导致“以套保之名行投机之实”、以信息化系统风险管理为名来掩盖未来可能出现的巨大风险。企业需要从实货业务出发，以降低实货风险敞口为目的，真正将实货敞口和衍生品头寸匹配起来。

二是要求衍生品和实货敞口的匹配关系清晰。但是由于金融衍生品的平仓规则和现货销售规则不一致、现货业务复杂，衍生品需要移仓、企业内部存在虚拟头寸等情况，风险管理系统必须能够对头寸转化、衍生品虚拟头寸、衍生品的移仓换月等进行清晰管理。因此，各央企集团所需要建成的风险管理系统必须是一个能够真正实现各场景期现匹配的独立系统。

上述国资委文件要求各央企集团“建立健全风险指标体系、风险指标监测、超限额或违规交易预警等功能”，要求对年度计划进行管理，风险管理系统根据年度计划设置风险监管指标：实货风险敞口、衍生品净持仓、衍生品持仓规模、资金占用规模、止损限额、以及情景分析、压力测试等，因此风险管理系统需要将审批、预警、报表等通用功能共用化，形成可自由配置、完全可以满足各种场景的审批、预警、报表要求。

国资委文件本次增加了一张监管报表，要求各央企集团将实货盈亏和衍生品的盈亏对应同时上报。由于实货盈亏和衍生品盈亏的计算规则不一致，监管层对套期保值效果的评估较难实现。因此要求风险管理系统以前期期现匹配关系为基础，引进外部价格数据，评估套期保值效果。必须避免为了满足监管，从衍生品角度出发寻找适合套保效果的实货，实现“伪合规”的情形。

国资委本轮文件突出了各主体责任，要求从事商品衍生品交易的企业设立风控部门，将现货业务部门和期货交易部门的风险相隔离；要求套期保值系统具有风控部门单独设置管理目标、管理指标的模块；要求策略决策部门能够对实货敞口和金融衍生品匹配进行管理；对套保本身的风险进行事前、事中、事后管理；用交易软件对衍生品交易的操作风险进行管理等，需要避免在期货交易软件中植入套期保值功能、用期货账户和期货分账户的盈亏来管理套期保值盈亏，将风控建立在衍生品盈亏为主的基础上、将风控部门的监控指标建立在交易部门使用的交易软件之下的情形。

国资委本轮文件同时强调央企负责人不能直接操盘。风险管理系统需要通过设置年度保值计划、风险偏好、保值策略等，分别提交董事会、管理层和分管领导审批，将套期保值具体操作授权给套保策略决策人，由风控部按先前设定的指标进行监控阻断，根据实货敞口限额指标作出套期保值决策，从而做到风险可控，实现“有边界的自由”。否则，如果用所谓的流程套保，由期货交易部门拟定期货下单计划（包括开仓方向、价格、数量等），然后逐级领导审批，领导因此需要对具体的衍生品交易结果负责，实质就是令企业负责人变相成为操盘手。这也是和国资委文件精神相悖的。

套期保值过程中实货敞口的处理、期现管理的匹配、虚拟头寸处理、风险目标管理、在线监测和及时阻断均对风险管理系统提出了很高的要求。基于以往经验，仅通过在ERP基础上或交易系统上简单增加期现结合模块，或者按照业务现行思路将套期保值运作从线下机械搬到线上来建立企业风险管理系统，其失败案例比比皆是、签约后长时间延迟无法交付的也屡见不鲜。企业只有选择成熟产品、选择具有大宗商品行业信息化经验的实施团队，并在此基础上和软件提供商深入沟通、通力配合，风险管理系统项目才能成功，才能为企业的风险管理事业保驾护航，从而为企业的风险规避、业务模式创新和打造核心竞争力创造价值。

（作者单位：北京华融启明风险管理技术股份有限公司）