720.

105

DECF

SESSION 2007

GESTION FINANCIÈRE
Durée de l’épreuve : 4 heures - coefficient : 1
Matériel autorisé :
Une calculatrice de poche à fonctionnement autonome sans imprimante et sans aucun moyen de
transmission, à l’exclusion de tout autre élément matériel ou documentaire (circulaire n° 99-186 du
16/11/99 ; BOEN n° 42).
Document remis au candidat :
Le sujet comporte 14 pages numérotées de 1 à 14, dont 1 annexe à rendre notée A
Il vous est demandé de vérifier que le sujet est complet dès sa mise à votre disposition.
Le sujet se présente sous la forme de trois dossiers indépendants
Page de garde ……………................................................................................................................page 1
Présentation du sujet........................................................................................................................page 2
DOSSIER 1 - Tableau de flux et diagnostic financier ......................(6,5 points)..........................page 2
DOSSIER 2 - Coût du capital, investissement et financement ........(9 points).............................page 3
DOSSIER 3 - Gestion du risque de taux............................................(4,5 points)..........................page 4

_____________________________________________________________________________________________
Le sujet comporte les annexes suivantes
DOSSIER 1
Annexe 1 - Bilan au 31/12/2006..........................................................................................................page 6
Annexe 2 - Compte de résultat de l’exercice 2 006 .............................................................................page 7
Annexe 3 - Informations issues de l'annexe des documents comptables...............................................page 8
Tableau des immobilisations au 31 décembre 2006....................................................page 8
Tableau des amortissements au 31 décembre 2006.....................................................page 9
Tableau des dépréciations au 31 décembre 2006........................................................page 9
Tableau des provisions au 31 décembre 2006.............................................................page 10
Annexe 4 - Informations complémentaires...........................................................................................page 11
Annexe A - Tableau de flux de trésorerie de l'Ordre des experts comptables
(à rendre avec la copie)......................................................................................................................page 14

DOSSIER 2
Annexe 5 - Eléments de détermination du coût du capital....................................................................page 11
Annexe 6 - Informations sur les investissements envisagés..................................................................page 11
Annexe 7 - Informations relatives aux financements envisagés............................................................page 12

DOSSIER 3
Annexe 8 - Couverture du portefeuille d’obligations............................................................................page 13

NOTA : l’annexe A doit obligatoirement être rendue avec la copie.

AVERTISSEMENT
Si le texte du sujet, de ses questions ou de ses annexes, vous conduit à formuler une ou plusieurs
hypothèses, il vous est demandé de la (ou les) mentionner explicitement dans votre copie.

DECF 2007 –Gestion financière 1/14

 SUJET

Il vous est demandé d’apporter un soin particulier à la présentation de votre copie.

Toute information calculée devra être justifiée.

Vous venez d’être recruté(e) par le cabinet d’expertise comptable Kelly Fiduciaire. Votre chef de
mission vous demande de traiter trois dossiers indépendants :

DOSSIER 1 - TABLEAU DE FLUX ET DIAGNOSTIC FINANCIER

La société Sud Ouest Embouteillage (SOE), négociant en matériel vinicole est spécialisée dans
l'installation et la maintenance des matériels de conditionnement pour les vins, sirops et tous types
de liquides alimentaires.
Elle réalise des études spécifiques pour chaque client, afin d'optimiser les structures d'emballage et
d'embouteillage en fonction de l'environnement du site de production.

La société, au capital de 100 000 €, est dirigée par M. BETANO, ingénieur de formation. Elle
emploie quinze personnes.

Depuis l’année 2004, la société est déficitaire. Malgré tous les efforts entrepris pour préserver
l’équilibre des comptes, la société SOE a été victime de circonstances ponctuelles et conjoncturelles
qui ne lui ont pas permis d’atteindre ses objectifs :
- en particulier un des commerciaux de la société a rejoint le principal concurrent de la société
SOE en emportant avec lui deux contrats ce qui s’est traduit par une perte de chiffre
d’affaires ;
- en outre, les incertitudes économiques, liées aux tensions internationales, ont retardé un
certain nombre de chantiers qui auraient dû se dérouler durant l’année 2006 ;
- enfin, M. BETANO a dû licencier son directeur général au cours de l’année 2006, pour abus
de biens sociaux.

Inquiet des répercussions que pourraient entraîner sur la trésorerie les problèmes de rentabilité de sa
société, M. BETANO souhaite disposer d’un tableau de flux de trésorerie.
Suite à cette demande, votre chef de mission vous demande d’élaborer le tableau des flux de
trésorerie de l’Ordre des Experts Comptables (OEC).

A l’aide des annexes 1 à 4.

Travail à faire

1. Définir l’objectif des tableaux de flux de trésorerie.

2. Indiquer la signification et l’intérêt du calcul :

- du résultat brut d’exploitation ;
- du flux net de trésorerie d’exploitation ;
- du flux de trésorerie généré par l’activité.

3. Elaborer le tableau de flux de trésorerie de l’Ordre des experts-comptables (OEC) fourni

en annexe A (à rendre avec la copie) et commenter brièvement les résultats obtenus.

DECF 2007 –Gestion financière 2/14

 DOSSIER 2 - COUT DU CAPITAL, INVESTISSEMENT ET FINANCEMENT

Votre chef de mission vous confie le dossier de la société NAVARINO. Cette société conçoit,
fabrique et commercialise des équipements à haut contenu technologique pour la production de
circuits imprimés.
Le marché du circuit imprimé étant en croissance régulière depuis 2003, les dirigeants de la société
NAVARINO envisagent de nouveaux investissements pour accroître la capacité de production de la
société. Le directeur financier, Monsieur WILLIAMS, vous demande de le seconder dans les
décisions d’investissement et de financement, sachant qu’elles ne modifieront ni le niveau actuel du
risque d’exploitation de la société, ni sa structure de financement.

Première partie - Coût du capital

Monsieur WILLIAMS a décidé de retenir le coût du capital comme taux d’actualisation. Pour cela,
il a réuni les informations présentées en annexe 5.
Travail à faire
1. Calculer le coût (net d’IS) des capitaux empruntés.
2. Vérifier le taux que Monsieur WILLIAMS se propose de retenir comme coût des capitaux
propres.
3. Indiquer ce que représente le coefficient β dans le modèle d'équilibre des actifs financiers
(MEDAF).
4. Calculer le coût du capital pour la société NAVARINO.
5. A quelles conditions le coût du capital peut-il être utilisé comme taux d’actualisation d’un
investissement ?

Deuxième partie - Décision d’investissement

Monsieur WILLIAMS retient comme taux d’actualisation le coût du capital arrondi à 9 %. Il hésite
entre deux investissements décrits en annexe 6.
Travail à faire

Investissement A :
1. Calculer les flux nets de trésorerie générés par l’investissement A.
2. Expliquer la signification de la VAN et du taux de rentabilité interne (TRI).
3. Déterminer la valeur actuelle nette (VAN) et du taux de rentabilité interne (TRI) du projet.
Commenter les résultats obtenus.
4. Indiquer les autres critères financiers de choix d’investissement en précisant leur définition
et leur intérêt.

DECF 2007 –Gestion financière 3/14

 Troisième partie - Décision du financement
Monsieur Williams décide de réaliser l’investissement B et s’interroge sur le choix du financement
et ses conséquences sur la rentabilité des capitaux propres investis. Les différentes solutions de
financement sont présentées en annexe 7.
Travail à faire
1. Déterminer le coût (ou taux actuariel) de l'emprunt en précisant les flux nets de trésorerie
pris en compte chaque année.
2. Déterminer le coût (ou taux actuariel) du crédit-bail en précisant les flux nets de trésorerie
pris en compte chaque année.
3. Monsieur WILLIAMS ayant retenu le financement par emprunt, calculer les flux nets de
trésorerie du projet global après prise en compte de ce financement . Déterminer le taux de
rentabilité interne après prise en compte du financement des capitaux propres investis.
4. Justifier l'intérêt du recours à l'emprunt.

DOSSIER 3 - GESTION DU RISQUE DE TAUX

Votre chef de mission vous confie le dossier de la société Taxima. La gérante de cette société
souhaite utiliser vos connaissances en finance de marché. Elle vous soumet deux problèmes relatifs
au « risque de taux ».

La société Taxima détient un portefeuille d’obligations à taux fixe et a contracté auprès de la BNP
un emprunt à taux variable.

A l’aide de l’annexe 8

Première partie - Couverture du portefeuille d’obligations

Travail à faire

1. Définir le risque encouru par la société Taxima du fait de la détention d’un portefeuille
d’obligations à taux fixe.

2. Indiquer la position qui sera prise sur le contrat Bund 10 ans.

3. Indiquer quel est l’intérêt d’une telle couverture.

4. Indiquer la raison qui conduit la BNP à exiger un dépôt de garantie.

5. Présenter les marges quotidiennes de la société Taxima en précisant s’il s’agit de gains ou
pertes potentiels entre le 2 juillet et le 6 juillet 2007.

6. Indiquer quel serait le résultat sur contrats si la société Taxima liquidait sa position le 6
juillet 2007. Indiquer les deux méthodes de calcul de ce résultat.

7. Calculer le résultat de la couverture dans l’hypothèse où la société Taxima dénoue sa

position le 23 septembre 2007 par une opération de sens inverse au cours de 112,42 .

8. Indiquer si la couverture a été efficace.

DECF 2007 –Gestion financière 4/14

 Deuxième partie - Couverture de l’emprunt à taux variable

Travail à faire

1. Indiquer la nature du risque encouru par la société Taxima sur l’emprunt à taux variable.
2. Rappeler quels sont les instruments financiers dont dispose la société Taxima pour se
couvrir contre ce risque.

3. Indiquer les caractéristiques d’un CAP dans l’hypothèse où la société Taxima décide de
recourir à ce type de contrat.

DECF 2007 –Gestion financière 5/14

 Annexe 1 - Bilan au 31/12/2006

DECF 2007 –Gestion financière 6/14

 Annexe 2 - Compte de résultat de l’exercice 2006

ENTREPRISE : Sud Ouest Embouteillage (SOE) COMPTE DE RESULTAT DE L'EXERCICE (en euros)
2006 2005 2 006 2 005
CHARGES (hors taxes) PRODUITS (hors taxes)
Totaux Totaux Totaux Totaux

Charges d'exploitation Produits d'exploitation

Coût d'achat des marchandises vendues 2 481 834 2 178 835 . Ventes de marchandises 3 116 832 2 815 195
. Achats de marchandises 2 347 810 2 099 415 . Production vendue 288 574 401 591
. Variation des stocks de marchandises 134 024 79 420 Ventes
Consommation de l'exercice en provenance Travaux
des tiers 325 205 322 014 Prestations de services
. Achats stockés d'approvisionnements Montant net du chiffre d'affaires………...…… 3 405 406 3 216 786
. Variation des stocks d'approvisionnements dont à l'exportation……
. Achats de sous-traitance
. Achats non stockés de matières et fournitures . Production stockée
. Services extérieurs : 322 014 En-cours de production de biens
Personnel extérieur En-cours de production de services
Loyer en crédit-bail Produits
Autres . Production immobilisée
. Impôts, taxes et versements assimilés 45 482 49 851 . Subventions d'exploitation 5 186
Sur rémunérations 45 482 49 851 . Reprises sur amortissements, dépréciations et provisions 67 671 28 849
Autres .Transferts de charges d'exploitation 15 721
. Charges de personnel 631 000 717 467 . Autres produits
Salaires et traitements 443 614 509 983
Charges sociales 187 386 207 484
. Dotations aux amortissements, dépréciation et provisions 100 836 94 648
Sur immobilisations : dotations aux amortissements 19 583 44 308
Sur immobilisations : dotations aux dépréciations
Sur actif circulant : dotations aux dépréciations 64 190 38 669
Pour risques et charges : dotations aux provisions 17 063 11 671
. Autres charges 10 782 4 291
TOTAL 3 595 139 3 367 106 TOTAL 3 488 798 3 250 821
Quotes-parts de résultat sur opérations faites en commun Quotes-parts de résultat sur opérations faites en commun
Charges financières Produits financiers
. Dotations aux amortissements, dépréciations et provisions . De participations
. Intérêts et charges assimilées 22 249 33 750 . D'autres valeurs mobilières et créances de l'actif immobilisé
. Différences négatives de change et ch. nettes . Autres intérêts et produits assimilés 15 50
. Charges nettes sur cessions de valeurs mobilières de placement . Reprises sur amort., dép., provisions et transferts de charges financières
TOTAL 22 249 33 750 . Différences positives de change
Charges exceptionnelles . Produits nets sur cessions de valeurs mobilières de placement
. Sur opérations de gestion 25 141 18 949 TOTAL 15 50
. Sur opérations en capital 11 289 Produits exceptionnels
- valeurs comptables des éléments cédés 11 289 . Sur opérations de gestion 118 082 85 432
- autres . Sur opérations en capital 11 050
. Dotations aux amortissements, dépréciations et provisions 16 500 - produits des cessions d'éléments d'actif
- dotations aux provisions réglementées - subventions d'investissements virées au résultat
- dotations aux amortissements, dépréciations et provisions 16 500 - autres
TOTAL 25 141 46 738 . Reprises sur amort., dép., prov. et transferts de charges exceptionnelles 36 925 5 000
Participation des salariés aux résultats
Impôts sur les bénéfices 3 750
TOTAL 155 007 101 482
Solde créditeur = bénéfice Solde débiteur = perte 2 459 95 241
TOTAL GENERAL 3 646 279 3 447 594 TOTAL GENERAL 3 646 279 3 447 594

DECF 2007 –Gestion financière 7/14

 Annexe 3 - Informations issues de l'annexe des documents comptables

Tableau des immobilisations au 31 décembre 2006

Diminutions
Valeur brute des
Valeur brute des
immobilisations
IMMOBILISATIONS au début de
Augmentations Par virements de Par cessions à des immobilisations à
poste à poste tiers la fin de l'exercice
l'exercice

In Frais d'établissement          
cor Frais de recherche et de développement          
po Autres postes d'immobilisations incorporelles 235 570 4 551   125 041 115 080
relles TOTAL 235 570 4 551   125 041 115 080
Terrrains            
c   Sur sol propre 47 920       47 920
o Constructions Sur sol d'autrui          
r   Installations générales, agencements et aménagements          
p Installations techniques, matériel et outillage industriels 45 622 790   790 45 622
o
r Installations générales, agencements et aménagements          
Autres immobilisations
e Matériel de transport          
corporelles
l Matériel de bureau et informatique, mobilier 165 730 5 009     170 739
l Emballages récupérables et divers          
e Immobilisations corporelles en cours          
 s Avances et acomptes          
  TOTAL 259 272 5 799   790 264 281
  Participations évaluées par équivalence          
Fi Autres participations          
nan Autres titres immobilisés          
ciè Prêts            
res Autres immobilisations financières 4 435       4 435
  TOTAL 4 435       4 435
  TOTAL GENERAL 499 277 10 350   125 831 383 796

DECF 2007 –Gestion financière 8/14

 Tableau des amortissements au 31 décembre 2006
Diminutions :
Amortissements Augmentations : Amortissements
éléments sortis
IMMOBILISATIONS cumulés au début dotations de
de l'actif et
cumulés à la fin de
de l'exercice l'exercice l'exercice
reprises
In Frais d'établissement        
cor Frais de recherche et de développement 0 0   0
po Autres postes d'immobilisations incorporelles 135 570 215 125 041 10 744
relles TOTAL 135 570 215 125 041 10 744
c Terrains          
o   Sur sol propre 31 169 4 793   35 962
r Constructions Sur sol d'autrui        
p   Installations générales, agencements et aménagements        
o Installations techniques, matériel et outillage industriels 41 588 2 743 790 43 541
r
e Autres Installations générales, agencements et aménagements        
l immobilisations Matériel de transport        
l corporelles Matériel de bureau et informatique, mobilier 124 496 11 832   136 328
e Emballages récupérables et divers        
s            
  TOTAL 197 253 19 368 790 215 831
  TOTAL GENERAL 332 823 19 583 125 831 226 575

Tableau des dépréciations au 31 décembre 2006

Dépréciations au Augmentations : Diminutions : Reprises Dépréciations à la fin
Nature des dépréciations début de l'exercice Dotations de l'exercice de l'exercice de l'exercice
Immobilisations incorporelles
Immobilisations corporelles
Immobilisations financières 0 0 0
Stocks et en-cours 58 693 59 450 58 693 59 450
Créances 8 978 4 740 8 978 4 740
TOTAL 67 671 64 190 67 671 64 190

DECF 2007 –Gestion financière 9/14

 Tableau des provisions au 31 décembre 2006

Augmentations : diminutions :
Provisions au début Provisions à la fin
Nature des provisions de l'exercice
Dotations de Reprises de
de l'exercice
l'exercice l'exercice
Provisions pour reconstitution des gisements 
Provisions pour investissements 
réglementéesProvisions

Provisions pour hausse des prix

Amortissements dérogatoires 0 0 0 0
Provisions fiscales pour implantation à l'étranger
Provisions pour prêts d'installation
Autres provisions réglementées
TOTAL 0 0 0 0

Provisions pour litiges

Provisions pour garanties données aux clients 
Provisions pour risques et charges

Provisions pour pertes sur marchés à terme 

Provisions pour amendes et pénalités
Provisions pour pertes de change
Provisions pour risques 36 925 17 063 36 925 17 063
Provisions pour pensions et obligations similaires
Provisions pour impôts 
Provisions pour renouvellement des immobilisations
Provisions pour grosses réparations 
Provisions pour charges sociales et fiscales sur congés à payer
Autres provisions pour charges

TOTAL 36 925 17 063 36 925 17 063

 
  TOTAL GENERAL 36 925 17 063 36 925 17 063

DECF 2007 –Gestion financière 10/14

 Annexe 4

Informations complémentaires

1. Les remboursements d’emprunts effectués durant l’exercice 2006 s’élèvent à 198 650 €.

2. Les charges et les produits constatés d’avance concernent l’exploitation.

3. Les créances et les dettes diverses ne font pas partie de l’exploitation.

4. La valeur nette des SICAV monétaires et fonds communs de placement de moins de trois mois s’élèvent
pour l’exercice 2006 à 79 439 €.

5. Les soldes créditeurs de banque et concours bancaires courants sont momentanés.

Annexe 5

Eléments de détermination du coût du capital

La structure de financement est la suivante : 6 M € de capitaux propres, et 4 M € de dettes financières. Le

montant des intérêts figurant dans le compte de résultat s’élève à 240 000 € pour l’exercice 2006.
Le coût des capitaux propres est estimé à 12 % par Monsieur WILLIAMS. Il a utilisé pour cela le MEDAF
(modèle d’équilibre des actifs financiers) en s’appuyant sur les informations suivantes :
 le taux d’intérêt annuel des obligations d’Etat est en moyenne de 3,6 % ;
 le taux moyen annuel de rentabilité attendu sur le marché des actions est évalué à 9,6 % ;
 le coefficient β de l’action a été déterminé par Monsieur WILLIAMS, et arrondi à 1,4.
Le taux d’IS est de 33,1/3 %.

Annexe 6

Informations sur les investissements envisagés.

Informations communes aux investissements A et B

Le taux de l’IS de 33,1/3 % est supposé constant sur les années à venir.
Les flux sont supposés générés en fin d’année.
Pendant la durée de l’exploitation de ces investissements, les autres activités de la société seront
excédentaires et seront susceptibles d’absorber tout déficit.
Les investissements seraient réalisés et mis en service début 2007.

Investissement A
Il s’agit d’un ensemble de matériels de conception ancienne dont le montant est inférieur au deuxième
investissement envisagé.
Le montant total de cet investissement est de 400 000 €. Il serait amorti en linéaire sur cinq années. En
l’absence de valeur résiduelle, la base d’amortissement correspond à la valeur brute.

DECF 2007 –Gestion financière 11/14

Les ventes prévues s’élèveraient à :
2007 2008 2009 2010 2011
Ventes prévues 150 000 € 210 000 € 240 000 € 240 000 € 180 000 €

Le taux de marge sur charges variables est évalué à 60 %.

Les charges fixes d’exploitation (hors dotations aux amortissements) sont estimées à 13 000 €.
Le besoin en fonds de roulement moyen correspond à 60 jours de chiffre d’affaires hors taxes et doit être
financé dès son apparition. On considère qu'il sera récupéré en fin de vie de l’investissement.

Investissement B
Ces matériels sont de conception plus récente, et le montant de l’investissement est de 570 000 €. Leur durée
d’utilisation est également prévue sur cinq années, le mode d’amortissement retenu étant le linéaire. En
l’absence de valeur résiduelle, la base d’amortissement correspond à la valeur brute. Le besoin en fonds de
roulement supplémentaire entraîné par cet investissement est évalué à 30 000 € à financer dès la mise en
service de l’investissement.
Les flux de trésorerie nets générés par l’exploitation ont déjà été estimés par le directeur financier :
2007 2008 2009 2010 2011
Flux nets de trésorerie sur 148 000 € 162 000 € 188 000 € 182 000 € 174 000 €
exploitation.

L’étude économique de ce projet a permis d’évaluer la VAN et le TRI :

- VAN (9%) = 59 324 €
- TRI = 12,62 %

Annexe 7

Informations relatives aux financements envisagés

L’investissement B est finalement retenu et son financement se fera selon la structure financière décrite dans
l’annexe 5. Le montant total de 600 000 € (570 000 € de matériel et 30 000 € de besoin en fonds de
roulement) sera financé à hauteur de 360 000 € par ressources propres, et à hauteur de 240 000 € par recours
à l’endettement. La mise en place de ces financements se ferait début 2007.
Deux solutions sont étudiées :
 Emprunt de 240 000 € aux conditions suivantes :
 durée : 5 ans ;
 taux d’intérêt fixe de 6 %, les intérêts sur le capital restant dû étant payables à la fin de chaque
année ;
 remboursement par fractions égales à la fin de chaque année.
 Contrat de crédit-bail à hauteur de 240 000 € des matériels :
 durée du contrat : 3 ans ;
 versement au début de chaque année de trois redevances d’un montant de 75 000 € chacune ;
 option de rachat à la fin de la troisième année pour 60 000 € ; celle-ci sera exercée et ce montant
amorti sur les deux années suivantes.

DECF 2007 –Gestion financière 12/14

 Annexe 8

Couverture du portefeuille d’obligations

Portefeuille d’obligations : 812 000 €

Taux d’intérêt moyen (fixe) : 4%
Echéance moyenne : 10 ans

Contrat Bund 10 ans

- Nombre de contrats négociés : 8
- Valeur nominale : 100 000 €
- Date de négociation : 1/07/2007
- Cours de négociation 113,25
- Echéance 30/09/2007
- Dépôt de garantie : 1600 € par contrat

Cours de compensation du contrat Bund 10 ans :

2/07/2007 : 112,98
3/07/2007 : 113,05
4/07/2007 : 112,89
5/07/2007 : 113,28
6/07/2007 : 113,41

DECF 2007 –Gestion financière 13/14

 Annexe A

Tableau de flux de trésorerie de l'Ordre des experts comptables

(à rendre avec la copie)

  2006
Flux de trésorerie liés à l'activité  
Résultat d'exploitation  
Élimination des charges et produits d'exploitation sans incidence sur la trésorerie  
Amortissements, dépréciations et provisions  
Transferts de charges au compte de charges à répartir  
Résultat brut d'exploitation  
moins Variation du besoin en fonds de roulement d'exploitation  
stocks  
créances d'exploitation  
dettes d'exploitation  
Flux net de trésorerie d'exploitation  
Autres encaissements et décaissements liés à l'activité  
Charges Financières  
Produits financiers  
Impôt sur les bénéfices hors impôt sur plus values de cession  
Charges et produits exceptionnels liés à l'activité  
Autres créances liées à l'activité  
Autres dettes liées à l'activité  
Flux net de trésorerie générés par l'activité  
Flux de trésorerie liés aux opérations d'investissement  
Acquisitions d'immobilisations  
Cessions d'immobilisations nettes d'impôts  
Réductions d'immobilisations financières  
Variation des créances et dettes sur immobilisations  
Flux net de trésorerie liés aux opérations d'investissement  
Flux de trésorerie liés aux opérations de financement  
Dividendes versés  
Augmentations de capital  
Émissions d'emprunts  
Remboursements d'emprunts  
Subventions d'investissements reçus  
Flux net de trésorerie liés aux opérations de financement  
   
Variation de trésorerie  
Trésorerie d'ouverture  
Trésorerie de clôture  

DECF 2007 –Gestion financière 14/14