今天，我们聊聊股市的资金面：股市的钱究竟是哪里来的？影响股市市值的资金是什么？资金又是如何影响股市风格变化的？
1、宏观流动性
宏观流动性是指整个经济体系中货币资金的充裕程度，反映了货币的供给与需求状况，包括央行的货币政策、金融机构的资金投放以及市场上各类资金的总量等因素。
资料来源：兴业证券
宏观流动性怎么看呢？宏观流动性的观测可从量和价两个角度展开。量的维度常用的观察指标是M2和社融，而价的指标主要看利率水平。
2、股市微观流动性
资轩来源:中国证荐投资基全业协会，华西证券研究所
对于股市的流动性，首先要搞清楚股市的投资者结构。A股持有四大主体分别是散户、一般法人、机构（公募基金、私募、保险、养老金等）、外资。当中的一般法人主要指上市公司控股股东、董监高等限售股。
资料来源：兴业证券
明确投资者结构之下，实际上股市的资金面就相对清楚。股市的资金面可看为流入和流出。其中资金流入方主要为内资机构、外资、产业资本、杠杆资金以及散户，而流出多为股权融资以及分红回购。
数据来源:Wind，华创证券
根据最新的季报情况以及华创证券的研究统计，截止2024年三季度，A股市场一般法人持股市值占比41.8%，个人投资者占比36%，而机构持股市值占比22.2%。
3、影响股市市值上涨的主要由“量增”驱动
这里有两个问题需要具体清楚：
光大证券研究所
一方面，市值和交易的货币。市值仅仅只是账面上的“资金”，股票的资产价值的体现，随着股票价格波动而不断变化；交易的货币是指，货币从购买者流向出售者并造成价格波动，是真金白银的“资金”。另一方面，A股市值上涨主要由“量增”驱动。市值计算方法包括总市值、流通市值和自由流通市值，分别对应总股本、流通股本和自由流通股本，其中，自由流通股剔除了大股东、一致行动人、高管等不在二级市场频繁交易的股份，自由流通市值可以用来衡量市场中可以直接交易的活跃资金。
来源：华福证券
所以，大家可以粗略的理解为，当市场量变的时候，就是股市涨跌的时候。也就是，股市成交活跃、流动性宽松期间，往往可以看到市场估值走高，大盘表现较好。而在股市成交低迷、流动性趋紧期间，市场估值大幅缩水，市场表现不佳。
4、股市风格表现的资金决定因素
流动性整体松紧不是风格轮动的决定因素，真正决定股市风格变化的在于投资者结构的变化。
来源：华福证券研究所
华福证券研究显示，机构投资者市值占比和大小盘风格表现高度相关，一般当机构投资者占比提升时，市场风格往往表现为大盘股占优，而当机构投资者占比下降时，市场风格往往表现为小盘股占优。
简单总结下：
1、宏观流动性：是经济体系货币资金充裕程度的体现，反映货币供求关系，受央行货币政策等因素影响。可从量（M2 和社融）和价（利率水平）两个维度观测。M2 和社融增长反映资金充裕，利率降低会激发资金活力，反之则宏观流动性趋紧。
2、股市微观流动性：A 股投资者结构包括散户、一般法人、机构和外资。资金流入方有内资机构等，流出集中在股权融资和分红回购。截至 2024 年三季度，一般法人持股市值占比 41.8%，个人投资者占比 36%，机构占比 22.2%，各自影响市场不同方面。
3、A 股市场市值变动与流动性的关联：市值是账面上的虚拟资金，受多种因素影响；交易货币是推动交易的真实资金。A 股市值上涨主要由成交量放大和资金流入增加驱动，流动性宽松时市值易提升，反之则缩水。
4、股市风格表现的资金决定因素：投资者结构的动态调整决定股市风格变化。机构投资者占比提升时大盘股占优，占比下降时小盘股占优。
