Año 2 Número 8
Noviembre 2020
ISSN 2659-5494
APLICACIÓN DEL MÉTODO DUPONT EN EL ANÁLISIS DE LOS MOTORES
DE RENTABILIDAD: CASO CEMEX 2005-2019
Dr. en C.A. Filiberto Enrique Valdés Medina,
[email protected]
Universidad Autónoma del Estado de México
M. en A. María Teresa Martínez Contreras
[email protected]
Universidad Autónoma del Estado de México
L.A.E. José Antonio Beltrán Enríquez
[email protected]
Universidad Autónoma del Estado de México
Para citar este artículo puede utilizar el siguiente formato:
Filiberto Enrique Valdés Medina, María Teresa Martínez Contreras y José Antonio Beltrán Enríquez
(2020): “Aplicación del método DUPONT en el análisis de los motores de rentabilidad: caso CEMEX
2005-2019”, Revista de Investigación Latinoamericana en Competitividad Organizacional RILCO, n.
8 (noviembre 2020). En línea: https://www.eumed.net/rev/rilco/08/metodo-dupont-motores.html
Resumen
El presente trabajo incluye un estudio de la rentabilidad de CEMEX, considerando el período
comprendido entre 2005 y 2019, para realizar el análisis respectivo se utiliza el método de análisis
financiero Dupont, el objetivo principal de este trabajo es conocer la estrategia utilizada por la
dirección de Cemex en los 10 años posteriores a la crisis. Este estudio es exploratorio y descriptivo,
y se basa en el examen de los estados financieros de la empresa para el período 2005-2019.
Palabras clave: Dupont, Cemex, Rentabilidad, Finanzas,ROA,ROE
Abstract
The present work includes a study of the profitability of CEMEX, considering the period between
2005 and 2019, to carry out the respective analysis the Dupont financial analysis method is used, the
main objective of this work is to know the strategy used by the management of Cemex in the 10 years
Aplicación del método dupont en el análisis de los motores de rentabilidad
after the crisis. This study is exploratory and descriptive, and it is based on the examination of the
company's financial statements for the period 2005-2019.
Keywords: Dupont, Cemex, Profitability, Finance,ROA,ROE
Introducción
La presente investigación se enfoca en la empresa CEMEX S.A.B. DE C.V. que cotiza en la Bolsa
Mexicana de Valores, dicha empresa ha estado expuesta a distintos riesgos financieros, entre los
que destaca un alto nivel de endeudamiento principalmente en dólares americanos, así como a una
baja calificación de riesgo bajo, que le impide acceder a mejores costos de financiamiento, además
está expuesta afectaciones del tipo de cambio por lo que las depreciaciones del peso en los
mercados internacionales son una preocupación vigente que puede afectar adversamente los
resultados de la empresa, lo anterior derivado de la falta de coberturas naturales. Por otro lado,
derivado del fuerte impacto de la crisis financiera Subprime de 2008, Cemex se mantiene en un
proceso de venta de activos, necesaria para establecer un mejor perfil crediticio, que permita mejorar
el costo del capital, y con ello sus resultados financieros.
El Análisis de los motores de Rentabilidad de Cemex se llevará a cabo mediante el método de
análisis financiero Dupont, mismo que combina los principales indicadores financieros relativos a la
eficiencia con la que la empresa rentabiliza sus activos, el manejo del capital de trabajo, y el
multiplicador de apalancamiento financiero, lo que permitirá identificar las estrategias usadas por la
empresa para pasar de una organización a un paso de declararse en concurso mercantil, a lograr la
estabilidad financiera.
Desde el punto de vista social el trabajo de investigación es relevante, considerando que la empresa
objeto de estudio cuenta con 42,000 colaboradores, de los cuales 9,697 se encuentran en México,
además de los bastos grupos de interés relacionados con la empresa. Tomando el caso de los
empleados la empresa cuanta con 42,000 a nivel mundial, en América, Europa, África, el Medio
Oriente y Asia, de los cuales 9,697 se encuentran en México, otros grupos de interés de Cemex
están conformados por: clientes, analistas, inversionistas, accionistas, instituciones académicas,
Organizaciones no gubernamentales, comunidades, proveedores, gobierno, tomadores de
decisiones, así como asociaciones empresariales en más de 66 países alrededor del mundo.
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Aplicación del método dupont en el análisis de los motores de rentabilidad
Metodología de Investigación
El presente trabajo es de corte exploratorio y analítico debido a que el objetivo de estudio está
encaminado a detectar las estrategias financieras de Cemex SAB. de CV. en el periodo 2005-2019,
mediante el análisis de la información presentados a la Bolsa Mexicana de Valores. La investigación
parte de la identificación de los aspectos fundamentales de la situación financiera de la empresa,
relativos al apalancamiento financiero, la carga de deuda, y el rendimiento sobre activo, de cuya
interacción parte el rendimiento sobre capital, considerado la variable de salida del modelo Dupont.
El horizonte temporal correspondiente a los años 2005-2019, para tener una visión previa a la crisis
financiera Subprime, se considera un estudio cuantitativo, en cuanto a la naturaleza de los datos,
estos se presentan en una escala de medida de razón, por otro lado no es necesario la determinación
de muestra, ya que se están utilizando la totalidad de los datos en el periodo comprendido entre el
2005, y el 2019. La presente investigación es de corte documental en el sentido que es necesario un
proceso de indagación, recolección, organización, análisis e interpretación de información o datos
contenidos en los reportes que la empresa objeto de estudio envía a la Bolsa Mexicana de Valores.
En cuanto a los métodos de investigación, se considera el método deductivo, el método analítico,
para finalmente utilizar el método sintético, para encontrar las estrategias, y condiciones que han
permitido la estabilización de la empresa objeto de estudio en beneficio de sus inversionistas, grupos
de interés vulnerables, y de los investigadores del comportamiento financiero de las empresas más
sobresalientes de México en el contexto internacional. A continuación se presenta la pregunta de
investigación, el objetivo general, y la hipótesis de investigación.
Pregunta de investigación
¿Es posible identificar los motores de Rentabilidad sobre capital de Cemex SAB de CV mediante el
análisis de la rotación de activos, el capital de trabajo, y el multiplicador de apalancamiento financiero
con base en el modelo financiero Dupont para el periodo 2005-2019?
Objetivo General
Identificar los motores de Rentabilidad sobre capital de Cemex SAB de CV mediante el análisis de
la rotación de activos, el capital de trabajo, y el multiplicador de apalancamiento financiero con base
en el modelo financiero Dupont para el periodo 2005-2019.
Hipótesis
H0.- El análisis de la rotación de activos, el capital de trabajo, y el multiplicador de apalancamiento
financiero no permiten identificar los motores de rentabilidad en el ROE, mediante el uso del modelo
financiero Dupont para el periodo 2005-2019.
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Aplicación del método dupont en el análisis de los motores de rentabilidad
H1.- El análisis de la rotación de activos, el capital de trabajo, y el multiplicador de apalancamiento
financiero permiten identificar los motores de rentabilidad en el ROE, mediante el uso del modelo
financiero Dupont para el periodo 2005-2019.
Desarrollo del tema
El sistema Dupont es definido como un indicador financiero que expresa el ROE en términos de la
rentabilidad de la empresa, la eficiencia de los activos y el apalancamiento (Berk,2014), además se
utiliza para analizar los estados financieros de la empresa (Gitman ,2007) y evaluar su condición
financiera, el análisis del desempeño económico y laboral de una empresa (Granel,2020), su
finalidad es determinar el grado de eficiencia con la que la empresa está utilizando sus activos, su
capital de trabajo y el multiplicador de capital compuesto de créditos o préstamos
(Cepymenews,2020).
El objetivo del Dupont es averiguar cómo se están generando las ganancias (o pérdidas). De esa
forma, la compañía podrá reconocer qué factores están sosteniendo (o afectando) su actividad
(Westreicher,2020), es frecuente que la efectividad de los administradores se mida por cambios en
el ROE con el tiempo, y su compensación puede estar ligada a metas basadas en los mismos
(Mayes,2007).
Formula Dupont
Según Granel (2020) el sistema Dupont puede utilizarse para analizar la rentabilidad de una
compañía que utiliza las herramientas tradicionales de gestión del desempeño, tanto económico
como operativo, y se expresa en la Fig. 1
Fig. Determinación del Sistema Dupont
𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜 𝑛𝑒𝑡𝑜 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠
𝑅𝑂𝐸 = 𝑋 𝑋
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑎 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑒𝑛 𝑙𝑖𝑏𝑟𝑜𝑠
Margen Neto de Rotación de Activo Multiplicador de Capital
Utilidad
UtilidadUtilidad
Elementos del sistema Dupont
A continuación se describen los elementos del sistema Dupont.
Rendimiento sobre Capital (ROE)
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Aplicación del método dupont en el análisis de los motores de rentabilidad
De acuerdo a Santillan (2007), el rendimiento sobre capital mide la eficiencia con que la
administración de la empresa genera utilidades a partir de la cantidad de dinero invertida por los
accionistas. Debido a que el patrimonio o capital de los accionistas es igual a los activos de una
empresa menos su deuda, el ROE podría considerarse como el rendimiento de los activos netos
(Granel,2020). En la medida en que el porcentaje que se genere de rendimiento sobre el capital sea
mayor se considera mejor indicador (Santillán,2007), y se considera una herramienta cuya función
es medir la retribución a los accionistas durante el año (Ross,2012). La fórmula para determinar del
Roe se describe en la Fig 2.
Fig. 2 Determinación del ROE
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑁𝑒𝑡𝑎
𝑅𝑜𝑒 = 𝑋 100
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙
Rendimiento sobre activos (ROA)
El rendimiento sobre los activos (ROA, por las siglas de return on assets) es una medida de la utilidad
por pesos de los activos (Ross,2012), y es una métrica de la eficiencia de la administración de la
empresa para generar utilidades a partir de los activos operativos promedio (Santillán,2007). Cuanto
más grande sea el porcentaje del rendimiento sobre activos operativos, tanto mejor. La fórmula del
Roa se presenta en la Fig. 3
Fig. 3 Formula del ROA
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑁𝑒𝑡𝑎 − 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠
𝑅𝑜𝑎 = 𝑋 100
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙
En los siguientes párrafos se describen los principales elementos que integran al sistema Dupont.
• Margen de Utilidad
El margen de utilidad indica la cantidad de utilidad de operación que se obtiene por cada peso de
ventas (Santillán,2007), de esta forma un margen pequeño indica que la empresa está teniendo
demasiados costos, otra forma de expresarlo es como el porcentaje de ganancia que se consigue
en promedio por cada venta (Westreicher,2020). La fórmula del Margen de utilidad se presenta en
la Fig. 4
Fig. 4. Margen de Utilidad
𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜 𝑛𝑒𝑡𝑜
𝑀𝑎𝑟𝑔𝑒𝑛 𝑑𝑒 𝑢𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑:
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
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Aplicación del método dupont en el análisis de los motores de rentabilidad
• Rotación de Activos Totales:
La rotación (eficiencia) indica qué tan productivos son los activos para generar ventas, es decir,
cuánto se genera de ventas por cada peso que se tiene invertido. Si el número es pequeño, puede
ser por causa de altos niveles de inversión, o bajos niveles de ventas ( Santillán,2007), de esta forma
la rotación de activos totales se entiende cómo el número de veces al año que rotaron los activos
para poder obtener ingresos. Otra interpretación de este ratio es la cantidad de unidades monetarias
(dólares, euros, etc) que se recibieron en ventas por cada unidad monetaria invertida en activos. Si
la empresa ha ido incrementando dicho indicador significa que es más eficiente en la administración
de sus recursos propios (Westreicher,2020). La fórmula de la rotación de activos totales de detalla
en la Fig.5
Fig.5 Rotación de Activos Totales
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠:
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠
Las variables que determinan la rotación de activos están relacionadas con las decisiones de
inversión, y las variables que integran el margen están relacionadas con las decisiones de operación
de este modo se puede mejorar la operación aumentando ventas o reduciendo costos, y mejorar la
rentabilidad al elegir mejores decisiones de inversión.
• Multiplicador de apalancamiento financiero:
El multiplicador de apalancamiento financiero indica la capacidad de la empresa para financiar las
inversiones con recursos externos, es decir, cuánto han aportado los acreedores por cada peso que
se tiene invertido en el activo (Santillán,2007), cuanto mayor es el capital financiado, mayores serán
también los costos financieros, lo que afecta directamente a la rentabilidad generada por los activos
(Granel,2020), de esta forma entre mayor sea el indicador, significa que el financiamiento externo
predomina como fuente de recursos (Santillán,2007), se interpreta como el número de unidades
monetarias de activos que se adquirieron por cada unidad monetaria aportada por los accionistas
(Westreicher,2020). La fórmula del multiplicador de apalancamiento financiero se detalla en la Fig.
6
Fig.6 Multiplicador de apalancamiento financiero
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠
𝑀𝑢𝑙𝑡𝑖𝑝𝑙𝑖𝑐𝑎𝑑𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝐴𝑝𝑎𝑙𝑎𝑛𝑐𝑎𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜:
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑎 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑒𝑛 𝑙𝑖𝑏𝑟𝑜𝑠
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Aplicación del método dupont en el análisis de los motores de rentabilidad
En el presente trabajo de aplica la formula Dupont modificada que además de los elementos
anteriores considera también la carga de deuda, dicho valor representa la proporción del total de las
utilidades a que tienen derecho los accionistas una vez descontados los costos financieros, a decir
de Gitman(2007) muchos inversionistas buscan una carga de deuda más razonable y, por lo tanto,
menos exposición al riesgo financiero la fórmula de la carga de deuda, o carga financiera se detalla
en la Fig. 7.
Fig.7 Carga de Deuda
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑢𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 𝑒 𝐼𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠
𝐶𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑑𝑒 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎:
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑢𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 𝑒 𝐼𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠 − 𝐼𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠
El modelo aplicado al presente trabajo se detalla en la Fig. 8 con datos de la empresa Cemex a
Abril de 2020.
Fig. 8 Modelo de Dupont Modificado de Cemex 2020
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Aplicación del método dupont en el análisis de los motores de rentabilidad
El modelo anterior nos muestra las relaciones que guarda el modelo en cuanto a la determinación
de los indicadores que presentamos a continuación.
El margen de utilidad representa el porcentaje de ganancia de las ventas sobre la utilidad antes de
interés e impuestos menos impuestos, dicho indicador muestra la proporción de ganancia sobre
sobre el total de las ventas considerando los costos y gastos fijos, pero sin incluir carga de deuda.
Como puede observarse en la Fig. 9 antes de la crisis de las hipotecas subprime, Cemex mantenía
márgenes de entre el 11% y el 15% de ganancia sobre ventas, es de destacar que en el periodo
2014-2019 los márgenes de Cemex han variado más por causa de las fluctuaciones en ingresos,
costos, y gastos que por problemas derivados del manejo de la deuda.
Fig 9 Margen de Utilidad
En cuanto a la rotación de activos totales mostrada en la Fig. 10 muestra que a pesar del tamaño de
la compañía, una proporción de la inversión equivalentes al 57%, y 61% lograba convertirse en
ventas, se destaca la baja significativa en la rotación derivado de la disminución del nivel de negocio
ocasionado por la recesión postcrisis, misma que comienza a recuperarse desde 2012 hasta 2019
con niveles de rotación entre el 39% y el 51%.
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Aplicación del método dupont en el análisis de los motores de rentabilidad
Fig. 10 Rotación de Activos Totales
En la Fig. 11 se muestra la carga de deuda, que indica la proporción del rendimiento que obtienen
los accionistas después de combinar el impulso del multiplicador de apalancamiento financiero en el
rendimiento sobre activo, los resultados del 2006 y 2007 dan muestra que un manejo excelente del
financiamiento, ya que un nivel del 97%, indica que solo se pagaba un 3% de la rentabilidad del
activo impulsada por un multiplicador de 2.58, y 2.03 respectivamente, es decir por cada 1.18, y1.03
pesos que invertían acreedores en la empresa, solo se pagaba un 3% de la rentabilidad total
generada.
Fig. 11 Carga de Deuda
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Aplicación del método dupont en el análisis de los motores de rentabilidad
Sin embargo es precisamente la carga de deuda el indicador que presenta mayor inestabilidad del
método Dupont, ya que al presentarse pérdidas tanto en la utilidad antes de intereses e impuestos,
menos impuestos, como en el resultado del ejercicio la información para el periodo 2009-2011
proporciona un resultado cuya lectura no es fiable. A partir de 2012 y hasta 2019 se aprecia la mejora
en manejo del costo de deuda, sin embargo aún se percibe alto, por lo que para le empresa es
importante la obtención de una mejora en la calificación crediticia que permita acceder a fuentes de
financiamiento de menor costo.
En cuanto a la rentabilidad que la empresa genera por cada peso invertido tanto por accionistas
como acreedores que se muestra en la Fig.12 se destaca la recuperación de los márgenes de la
empresa a partir de 2012, no obstante los resultados obtenidos en 2016-2018 muestran pudiera ser
adecuado, revisar la estructura de los gastos operativos, con base en la disminución del tamaño de
la empresa, derivado de las desinversiones reealizadas mostradas en la Fig. 13
Fig.12 Rendimiento Sobre Activo (ROA)
A pesar de no ser un indicador puntual del análisis financiero Dupont, se consideró incluir un
gráfico que muestre los activos financieros a largo plazo, en la Fig. 13, para identificar los
movimientos en la cartera de activos de Cemex .
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Aplicación del método dupont en el análisis de los motores de rentabilidad
Fig. 13 Activos Financieros a Largo Plazo
El multiplicador de apalancamiento financiero muestra la inversión en unidades monetarias en la
empresa por cada peso invertido por los accionistas, en la Fig. 15se observa que en el periodo
comprendido entre 2014-2016 la empresa mantenía un alto nivel de endeudamiento, incluso mayor
a la proporción de 2008, sin embargo el costo del mismo es significativamente menor, lo que permitió
generar cargas de deuda positivas a partir de 2015.
Fig. 14 Multiplicador de Apalancamiento Financiero
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Aplicación del método dupont en el análisis de los motores de rentabilidad
Con respecto al rendimiento sobre capital de Cemex, la Fig. 15 muestra que la rentabilidad obtenida
por los accionistas por la inversión realizada en 2005, 2006 y 2007 es excelente (21%,17%, y13%),
sin embargo debido a las pérdidas ocasionadas por el efecto conjunto de la disminución en ventas,
y el aumento del costo de la deuda derivada del refinanciamiento, a partir de 2008, y hasta el 2014
la empresa se manejó con márgenes negativos, es de destacar desde 2015 el regreso al terreno
positivo del indicador, derivado de un decremento en el nivel de endeudamiento de la empresa, y los
costos de los mismos
Fig. 15 Rendimiento sobre Capital
Conclusiones
En cuanto al análisis para identificar los motores de Rentabilidad de Cemex, se encontró que la crisis
financiera Subprime le afecto tanto en su eficiencia operativa, como en el monto y costo de la deuda,
lo anterior derivado de altos componentes de deuda con vencimientos al corto plazo que tuvieron
que ser refinanciados a costos significativamente mayores. El análisis de la información financiera
muestra dos ventanas de análisis, un primer periodo comprendido entre los años 2008 al 2014, y
otro 2015 al 2019. El análisis del periodo 2008-2014 implica identificar un contexto, donde
operativamente se tiene una empresa internacional, con una gran capacidad productiva, que además
cuenta con ventajas en cuanto a economías de escala derivadas de filiales en varios países,
enfrentada a una contracción en la demanda de sus productos. En cuanto al contexto financiero el
reto principal está en función de la baja calificación crediticia que lleva a asumir altos costos de
financiamiento. La estrategia en el periodo 2008-2012 muestra una reestructura en su cartera de
activos a largo plazo, con la finalidad de realizar la sustitución de obligaciones con altos costos, pero
manteniendo niveles elevados tanto de apalancamiento, como de conservación de activos de largo
plazo. En los años 2013-2014 se realizaron desinversiones significativas, que mostraron dos efectos,
la disminución de la carga de deuda, y la mejora del rendimiento operativo de la empresa, apoyado
de un mayor dinamismo en el negocio del concreto.
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Aplicación del método dupont en el análisis de los motores de rentabilidad
En cuanto al periodo 2015 al 2019 se puede considerar de estabilización, donde la estrategia
financiera principal se enfoca en la administración de las obligaciones a largo plazo, el grado de
apalancamiento se maneja en niveles cercanos a los que tenía en 2005 y 2006, y la carga de deuda
se ha disminuido considerablemente tendencia que puede mantenerse si recuperan el grado de
inversión en 2020. En cuanto a las fluctuaciones en el rendimiento sobre capital, las mismas se
originan por las variaciones en los ingresos anuales, y en los gastos de administración, puede
apreciarse que Cemex en 2020 se ha fortalecido, y si bien el Roe permanece bajo, lo cierto es que
la situación financiera de Cemex es lo suficientemente sólida para sortear adversidades globales
futuras, y aprovechar las oportunidades que se le presenten.
En cuanto al sistema Dupont, el mismo permite identificar la estructura de rentabilidad de una
empresa para conocer sus puntos fuertes o sus puntos débiles, sin embargo la aplicación de la
fórmula Dupont modificada como herramienta de análisis, y en particular el indicador de carga de
deuda, pierde validez en empresas que traen pérdidas de operación, y además deben pagar costos
de financiamiento, no obstante su aplicación como herramienta de planeación es adecuada en la
búsqueda de estrategias financieras orientadas a la mejora de la rentabilidad. La ventaja del sistema
DuPont es que permite a la empresa dividir su retorno sobre el patrimonio en un componente de
utilidad sobre las ventas (margen de utilidad neta), un componente de eficiencia del uso de activos
(rotación de activos totales), y un componente de uso de apalancamiento financiero (multiplicador
de apalancamiento financiero).
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Aplicación del método dupont en el análisis de los motores de rentabilidad
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