营收同比增长41.66%，归母净利润同比暴增1240.46%——单看账面数字，粤海饲料（001313.SZ）交出了一份堪称惊艳的2026年半年度成绩单。

界面新闻记者注意到，这份光鲜财报的另一面是经营活动现金流净额-4.82亿元，同比扩大66.63%。同时，这家公司利润暴增12倍，钱却不见踪影。

更令市场关注的是，随着粤海饲料业绩反转，控股股东、实控人郑石轩及一致行动人合计减持逾2000万股。账面狂欢与内部人撤退同步上演。

利润“水分”

粤海饲料上半年营业收入37.79亿元，同比增长41.66%；归母净利润4778.69万元，同比增长1240.46%；扣非净利润4697.82万元，同比扭亏为盈。公司营收与利润同步走高，主要是三个原因：一是产品销量扩张，饲料总销量45.7万吨，同比增长近33%，显著跑赢行业17.4%的平均增速；二是提前锁价锁定原料成本，推动毛利率同比提升1.35个百分点至10.99%；三是信用减值损失的同比收窄，对利润形成正向贡献。

界面新闻记者查阅资料后发现，粤海饲料1240.46%的归母净利润增幅，很大程度上是一场低基数效应下的数字游戏——2025年上半年归母净利润356.5万元，较低起点放大了边际改善的空间。实际上，4778.69万元的净利润对应近38亿元的半年营收，公司净利率不过1.39%。

粤海饲料上半年应收账款坏账损失达7905.72万元。同时，还有一笔财务担保相关减值损失的转回——3434.90万元。最终公司计提各项资产减值准备合计4919.85万元。所谓“转回”，就是此前年度计提的财务担保减值准备，在本期因为预期信用损失减少而被“转回”。注册会计师张岚对界面新闻记者解释称：“资产减值转回并非企业主营业务创造的真实收益，只是对过往年度计提减值的冲回修正，无任何经营性现金流支撑，也不具备可持续性。”

界面新闻记者梳理粤海饲料财务担保合同减值的历史数据发现，该项在2023年和2024年计提了大额减值，合计约6895.2万元。从2025年开始，该项开始转回，2025年转回2593.1万元，今年上半年继续转回3434.9万元。这样的减值损失转回，直接增厚了公司当期利润。针对早年大额计提、近年集中转回的核心原因，粤海饲料始终未对外披露具体细节。

在粤海饲料4778.69万元的归母净利润中，亦有“外来贡献”。上半年公司完成对宜兴市天石饲料有限公司60%股权的收购，宜兴天石于2026年1月完成工商变更登记。报告期内，宜兴天石实现营业收入16832.13万元、净利润2330.34万元，对公司合并报表净利润的贡献为1271.37万元，占公司归母净利润的比重约为26.60%。

销量狂奔背后的隐忧

界面新闻记者注意到，粤海饲料第二季度毛利率为10.87%，较第一季度的11.17%有所回落。公司表示，“受极端天气如炎热天气导致鱼虾应激反应及暴雨导致鱼虾流走或死亡、养殖户陆续出售存塘成品鱼虾放苗等使得养殖用料需求减少的不利影响，二季度销量增速放缓，不及一季度增速。”

券商农业行业分析师李佳宇对界面新闻记者表示：“粤海饲料的增长高度依赖下游养殖户的投苗和存塘情况。养殖户的养殖决策受天气、水温、病害、市场价格等多重因素影响，而这些因素几乎都不在公司的掌控范围之内。特种水产饲料龙头的增长曲线，很大程度上系于不可控的自然变量之上。”

粤海饲料上半年销售费用同比增长36.15%，几乎与营收41.66%的增速同步。管理费用同比增长31.68%，研发费用同比增长40.11%，财务费用更是同比增长49.36%。四费齐涨，且增速普遍接近或超过营收增速。

比费用增长更值得警惕的，是应收账款与销量的同步膨胀。粤海饲料上半年计提应收账款坏账损失7905.72万元。这些坏账计提某种程度上反映了公司应收款质量的恶化。这与销量扩张逻辑一脉相承——在饲料行业竞争日趋白热化的背景下，为了抢占市场份额、拉动销量增长，放宽信用政策、以赊销换增长成为不少企业的无奈选择。

这一数据背后，是粤海饲料下游客户——水产养殖户的经营困境正在加速向公司传导。李佳宇对界面新闻记者表示，水产养殖是典型的高波动弱周期行业，极端天气频发、水产品价格震荡、养殖病害突发等多重不确定性，直接决定养殖户的年度盈亏与现金流状况。粤海饲料近年来奉行“以赊销换增长”的市场策略，在饲料行业竞争日趋激烈的背景下，短期内拉动了销量和营收，但代价就是应收账款的持续膨胀和坏账风险的急剧累积。

“第二增长曲线”还是“资金黑洞”？

除了饲料主业，粤海饲料也加速推进全产业链转型。不过，重资产布局的潜在风险与资金压力同步凸显。

下游养殖端，粤海饲料持续落地高端水产养殖项目，完善产业闭环。通过增资控股海南鑫东安（持股51%），公司盘活63亩养殖资源，落地海南东星斑AI智慧养殖项目，建成1160个标准化养殖池并逐步投产；对虾养殖赛道布局更为激进，公司依托全资子公司拿下国联水产南三190亩养殖基地开展试验养殖；5月与茂名锐创水产成立合资公司（持股51%，注册资本2000万元），依托合作方8000亩确权养殖用地，打造现代化对虾生态养殖园区，养殖版图跨越式扩张。

下游养殖延伸之外，粤海饲料同步推进总部与科创产能升级，加码重资产投入。继安徽、越南产能基地落地后，公司落地广州大湾区总部及水生生物精准营养研究院项目，总投资3.16亿元，目前已完成备案、全款付清土地款项，进入建设筹备阶段，预计2029年投运。该项目定位集团科创中枢，兼具研发、智造、供应链统筹等职能，配套建设5万吨饲料添加剂预混料智能产线，投产后预计每年节约采购成本超5000万元，助力公司从传统产能扩张转向技术驱动模式。

这些重资产、长周期布局，为粤海饲料现金流与经营业绩带来了长期承压风险。

从财报现金流来看，粤海饲料经营活动现金流净额为-4.82亿元，同比走弱，较上年同期减少1.93亿元。虽然受制于水产行业季节性因素，中报经营性现金流往往为净流出，但自2023年中报以后，公司每年中报都经营性现金流净流出的程度都在加重。2024年中净流出1.47亿元，2025年中净流出2.89亿元。

粤海饲料上半年投资活动现金流净额为-7433.1万元，较上年同期的-5795.73万元进一步扩大。投资活动与经营活动合计净流出超过5.56亿元——公司每花出去一笔投资款，都需要从外部筹资来填补。公司同期筹资活动现金流净额为2370.6万元，同比减少1531.51万元。在经营现金流大幅为负、投资支出持续扩大的情况下，不到2400万元的筹资净流入，远无法覆盖资金缺口。

界面新闻记者发现，粤海饲料的资金压力直接推高了财务杠杆。截至6月末，公司资产负债率升至52.06%，同比上升5.5个百分点，财务安全边际持续收缩。“重资产、长周期的产业链布局，需要持续、稳定、充沛的经营性现金流支撑。”张岚对界面新闻记者表示，粤海饲料当前依靠存量资金、短期筹资支撑长期重资产投入，属于典型的短贷长投、错配经营，一旦融资环境收紧、终端回款延迟，极易引发流动性压力。

除了资金压力，粤海饲料产业链扩张还面临一个挑战——跨界经营的能力鸿沟。

在产业逻辑上，饲料制造与水产养殖属于不同的经营体系。粤海饲料的主业是饲料生产，核心能力在于配方研发、原料采购和渠道销售。而养殖业务是截然不同的领域——它涉及种苗培育、水质管理、病害防控、养殖工艺、环境控制等一系列专业技术，每一个环节都可能决定项目的成败。

界面新闻记者还注意到，上半年，粤海饲料控股股东湛江对虾饲料有限公司、实控人郑石轩及其一致行动人合计减持2042.15万股，占剔除回购股份后总股本的2.93%。其中，对虾公司持股比例较上期下降2.39%，三者合计持股比例从69.19%降至66.98%。与此同时，公司十大流通股东格局亦发生重大变化，北向资金退出，东莞中科中广减持23万股。

对于粤海饲料而言，1240%的利润增长固然吸睛，但当最了解这家公司的人都在悄然撤离时，这份“成绩单”究竟是困境反转的起点，还是又一个资本故事的高潮节点？